江南嘉捷盈利質(zhì)量分析

劉春來　賈凱威

關(guān)鍵詞：盈利質(zhì)量;電梯行業(yè);盈利指標(biāo);要素分析;江南嘉捷

中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2018年9月30日

一、引言

從改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)平穩(wěn)較快發(fā)展的狀態(tài)。伴隨著百姓生活水平和生活質(zhì)量不斷提高，電梯行業(yè)作為制造業(yè)的一個(gè)分支，其一直保持著較高發(fā)展速度。但是，近年來我國房地產(chǎn)行業(yè)不景氣，電梯行業(yè)又是房地產(chǎn)的后周期行業(yè)，電梯的生產(chǎn)、銷售也面臨很大壓力，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。本文在對(duì)盈利質(zhì)量理論深入分析研究的基礎(chǔ)上，以江南嘉捷電梯股份有限公司為例，希望給出一個(gè)盈利質(zhì)量分析的案例，以便廣大投資者進(jìn)行參考。

二、盈利質(zhì)量分析的理論基礎(chǔ)及意義

盈利質(zhì)量起源于20世紀(jì)30年代的美國。迄今還未有權(quán)威機(jī)關(guān)給出盈利質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)定義，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)其的定義要么強(qiáng)調(diào)盈利的真實(shí)性，要么過于重視盈利的現(xiàn)金保障性和持續(xù)性，要么從現(xiàn)金保障性和盈利的持續(xù)性兩方面來綜合論述盈利質(zhì)量。上述幾種觀點(diǎn)均從某一角度對(duì)盈利質(zhì)量進(jìn)行分析，不夠周全。高質(zhì)量的盈利應(yīng)當(dāng)結(jié)合盈利的真實(shí)性、持續(xù)性、現(xiàn)金保障性、成長性以及盈利能力等多方面，并且注重信息使用者的決策有用性。

近幾年，上市公司財(cái)務(wù)造假事件屢屢發(fā)生，盈利質(zhì)量再一次成為熱門的研究話題。盈利質(zhì)量分析是對(duì)盈利能力分析的升華，考慮了收付實(shí)現(xiàn)制的影響，結(jié)合現(xiàn)金流量表所列示的經(jīng)營活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力，通過對(duì)部分指標(biāo)的修正，從真實(shí)性、持續(xù)性、現(xiàn)金保障性、成長性等多個(gè)維度全面地反映公司在某一時(shí)期盈利質(zhì)量的好壞。因此，進(jìn)行盈利質(zhì)量分析不僅可以幫助企業(yè)經(jīng)營者了解企業(yè)經(jīng)營狀況、做出正確經(jīng)營決策、改進(jìn)公司經(jīng)營水平，同時(shí)也有助于維護(hù)所有者權(quán)益，保證其投資獲得收益。

三、江南嘉捷盈利質(zhì)量現(xiàn)狀

（一）公司簡(jiǎn)介。江南嘉捷電梯股份有限公司，是一家涉及電、扶梯、自動(dòng)人行道、精密壓鑄、3D打印等產(chǎn)品的跨國型集團(tuán)企業(yè)。歷年來，江南嘉捷的產(chǎn)品遍及教育、科技、文化、體育、商務(wù)、住宅等諸多領(lǐng)域，為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)貢獻(xiàn)了很多力量，公司口碑極佳。

（二）江南嘉捷電梯股份有限公司盈利真實(shí)性評(píng)價(jià)。經(jīng)過仔細(xì)審閱江南嘉捷電梯股份有限公司2012～2016年對(duì)外公布的財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)報(bào)告，并未發(fā)現(xiàn)異常。其中，江南嘉捷2012年的財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)報(bào)告由天衡會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司進(jìn)行審計(jì)。2013年9月，天衡會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司轉(zhuǎn)制為特殊普通合伙會(huì)計(jì)師事務(wù)所，更名天衡會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙），此后幾年至今，年度審計(jì)報(bào)告均由天衡會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）出具。江南嘉捷電梯股份有限公司不存在頻繁更換會(huì)計(jì)事務(wù)所的行為，各年財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)報(bào)告經(jīng)審閱也均為標(biāo)準(zhǔn)的審計(jì)報(bào)告，所以本文是建立在江南嘉捷電梯股份有限公司盈利信息真實(shí)的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。

