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    關(guān)于我國債券市場違約問題的研究

    2018-12-29 10:01:18曹長安
    財會學(xué)習(xí) 2018年30期
    關(guān)鍵詞:違約債券市場問題

    曹長安

    摘要:隨著我國債權(quán)市場的不斷發(fā)展,我國債券市場出現(xiàn)了違約問題,這將影響我國債券市場的穩(wěn)定發(fā)展。本文分析了我國債券市場發(fā)展現(xiàn)狀,研究了債券市場違約問題造成的影響,并探究了我國債券市場違約原因及相關(guān)對策。

    關(guān)鍵詞:債券市場;違約;問題;研究

    在20世紀(jì)80年代我國建立了債券市場,直到2014年,我國債券市場才出現(xiàn)了債券違約問題,其主要原因是我國企業(yè)發(fā)行債券需進(jìn)行嚴(yán)格審核,政府部門對債券發(fā)行主體及發(fā)行利率的要求較高。假如出現(xiàn)債券違約情況,地方政府將代替清償。近幾年,我國債券市場波動較大,常常出現(xiàn)信用違約問題。受到剛性兌付的影響,債券持有人認(rèn)為央企、地方國企等發(fā)行主體發(fā)行的債券不會出現(xiàn)違約問題。近幾年出現(xiàn)的各種債券違約問題提升了投資者的風(fēng)險意識。

    一、我國債券市場發(fā)展現(xiàn)狀分析

    近年來,我國債券市場逐漸完善,其在改善企業(yè)融資環(huán)境、降低融資成本、促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面具有重要作用。我國債券市場發(fā)展具有以下特征:首先,債券市場規(guī)模擴(kuò)大。到2018年5月底,我國債券市場托管余額到達(dá)了78.6萬億元;其次,債券發(fā)行量與上年同期持平。2018年上半年我國發(fā)行各類債券20.5萬億元,同比增長14%;再次,債券種類增多,可滿足不同融資者與投資者的需要。目前,我國債券主要有國債、地方政府債、金融債等幾類;最后,銀行間市場是債券交易的主要市場。

    二、債券市場違約問題造成的影響

    由發(fā)展角度來看,我國債券市場違約問題對我國債券市場的進(jìn)一步發(fā)展是有利的,違約問題的出現(xiàn)可提高債券市場主體的風(fēng)險意識,幫助我國不斷健全債券市場管理制度??傊?,債券市場違約問題具有以下幾點(diǎn)不良影響:

    (一)影響我國投資環(huán)境

    若出現(xiàn)債券違約問題,將影響我國投資環(huán)境,對我國投資環(huán)境影響尤為重要的就是國企債券違約問題,其主要原因是國企債券在我國金融機(jī)制中具有重要地位。假如出現(xiàn)國企債券違約問題,將影響債券涉及的相關(guān)利益人。

    (二)構(gòu)成惡性循環(huán)

    若債券市場出現(xiàn)波動,信用債券的流通將受到一定影響,債權(quán)人只能選擇拋售可流動的債券。如此一來將增加債券市場的風(fēng)險,同時也必然會增加企業(yè)的融資成本。隨著企業(yè)融資成本的提升,企業(yè)可能出現(xiàn)無力償還債務(wù)的情況,因此債務(wù)違約風(fēng)險與信用風(fēng)險將隨之提升。最終將形成一種惡性循環(huán),進(jìn)而影響債券市場的穩(wěn)定發(fā)展。

    (三)影響我國市場融資結(jié)構(gòu)

    由于債券的融資利率低于銀行貸款利率,因此社會直接融資比例在不斷提升。剛性兌付則是保證債券融資利率較低的基礎(chǔ)。隨著債券市場的不斷發(fā)展,債券利率也將不斷提升。因此,企業(yè)為降低融資成本將向銀行申請貸款。隨著各個融資機(jī)構(gòu)對信用風(fēng)險定價的理解不斷深入,我國市場的融資結(jié)構(gòu)也將改變。

