金融發(fā)展與創(chuàng)新效率
——基于隨機(jī)前沿模型的實(shí)證分析

■許夢楠，周新苗

一、引言

一個(gè)完整健全的金融體系既能夠通過增加資本供給、提供風(fēng)險(xiǎn)管理、進(jìn)行信息處理以及激勵(lì)與緩解信貸約束等功能來提高技術(shù)創(chuàng)新能力，也能夠有效配置金融資源，從而使得金融的投入產(chǎn)出效率得以提高。當(dāng)前中國政府正在積極推動(dòng)金融市場化改革，為創(chuàng)新型國家建設(shè)提供充足動(dòng)力。在如此背景下進(jìn)一步探究金融發(fā)展（信貸市場和資本市場）如何影響創(chuàng)新效率具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。然而通過文獻(xiàn)梳理發(fā)現(xiàn)，多數(shù)學(xué)者將目標(biāo)聚焦在金融發(fā)展對創(chuàng)新產(chǎn)出和經(jīng)濟(jì)增長的影響以及三者之間關(guān)系的研究，而對于金融發(fā)展如何影響經(jīng)濟(jì)增長的最終決定因素——技術(shù)創(chuàng)新的研究偏少，且鮮有文章將信貸市場和資本市場的發(fā)展對創(chuàng)新效率的影響放在同一框架下進(jìn)行研究。此外，在已有的探究金融發(fā)展與創(chuàng)新效率關(guān)系的文獻(xiàn)中，主要采用非參數(shù)的數(shù)據(jù)包絡(luò)分析。此種方法在測量多投入多產(chǎn)出的效率上比較適用，但是DEA由于設(shè)立了確定的邊界，而且不考慮是否存在測量誤差，故而也存在缺點(diǎn)（楊龍和胡曉珍，2015）。而相比DEA，另一種測定效率的方法——參數(shù)方法，即隨機(jī)前沿方法（Stochastic Frontier Analysis）通過計(jì)量方法來估計(jì)生產(chǎn)函數(shù)，具有更扎實(shí)的理論基礎(chǔ)。根據(jù)估計(jì)出來的生產(chǎn)函數(shù)闡釋生產(chǎn)過程，從而控制技術(shù)效率的估計(jì)。此外SFA不僅可以將每個(gè)個(gè)體的技術(shù)效率度量出來，還可以定量分析各種相關(guān)因素對每個(gè)個(gè)體創(chuàng)新效率產(chǎn)生的影響有何不同。特別是在中國，各地區(qū)創(chuàng)新水平相差很大，可能存在著技術(shù)效率損失的情況下尤為如此?；诖耍疚耐ㄟ^SFA在測算中國各地區(qū)創(chuàng)新效率水平的基礎(chǔ)上，分析地區(qū)區(qū)域金融體系（信貸市場和資本市場）的發(fā)展如何影響技術(shù)創(chuàng)新效率，進(jìn)而提出相關(guān)政策建議，為中國推進(jìn)金融市場化改革和創(chuàng)新國家建設(shè)提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

二、基本理論分析與假設(shè)

