長(zhǎng)端

聯(lián)儲(chǔ)注意到了近期長(zhǎng)端美債收益率飆升和股市震蕩等金融市場(chǎng)變化可能對(duì)未來經(jīng)濟(jì)和通脹產(chǎn)生的潛在負(fù)面影響?？傮w上，本次會(huì)議顯示美聯(lián)儲(chǔ)在矛盾的數(shù)據(jù)背景下決定采取謹(jǐn)慎觀察的態(tài)度。而后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)的決策則將取決于未來數(shù)據(jù)的演進(jìn)所顯示的經(jīng)濟(jì)、勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹的走向。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在會(huì)后新聞發(fā)布會(huì)上的發(fā)言中明確注意到美國(guó)三季度超強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要由火熱的消費(fèi)（a surge in consumer spending）所驅(qū)動(dòng)，從而本輪緊縮至今尚未顯現(xiàn)出完全之效果，表達(dá)了對(duì)于經(jīng)濟(jì)增

儲(chǔ)最后一次加息。長(zhǎng)端美債利率的波動(dòng)是近期市場(chǎng)關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)。10年美債利率能否突破2022年10月的4.34%高點(diǎn)，以及新高是多少？美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息后，美債的形態(tài)有何特征？本輪美債利率上行的起點(diǎn)為5月10日前后，主要反映經(jīng)濟(jì)的韌性和SVB破產(chǎn)事件沖擊的緩和。8月17日盤中，10年美債利率一度沖至4.33%高位。1年和2年期美債利率均突破了SVB事件之前的高點(diǎn)——期限越短，受美聯(lián)儲(chǔ)政策利率的影響更顯著。長(zhǎng)端美債利率的最近一波上行則疊加了美債供求因素的擾動(dòng)，并非

周期視角看，中美長(zhǎng)端利率聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)，核心原因是兩國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的共振，同時(shí)10年期美債收益率作為全球資產(chǎn)定價(jià)錨，其波動(dòng)也會(huì)通過利差、匯差、市場(chǎng)情緒等渠道向國(guó)內(nèi)長(zhǎng)端利率傳導(dǎo)；中美短端利率則走出獨(dú)立走勢(shì)，原因在于兩國(guó)貨幣政策以分化居多。2021年下半年以來，中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位、通脹形勢(shì)分化，導(dǎo)致貨幣政策背道而馳，引發(fā)中美利差倒掛。從短期看，中美經(jīng)濟(jì)基本面分化收斂但差異仍大，貨幣政策將繼續(xù)相背而行，中美利差倒掛局面料難以逆轉(zhuǎn)。長(zhǎng)周期視角下，中美長(zhǎng)端利率聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)。20

機(jī)AB吸液接頭和長(zhǎng)端吸液管的清潔和處理，目前還沒有成熟可靠的方法。本研究針對(duì)此問題，對(duì)AB吸液接頭和長(zhǎng)端吸液管處理的方法進(jìn)行探討，并考察了方法的可靠性，從而降低設(shè)備故障率，延長(zhǎng)透析機(jī)的使用壽命，最主要的是減少治療當(dāng)中頻繁的電導(dǎo)報(bào)警，給患者更安全的治療體驗(yàn)。1 資料與方法1.1 一般資料我院自1999年開展血液透析治療，現(xiàn)在是吉林市血液透析質(zhì)控中心，承擔(dān)著吉林地區(qū)血液透析治療的質(zhì)量監(jiān)控指導(dǎo)任務(wù)，現(xiàn)有百特金寶透析機(jī)71臺(tái)（包括金寶AK95、AK95S、AK96

溫的時(shí)候。此時(shí)，長(zhǎng)端利率往往呈現(xiàn)明顯上升的態(tài)勢(shì)。而當(dāng)聯(lián)儲(chǔ)真正進(jìn)行退出操作時(shí)，長(zhǎng)端利率反而可能由于前期的過度調(diào)整進(jìn)而出現(xiàn)漲幅趨緩。當(dāng)然，聯(lián)邦基金利率的調(diào)整可能要等到明后年。（圖2）基本結(jié)論一是就業(yè)和通脹是決定貨幣政策退潮的兩個(gè)核心變量，但當(dāng)下都受到疫苗接種進(jìn)程的影響。據(jù)醫(yī)學(xué)專家初步預(yù)計(jì)，今年夏季前后美國(guó)及部分歐洲國(guó)家可能實(shí)現(xiàn)全民免疫，這個(gè)時(shí)點(diǎn)或許就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)及美聯(lián)儲(chǔ)開始釋放量化寬松政策退出信號(hào)的起點(diǎn)。二是歷史來看，美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策影響最劇烈的