    三、我國債券市場違約原因

    (一)產(chǎn)能過剩與行業(yè)償債能力降低

    近幾年,我國經(jīng)濟(jì)下行壓力較大,我國鋼鐵、煤炭等產(chǎn)能過剩與強(qiáng)周期行業(yè)量價降低,企業(yè)改革升級成本提升,經(jīng)濟(jì)效益下降。此外,下游企業(yè)需求量降低、價格降低也影響了這些企業(yè)的運(yùn)營情況。而風(fēng)電、光伏等行業(yè),受國際市場影響比較大,比如:美國、歐盟降低光伏產(chǎn)品補(bǔ)貼之后,市場需求量明顯降低,企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益降低,企業(yè)的虧損情況不斷擴(kuò)大。在經(jīng)濟(jì)下行階段,產(chǎn)能過剩與周期性行業(yè)發(fā)展主體盈利減少或流動性較弱,因此極易出現(xiàn)債券違約問題。

    (二)企業(yè)經(jīng)營管理不善

    一些企業(yè)盲目擴(kuò)大經(jīng)營范圍或投資其他業(yè)務(wù),致使企業(yè)的主營業(yè)務(wù)資金短缺,進(jìn)而影響了企業(yè)的盈利能力,提升了企業(yè)的運(yùn)營風(fēng)險及財務(wù)風(fēng)險。此外,出現(xiàn)債券違約問題的企業(yè)大多存在突發(fā)巨額虧損、持續(xù)虧損等問題,企業(yè)融資不良,致使資金鏈斷裂,企業(yè)無力償還債券,因而引發(fā)了債券違約情況,比如:保定天威集團(tuán)有限公司由于虧損問題,流動資金但卻,主要資產(chǎn)被查封,因此其向法院提出破產(chǎn)重整的申請,由此引發(fā)了債券違約問題。

    (三)企業(yè)流動性管理能力較低

    相較于一些發(fā)達(dá)國家,我國企業(yè)的杠桿率較高,在2016年年底我國非金融企業(yè)杠桿率為155.6%。我國一些企業(yè)的流動性管理能力及意識較低,需要依賴政府部門、擔(dān)保工資及金融機(jī)構(gòu)等為其提供外部資金,假若不能由這些外部得到資金支持,將出現(xiàn)違約風(fēng)險,比如:東北特鋼發(fā)行的債券到期之后,由于鋼鐵行業(yè)不景氣,企業(yè)的流動資金不足,未能償還債券。由于國資委與省政府未救助,東北特鋼發(fā)行的債券出現(xiàn)違約問題。由此可見,若發(fā)債主體的擔(dān)保人未踐諾代償責(zé)任,企業(yè)將出現(xiàn)違約問題。此外,企業(yè)盈利降低時,金融機(jī)構(gòu)將壓縮信貸規(guī)模,假若企業(yè)未獲得足額貸款,也將引發(fā)債券違約問題。

    (四)突發(fā)重大負(fù)面事件的影響

    除上述幾點(diǎn)之外,股權(quán)糾紛、控制權(quán)變更也將影響企業(yè)的融資情況,若控制人發(fā)生意外、涉嫌違規(guī)被立案調(diào)查或訴訟、企業(yè)產(chǎn)品出現(xiàn)問題、破產(chǎn)重組等負(fù)面問題,也將影響企業(yè)的經(jīng)營及融資情況,進(jìn)而引發(fā)債券違約問題,比如:東北特鋼董事長出現(xiàn)意外事件之后,企業(yè)的經(jīng)營與資本周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題,因此其在2016年進(jìn)行重組,債券也出現(xiàn)違約問題;山東山水集團(tuán)發(fā)行人由于控制權(quán)的問題,面臨著眾多債務(wù)訴訟,一部分銀行賬戶與資產(chǎn)被查封,致使企業(yè)出現(xiàn)債券違約問題。

    四、預(yù)防債券市場違約的措施

    (一)健全債券發(fā)行人資格審查機(jī)制

    企業(yè)可通過發(fā)行債券獲得低利率融資,這對于提高企業(yè)資金利用率、推動企業(yè)完成轉(zhuǎn)型具有重要意義。然而,在審核債券發(fā)行人資格時,需嚴(yán)格依據(jù)我國相關(guān)規(guī)定進(jìn)行,嚴(yán)格審核煤炭、有色金屬、水泥、鋼鐵等產(chǎn)能過剩企業(yè)發(fā)行的債券,以免出現(xiàn)違約問題影響債券市場的穩(wěn)定發(fā)展。