創(chuàng)新效率反映了技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量，是技術(shù)創(chuàng)新本質(zhì)所在，而創(chuàng)新活動(dòng)具有高風(fēng)險(xiǎn)和高投入特征，這表示進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)必須有充足的資金。Tadesse（2002）指出，健全完善的金融體系可以為技術(shù)創(chuàng)新提供充足的資金，而金融體系又包含資本市場和信貸市場。無論哪種市場作用技術(shù)創(chuàng)新，都是從分散投資風(fēng)險(xiǎn)、提供信息服務(wù)、創(chuàng)新激勵(lì)和動(dòng)員儲(chǔ)蓄等四個(gè)方面展開。具體說來：一是分散風(fēng)險(xiǎn)。金融發(fā)展主要通過兩種途徑來分散投資風(fēng)險(xiǎn)，第一種途徑是分散流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，一項(xiàng)創(chuàng)新項(xiàng)目的技術(shù)含量越高，對資金的需求量越大，持續(xù)周期較長，短期回報(bào)率較低，且還具有較大的風(fēng)險(xiǎn)。投資者們不愿意承擔(dān)過高的投資費(fèi)用以及較高的投資風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致重大技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目資金不足，從而制約了科技進(jìn)步。金融系統(tǒng)可以為企業(yè)等提供金融資產(chǎn)組合產(chǎn)品，降低創(chuàng)新投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)水平，從而使得一些含有高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新項(xiàng)目吸引到充足的投資資金。另外一種途徑是分散跨期風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)可以交叉組合不同期限的金融產(chǎn)品，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的跨期組合。二是提供信息服務(wù)。如果預(yù)測一項(xiàng)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的前景成本過高且難度較大，投資者們可能不愿意花費(fèi)大量的時(shí)間與精力去搜集相關(guān)方面的信息，此外投資者們不愿意投資信息不可靠的項(xiàng)目。因而約束了高新技術(shù)項(xiàng)目的創(chuàng)新與發(fā)展。而金融中介可以收集整理可靠的信息，并提供資金給企業(yè)，從而推動(dòng)企業(yè)開發(fā)新產(chǎn)品，提高技術(shù)創(chuàng)新效率。并且強(qiáng)有效的金融市場可以直接通過價(jià)格信號(hào)為技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目吸引更多的金融資源。三是解決創(chuàng)新激勵(lì)。技術(shù)創(chuàng)新具有收益不確定性。金融體系的資本投入分為債權(quán)性資本投入和股權(quán)性資本投入兩種，債權(quán)性投資合約可以激發(fā)風(fēng)險(xiǎn)厭惡者投資技術(shù)創(chuàng)新的積極性；而股權(quán)性投資雖然需要投資者自己承擔(dān)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，但是與此同時(shí)擁有對技術(shù)創(chuàng)新的剩余索取權(quán)。四是動(dòng)員儲(chǔ)蓄。金融中介可以幫助小額儲(chǔ)蓄者以及投資者降低交易成本，從而使他們在參與的金融活動(dòng)中獲益，將風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部化，從而提高信用水平，此外與投資企業(yè)的信息不對稱問題可以通過穩(wěn)固的關(guān)系來消除，從而激勵(lì)更多的儲(chǔ)蓄者參與技術(shù)創(chuàng)新。金融市場中有各種適合居民小額投資的金融工具，居民們可以利用這些小額投資的金融工具來分散投資，從而分散風(fēng)險(xiǎn)，并且可以將居民們零散的資金積少成多，投向具有高技術(shù)含量的大型創(chuàng)新項(xiàng)目。商業(yè)銀行還能夠利用貸款創(chuàng)造存款，賦予社會(huì)增量資本的信用創(chuàng)造能力，依靠信用創(chuàng)造功能獲取充足的資金進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。

在推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新方面，資本市場與信貸市場最本質(zhì)的區(qū)別是不同市場作用在這四個(gè)方面所產(chǎn)生的效果不同。銀行體系在獲取和處理借款企業(yè)信息方面具有規(guī)模優(yōu)勢，能夠以較低的信息成本和交易成本獲得企業(yè)相關(guān)信息。再加上能夠積極主動(dòng)進(jìn)行事后監(jiān)控，有助于降低違約風(fēng)險(xiǎn)和融通成本。另外，銀行依靠合同要求企業(yè)披露相關(guān)信息和償債能力，并且可以借助抵押和清算等手段克服信息不對稱引起的道德風(fēng)險(xiǎn)等問題，進(jìn)而合理分配稀缺的信貸資金，將資金運(yùn)用到創(chuàng)新成功可能性較大的項(xiàng)目。對于時(shí)間周期長、風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)高的創(chuàng)新性項(xiàng)目，資本市場可以發(fā)揮銀行難以比擬的優(yōu)勢，且對于不成熟的創(chuàng)新項(xiàng)目，銀行很難基于經(jīng)驗(yàn)判斷新產(chǎn)業(yè)的價(jià)值，而資本市場在信息收集和處理方面更具優(yōu)勢。完善的資本市場能夠?qū)①Y金配置給最具競爭和創(chuàng)新能力的市場主體，尤其是依賴外部融資的新型企業(yè)和產(chǎn)業(yè)。但需要指出的是，中國一直以來都是以銀行為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)，近年來盡管中國資本市場不斷發(fā)展，但尚未達(dá)到西方發(fā)達(dá)國家以資本市場支撐技術(shù)創(chuàng)新的程度。而且中國資本市場建立的初衷是為了緩解國有企業(yè)融資困境，一度成為國有企業(yè)上市圈錢、解困的工具（楊友才，2014）。因此，在促進(jìn)資金向創(chuàng)新水平較高的民營企業(yè)流動(dòng)方面并未起到應(yīng)有的作用，進(jìn)而對創(chuàng)新效率的促進(jìn)作用可能并不明顯，甚至是起到了抑制作用。因此，本文提出如下假設(shè)。

