消費(fèi)金融案例研究—以京東白條為例

摘要：近年來(lái)電子商務(wù)的瘋狂增長(zhǎng)助推了消費(fèi)金融領(lǐng)域的創(chuàng)新，京東金融為其會(huì)員提供信貸促進(jìn)其提前消費(fèi)，并將應(yīng)收賬款資產(chǎn)打包出售進(jìn)行資產(chǎn)證券化。我們研究發(fā)現(xiàn)，京東通過(guò)資產(chǎn)證券化操作，具有融資門(mén)檻低、資產(chǎn)出表等優(yōu)點(diǎn)，但也存在不足，為此，本文提出應(yīng)進(jìn)行投資者清單負(fù)面管理和完善風(fēng)險(xiǎn)隔離兩方面對(duì)京東白條ABS進(jìn)行優(yōu)化。

關(guān)鍵詞：京東白條；資產(chǎn)證券化；資產(chǎn)出表；風(fēng)險(xiǎn)隔離；

一、資產(chǎn)證券化簡(jiǎn)介

資產(chǎn)證券化（Asset-backed Securities），又稱(chēng)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，即把穩(wěn)定產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)剝離出來(lái)成立特殊目的實(shí)體即SPV，SPV以現(xiàn)金流為擔(dān)保向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，以發(fā)行收入購(gòu)買(mǎi)證券化資產(chǎn)，最終以資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入償還投資者。SPV的設(shè)置實(shí)質(zhì)是保證SPV與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，即在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，發(fā)起人轉(zhuǎn)讓給SPV的基礎(chǔ)資產(chǎn)組合不被列入其破產(chǎn)資產(chǎn)。

二、京東白條案例簡(jiǎn)介

（一）京東白條簡(jiǎn)介

京東白條為用戶(hù)提供賒購(gòu)服務(wù)，京東會(huì)員可享有最長(zhǎng)30天的延后付款期或最長(zhǎng)24期的分期付款方式。京東白條ABS產(chǎn)品，是用戶(hù)用白條先購(gòu)物、后付款，京東再將白條分期債券重新組合后，打包出售給金融機(jī)構(gòu)，從而提前獲得流動(dòng)性。以互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。

（二）京東白條ABS特點(diǎn)

首先，京東白條基礎(chǔ)資產(chǎn)的分散性良好，非常有利于分散違約及損失風(fēng)險(xiǎn)。其次，為了解決期限錯(cuò)配問(wèn)題京東白條采用循環(huán)交易結(jié)構(gòu)。再次，京東白條采用內(nèi)部增信方式，就是說(shuō)京東白條既沒(méi)有使用第三方信用增進(jìn)措施，也沒(méi)有原始權(quán)益人提供的差額支付承諾。最后，證券結(jié)構(gòu)實(shí)行三級(jí)分層，分為優(yōu)先級(jí)、次優(yōu)級(jí)、次級(jí)，首先，依次償付優(yōu)先級(jí)、次優(yōu)級(jí)證券利息；其次，償付優(yōu)先級(jí)、次優(yōu)級(jí)證券待償本金；最后，完成所有優(yōu)先級(jí)證券的本息償付后，將剩余收益分配給次級(jí)證券持有人。

（三）京東白條ABS產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

京東白條證券化專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃融資總額為8億元，根據(jù)資產(chǎn)支持證券所具有的不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，可以將資產(chǎn)支持證券分為優(yōu)先1級(jí)（AAA 評(píng)級(jí)）、優(yōu)先2級(jí)（AA-評(píng)級(jí)）和次級(jí)資產(chǎn)支持證券（未評(píng)級(jí)）三種，比例為 75：13：12。優(yōu)先1級(jí)資產(chǎn)證券6億元和優(yōu)先2級(jí)資產(chǎn)支持證券1.04億元由合格的機(jī)構(gòu)投資者完成認(rèn)購(gòu)，次級(jí)資產(chǎn)支持證券則由京東全部認(rèn)購(gòu)，不參與發(fā)行流通。

京東白條優(yōu)先1級(jí)、優(yōu)先2級(jí)資產(chǎn)支持證券的預(yù)期收益率分別5.10%和7.30。由于次級(jí)資產(chǎn)支持證券不參與發(fā)行流通，該類(lèi)債券沒(méi)有預(yù)期收益率。資產(chǎn)支持證券期限為2年，優(yōu)先級(jí)證券的還本付息方式為循環(huán)期按季付息，次級(jí)證券還本付息方式則為到期獲得全部剩余收益。

三、京東白條案例分析

（一）京東白條ABS的優(yōu)點(diǎn)

1.促進(jìn)超前消費(fèi)

