關(guān)注市場被低估逆周期行業(yè)的超跌個股

吳銳鋒

2018年下半年，在“去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管”的背景下A股估值已被低估。目前，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢平穩(wěn)，貨幣政策依舊保持穩(wěn)健中性的狀態(tài)。2017年11月17日以來，管理層發(fā)布的《資管新規(guī)》為代表的相關(guān)規(guī)定，主要的思路就是“去通道、去嵌套、降杠桿、打破剛兌”，這實(shí)際上對市場資金供給造成了負(fù)面影響。以銀行理財(cái)為例，根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，在去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管的趨勢下，銀行理財(cái)監(jiān)管不斷加碼，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模自2017年以來持續(xù)下降。銀行理財(cái)產(chǎn)品余額的持續(xù)下滑，導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品投資的資金量繼續(xù)收縮，未來銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行情況不容樂觀。以銀行理財(cái)為代表的資金供給減少，對A股市場帶來了負(fù)面影響。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2018年8月31日，上證綜指自《資管新規(guī)》發(fā)布一來，下跌幅幅達(dá)到19.83%，不少個股跌幅已超過60%以上，已符合熊市的下跌水平。不過，從A股整體估值來看，截至2018年8月31日，A股平均市盈率（TTM）為44.64倍，近10年A股平均市盈率在30—122倍之間，平均市盈率為66.18倍；截至2018年8月31日，A股市凈率為3.17倍，近10年A股平均市凈率在2.69—9.25倍之間，平均市凈率為5.05倍?？梢姰?dāng)前A股估值水平與歷史均值相比存在低估。

2018年下半年以來，受政策面影響，市場資金面受到一定程度的影響，但A股市場估值相對低估，因此，投資者可關(guān)注具有逆周期行業(yè)的個股機(jī)會。比如集成電路、面板顯示、醫(yī)藥等。主要理由在以下幾點(diǎn)：

1.行業(yè)受到政策支持逆周期快速發(fā)展。比如集成電路行業(yè)，2014年國務(wù)院發(fā)布了《國家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》，隨后國家集成電路領(lǐng)導(dǎo)小組和產(chǎn)業(yè)投資基金相繼成立。并且《中國制造2025》《國務(wù)院關(guān)于積極推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”行動的指導(dǎo)意見》《網(wǎng)絡(luò)安全法》等接連出臺，集成電路國產(chǎn)化政策支持力度不斷加大。集成電路國產(chǎn)化不僅關(guān)乎經(jīng)濟(jì)，更關(guān)乎國家安全。《國家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》明確提出，到2020年，集成電路產(chǎn)業(yè)與國際先進(jìn)水平的差距逐步縮小，全行業(yè)銷售收入年均增速超過20%，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力大幅增強(qiáng)；《中國制造2025》則提出，2020年中國芯片自給率要達(dá)到40%，2025年要達(dá)到50%。又比如面板顯示，作為國家重點(diǎn)扶持產(chǎn)業(yè)，在“十一五”期間已被列入國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展規(guī)劃重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)，也是“2006年至2020年信息科技產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展綱要”中最重要的發(fā)展項(xiàng)目之一。從“十一五”時期開始，國家政策陸續(xù)出臺，推動了我國面板顯示產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展；“十二五”規(guī)劃將推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、推動產(chǎn)業(yè)升級列為主要發(fā)展任務(wù)，并再次強(qiáng)調(diào)要培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，實(shí)施產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展工程，培育一批戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)骨干企業(yè)和示范基地。在平板顯示產(chǎn)業(yè)形成一定規(guī)模的基礎(chǔ)上，我國更加強(qiáng)調(diào)下一代新型顯示技術(shù)的發(fā)展。再比如醫(yī)藥行業(yè)，國務(wù)院印發(fā)的《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出，到2020年，生物產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到8萬億—10萬億元，目前僅有3萬多億，市場空間巨大。同時醫(yī)藥行業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)重要的復(fù)合產(chǎn)業(yè)，被稱為“永遠(yuǎn)的朝陽產(chǎn)業(yè)”，具有可持續(xù)性強(qiáng)、與宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)度較小、需求彈性較小、市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)較高等特點(diǎn)。人口老齡化、城鎮(zhèn)化、國家政策支持、產(chǎn)業(yè)重組等因素將極大地驅(qū)動整個醫(yī)藥行業(yè)不斷快速發(fā)展。根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測，未來10年中國醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值將以復(fù)合年增長率22%的速度增長，并于2020 年有望成為全球第二大藥品市場。在政策支持下逆周期行業(yè)往往能在整體經(jīng)濟(jì)處在調(diào)整時期有較好的表現(xiàn)。

2.行業(yè)受到大量資金青睞。如集成電路行業(yè)，根據(jù)證券時報(bào)報(bào)告，自2014年9月成立以來，千億規(guī)模的國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金（以下簡稱“大基金”）扮演著產(chǎn)業(yè)扶持與財(cái)務(wù)投資的雙重角色。一方面，大基金投資項(xiàng)目覆蓋了集成電路設(shè)計(jì)、制造、封裝測試、裝備等全產(chǎn)業(yè)鏈，助力一批龍頭公司入圍國際第一梯隊(duì)；另一方面，通過參與海外收購、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、IPO前增資、定增募投等多路徑布局行業(yè)細(xì)分龍頭或優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。目前，大基金已經(jīng)持有A股及H股共24家上市公司。大基金一期實(shí)際募集資金達(dá)到了1387.2億元，二期已開始募資。而面板顯示行業(yè)，根據(jù)上市公告顯示，以京東方為代表產(chǎn)業(yè)資本與各地政府達(dá)成協(xié)議，在各地新建新一代的面板生產(chǎn)線，據(jù)了解，新型的面板生產(chǎn)線往往耗資400億元以上。醫(yī)藥行業(yè)也同樣如此，根據(jù)私募通數(shù)據(jù)顯示，2016年進(jìn)行醫(yī)藥投資的機(jī)構(gòu)數(shù)量是226家，是2010年參與醫(yī)藥投資機(jī)構(gòu)數(shù)量投資的2倍多。2010—2016年中國股權(quán)投資市場醫(yī)藥行業(yè)大體是上升趨勢，案例數(shù)平均增長率達(dá)33.7%，投資金額平均增長率更是高達(dá)89.0%；尤其是2015年和2016年，醫(yī)藥行業(yè)股權(quán)投資增加迅速。2015年投資案例數(shù)有239起，同比上升159.8%，投資金額高達(dá)233.12億元人民幣，是2010年投資金額的3倍；2016年延續(xù)了2015年的態(tài)勢。而這些項(xiàng)目又通過IPO、定增等與二級市場形成聯(lián)系。

3.部分個股出現(xiàn)超跌。前文已經(jīng)提到在A股持續(xù)下跌背景下，部分個股的下跌幅度甚至超過了60%以上，接近或達(dá)到了熊市下跌的幅度。筆者認(rèn)為，這些個股下跌幅度已經(jīng)十分巨大，出現(xiàn)了市場價格低于或接近大股東增持價格、或者低于產(chǎn)業(yè)資本參與的定增價。估值的過于低估，對中小投資者而言都是一種投資機(jī)會。畢竟市場不會永遠(yuǎn)這么跌下去的，而一旦市場走出修復(fù)行情，那么對于在低值買入的投資者來說，贏利的空間無疑是較大的。