假設(shè)：信貸市場對創(chuàng)新效率起正向促進(jìn)作用，而資本市場會(huì)抑制創(chuàng)新效率。

三、模型設(shè)定、變量和數(shù)據(jù)說明

結(jié)合本文研究目的，將中國各個(gè)省級(jí)行政單位視作在既定創(chuàng)新投入下進(jìn)行生產(chǎn)的決策部門，各地區(qū)的潛在創(chuàng)新水平（即最大產(chǎn)出水平）取決于創(chuàng)新資源的總投入量及其有效配置。在單一產(chǎn)出和確定的生產(chǎn)函數(shù)情況下，這一潛在創(chuàng)新水平便可理解為可能達(dá)到的生產(chǎn)可能性邊界。判斷某地區(qū)創(chuàng)新活動(dòng)是否有效，便可通過觀測該地區(qū)實(shí)際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出，即生產(chǎn)可能性邊界對應(yīng)的產(chǎn)出是否相同來進(jìn)行判別。那么，創(chuàng)新活動(dòng)的技術(shù)效率——?jiǎng)?chuàng)新效率，便可定義為既定創(chuàng)新資源投入下實(shí)際產(chǎn)出與最大產(chǎn)出的比率。根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)的一般做法，本文選取R&D物質(zhì)資本和R&D人員全時(shí)當(dāng)量作為創(chuàng)新投入指標(biāo)，而20世紀(jì)70年代以來，創(chuàng)新產(chǎn)出指標(biāo)——專利，被國內(nèi)外學(xué)者廣泛采用，考慮到專利授權(quán)量比專利申請量更能體現(xiàn)專利生產(chǎn)的質(zhì)量和專利的商業(yè)化水平。本文選取專利授權(quán)量作為產(chǎn)出指標(biāo)，參考Zhang et al.（2003）以及朱有為和徐康寧（2006）設(shè)定的模型，構(gòu)造如下隨機(jī)前沿模型：

其中，下標(biāo)t和i表示時(shí)間與省份，c表示待估常數(shù)項(xiàng)，lnpat、lnRD、lnRL分別代表專利授權(quán)量對數(shù)、研發(fā)物質(zhì)資本存量與人力資本的對數(shù)。研發(fā)物質(zhì)資本存量根據(jù)永續(xù)盤存法估算，公式為：

其中，η表示研發(fā)資本的折舊率，Eit代表省份i在t年R&D經(jīng)費(fèi)內(nèi)部支出。本文參考嚴(yán)太華和劉煥鵬（2014）的做法，將研發(fā)資本的折舊率設(shè)為15%，初始知識(shí)存量的估算方法為RDi2006=RDi2006/(gi+η)，其中：gi表示省份i在樣本期內(nèi)研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出的年平均增長速度；vit-uit為方程隨機(jī)誤差，呈復(fù)合結(jié)構(gòu)，其中：vit表示經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中不可控制因素的沖擊所產(chǎn)生的噪聲誤差。在假定uit與解釋變量是否相關(guān)以及uit與vit的分布具體形式之后，可以進(jìn)行MLE估計(jì)：（1）同解釋變量也相互獨(dú)立，此模型稱為技術(shù)效率不隨時(shí)間變化的隨機(jī)效應(yīng)模型，記為SFA1；（2）若uit-e-η(t-Ti)模型為技術(shù)效率隨時(shí)間變化的時(shí)變衰減模型，記為SFA2。創(chuàng)新效率定義如下：

μit為i地區(qū)在t時(shí)期創(chuàng)新活動(dòng)的技術(shù)無效率期望，μit的大小與技術(shù)效率成反比，即μit越大，技術(shù)無效率程度越高，也表示投入相同數(shù)量的研發(fā)人員與研發(fā)資本可以取得的專利授權(quán)量越少，即投入等量的創(chuàng)新投入取得的創(chuàng)新產(chǎn)出越少。為了考察金融發(fā)展對創(chuàng)新效率的作用，構(gòu)建如下計(jì)量方程：

其中，finit，k表示 i地區(qū) t時(shí)期的金融發(fā)展程度（K=1，表示信貸市場發(fā)展；K=2，表示資本市場發(fā)展）。銀行在中國金融體系中向來處于主要地位，因而中國各省的金融發(fā)展水平通常由該省的貸款以及存款規(guī)模來表示。一般來說，存款量的增加可以給金融機(jī)構(gòu)提供充裕的資金來源，從而推動(dòng)金融投資活動(dòng)的展開；而貸款量的增加表示該地區(qū)對資金的利用程度。因此，本文用銀行等金融結(jié)構(gòu)的存貸款余額衡量信貸市場發(fā)展水平（bank）。由于技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大，往往需要較高的資金支持，但是能夠取得銀行資金支持的幾乎都是規(guī)模大且運(yùn)營良好的大中型企業(yè)，許多新興的中小企業(yè)很難得到銀行的資金支持，故而需要借助資本市場來進(jìn)行融資。本文以股票市場為代表展開研究，以各省市股票市價(jià)總值（stock）作為資本市場發(fā)展水平指標(biāo)。controlit表示反映地區(qū)特征及其影響技術(shù)非效率的控制變量，具體包括如下：