空心磚呈長(zhǎng)方形，長(zhǎng)端與寬端均為一端開口，一端閉口，有帶花紋的空心磚和素面空心磚兩種。帶花紋的空心磚有14塊。標(biāo)本1，磚體三端模印花紋，磚體正面模印6組回紋與菱形紋組合，交錯(cuò)排列。長(zhǎng)端與寬端的閉口端均模印菱形紋。長(zhǎng)端開口端為4組半橢圓形孔，寬端開口端為長(zhǎng)方形孔。標(biāo)本2，磚體三端模印紋飾，磚體正面三邊飾連續(xù)“X”形組合幾何紋，中間主體紋飾為5排小連珠紋與網(wǎng)格紋密集交錯(cuò)，長(zhǎng)端與寬端的閉口端紋飾組合與正面相似，唯主體紋飾數(shù)量較少，只有1排。長(zhǎng)端開口端為4組半橢圓形

一端短，一端長(zhǎng)，長(zhǎng)端用于固定到木橛或樹干上。長(zhǎng)端離枝條10cm處壓住短端90°彎折，短端繞過長(zhǎng)端的水平部分對(duì)折，形成扣環(huán)。短端于扣環(huán)外側(cè)向后橫折。短端壓住長(zhǎng)端，向下折，插于長(zhǎng)端的彎弧內(nèi)，也可將手指伸于長(zhǎng)端的彎弧內(nèi)，勾住短端的端頭。保持長(zhǎng)端彎曲狀態(tài)，用力下拉端頭，結(jié)扣即成。注意事項(xiàng)：保證所結(jié)扣不還扣的關(guān)鍵操作是在短端頭下拉過程中保持長(zhǎng)端的彎曲狀態(tài)，可與短端形成較大摩擦力，不易還扣。選用拉繩必須彈性較小，彈性大的針織材料無論怎樣結(jié)扣，都容易還扣。下扣結(jié)法。①下

端利率即時(shí)上升，長(zhǎng)端利率猶疑緩慢上升，自然形成“熊平”曲線。目前市場(chǎng)預(yù)期的政策利率已經(jīng)打的相對(duì)較滿，也就意味著隨著加息的推進(jìn)，長(zhǎng)端收益率已經(jīng)Price in加息，但是短端則會(huì)實(shí)時(shí)反映的：目前長(zhǎng)短債期限利差約25BP左右，在其他因素不變的情況下，可以預(yù)期，再有兩次加息，差不多就會(huì)使得收益率曲線逐步平坦。通脹補(bǔ)償反映市場(chǎng)的基本面預(yù)期，市場(chǎng)一般用TIPS（通貨膨脹保值債券）減去一般國(guó)債表示，但TIPS發(fā)行量較小，TIPS減去一般國(guó)債構(gòu)建的差值除了包含通脹預(yù)期部分

一個(gè)洞。將吸管的長(zhǎng)端由瓶蓋內(nèi)側(cè)向外穿進(jìn)瓶蓋的小洞，將吸管在彎折處折起，推至吸管短端能夠接觸瓶蓋為止。把在瓶蓋外的吸管長(zhǎng)端留出2厘米左右，用剪刀剪去多余部分。用502膠水將吸管與瓶蓋的連接處密封?！驹囈辉嚒吭谝槐逅械螏椎渭t墨水（將水染紅，觀察效果最佳），然后將杯中的紅水慢慢倒入公道杯中。你能清楚地看到，公道杯中的“酒”一旦漫過吸管的彎折處，馬上就會(huì)通過吸管不斷地從杯體上部流到杯體下部，直至全部流光。這一幕肯定會(huì)讓你的小伙伴看傻了眼呢！此時(shí)不妨調(diào)侃一下他們

端利率逐步下降而長(zhǎng)端利率水平仍然較高，表內(nèi)貸款利率顯著下降但表外非標(biāo)等融資利率水平仍然較高，大型企業(yè)融資成本穩(wěn)中有降但中小企業(yè)融資成本仍然較高等特征。因此，雖然我國(guó)企業(yè)融資成本較高有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高的因素，但進(jìn)一步引導(dǎo)利率下行空間依然很大，政策仍須在此進(jìn)一步著力。為此，近日出臺(tái)的《降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)成本工作方案》提出了有效降低企業(yè)融資成本的六大舉措：一是保持流動(dòng)性合理充裕。當(dāng)前的一般存款準(zhǔn)備金率為16.5%，處于較高水平，存款基準(zhǔn)利率距離零利率陷阱也還有一定距離

