碧桂園EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)研究

摘 要：隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的變化，房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展迅速，競(jìng)爭(zhēng)在不斷地加強(qiáng)，以往的績(jī)效評(píng)價(jià)模式已經(jīng)不再適合企業(yè)的需求。為了做出更加科學(xué)的決策，企業(yè)需要更合理的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模式，EVA評(píng)價(jià)模式因此被引入。EVA模式考慮了權(quán)益資本成本，更加客觀科學(xué)。本文通過(guò)采用EVA模式對(duì)碧桂園的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，并與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)模式進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)EVA模式可以更加客觀地反映股東財(cái)富，由此提出更加合理利用EVA模式的對(duì)策。

關(guān)鍵詞：業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)；EVA模式；碧桂園

中圖分類(lèi)號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1008-4428（2018）09-0087-02

一、 引言

房地產(chǎn)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)在不斷加劇，因此國(guó)家不斷地出臺(tái)限購(gòu)政策對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行宏觀調(diào)控，而如何準(zhǔn)確客觀地評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)就顯得至關(guān)重要。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)模式已經(jīng)不能適應(yīng)復(fù)雜的環(huán)境，經(jīng)濟(jì)增加值模式將股東財(cái)富最大化以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策相結(jié)合，最大限度地降低了會(huì)計(jì)失真的可能性。在房地產(chǎn)企業(yè)中，碧桂園集團(tuán)規(guī)模迅速擴(kuò)張，利潤(rùn)逐年上升，本文通過(guò)采用EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法對(duì)碧桂園的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)，并與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)模式進(jìn)行對(duì)比，以期發(fā)現(xiàn)其在發(fā)展中面臨的問(wèn)題并提出一定的解決對(duì)策。

二、 EVA在碧桂園的應(yīng)用

（一）碧桂園概況

碧桂園控股有限公司業(yè)務(wù)包括物業(yè)發(fā)展、建安、物業(yè)管理、物業(yè)投資、酒店開(kāi)發(fā)和管理等，于2007年在聯(lián)交所主板上市（股票代碼：2007. HK），是中國(guó)最大的城鎮(zhèn)化住宅開(kāi)發(fā)商，2017年7月躋身世界五百?gòu)?qiáng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展給予了碧桂園良好的發(fā)展環(huán)境，2013年，碧桂園的銷(xiāo)售金額超過(guò)了1000億，其品牌影響力十分強(qiáng)大。2017年，碧桂園銷(xiāo)售額為2889億元，增長(zhǎng)率高達(dá)131%，成為超過(guò)萬(wàn)科以及恒大的銷(xiāo)售冠軍。

（二）碧桂園相關(guān)指標(biāo)計(jì)算

利用碧桂園在2013—2017年的年報(bào)數(shù)據(jù)，對(duì)其EVA進(jìn)行下面的計(jì)算。

1. EVA稅收調(diào)整的計(jì)算

根據(jù)碧桂園年報(bào)上的數(shù)據(jù)，具體計(jì)算過(guò)程及結(jié)果如表1所示：

2. 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的計(jì)算

根據(jù)碧桂園年報(bào)上的數(shù)據(jù)，具體計(jì)算過(guò)程及結(jié)果如表2所示：

3. 資本總額計(jì)算

根據(jù)碧桂園年報(bào)上的數(shù)據(jù)，具體計(jì)算過(guò)程及結(jié)果如表3所示：

4. 加權(quán)資本成本率計(jì)算

資本總額包括權(quán)益資本以及債務(wù)資本。

5. 權(quán)益資本成本率計(jì)算

權(quán)益資本成本率的計(jì)算采用的是資本資產(chǎn)定價(jià)模型，權(quán)益資本成本率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+系數(shù)*風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，根據(jù)碧桂園年報(bào)上的數(shù)據(jù)，結(jié)合市場(chǎng)情況，得出碧桂園2013—2017年適用的權(quán)益資本成本率分別為4.22%，18.23%，11.54%，6.14%，11.52%。

6. 稅后債務(wù)資本成本率計(jì)算

碧桂園年報(bào)中詳細(xì)披露了公司債券的種類(lèi)、利率，面值等，債券的平均利率等于一年以?xún)?nèi)所有債券產(chǎn)生的利息費(fèi)用與實(shí)際發(fā)生收入之間的比率。首先計(jì)算應(yīng)收債券的資本成本率。