（三）江南嘉捷電梯股份有限公司盈利質(zhì)量分析實(shí)證。在對(duì)江南嘉捷電梯股份有限公司進(jìn)行盈利質(zhì)量分析時(shí)，體系指標(biāo)的選取應(yīng)遵循全面性與重要性原則、客觀性原則、目標(biāo)導(dǎo)向性原則、可操作性原則和定量與定性分析相結(jié)合原則。在進(jìn)行盈利質(zhì)量分析時(shí)，分別從盈利能力、持續(xù)性、現(xiàn)金保障性和成長性這些影響因素中篩選合適的指標(biāo)對(duì)江南嘉捷電梯股份有限公司進(jìn)行具體分析。

1、盈利能力指標(biāo)。盈利能力指標(biāo)主要用來衡量企業(yè)資金增值能力，即企業(yè)獲利的能力，一般可用以下幾種指標(biāo)進(jìn)行分析：

（1）主營業(yè)務(wù)利潤率指標(biāo)。在利潤表中，主營業(yè)務(wù)利潤率是最能反映公司銷售盈利能力的指標(biāo)。以江南嘉捷電梯股份有限公司2012～2016年度的財(cái)務(wù)報(bào)告作為數(shù)據(jù)來源，經(jīng)過計(jì)算，該公司2012～2016年的主營業(yè)務(wù)利潤率分別為23.9%、26.34%、27.83%、29.77%、30.73%?？梢钥闯?，江南嘉捷從上市之后其主營業(yè)務(wù)利潤率一直處于上升的趨勢(shì)，表示江南嘉捷的銷售質(zhì)量在不斷提高并維持在穩(wěn)定的狀態(tài)。

（2）銷售毛利潤率指標(biāo)。銷售毛利率可以反映一個(gè)公司的產(chǎn)品在市場(chǎng)上是否具有競(jìng)爭(zhēng)力。通過計(jì)算，江南嘉捷電梯股份有限公司2012～2016年的銷售毛利率分別為24.49%、26.92%、28.48%、30.47%、31.49%，整體呈上升的趨勢(shì)，說明江南嘉捷對(duì)成本費(fèi)用的控制做得比較好。對(duì)2016年銷售毛利率的增加起主要作用的是精密鋁合金壓鑄件、零部件銷售及自動(dòng)扶梯毛利率增加。

（3）權(quán)益凈利率指標(biāo)。從權(quán)益凈利率指標(biāo)中可以觀察得到企業(yè)資本運(yùn)營綜合效益的好壞，權(quán)益凈利率是最能體現(xiàn)公司業(yè)績(jī)水平的指標(biāo)。江南嘉捷2012～2016年的權(quán)益凈利率分別為11.05%、13.17%、15.38%、14.29%、9.44%，可以看出2016年權(quán)益凈利率有一個(gè)明顯的下降趨勢(shì)。結(jié)合該行業(yè)這一指標(biāo)的綜合數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)2016年中國電梯行業(yè)的權(quán)益凈利率與以前年份比均有大幅度的下降，結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境可知電梯行業(yè)年產(chǎn)量在2015年后進(jìn)入到微增長期。

綜上所述，我們通過計(jì)算和分析主營業(yè)務(wù)利潤率、銷售毛利潤率、權(quán)益凈利率這三個(gè)指標(biāo)，得出結(jié)論：江南嘉捷電梯股份有限公司的盈利能力較好，公司對(duì)成本的控制不斷加強(qiáng)，權(quán)益凈利率在2016年有所下降，但是近5年總體呈上升趨勢(shì)。

