文化迎合與盈余管理
——基于中國海外或H股上市公司的經(jīng)驗證據(jù)

費(fèi)青青，王 博，逯 東

(1.西南財經(jīng)大學(xué) 會計學(xué)院，四川 成都 611130；2.金信基金管理有限公司，廣東 深圳 518000)

一、 引言

現(xiàn)有研究主要考察的均是某類文化對起源于這一文化的公司行為的影響，那么某類文化是否也會作用于起源于不同文化的公司？或者說在當(dāng)前全球化背景下，海外或H股上市公司為順利融資，除遵守上市地不同的法律制度外，是否還會主動迎合上市所在地的文化，海外或H股上市公司要減少上市地投資者的不認(rèn)同感，在盈余管理方面，也很可能會采取一定程度的文化迎合行為。

本文研究發(fā)現(xiàn)，上市地的“緊密型文化”程度越高，中國海外或H股上市公司的應(yīng)計盈余管理程度越低，而真實盈余管理顯著增加；上市地的“個人主義文化”越強(qiáng)，中國海外或H股上市公司的應(yīng)計盈余管理程度越高，而真實盈余管理顯著減少；這表明文化迎合現(xiàn)象確實存在。進(jìn)一步地，我們還考察了上市地與中國大陸文化的差異度對文化迎合的影響，發(fā)現(xiàn)文化差異度越大，中國海外或H股上市公司的文化迎合行為越顯著。最后還發(fā)現(xiàn)，隨著上市時間的延長，上市地文化的作用會逐步減弱。

區(qū)別于以往研究，本文的主要研究貢獻(xiàn)是：第一，在觀察視角上，區(qū)別于現(xiàn)有主要討論某種文化對本土公司行為影響的研究，本文使用中國海外或H股上市公司這一特殊樣本，從文化迎合視角討論了某類文化對非本土公司信息披露行為的影響，豐富了該領(lǐng)域的研究文獻(xiàn)；第二，在研究內(nèi)容上，還討論了文化差異對公司文化迎合行為的影響，為中國大陸企業(yè)“走出去”過程中如何應(yīng)對異國或異地文化差異這一現(xiàn)實問題提供了有效的經(jīng)驗證據(jù)；第三，在研究方法上，將國家或地區(qū)的歷史時間跨度與宗教信仰作為文化因素的工具變量，有效緩解了潛在的內(nèi)生性問題。

本文后文內(nèi)容如下：第二部分為理論分析與研究假設(shè)；第三部分為研究設(shè)計，包括樣本選擇、變量設(shè)計和實證模型等；第四部分為實證檢驗與結(jié)果分析；第五部分為研究結(jié)論。

二、 理論分析與研究假設(shè)

應(yīng)計盈余管理本質(zhì)上是在法律容許的范圍內(nèi)，對盈余在時間維度上進(jìn)行調(diào)整，這種盈余管理方式通常更容易被投資者所察覺。當(dāng)文化緊密度越高，投資者決策過程中的信息處理方式越相似，他們便越可能達(dá)成相似的決策[1-2]，尤其在社會規(guī)范較嚴(yán)格的國家，投資者的人生經(jīng)歷與思想觀念更為一致的可能性更高，容易形成更為相似的投資決策。由此可見，高緊密度的文化下，對離經(jīng)叛道行為的低容忍度和投資者決策的高相似度可能造成投資者對拒絕和抵制應(yīng)計盈余管理達(dá)成高度一致，導(dǎo)致公司進(jìn)行應(yīng)計盈余管理的阻力和成本大為提高，從而減少應(yīng)計盈余管理。

此外，真實盈余管理主要通過構(gòu)造真實交易進(jìn)行盈余調(diào)整，相比應(yīng)計盈余管理更為隱蔽，不容易被投資者所察覺；當(dāng)應(yīng)計盈余管理難以實施時，管理層可能會更多選擇真實盈余管理行為來實現(xiàn)其目標(biāo)。龔啟輝等提供了真實盈余管理對應(yīng)計盈余管理的部分替代的經(jīng)驗證據(jù)[3]。因此，在文化緊密度較高的國家或地區(qū)上市，由于公司進(jìn)行應(yīng)計盈余管理的阻力和成本提升，基于兩類盈余管理之間的部分替代關(guān)系，中國海外或H股上市公司可能減少應(yīng)計盈余管理并轉(zhuǎn)而進(jìn)行更多真實盈余管理。據(jù)此，本文提出假設(shè)1。