債券調(diào)整的壓力向長(zhǎng)端信用債傳導(dǎo)。近期信用債市場(chǎng)一個(gè)很大的特點(diǎn)是短端收益率上行，長(zhǎng)端收益率繼續(xù)下行。通常的解釋是，短端更多反映資金松緊程度，從上周以來資金面就一直較為緊張，因此短端信用債收益率上行；目前配置壓力仍存，且信用風(fēng)險(xiǎn)近期暫緩，因此長(zhǎng)端信用債收益率繼續(xù)下行。目前市場(chǎng)上的錢很多，但用于對(duì)外融出的資金并沒有那么多。為什么欠配壓力大之下，資金面還緊張？我們認(rèn)為最根本的原因在于市場(chǎng)資金風(fēng)險(xiǎn)偏好有所加強(qiáng)，在收益成本倒掛的情況下，很多賬戶將盈利寄托在出現(xiàn)資本利得

都增大了市場(chǎng)對(duì)于長(zhǎng)端利率的擔(dān)憂，目前市場(chǎng)也普遍認(rèn)為長(zhǎng)端利率易上難下，我們也對(duì)于短期長(zhǎng)端利率的走勢(shì)偏謹(jǐn)慎，并嚴(yán)格控制債券組合的信用風(fēng)險(xiǎn)；但從中長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為由于目前債務(wù)占GDP比重已高達(dá)235%，財(cái)政刺激的空間已大大下降，維系債務(wù)存續(xù)也已成為貨幣政策的核心目標(biāo)，政府大規(guī)模的財(cái)政刺激是不可持續(xù)的，央行為維持債務(wù)存續(xù)也將不得不推動(dòng)長(zhǎng)端利率繼續(xù)下行。中長(zhǎng)期來看，長(zhǎng)端利率的調(diào)整即意味著買入的機(jī)會(huì)，債市短期謹(jǐn)慎，中長(zhǎng)期依然樂觀?！眰鸬耐顿Y者風(fēng)險(xiǎn)偏好度較低，博

溶液，混合氣體從長(zhǎng)端進(jìn)入，使溶液與其中的雜質(zhì)反應(yīng)，純凈的氣體從短端被排出。例如：瓶中裝入氫氧化鈉溶液，可以除去CO和CO2混合氣體中的CO2。三、檢驗(yàn)氣體用多功能瓶來檢驗(yàn)或證明某氣體，(圖2)瓶中裝入特定的溶液或藥品，氣體從長(zhǎng)端a進(jìn)入，二者反應(yīng)，產(chǎn)生顯著現(xiàn)象，來證明某種氣體的真實(shí)存在。例如，瓶中裝入澄清的石灰水，觀察石灰水是否變渾濁來證明CO2是否存在；瓶中裝入硝酸銀溶液，觀察有白色沉淀生成證明氯化氫氣體是否存在；瓶中裝入白色的無水CuSO4固體，觀察是否

一個(gè)洞。將吸管的長(zhǎng)端由瓶蓋內(nèi)側(cè)向外穿進(jìn)瓶蓋的小洞，將吸管在彎折處折起，推至吸管短端能夠接觸瓶蓋為止。把在瓶蓋外的吸管長(zhǎng)端留出2厘米左右，用剪刀剪去多余部分。用502膠水將吸管與瓶蓋的連接處密封。用剪刀在塑料瓶上部約三分之一處將瓶子剪斷，把上部分的瓶體和瓶蓋旋緊后倒置在下部分瓶體上，一個(gè)簡(jiǎn)易的公道杯就做成了?！驹囈辉嚒吭谝槐逅械螏椎渭t墨水（將水染紅，觀察效果最佳），然后將杯中的紅水慢慢倒入公道杯中。你能清楚地看到，公道杯中的“酒” 一旦漫過吸管的彎折處，

