中小企業(yè)股權(quán)眾籌風險及防范

[提要] 股權(quán)眾籌可以幫助中小企業(yè)緩解融資壓力，但也容易產(chǎn)生融資風險，影響中小企業(yè)的長遠發(fā)展。因此，中小企業(yè)在股權(quán)眾籌中要加強對融資風險的重視程度。本文通過對股權(quán)眾籌中存在的風險問題進行研究和分析，從多個方面探究可能面臨的風險，并提出相應的解決措施，幫助中小企業(yè)以及投資者了解風險的存在，并加強風險防范意識以及采取風險防范措施，從而更好地規(guī)避風險，獲得更大的經(jīng)濟效益。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；股權(quán)眾籌；融資風險；風險控制

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2018年9月7日

一、股權(quán)眾籌的含義及特征

美國學者布拉德福德將股權(quán)眾籌視為自己項目的投資者以股權(quán)或類似股權(quán)從項目中獲取收益的一種眾籌模式。學術(shù)界卻把股權(quán)眾籌的概念分為廣義和狹義兩種。廣義的概念就是指使用中介機構(gòu)將融資公司和投資者結(jié)合的股權(quán)融資方式。狹義的概念是就指公司出讓一定比例的股份，面向投資者。2015年7月“關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康的指導意見”發(fā)布股權(quán)眾籌有了比較權(quán)威的概念：股權(quán)眾籌融資是以互聯(lián)網(wǎng)為中介對項目進行小額股權(quán)融資的公開性資金募集活動。具有公開性、資金額度小、具有不確定性、風險大等特征。

二、中小企業(yè)股權(quán)眾籌環(huán)境分析

（一）中小企業(yè)資金缺口大。中小企業(yè)在國民經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著不容小覷的作用，是保障國家經(jīng)濟持續(xù)增長的生命源泉。據(jù)全國工商聯(lián)統(tǒng)計，中小企業(yè)中有95%的沒有向銀行等金融機構(gòu)提出貸款申請，相比中小企業(yè)所創(chuàng)造的社會價值來說，與其獲得的資金支持明顯不匹配。巨大的資金缺口問題阻礙著中小企業(yè)的發(fā)展。

（二）天使投資定位高。據(jù)相關(guān)資料披露，2008～2014年中國天使投資規(guī)模不斷增多，成功案例數(shù)量也不斷增加。股權(quán)眾籌實際上是將天使投資由線下投資轉(zhuǎn)換為線上投資，把“天使”投資轉(zhuǎn)換為更親民的投資，這種融資方式比較適合我國目前創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)的融資環(huán)境。天使投資雖然為創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)提供了啟動資金，對企業(yè)的發(fā)展有很大推動作用。但是，天使投資起點高，投資者大多數(shù)是高收入、經(jīng)驗豐富的經(jīng)商人員，而投資行業(yè)大多數(shù)是技術(shù)含量較高的行業(yè)。這樣的投資方式加劇了“馬太效應”，貧富差距會越來越大。要想縮小這種差距，讓更多的人獲取額外收益，必須選擇新的融資方式。而眾籌平臺定位低，無疑是一種新的融資渠道，它能夠合理有效地配置社會資源，即使是民間的小額資金也會擁有屬于自己的投資渠道，從而達到企業(yè)資本增值的目的。

（三）多層次資本市場建構(gòu)。目前，我國的資本市場主要有主板市場、中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、新三板市場以及區(qū)域性股權(quán)交易中心。主板市場主要服務于行業(yè)龍頭、骨干企業(yè)；中小板市場以及創(chuàng)業(yè)板市場主要服務于高科技含量、創(chuàng)新能力強的企業(yè)；新三板和區(qū)域性交易所主要服務于場外市場中未達到上市標準的初創(chuàng)企業(yè)。從功能上來說，資本市場結(jié)構(gòu)越完善越有利于金融體系的發(fā)展。一方面從場外市場到場內(nèi)市場，嚴格的信息披露制度及市場準入條件，會使其不斷地提高和完善自身治理能力和抗風險能力，這對于企業(yè)進入機制和退出機制的完善有很大作用；另一方面資本市場的多樣化為不同規(guī)模、不同成長階段的企業(yè)以及不同的投資人群，量身打造差異化的合適的制度安排，從而最大限度地滿足投融資雙方的需求。以股權(quán)眾籌融資模式作為基礎板塊，對于多層次資本市場的建立、場外市場的建立，發(fā)揮著不容忽視的作用。股權(quán)眾籌的發(fā)展，是資本市場革命性的變革，充分發(fā)揮了對實體經(jīng)濟的促進作用。