H1：在文化緊密度較高的國家或地區(qū)，中國海外或H股上市公司會減少應(yīng)計盈余管理而增加真實盈余管理。

個人主義文化氛圍中的投資者更少在意偏離社會規(guī)范的決策和交易行為，且更善于和樂意運(yùn)用邏輯與分析型思維，對上市公司的自我判斷和自信加強(qiáng)，從眾心理減弱。該文化維度與兩類盈余管理的關(guān)系同樣取決于其對兩類盈余管理執(zhí)行成本的影響。應(yīng)計盈余管理更容易被投資者所察覺，但由于個人主義文化氛圍下的投資者更為自信，更少在意偏離社會規(guī)范的決策和交易行為，投資者行為相似度較低[4]，相應(yīng)提高了對應(yīng)計盈余管理的容忍度，進(jìn)而降低了公司進(jìn)行應(yīng)計盈余管理的阻力和成本。此外，由于個人主義文化使投資者更具有分析型和邏輯思維方式[5]，他們更容易意識到應(yīng)計盈余管理實際上僅僅對盈余進(jìn)行時間上的調(diào)整，相對真實盈余管理構(gòu)造真實交易行為而言，應(yīng)計盈余管理對公司的危害更小，因此對應(yīng)計盈余管理的抵制程度將有所下降，進(jìn)而降低了公司進(jìn)行應(yīng)計盈余管理的成本。

雖然真實盈余管理需要構(gòu)造真實交易，不容易被投資者察覺，但個人主義文化下的個體大多更具有分析型的思維方式，偏好于進(jìn)行邏輯分析[6]，對真實盈余管理的分析和把握更加深入，投資者更容易意識到真實盈余管理將對公司造成不可逆轉(zhuǎn)的危害，從而增加了管理層進(jìn)行真實盈余管理的操作成本。Han等發(fā)現(xiàn)在個人主義文化較強(qiáng)的國家或地區(qū)，公司應(yīng)計盈余管理程度較高[7]。進(jìn)一步地，趙龍凱等以我國合資企業(yè)為研究對象，得到了類似結(jié)論[8]。由此，我們提出假設(shè)2。

H2：在個人主義文化觀念較強(qiáng)的國家或地區(qū)，中國海外或H股上市公司會減少真實盈余管理而增加應(yīng)計盈余管理。

文化迎合的動機(jī)源于文化差異，文化差異越大，潛在的文化碰撞甚至沖突越大，投資者對上市公司的排斥越大[9]。對合資企業(yè)的研究表明，價值觀和思維方式的差異將影響合作者之間戰(zhàn)略意圖的理解[10]，國家或地區(qū)文化的差異也會影響合作者之間的溝通、信任等[11]。同理，海外或H股上市公司與上市地之間的文化差異將可能影響投資者的投資決策，并進(jìn)而影響公司的融資和市場回報。實際上，雖然中國大陸公司在海外或H股上市，但管理層中仍然會有一定比例的上市地公民，這一現(xiàn)象為中國管理層認(rèn)識文化差異提供了條件，也為文化迎合提供了條件。由此，我們提出假設(shè)3。

H3：在與中國大陸文化差異度大的國家或地區(qū)上市，海外或H股上市公司的文化迎合行為將更加明顯，即上市地文化對中國海外或H股上市公司盈余管理的影響將更為顯著。

若迎合現(xiàn)象隨著時間的變化始終如一甚至有所加強(qiáng)，便可能存在文化融合與內(nèi)化，進(jìn)而影響其會計行為；若這種迎合現(xiàn)象隨著時間推移有所減弱甚至消失，便進(jìn)一步證實了本文所探討的文化迎合現(xiàn)象，即海外或H股上市公司僅策略性地考慮異地文化因素，選擇暫時性迎合?？紤]到中國海外或H股上市公司的核心管理層大都仍是中華文化的繼承者，其根深蒂固的文化習(xí)慣和會計價值觀不易改變，即使最初面向異地投資者時有刻意迎合的動機(jī)和行為，隨著時間的推移，這種迎合動機(jī)將有所減弱。因此，我們提出假設(shè)4。