息降準(zhǔn)預(yù)期加強(qiáng)，長(zhǎng)端債券成為市場(chǎng)寵兒，18日至25日間，10年期政策性金融債收益率下行約8bp。25日晚，降準(zhǔn)降息如期而至，市場(chǎng)一片歡呼。長(zhǎng)端利率在大量買盤的推動(dòng)下，繼續(xù)下行，至9月2日，10年期政策性金融債繼續(xù)下行約8bp至3.76%，10年期國(guó)債下行約11bp至3.34%。進(jìn)入9月，國(guó)內(nèi)宏觀基本面依然不強(qiáng)。9月1日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布8月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為49.7%，這是近半年來該指數(shù)首次低于50%的榮枯線。11日，央行發(fā)布公告將存款準(zhǔn)備金考核由時(shí)點(diǎn)法改

;但7～30年的長(zhǎng)端利率商品在哪兒？中央銀行如何觀察長(zhǎng)端利率水平？利率如何確定？長(zhǎng)端利率很重要，因?yàn)樗w現(xiàn)的是國(guó)家的長(zhǎng)期戰(zhàn)略意圖。比如美聯(lián)儲(chǔ)的“扭曲操作”，其目的就是為了壓低長(zhǎng)端利率，從而體現(xiàn)出美國(guó)“再工業(yè)化”的戰(zhàn)略意圖。第三，到目前為止，市場(chǎng)利率依然是比較混亂的，央行如何理順？比如，此次降息之后，銀行存款基準(zhǔn)利率已經(jīng)降至1.5%的水平，但貨幣市場(chǎng)同期shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）還在3.3附近。很明顯，同業(yè)拆放利率的信用等級(jí)應(yīng)當(dāng)高于商業(yè)銀行存

率大幅度下行，但長(zhǎng)端利率仍然維持高位，期限利差大幅度上升。這顯示貨幣政策對(duì)預(yù)期的引導(dǎo)和政策傳導(dǎo)過程仍然存在不少問題。在外匯占款下降和利率逐步市場(chǎng)化的條件下，如何抓緊理順政策利率體系值得思考。一、短期需求不振5月下旬以來，高頻經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格數(shù)據(jù)持續(xù)較為疲弱。6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤同比明顯回落，環(huán)比的表現(xiàn)也顯著弱于季節(jié)性。與內(nèi)需密切相關(guān)的螺紋鋼和水泥等工業(yè)品期貨和現(xiàn)貨價(jià)格都在明顯走弱。4月份以來的政府保增長(zhǎng)動(dòng)作帶來了短期經(jīng)濟(jì)改善的預(yù)期，但終端需求迄今并未有改善，

性，導(dǎo)致了其對(duì)于長(zhǎng)端利率的敏感性——長(zhǎng)端利率在估值體系中的作用正在越來越強(qiáng)。銀行資產(chǎn)配置的變化，直接影響到房地產(chǎn)市場(chǎng)。從2013年的火熱上漲，到近期的成交降至冰點(diǎn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的變化可謂天翻地覆。而其中最大的變量，就來源于貸款的供給端。從2013年年底開始，各地住房按揭利率的折扣逐步取消，而到2014年甚至出現(xiàn)了基準(zhǔn)利率上浮的情況。而從房貸發(fā)放的速度來看，也顯得非常緩慢。房貸期限長(zhǎng)達(dá)二三十年，為了控制久期，銀行必然會(huì)壓縮住房按揭貸款。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的提升，也

利率的波動(dòng)趨勢(shì)和長(zhǎng)端利率的線性漂移趨勢(shì)，因此預(yù)期理論對(duì)于上海銀行間同業(yè)拆放利率市場(chǎng)的利率期限結(jié)構(gòu)整體上是不適用的，但是對(duì)于期限結(jié)構(gòu)的短端和長(zhǎng)端則分別適用。在此基礎(chǔ)上，分別對(duì)短端利率和長(zhǎng)端利率兩個(gè)子系統(tǒng)建立了誤差修正模型以刻畫其動(dòng)態(tài)特性，發(fā)現(xiàn)貨幣政策的效應(yīng)沿上海銀行間同業(yè)拆放利率期限結(jié)構(gòu)衰減，從而會(huì)造成收益率曲線產(chǎn)生非平行變動(dòng)，甚至扭曲。此外，還發(fā)現(xiàn)隔夜拆借利率的動(dòng)態(tài)特性表現(xiàn)出背離長(zhǎng)期均衡關(guān)系的趨勢(shì)。預(yù)期理論; 上海銀行間同業(yè)拆放利率; 利率期限結(jié)構(gòu); 協(xié)整