2017年碧桂園公司債券的平均利率為：19.77/465.90=4.24%；

2016年碧桂園公司債券平均利率為：18.04/370.13=4.87%；

2015年碧桂園公司債券平均利率：7.39/151.12=4.89%；

2014年以及2013年沒(méi)有公司債券，分別為零。

根據(jù)年報(bào)中的數(shù)據(jù)以及債券利率，計(jì)算稅后債務(wù)資本成本率，具體計(jì)算過(guò)程及結(jié)果如表4所示：

7. 加權(quán)平均資本成本率計(jì)算

根據(jù)碧桂園年報(bào)上的數(shù)據(jù)，具體計(jì)算過(guò)程及結(jié)果如表5所示：

8. EVA計(jì)算表

根據(jù)碧桂園年報(bào)上的數(shù)據(jù)，具體計(jì)算過(guò)程及結(jié)果如表6所示：

（三）EVA指標(biāo)與財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比分析

從表7和圖1可以看出，從2013—2017年，碧桂園的凈利潤(rùn)以及EVA都處于不斷上升的趨勢(shì)，但是經(jīng)濟(jì)增加值始終低于凈利潤(rùn)，碧桂園未來(lái)發(fā)展能力較強(qiáng)。

從上圖2可以看出，與經(jīng)濟(jì)增加值的增長(zhǎng)率相比，凈利潤(rùn)增加值增長(zhǎng)慢。

由表8可以看出，碧桂園2014—2017年的凈利潤(rùn)整體呈上升趨勢(shì)，2015年凈利潤(rùn)出現(xiàn)了小幅度的下降，盡管2015年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行給房地產(chǎn)企業(yè)帶來(lái)了極大的壓力，但與2016年相比，碧桂園的收入仍然有大幅度的增長(zhǎng)。從資產(chǎn)負(fù)債表中可以發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致2015年凈利潤(rùn)降低的主要原因是財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加，因?yàn)楸坦饒@在2015年發(fā)行了大量的債券，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅度提高。2016年凈利潤(rùn)逐步回升，2017年凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率高達(dá)126%，從年報(bào)中可以看出，2016年有著大量的待售商品，因此2017年銷(xiāo)售收入大幅度增加，凈利潤(rùn)大幅度增加。

EVA不僅處于增長(zhǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，其增長(zhǎng)速度也在不斷地增大，尤其是2016年與2017年兩年的增長(zhǎng)率超過(guò)了150%，一方面是因?yàn)殇N(xiāo)售規(guī)模的擴(kuò)大導(dǎo)致收入的增加；另一方面是加權(quán)資本成本率的下降，導(dǎo)致股權(quán)資本成本率整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2017年有所回升，債務(wù)資本成本率一直處于下降的趨勢(shì)，債務(wù)資本成本主要分為兩個(gè)方面：一是借款，短期借款的利率整體呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)，只有其中兩年略有上升，長(zhǎng)期借款利率一直在下降；二是公司債券，債券平均利率一直在下降，盡管碧桂園的債務(wù)資本一直在上升，但是資本成本率的下降使得碧桂園因債務(wù)產(chǎn)生的資本成本增加幅度很小，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于收入的增長(zhǎng)幅度。

從上述分析可以看出，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)模式與EVA模式評(píng)價(jià)結(jié)果會(huì)出現(xiàn)明顯的不同?？傮w來(lái)看，EVA模式相對(duì)科學(xué)全面，將權(quán)益資本成本考慮進(jìn)去，有助于企業(yè)進(jìn)行投資決策。

三、 研究結(jié)論及展望

作為一個(gè)更加科學(xué)的評(píng)價(jià)模式，EVA已經(jīng)得到了越來(lái)越多的關(guān)注與應(yīng)用。在原有財(cái)務(wù)模式的基礎(chǔ)上，EVA模式結(jié)合了權(quán)益資本成本，更加準(zhǔn)確地計(jì)算股東財(cái)富的增加值，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)水平做出客觀且科學(xué)的評(píng)價(jià)；與此同時(shí)，對(duì)會(huì)計(jì)事項(xiàng)的調(diào)整使得市場(chǎng)因素的影響減弱，更加合理地反映企業(yè)的實(shí)際情況。企業(yè)在考慮使用EVA進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的時(shí)候，可以結(jié)合外部環(huán)境確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，合理確定調(diào)整項(xiàng)目。但是，EVA也存在一定的缺陷，它僅僅考慮了財(cái)務(wù)因素，因此在采用EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的同時(shí)也可以結(jié)合其他業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)企業(yè)進(jìn)行全面評(píng)估，積極創(chuàng)新探索出適合房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)用的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。

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作者簡(jiǎn)介：

徐佳歡，河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)研究生，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與信息化。