H4：上市時間越長，中國海外或H股上市公司的文化迎合行為將越弱。

三、 研究設(shè)計

(一) 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以中國海外或H股上市公司為研究對象，研究數(shù)據(jù)主要來自CSMAR數(shù)據(jù)庫所有可獲得的年度數(shù)據(jù)以及從公司官方網(wǎng)站手工搜集補(bǔ)充的數(shù)據(jù)。本文按以下標(biāo)準(zhǔn)剔除了部分樣本：剔除金融行業(yè)公司；剔除了連續(xù)數(shù)據(jù)不足3年的公司；為排除多個國家或地區(qū)文化影響疊加的干擾，剔除在兩個或兩個以上地區(qū)或國家上市的公司。最后得到2002—2015年的3529個公司-年度觀測值。

文化緊密度(Tight)變量來自Gelfand等針對全世界33個國家或地區(qū)的調(diào)查結(jié)果[12]。文化個人主義(Indi)變量來自Hofstede對76個國家或地區(qū)進(jìn)行的個人主義評估結(jié)果[13]。同時，為減輕極端值的影響，我們對連續(xù)變量在1%和99%水平上進(jìn)行縮尾處理。

(二) 實證模型與變量構(gòu)造

為驗證假設(shè)1和假設(shè)2，我們構(gòu)建了模型(1)：

EMi,t=α0+α1Culturei,t+α2Sizei,t+α3LOSSi,t+α4LEVi,t+α5ROEi,t+α6CFO_Ratioi,t+α7Sectioni,t+α8InvProi,t+α9Lawi,t+α10PSARSi,t+∑Ind+∑Year+εi,t

(1)

模型(1)的被解釋變量為海外或H股上市公司的盈余管理(EM)，包括應(yīng)計盈余管理(|DA|)和真實盈余管理(RM)。考察變量為文化變量(Culture)，包括文化緊密度得分(Tight)和文化個人主義得分(Indi)。控制變量包括公司層面和國家或地區(qū)層面的控制變量。公司層面控制變量為：公司營業(yè)收入的自然對數(shù)(Size)；是否虧損(LOSS)；杠桿水平(LEV)；凈資產(chǎn)收益率(ROE)；經(jīng)營性現(xiàn)金流量比例(CFO_Ratio)；海外或H股上市公司上市版塊(Section)。國家或地區(qū)層面的控制變量為：上市地法律執(zhí)行(Law)；股東權(quán)益保護(hù)(InvPro)；財務(wù)審計和報告標(biāo)準(zhǔn)的感知強(qiáng)度(PSARS)。PSARS取自世界競爭力報告(Global Competitiveness Report)。除此之外，還控制了公司行業(yè)(Ind)和年度(Year)。

其中，對應(yīng)計盈余管理的計算，本文借鑒Jones的研究[14]，本文采用修正的瓊斯模型對樣本進(jìn)行分年度分行業(yè)回歸，并計算應(yīng)計盈余管理(DA)。

現(xiàn)有文獻(xiàn)表明，公司可能進(jìn)行向上應(yīng)計盈余管理來避免虧損或利潤下滑[15]，也可能利用向下盈余管理來平滑收益，以提高未來收益[16]。因此，我們將應(yīng)計盈余管理分為向上應(yīng)計盈余管理(DA+)和向下應(yīng)計盈余管理(DA-)分別進(jìn)行考察。

其中，對真實盈余管理的計算，根據(jù)Roychowdhury的研究[17]，本文利用銷售操控(RM_CFO)、生產(chǎn)成本操控(RM_PROD)以及酌量性費(fèi)用操控(RM_DISEXP)模型來計算操控性經(jīng)營現(xiàn)金流量、操控性生產(chǎn)成本和操控性酌量費(fèi)用，并計算得出真實盈余管理總額。

由于真實盈余管理將導(dǎo)致企業(yè)具有更低的異?，F(xiàn)金流量(RM_CFO)、更高的異常產(chǎn)品成本(RM_PROD)和更低的異常酌量性費(fèi)用(RM_DISEXP)，因此本文分別以-RM_CFO、RM_PROD和-RM_DISEXP表征真實盈余管理活動的三種操控?？紤]到公司可能同時采用上述三種方式進(jìn)行真實盈余管理，(2)式計算出真實盈余管理的總體計量指標(biāo)：