2、持續(xù)性指標(biāo)。持續(xù)性指標(biāo)是盈利質(zhì)量分析中最為關(guān)鍵的組成部分，它著重強(qiáng)調(diào)了關(guān)于“質(zhì)”的方面。一般來說，主營業(yè)務(wù)項(xiàng)目若能夠保持在一定的水平上，收益持續(xù)性就越好。

（1）主營業(yè)務(wù)比率指標(biāo)。主營業(yè)務(wù)比率是主營業(yè)務(wù)利潤與利潤總額的比，它可以反映主營業(yè)務(wù)利潤在企業(yè)利潤總額中是否起到?jīng)Q定性的作用。通過計(jì)算得到2012～2016年主營業(yè)務(wù)比率分別為2.59、2.80、2.64、2.84、3.87，可以看出江南嘉捷的主營業(yè)務(wù)（即電梯的生產(chǎn)銷售、安裝維修）的獲利能力具有持續(xù)穩(wěn)定的特點(diǎn)。

（2）非經(jīng)常性損益在凈利潤中占比指標(biāo)。非經(jīng)常性損益在凈利潤中的比例指標(biāo)體現(xiàn)出企業(yè)主營業(yè)務(wù)獲利情況，如果計(jì)算出的該比例越低，那么說明企業(yè)的盈利質(zhì)量越高。通過計(jì)算，非經(jīng)常性損益在凈利潤中的比例指標(biāo)2012～2016年分別為1.72%、4.94%、4.77%、4.87%、11.06%。雖然2016年該比例突破了11.06%，但是其中的政府補(bǔ)助在非經(jīng)常性損益中所占比例最大，達(dá)到65.57%。經(jīng)確認(rèn)該項(xiàng)收入合法合理，江南嘉捷盈利的持續(xù)穩(wěn)定性不錯(cuò)。

綜上所述，我們通過分析主營業(yè)務(wù)比率和非經(jīng)常性損益在凈利潤中的比例指標(biāo)，可以得出江南嘉捷的盈利主要是靠主營業(yè)務(wù)來維持的，即電梯生產(chǎn)銷售和安裝維修來支撐的，可以判斷江南嘉捷電梯股份有限公司盈利質(zhì)量的持續(xù)性方面表現(xiàn)良好。

3、現(xiàn)金保障性指標(biāo)。在企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~應(yīng)與其利潤保持一定的對(duì)應(yīng)關(guān)系，因?yàn)榻?jīng)營現(xiàn)金流是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營和再生產(chǎn)的基礎(chǔ)。而利潤表是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為計(jì)量基礎(chǔ)，所以現(xiàn)金保障性指標(biāo)的存在很好地避免了利潤表數(shù)據(jù)體現(xiàn)出來的是靠賒銷來實(shí)現(xiàn)的盈利。

（1）盈利現(xiàn)金比指標(biāo)。計(jì)算得到，該公司2012～2016年的盈利現(xiàn)金比分別為137.18%、119.09%、113.94%、73.54%、26.63%。該指標(biāo)越高，盈利的現(xiàn)金保障程度越高，表示企業(yè)的盈利質(zhì)量越好。由此我們可以看出，江南嘉捷的現(xiàn)金流量在2012年是非常充裕的，而2016年應(yīng)收票據(jù)年末余額比年初增長了1，646，561.6元，應(yīng)收賬款年末余額比年初增長了39，401，394.8元，說明很多客戶選擇使用票據(jù)進(jìn)行交易，實(shí)際現(xiàn)金流量大幅度減少，盈利的現(xiàn)金保障程度較低。

（2）凈資產(chǎn)回收現(xiàn)金比率指標(biāo)。凈資產(chǎn)回收現(xiàn)金比率指標(biāo)可以用來考評(píng)企業(yè)可自由支配的資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，該比值越大，說明投資者獲得的現(xiàn)金的保障性越強(qiáng)，企業(yè)的盈利質(zhì)量越好。通過計(jì)算，江南嘉捷2012～2016年的凈資產(chǎn)回收現(xiàn)金比率分別為15.66%、15.85%、17.66%、10.52%、2.57%。由此可以看出，江南嘉捷2012～2014年的現(xiàn)金流量非常充裕，而2016年的現(xiàn)金的保障程度大大下降，凈資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流減少，盈利的現(xiàn)金保障程度較低。