三、中小企業(yè)股權(quán)眾籌風險分析

通過調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)眾籌平臺是一個復雜性、動態(tài)性的戰(zhàn)略話題，目前股權(quán)眾籌平臺的運營和監(jiān)管方面還存在諸多問題和風險。

（一）中小企業(yè)股權(quán)眾籌的法律風險

1、非法集資的法律風險。股權(quán)眾籌在互聯(lián)網(wǎng)金融中占據(jù)重要地位，作為一種新興的融資模式，在我國法律領(lǐng)域涉足廣泛，但目前仍沒有明文規(guī)定的法律法規(guī)，本文基于對相關(guān)理論成果的研究，把股權(quán)眾籌融資模式的法律風險分為兩類：一是非法集資；二是非法發(fā)行證券。

2、非法發(fā)行證券的法律風險。我國對證券公開發(fā)行有嚴格限制，未經(jīng)有關(guān)部門審核批準，不允許公開發(fā)行證券。我國對于界定公開發(fā)行給出三點明確規(guī)定，只要滿足其一即視為公開發(fā)行。第一點，向不特定對象發(fā)行證券；與非法集資類似，“社會不特定對象”存在爭議；第二點，向社會特定對象發(fā)行證券，以互聯(lián)網(wǎng)為平臺，人數(shù)很容易突破限額；第三點，法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他行為。為其合法化留有余地?？梢姡蓹?quán)眾籌融資模式在前兩點界定標準上，均有觸及法律的風險。

（二）中小企業(yè)股權(quán)眾籌的操作風險

1、盡職調(diào)查不嚴導致的風險。盡職調(diào)查是審核投資者以及相關(guān)項目企業(yè)并確認有關(guān)資料的完整性、真實性、合法性，從而降低操作風險。然而，目前股權(quán)眾籌平臺盡職調(diào)查體系尚不完善，容易發(fā)生操作風險。

2、網(wǎng)絡系統(tǒng)缺陷導致的風險?；ヂ?lián)網(wǎng)作為股權(quán)眾籌平臺建設的基礎，融資信息借助股權(quán)眾籌平臺進行發(fā)布，一旦出現(xiàn)網(wǎng)絡異常，將會對信息系統(tǒng)的安全性帶來隱患。股權(quán)眾籌平臺對信息技術(shù)的要求很高，極易引發(fā)因網(wǎng)絡系統(tǒng)缺陷而造成的操作風險。一些股權(quán)眾籌平臺缺少信息技術(shù)防控措施，一旦相關(guān)資料被不法分子竊取，將會給投資者和項目企業(yè)造成巨大的損失。

（三）中小企業(yè)股權(quán)眾籌的信用風險。在股權(quán)眾籌融資模式中，投資者信息主要來源于股權(quán)眾籌平臺展示，融資成功后，占比例小的股東很難了解企業(yè)經(jīng)營信息是否真實，容易造成信息不對稱的局面，從而引發(fā)信用風險。信用風險包括兩種：項目企業(yè)欺詐和股權(quán)眾籌平臺欺詐。

1、項目企業(yè)欺詐造成的風險。目前，根據(jù)我國采用“法不禁止即自由”的原則，任何人都可以遞交眾籌項目申請，這就會使一些人提交虛假信息進行線上眾籌，如果股權(quán)眾籌平臺審核制度不健全，缺少盡職調(diào)查流程，就會造成把虛假項目對外募資；資金融資成功后，資金匯入企業(yè)賬戶，如果監(jiān)管措施缺失，項目企業(yè)很可能將募資金據(jù)為己有，或者隱瞞企業(yè)經(jīng)營信息，不按照合同約定的條款違規(guī)使用資金；資金籌集通過網(wǎng)絡，互聯(lián)網(wǎng)沒有地域限制，增加了信用風險。目前我國征信體系比較落后，不法分子因欺詐違約付出的成本代價較低，懲罰不到位，如果出現(xiàn)項目籌資人提供虛假信息被發(fā)現(xiàn)，股權(quán)眾籌平臺只會取消評審資格，或者被拉入黑名單，此時，虛假信息提供者完全可以換一個股權(quán)眾籌平臺繼續(xù)行騙，不用承擔任何處罰后果，這無疑增加了項目企業(yè)欺詐導致的信用風險。

2、眾籌平臺欺詐造成的風險。股權(quán)眾籌平臺為融資者發(fā)布信息的同時，也存在著受利益驅(qū)使做出違法行為的可能。目前，股權(quán)眾籌平臺主要靠收取融資傭金的方式獲利，融資項目的數(shù)量和質(zhì)量將嚴重影響其盈利的多少，容易造成股權(quán)眾籌平臺為了宣傳和獲利，審核標準降低，放寬準入條件，對劣質(zhì)項目缺乏監(jiān)管。股權(quán)眾籌平臺甚至對項目企業(yè)進行夸大宣傳，承諾投資回報，用欺詐的方式誘導投資者投入資金，嚴重危害投資者利益。