RMi,t=RM_PRODi,t-RM_CFOi,t-RM_DISEXPi,t

(2)

表1 上市地文化和國家或地區(qū)變量

為驗證假設(shè)3，我們在模型(1)的基礎(chǔ)上按照文化差異度高低分別進(jìn)行分組回歸，考察文化對盈余管理的影響。

為驗證假設(shè)4，我們構(gòu)建了模型(3)：

EMi,t=α0+α1Culturei,t+α2Culturei,t×Oldi,t+α3Oldi,t+α4Sizei,t+α5LOSSi,t+α6LEVi,t+α7ROEi,t+α8CFO_Ratioi,t+α9Sectioni,t+α10InvProi,t+α11Lawi,t+α12PSARSi,t+∑Ind+∑Year+εi,t

(3)

其中，Old為公司上市時間長短的虛擬變量，若上市月份數(shù)大于平均值則歸入上市時間長組，Old取1，反之取0；Cuture×Old(Tight×Old或Indi×Old)是文化變量與上市時間長短的交互項，用以考察上市時間對海外或H股上市公司文化迎合行為的影響。其他變量定義同上。同時，我們還在模型(1)的基礎(chǔ)上按照公司上市時間的長短(Old)進(jìn)行了分組回歸，進(jìn)一步驗證假設(shè)4。

四、 實證檢驗與結(jié)果分析

表2 主要變量描述性統(tǒng)計

(一) 描述性統(tǒng)計

國家或地區(qū)的文化變量和其他層面變量見表1，樣本中法律執(zhí)行得分(Law)介于8—10之間，股東權(quán)益保護(hù)得分(PSARS)介于5—6.5之間，說明中國海外或H股上市公司選擇的上市地的制度差異較小，該樣本在一定程度上控制了各個上市地的制度差異。另外，由于本文的樣本為中國海外或H股上市公司，因此，天然地控制了中國大陸文化本身對盈余管理的影響。

各主要變量的描述性統(tǒng)計見表2，Panel A和Panel B分別比較高緊密度組和低緊密度組以及高個人主義組和低個人主義組的盈余管理差異，分組的標(biāo)準(zhǔn)為是否大于或等于各文化變量的中位數(shù)，以下結(jié)果與我們的研究假說基本相符。

(二) 回歸分析

1. 文化緊密度與盈余管理

見表3，分析了文化緊密度對應(yīng)計盈余管理的影響?；貧w1中，文化緊密度(Tight)的回歸系數(shù)顯著為負(fù)(p<0.01)；見回歸2和回歸3，其因變量分別為向上應(yīng)計盈余管理和向下應(yīng)計盈余管理的絕對值，文化緊密度(Tight)的回歸系數(shù)也都顯著為負(fù)(分別為p<0.1和p<0.05)，說明文化緊密度對兩個方向的應(yīng)計盈余管理均具有抑制作用。

見表4，分析了文化緊密度對真實盈余管理的影響?；貧w1中，文化緊密度的回歸系數(shù)(Tight)顯著為正(p<0.01)；見回歸2-回歸4，因變量分別為真實盈余管理的三個分指標(biāo)，其中，當(dāng)被解釋變量為RM_PROD和-RM_DISEXP時，文化緊密度系數(shù)(Tight)的回歸系數(shù)均顯著為正(p<0.01)，說明文化緊密度助長了真實盈余管理中的生產(chǎn)成本操控和費(fèi)用操控。

表3 文化緊密度與應(yīng)計盈余管理[注]限于篇幅，控制變量的回歸結(jié)果不再陳列，如有需要可向作者索要，下同。

注：①括號上方數(shù)字為估計系數(shù)，括號內(nèi)數(shù)字為經(jīng)過Robust standard error修正后的t統(tǒng)計量；②***、**、*分別表示1%、5%和10%的顯著性水平,下同。

表4 文化緊密度與真實盈余管理

2. 個人主義文化與盈余管理

見表5，分析了個人主義文化對應(yīng)計盈余管理的影響?；貧w1中，個人主義文化(Indi)的回歸系數(shù)顯著為正(p<0.01)；見回歸2和回歸3，個人主義文化(Indi)的回歸系數(shù)均顯著為正(p<0.01)，說明人主義文化(Indi)同時助長了兩個方向的應(yīng)計盈余管理。