1.地區(qū)開放程度（open）。地區(qū)的開放水平不僅反映地區(qū)參與國際化事物特征，而且為引進(jìn)和學(xué)習(xí)國外技術(shù)進(jìn)而提高自身創(chuàng)新水平提供了平臺(tái)。而且國際間貿(mào)易是跨國技術(shù)擴(kuò)散的又一重要途徑。而貿(mào)易水平是開放水平的重要體現(xiàn)，本文參照一般做法，用進(jìn)出口總額在GDP中所占的比重來衡量。

2.外商直接投資（fdi）。全球化背景下存在著技術(shù)擴(kuò)散，可以通過提高自身研發(fā)投入進(jìn)而提高創(chuàng)新能力，還可以通過學(xué)習(xí)和模仿國外技術(shù)，外商直接投資就是主要途徑之一。比如，Cheung&Lin（2004）與Hu et al.（2005）運(yùn)用省級(jí)面板數(shù)據(jù)和大中型企業(yè)數(shù)據(jù)的研究表明，外商直接投資是引發(fā)技術(shù)創(chuàng)新的重要因素。因此，本文以實(shí)際利用外商投資額與GDP的比重衡量FDI引起的技術(shù)溢出效應(yīng)。投資額按人民幣對美元的當(dāng)年平均匯價(jià)計(jì)算。

3.人力資本（edu）。人力資本是影響創(chuàng)新效率的重要因素，用15歲及以上人口平均受教育年限來度量。

4.政府干預(yù)程度（gov）。政府干預(yù)會(huì)影響創(chuàng)新資源的配置，進(jìn)而影響創(chuàng)新效率，本文參照一般做法，用政府消費(fèi)支出（扣除教科文衛(wèi)）額占CDP的比重度量。

本研究以2006～2015年中國省際數(shù)據(jù)（西藏由于數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重，故將其略去）作為研究對象。以上變量數(shù)據(jù)主要來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國科技統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國金融年鑒》和《中國人口統(tǒng)計(jì)年鑒》，采用Stata12進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)

四、回歸結(jié)果分析

在測算創(chuàng)新效率和進(jìn)行回歸分析之前，本文對模型的選擇進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果表明，η的估計(jì)值為0.008，對應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)誤差為0.015，沒有通過5%的顯著性檢驗(yàn)。說明樣本期間內(nèi)創(chuàng)新效率沒有隨時(shí)間發(fā)生變化。故而，本文采取SFA1來估計(jì)相關(guān)參數(shù)。

（一）創(chuàng)新效率的測度

根據(jù)SFA1測得中國各省創(chuàng)新效率值以及中國各地區(qū)創(chuàng)新效率均值，其中表2顯示了中國各省份創(chuàng)新效率值的大小。由結(jié)果可知，中國各區(qū)域、各省份的技術(shù)創(chuàng)新效率存在較大的差異，總體水平普遍較低。最高的是東南沿海（上海、江蘇、浙江、廣東、福建）地區(qū)，且大大高于其他區(qū)域，這是由于東南沿海區(qū)域的改革開放早于中國其他地區(qū)，并且具有優(yōu)越的自然地理環(huán)境，再加上政府政策上的傾斜，從而為開展技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)創(chuàng)造了良好的政治和地理環(huán)境。

就中部五省（安徽、江西、湖南、湖北、河南）、西南六?。◤V西、海南、重慶、四川、貴州、云南）以及環(huán)渤海地區(qū)（北京、天津、河北、山東）和東北三?。ê邶埥?、吉林、遼寧）而言，西北地區(qū)（山西、陜西、內(nèi)蒙古、甘肅、青海、寧夏、新疆）的創(chuàng)新效率值最低，可能由于該地區(qū)創(chuàng)新資源匱乏及地理等因素，創(chuàng)新資源無法自由流動(dòng)。西南地區(qū)重慶、四川、貴州這三個(gè)省份的創(chuàng)新效率值較大，分別位于中國創(chuàng)新效率值的第四、第六和第七。此外，東北三省的創(chuàng)新效率均不高，東北地區(qū)的創(chuàng)新效率僅僅略高于西北地區(qū)，這表示中國東北地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要還是依賴于重工業(yè)，第三產(chǎn)業(yè)等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)較為落后。