綜上所述，我們通過分析盈利現(xiàn)金比、凈資產(chǎn)回收現(xiàn)金比率這兩個(gè)指標(biāo)，得出結(jié)論：2012～2014年的盈利現(xiàn)金比、凈資產(chǎn)回收現(xiàn)金比率指標(biāo)表現(xiàn)都比較突出，現(xiàn)金保障性良好。但是近兩年的現(xiàn)金保障程度與2012～2014年比大大縮水，其盈利質(zhì)量的現(xiàn)金保障度很低。

4、成長性指標(biāo)。盈利質(zhì)量分析的成長性指標(biāo)是衡量上市公司發(fā)展速度的重要指標(biāo)，其能反映出企業(yè)在一段時(shí)間內(nèi)盈利能力的發(fā)展態(tài)勢(shì)。通過分析其成長性，可以幫助投資者更好地預(yù)測(cè)公司未來的盈利能力，以便其更好地進(jìn)行投資決策。

（1）銷售毛利增長率指標(biāo)和主營業(yè)務(wù)收入增長率指標(biāo)。計(jì)算得到該公司2012～2016年銷售毛利增長率分別為2.60%、9.92%、5.79%、6.99%、3.35%，主營業(yè)務(wù)收入增長率分別為19.47%、21.63%、12.83%、-2.66%、-9.17%?？梢钥闯?，江南嘉捷的銷售毛利每一年都在增長，說明它盈利的成長能力很好;主營業(yè)務(wù)收入增長率逐年遞減，2012～2014年公司的盈利質(zhì)量較好，該指標(biāo)一直保持在大于零的水平上;但是近兩年主營業(yè)務(wù)收入增長率均小于零，說明公司近兩年的主營業(yè)務(wù)存在問題，盈利質(zhì)量下降。

（2）每股收益增長率指標(biāo)。通過計(jì)算，江南嘉捷2012～2016年每股收益增長率分別為-15.38%、-33.33%、31.82%、0%、-31.03%。該指標(biāo)反映了每一份公司股權(quán)可以分得的利潤呈逐年下降趨勢(shì)。在這個(gè)指標(biāo)下，該公司的盈利質(zhì)量的成長不容樂觀。

綜上所述，江南嘉捷電梯股份有限公司盈利質(zhì)量的成長性指標(biāo)中，2012年、2013年和2014年盈利質(zhì)量的成長性表現(xiàn)突出，但是近兩年主營業(yè)務(wù)收入增長率和每股收益增長率停滯不前甚至為負(fù)值，說明江南嘉捷最近兩年主營業(yè)務(wù)存在問題，盈利質(zhì)量的成長進(jìn)入低谷階段。

四、江南嘉捷盈利質(zhì)量存在問題的原因分析

（一）電梯行業(yè)當(dāng)前所處的行業(yè)環(huán)境。2015年、2016年盈利能力下降的主要原因是電梯行業(yè)整體處于下行階段，競(jìng)爭(zhēng)壓力較大。隨著房地產(chǎn)行業(yè)近年持續(xù)走低，電梯行業(yè)已經(jīng)處于完全競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)環(huán)境，銷售難度也逐漸增大。以中國電梯協(xié)會(huì)提供的數(shù)據(jù)作為參考，可以發(fā)現(xiàn)2012年以前，電梯行業(yè)的產(chǎn)銷量連續(xù)多年保持20%的增長幅度，從這之后，其每年產(chǎn)量增幅逐年減少，2015年降低到10%以下，進(jìn)入到微增期，電梯行業(yè)基本告別了以市場(chǎng)增量為發(fā)展動(dòng)力的時(shí)代，市場(chǎng)需求面臨重新整合的趨勢(shì)。