見表6，分析了個人主義文化對真實盈余管理的影響?；貧w1中，個人主義文化(Indi)的回歸系數(shù)顯著為負(fù)(p<0.05)；見回歸2-回歸4，其因變量分別為真實盈余管理的三個分指標(biāo)，其中，當(dāng)被解釋變量為RM_PROD和-RM_DISEXP時，個人主義文化(Indi)的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)(分別為p<0.05和p<0.01)，說明個人主義文化(Indi)抑制了生產(chǎn)成本操控和費(fèi)用操控。

表5 個人主義文化與應(yīng)計盈余管理

表6 個人主義文化與真實盈余管理

3. 文化差異度與文化迎合

見表7，分析了海外或H股上市地與中國大陸的文化差異對文化迎合行為的影響?；貧w1和回歸2報告了文化緊密度在兩組樣本中對應(yīng)計盈余管理的影響，在高差異組，文化緊密度(Tight)的回歸系數(shù)顯著為負(fù)(p<0.01)；但在低差異組，其回歸系數(shù)不顯著，說明文化緊密度(Tight)僅對高差異組的應(yīng)計盈余管理存在顯著負(fù)向作用?；貧w3和回歸4顯示高差異組的個人主義文化(Indi)的回歸系數(shù)顯著為正(p<0.01)；但在低差異組，其回歸系數(shù)不顯著；說明個人主義文化(Indi)僅對高差異組的應(yīng)計盈余管理存在顯著正向作用。同理，我們以真實盈余管理(RM)為因變量進(jìn)行分組回歸，回歸結(jié)果與假設(shè)一致。

4. 海外或H股上市時間與文化迎合

見表8，分析了上市時間對文化迎合行為的影響。除回歸4外，其他回歸的交互項均顯著。回歸1的文化緊密度(Tight)的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，而交互項(Tight×Old)的回歸系數(shù)顯著為正(p<0.05)，說明上市時間減弱了文化緊密度對應(yīng)計盈余管理的抑制作用；回歸2的個人主義文化(Indi)的回歸系數(shù)顯著為正，而交互項(Indi×Old)的回歸系數(shù)顯著為負(fù)(p<0.01)，說明上市時間減弱了個人主義文化(Indi)對應(yīng)計盈余管理的正向作用；回歸3顯示文化緊密度(Tight)的回歸系數(shù)顯著為正，而交互項(Tight×Old)的回歸系數(shù)顯著為負(fù)(p<0.1)，說明上市時間減弱了文化緊密度(Tight)對真實盈余管理的促進(jìn)作用。

表7 文化差異度與文化迎合

注：經(jīng)驗P值用于檢驗組間文化緊密度(Tight)或個人主義文化(Indi)系數(shù)差異的顯著性，通過自體抽樣(Bootstrap )1000次得到。

表8 海外或H股上市時間與文化迎合

五、 研究結(jié)論[注]限于篇幅，穩(wěn)健性檢驗結(jié)果不再陳列，如有需要，可向作者索要。

本文以中國海外或H股上市公司為樣本，探究海外或H股上市公司在盈余管理層面對上市地投資者的文化迎合現(xiàn)象。我們發(fā)現(xiàn)：(1)上市地的“緊密型文化”程度越高，中國海外或H股上市公司的應(yīng)計盈余管理程度越低而真實盈余管理程度越高；(2)上市地的“個人主義文化”程度越高，中國海外或H股上市公司的應(yīng)計盈余管理程度越高而真實盈余管理程度越低；(3)上市地與中國大陸文化差異越大，中國海外或H股上市公司管理層在會計信息披露行為上的文化迎合行為越顯著；(4)公司文化迎合行為隨著時間的推移逐步減弱。

綜上，中國大陸企業(yè)在“走出去”的過程中必然面對陌生和復(fù)雜的政治、經(jīng)濟(jì)和文化環(huán)境，可以看出，他們考慮了異地投資者的文化背景和文化特質(zhì)，起初選擇了順從與迎合異地文化，而隨著時間的推移，對文化因素的考慮逐漸弱化。