應(yīng)收賬款余額由2013年的5.02億元人民幣增長(zhǎng)到2014年的24.36億元人民幣，增長(zhǎng)近400%。截至2015年12月31日，應(yīng)收賬款余額為95.08億元，是2013年未開(kāi)展京東白條業(yè)務(wù)前的19倍。京東白條的推出促進(jìn)了超前消費(fèi)的觀念。

2.融資門(mén)檻低

傳統(tǒng)的股權(quán)、債權(quán)融資對(duì)企業(yè)的綜合資信水平要求較高。資產(chǎn)證券化則是以資產(chǎn)自身預(yù)期未來(lái)可以獲得的收益權(quán)為導(dǎo)向的融資方式。其次，對(duì)于中小規(guī)模的企業(yè)來(lái)說(shuō)，通過(guò)資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)重組和信用增級(jí)，可以提高資本市場(chǎng)對(duì)證券化資產(chǎn)的認(rèn)可度，拓寬企業(yè)的融資渠道。融資成本具體反映在資產(chǎn)支持證券的利率上，一般利率越低，融資成本越低，而京東最新一期ABS證券的收益率只有3%。

3.資產(chǎn)出表

在現(xiàn)實(shí)生活中，債權(quán)以及其他任何未來(lái)可以獲得現(xiàn)金的權(quán)利，都存在最終收不回現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有什么比手里握著現(xiàn)金更安心的事情了。因此，相對(duì)于債權(quán)，企業(yè)更愿意將其從財(cái)務(wù)報(bào)表中剔除，轉(zhuǎn)而變?yōu)楝F(xiàn)金，從而實(shí)現(xiàn)降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化報(bào)表結(jié)構(gòu)的效果。由于將資產(chǎn)池真實(shí)出售，只有次級(jí)債券10%反應(yīng)在資產(chǎn)負(fù)債表上。

（二）京東白條ABS的缺點(diǎn)

1.流動(dòng)性不足

京東白條證券化產(chǎn)品面向的是200人以?xún)?nèi)的合格機(jī)構(gòu)投資者。只能在交易場(chǎng)所內(nèi)的合格投資者之間進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)@與可公開(kāi)交易的債權(quán)相比，明顯流動(dòng)性不足。

2.專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃缺乏法律主體地位

目前，企業(yè)資產(chǎn)證券化的SPV機(jī)構(gòu)是由計(jì)劃管理人設(shè)立的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，但與信貸資產(chǎn)證券化相比，該專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃不具備信托法律主體地位，因而無(wú)法對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行所有人的變更登記。就目前企業(yè)證券化采用的方法而言，都是計(jì)劃管理人代替專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃與原始權(quán)益人訂立資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)合同，基礎(chǔ)資產(chǎn)登記于計(jì)劃管理人名下，無(wú)法實(shí)現(xiàn)法律意義上的與計(jì)劃管理人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，投資者的追索權(quán)可能無(wú)法得到落實(shí)。

（三）優(yōu)化京東白條ABS的建議

1.適當(dāng)降低投資者資質(zhì)要求

一方面加快市場(chǎng)制度建設(shè)，改善投資環(huán)境，保障現(xiàn)有合格投資者的權(quán)益；另一方面，應(yīng)該適當(dāng)降低合格投資者的準(zhǔn)入門(mén)檻，做好投資者的培育工作，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與防范能力。為了促進(jìn)投資主體多元化、提高投資者的參與度，對(duì)投資者實(shí)行負(fù)面清單管理，放寬投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)化產(chǎn)品的投資限制。

2.完善風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)隔離是通過(guò)構(gòu)建獨(dú)立運(yùn)作的SPV和明確基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)出售的規(guī)定這兩個(gè)步驟實(shí)現(xiàn)的。第一，明確證券公司設(shè)立的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的獨(dú)立法律主體地位：①借用信托原理設(shè)立信托計(jì)劃，即采用特殊目的信托模式；②創(chuàng)新SPV類(lèi)型，確定獨(dú)立運(yùn)作的法律主體地位。第二，在法律層面保證出售人與受讓人的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移不可逆轉(zhuǎn)，出售人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)無(wú)追索權(quán)。在會(huì)計(jì)層面，財(cái)政部應(yīng)該明確規(guī)定真實(shí)出售資產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理方法以及與其他附有追索權(quán)出售行為的區(qū)別。

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作者簡(jiǎn)介：孫念，出生年月：1995-12-17，性別：女，民族：漢，籍貫（精確到市）：河北省唐山市，當(dāng)前職務(wù)：研究生，當(dāng)前職稱(chēng)：初級(jí)，學(xué)歷：碩士，研究方向：會(huì)計(jì)