（二）生產(chǎn)成本大幅波動(dòng)。電梯股份有限公司盈利的成長性指標(biāo)表現(xiàn)不好可能是因?yàn)樵摴镜闹鳡I業(yè)務(wù)進(jìn)入到穩(wěn)定期，主營業(yè)務(wù)盈利上升的空間縮小，并且公司近兩年正面臨著原材料價(jià)格上漲、人工費(fèi)用逐年遞增的壓力。近幾年原料采購成本高達(dá)電梯生產(chǎn)成本的90%以上，比例過高，原材料價(jià)格的起伏波動(dòng)勢(shì)必影響公司的經(jīng)營預(yù)算，也會(huì)打亂公司既定的生產(chǎn)經(jīng)營計(jì)劃。

（三）現(xiàn)金的管控不到位。2015年和2016年江南嘉捷的現(xiàn)金保障程度明顯降低，通過閱讀其財(cái)務(wù)報(bào)表，發(fā)現(xiàn)2016年它的其他應(yīng)收款科目借方高達(dá)5，743萬元，公司對(duì)應(yīng)收款的管理和控制存在較大的問題。究其原因包括市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變化、結(jié)算周期差異、企業(yè)自身管理財(cái)務(wù)的水平以及宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。

五、提高江南嘉捷盈利質(zhì)量的建議

（一）經(jīng)營管理方面的建議。面對(duì)電梯行業(yè)所處的行業(yè)下行壓力，公司僅僅依靠低價(jià)的競(jìng)爭(zhēng)策略已經(jīng)不可取。江南嘉捷電梯股份有限公司應(yīng)該制定新的競(jìng)爭(zhēng)策略，立足于市場(chǎng)，滿足顧客的需要，提升產(chǎn)品品質(zhì)和服務(wù)質(zhì)量，爭(zhēng)取贏得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在開發(fā)市場(chǎng)的同時(shí)，不忘樹立良好的品牌形象，提升品牌影響力，極力提高消費(fèi)者和投資者對(duì)企業(yè)的認(rèn)可度;響應(yīng)國家號(hào)召，早日完成生產(chǎn)服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型。當(dāng)前，電梯售后維修市場(chǎng)的前景很廣闊，應(yīng)把握先機(jī)，提前占領(lǐng)電梯維保售后市場(chǎng)。

（二）財(cái)務(wù)管理方面的建議。針對(duì)生產(chǎn)成本大幅波動(dòng)的問題，建議加強(qiáng)對(duì)成本的管理和控制。電梯生產(chǎn)成本在江南嘉捷主營成本中所占比例最大，建議江南嘉捷采用套期保值等方式對(duì)原材料成本進(jìn)行鎖定，從而保障總體經(jīng)營業(yè)績(jī)穩(wěn)定發(fā)展。

針對(duì)江南嘉捷電梯股份有限公司現(xiàn)金保障程度差的問題可以從加強(qiáng)現(xiàn)金流管理和促進(jìn)應(yīng)收賬款回收兩個(gè)方面著手。一是加強(qiáng)現(xiàn)金流管理。健全現(xiàn)金流量?jī)?nèi)部控制系統(tǒng)，重視現(xiàn)金流量預(yù)算管理。出現(xiàn)問題及時(shí)調(diào)整資金調(diào)度方案，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)金流量考核與評(píng)價(jià);二是關(guān)注應(yīng)收賬款的回收情況。應(yīng)在合理制定擔(dān)保制度、合理利用現(xiàn)金折扣方法的同時(shí)，重視收賬方法及收賬策略。遵循謹(jǐn)慎性原則，不斷提高壞賬預(yù)測(cè)水平，盡可能謹(jǐn)慎和精確地估測(cè)壞賬的發(fā)生，創(chuàng)立更加完善的壞賬準(zhǔn)備制度，以此減少壞賬引發(fā)的損失和應(yīng)收賬款所占用的資金。

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