    (二)健全債券市場信用風(fēng)險約束體系

    相關(guān)部門需依據(jù)信用體制不斷完善債券市場的信息披露制度,依據(jù)債券違約的特點(diǎn)制定信息披露制度,若發(fā)現(xiàn)債券發(fā)行人提供的虛假資料,相關(guān)監(jiān)管部門需對其進(jìn)行處罰,以免引發(fā)信用風(fēng)險。此外,還需提升評級機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入門檻,避免評級機(jī)構(gòu)出現(xiàn)信用問題,從而保證評級結(jié)果的準(zhǔn)確性。

    (三)營建多元化債券市場信用風(fēng)險分散與轉(zhuǎn)移途徑

    為保證我國債券市場可穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展,需學(xué)習(xí)國際成熟的資產(chǎn)證券化經(jīng)驗,研發(fā)多種債券抵押債務(wù)憑證、信用利差期權(quán)等產(chǎn)品,增加風(fēng)險轉(zhuǎn)移及對沖工具種類;此外,還需制定增信、擔(dān)保相關(guān)的制度,促進(jìn)增信產(chǎn)品、增信業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展,健全增信制度管理機(jī)制,敦促增信主體履行代償責(zé)任,從而實現(xiàn)風(fēng)險分散與轉(zhuǎn)移目的;同時,還需建立擔(dān)保機(jī)構(gòu)債券擔(dān)保相關(guān)制度,加強(qiáng)對擔(dān)保企業(yè)的管理,督促其履行擔(dān)保代償?shù)呢?zé)任,從而實現(xiàn)分散、轉(zhuǎn)移風(fēng)險的目標(biāo)。

    (四)建立健全監(jiān)督及風(fēng)險預(yù)警制度

    為降低債券市場出現(xiàn)違約問題的機(jī)率,我國需不斷規(guī)范相關(guān)的法律法規(guī),加強(qiáng)與監(jiān)管部門的合作,促使債券市場向著統(tǒng)一化、規(guī)范化、法制化的方向發(fā)展。相關(guān)監(jiān)管部門需加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)的正確引導(dǎo),指導(dǎo)銀行科學(xué)控制信貸風(fēng)險。針對一些存在債務(wù)償還困難但是發(fā)展?jié)摿薮蟮钠髽I(yè),可給其辦理貸款展期業(yè)務(wù);針對一些存在債務(wù)償還困難且無發(fā)展空間的企業(yè),監(jiān)管部門需允許其突破性兌付。我國需不斷健全宏觀審慎管理機(jī)制,加強(qiáng)對債券市場的管理及監(jiān)測,以免出現(xiàn)信用風(fēng)險,影響整個債券市場的穩(wěn)定發(fā)展。

    (五)完善企業(yè)破產(chǎn)清償機(jī)制

    企業(yè)的整個生命周期分為萌芽、發(fā)展、成長、成熟與衰退這幾個階段,假如企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)問題,債券持有人可能損失利息甚至是本金,因而需不斷完善企業(yè)破產(chǎn)清償及追索債務(wù)制度,以保護(hù)債券持有人的合法權(quán)益。因此,我國需不斷完善企業(yè)破產(chǎn)清償制度,健全企業(yè)破產(chǎn)清算機(jī)制,加強(qiáng)對企業(yè)的信用約束力,降低企業(yè)出現(xiàn)債券違約問題的機(jī)率。

    五、結(jié)語

    債券違約不僅可使市場參與者獲得利益,還可釋放市場發(fā)展的風(fēng)險。受到產(chǎn)能過剩、經(jīng)濟(jì)下行、企業(yè)經(jīng)營管理不善等因素的影響,我國債券市場出現(xiàn)債券違約問題。因此,為有效預(yù)防債券市場違約問題,需采取健全債券發(fā)行人資格審查機(jī)制、健全債券市場信用風(fēng)險約束體系等措施進(jìn)行控制。隨著債券市場的調(diào)整,企業(yè)融資難度將增大,因此未來一段時間內(nèi)仍然存在債券違約問題。但是,國企出現(xiàn)債券違約問題的機(jī)率較低,但是依然需重視其估值壓力。由此可見,投資者需科學(xué)選擇債券投資。

    參考文獻(xiàn):

    [1]余麗霞,王停酈,尚婷婷.我國信用債券市場、違約問題及對策研究[J].西南金融,2016 (11):45-49.

    [2]徐小波.我國公司債券違約問題研究[D].暨南大學(xué),2016.

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