威戰(zhàn)：不入險地

日前，博時基金發(fā)布2018年四季度資產(chǎn)配置報告《威戰(zhàn)：不入險地》，報告認(rèn)為，目前A股估值處于相對底部，港股資金面或仍承壓，債市短端利率有望維持在當(dāng)前偏低水平，長端利率因基本面有下行壓力，金價或有小幅上行空間，四季度通脹對資產(chǎn)配置的影響可能有邊際的提升。不入險地，結(jié)構(gòu)配置以食品飲料、醫(yī)藥、建筑和金融等防守行業(yè)為主。

復(fù)盤

第三季度，美國政經(jīng)決策對全球資產(chǎn)影響較大，新興市場股市、貨幣首當(dāng)其沖，美債亦因通脹和加息預(yù)期而下跌，金價受強(qiáng)勢美元抑制持續(xù)走低。貿(mào)易摩擦影響增長預(yù)期，工業(yè)金屬普跌，農(nóng)產(chǎn)品弱勢盤整，油價因國際局勢緊張而大幅上漲。A股因貿(mào)易摩擦、金融去杠桿和部分政策規(guī)范等而出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性下跌，以金融為主的大盤股指上漲，中小創(chuàng)指跌幅較大，港股震蕩下跌。國內(nèi)利率債小幅調(diào)整，信用債漲幅較好，信用利差縮窄。

宏觀因子

增長因子：國內(nèi)外增長小幅分化，美國相對歐日的增長勢頭將略有收斂。國內(nèi)增長小幅轉(zhuǎn)弱，投資與出口下行壓力增加。對資產(chǎn)定價的影響權(quán)重而言，四季度增長的定價權(quán)重或?qū)⑾鄬ι仙?/p>

通脹因子：美國勞動市場緊張，油價上漲疊加貿(mào)易戰(zhàn)的價格影響，美國通脹或?qū)⒂猩闲?。國?nèi)通脹受食品供給擾動，短期或有脈沖上行。四季度通脹對資產(chǎn)配置的影響可能有邊際的提升。

流動性因子：美國12月可能再次加息，歐央行逐步退出QE，海外尤其是新興市場仍面臨流動性壓力。國內(nèi)流動性維持寬松。因預(yù)期充分，四季度流動性因子對資產(chǎn)配置的影響將略有下降。

大類資產(chǎn)分析

A股估值處于相對底部，股息率、股債風(fēng)險溢價顯示A股配置吸引力較強(qiáng)，但資金面仍有壓制。港股在資金面的壓力，以及因人民幣貶值導(dǎo)致的市場情緒壓制，較三季度相對緩解，但較難有根本性逆轉(zhuǎn)。

國內(nèi)債市短期交易因素有輕度壓制，長端利率有下行空間。中美利差不會成為制約中國債市表現(xiàn)的主導(dǎo)因素，國內(nèi)利率四季度后半段將更加反映基本面與貨幣政策的影響。

美元壓制邊際減小，通脹支撐上升，金價或有小幅上行空間。

A股和債券結(jié)構(gòu)

回顧歷史上類似情形的板塊表現(xiàn)，金融、必選消費、公用事業(yè)等表現(xiàn)較好，從盈利和盈利展望看，金融周期較好，消費邊際下滑，科技成長依然承壓，但減稅降費對科技成長行業(yè)相對有利。

債市短端利率有望維持在當(dāng)前偏低水平，長端利率因基本面有下行壓力。企業(yè)盈利能力四季度或較難有改善，信用利差或難以大幅收窄，高等級信用債相對占優(yōu)。轉(zhuǎn)債性價比相比正股更高。

配置結(jié)論

股票市場方面，結(jié)構(gòu)配置以食品飲料、醫(yī)藥、建筑和金融等防守行業(yè)為主，結(jié)合政策和情緒，可選擇符合政策方向與景氣相對改善的成長性行業(yè)，如國防軍工、計算機(jī)等。

債券市場方面，配置建議以長久期利率債和高等級信用債為主。（AD）