（四）中小企業(yè)股權(quán)眾籌的資金使用風險。股權(quán)眾籌對募集資金行之有效，但對于企業(yè)經(jīng)營而言，募集到資金僅僅意味著后續(xù)經(jīng)營的開始，股權(quán)眾籌融資模式的資金安全風險包括兩個方面：一是確保資金順利進入企業(yè)；二是確保企業(yè)將資金用于合理合法的日常經(jīng)營活動中。在資金募集階段和資金使用階段，風險都可能會發(fā)生。

四、中小企業(yè)規(guī)避股權(quán)眾籌風險的建議

（一）建立健全信息披露及監(jiān)管制度。股權(quán)眾籌融資風險主要是信息不對稱造成的，不完全的信息披露對投資人很不利，但信息披露過多又無法保障籌資人的權(quán)利，健全信息披露制度是解決利益困境的核心。因此，我國要以法律手段對其進行強制要求，股權(quán)眾籌平臺要對信息進行真實披露。這就需要股權(quán)眾籌平臺在前期對項目企業(yè)做好評估工作，在審查項目申請時要嚴格把關(guān)，保證信息質(zhì)量的真實性，并對項目差異化進行分別審核，同時使第三方主體參與其中，以便更好地保障投資人利益。對企業(yè)籌集的資金進行后期監(jiān)管也是非常重要的，加強監(jiān)管力度，嚴格監(jiān)控資金的使用途徑及后期的收益情況。要有完善的規(guī)章制度，要建立證監(jiān)會、地方金融辦、眾籌平臺共同參與的監(jiān)管機制，各監(jiān)管主體要盡職盡責；要建立市場自我監(jiān)督和政府監(jiān)督并存的監(jiān)管體系，使監(jiān)管更加行之有效。

（二）制定合適的投資者準入制度。合適的投資者準入制度，可以有效減少風險的發(fā)生，對投資者進行保護。實行投資者準入制度，就是對投資者進行區(qū)分，收入高的人群可投資金額較高，收入低的人群要降低可投資金額，根據(jù)不同投資人群的需求實行差異化管理，盡可能減少損失金額，對投資者資金進行保護。美國股權(quán)眾籌采用收入梯度分層形式，限制投資者的可投資額度，我國也應該向美國學習先進的知識經(jīng)驗，制定合適的投資者準入制度，采用收入階梯制，實現(xiàn)對投資者的保護。

（三）加強投資者保護，提高投資者風險意識。目前，眾籌在我國發(fā)展還不是很成熟，投資方式主要為“領(lǐng)投+跟投”，投資者要時刻關(guān)注投資項目，不能盲目的跟投，要對項目的風險和收益都有所了解，學習和積累相關(guān)知識經(jīng)驗，根據(jù)自己的收入水平合理地對項目進行投資，將風險控制在自己所能承受的范圍內(nèi)，避免因投資不當而造成無法彌補的損失。在自己的權(quán)益被侵害時，要勇于運用合法手段進行維權(quán)，股權(quán)融資環(huán)境靠我們每個人去監(jiān)督，共同創(chuàng)造良好的融資與互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境。

（四）加強對眾籌平臺的約束。股權(quán)眾籌平臺的欺詐風險也是中小企業(yè)融資風險的一部分，因此要對眾籌平臺進行嚴格的約束。完善眾籌平臺的注冊制度，盡可能實名制，并制定相關(guān)規(guī)章制度來進行約束，防止股權(quán)眾籌平臺管理者以權(quán)利之便采取機會主義行為，明確界定眾籌平臺的權(quán)利與義務范圍，加強對融資信息的披露，以防平臺與融資人合謀進行虛假信息籌資，損害投資人的利益。

（五）提高投后管理水平。項目企業(yè)籌集到資金后，平臺的工作并沒有結(jié)束，平臺要提高投后服務水平才能提高行業(yè)競爭力，平臺作為籌資企業(yè)與投資人之間的中間環(huán)節(jié)，要使雙方及時進行有效的溝通，使投資人了解資金的去向和用途，同時對籌資企業(yè)進行監(jiān)督以保障資金按照協(xié)議進行生產(chǎn)經(jīng)營活動。平臺要對企業(yè)資金使用信息進行及時的披露，保證資金的合理利用。另外，為了讓投資人的利益得到快速變現(xiàn)，在資金募集完成后，平臺還應完善相應的投資退出方式，防止出現(xiàn)投資人被“套牢”無法及時退出。

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