表2 中國各省份創(chuàng)新效率值

（二）金融發(fā)展對技術(shù)創(chuàng)新效率的作用

創(chuàng)新活動(dòng)一般周期較長，從創(chuàng)新投入到創(chuàng)新成果形成存在時(shí)滯，而根據(jù)現(xiàn)有的研究成果，時(shí)滯一般設(shè)定為1年或者2年。本文為了穩(wěn)健性，分別考慮無時(shí)滯、滯后1年和滯后2年的情況，并分為不考慮影響創(chuàng)新效率的因素和納入金融發(fā)展等影響創(chuàng)新效率的因素這兩種情況，對隨機(jī)前沿模型相關(guān)系數(shù)進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表3和4所示。

表3 不考慮效率影響因素的回歸結(jié)果

由表3可知，無滯后、滯后1年、滯后2年這三種情況，σ2和γ均通過了5%的顯著性檢驗(yàn)，說明無效率項(xiàng)是造成復(fù)合擾動(dòng)偏差的主要原因，各地區(qū)的非技術(shù)創(chuàng)新效率在創(chuàng)新活動(dòng)中顯著存在，也表明選取隨機(jī)前沿模型進(jìn)行估計(jì)是合理的。在不考慮影響創(chuàng)新效率因素和無滯后的情況下，lnrd的系數(shù)是0.468，lnrl的系數(shù)是0.387，在1%的顯著性水平下為正，表示R&D投入對創(chuàng)新產(chǎn)出有著明顯的推動(dòng)作用，且研發(fā)物質(zhì)資本的產(chǎn)出彈性略大于研發(fā)人力資本，說明物質(zhì)資本的促進(jìn)作用較大。而且無論是滯后1年還是2年，lnrd和lnrl的系數(shù)都顯著為正，且lnrd的系數(shù)較大，即研發(fā)物質(zhì)資本在促進(jìn)產(chǎn)出方面貢獻(xiàn)始終較大，說明估計(jì)結(jié)果較為穩(wěn)健一致。

表4 金融發(fā)展對創(chuàng)新效率的影響回歸結(jié)果

表4列出了考慮金融發(fā)展等影響創(chuàng)新效率因素下的估計(jì)結(jié)果，就無時(shí)滯情況而言，stock的系數(shù)為～0.033，通過了10%的顯著性水平檢驗(yàn)，表明資本市場發(fā)展對創(chuàng)新效率起到了抑制作用?？赡苁怯捎谥袊馁Y本市場體系不夠完善，沒有充分發(fā)揮其分散風(fēng)險(xiǎn)以及化解融資障礙的影響力。而且在滯后1年和滯后2年的情況下，stock系數(shù)在10%的顯著性水平下都為負(fù)。而相比無時(shí)滯情況下，bank的系數(shù)在1%的顯著性水平下為正，說明信貸市場發(fā)展顯著促進(jìn)了地區(qū)創(chuàng)新效率的提升，這和理論預(yù)期以及中國實(shí)際相吻合，在滯后1年和2年的情況下，bank系數(shù)雖然并不顯著，但始終為正，表明無論考慮滯后與否，信貸市場發(fā)展在提升創(chuàng)新效率方面都具有積極作用。

就控制變量而言，open系數(shù)為正，總體顯著，說明開放水平有助于創(chuàng)新效率的提升，地區(qū)開放為獲取先進(jìn)技術(shù)創(chuàng)造了平臺(tái)，有助于提升創(chuàng)新效率；edu的系數(shù)為正，總體顯著，這是因?yàn)槿肆Y本投入越多，中國培養(yǎng)的高科技創(chuàng)新型人才就越多，從而有助于創(chuàng)新效率的提高，這也與實(shí)際相符；gov的系數(shù)總體為負(fù)，表示政府過多干預(yù)經(jīng)濟(jì)不利于增強(qiáng)創(chuàng)新效率；fdi的系數(shù)盡管并不十分顯著，但總體為正，說明外商直接投資有助于東道國獲取先進(jìn)的管理和生產(chǎn)技術(shù)，進(jìn)而有助于提升創(chuàng)新效率。

（三）進(jìn)一步分析

提高創(chuàng)新效率的一個(gè)重要途徑是促進(jìn)創(chuàng)新資源由創(chuàng)新效率低的地區(qū)向高的地區(qū)流動(dòng)，進(jìn)而提高整體的創(chuàng)新資源利用效率。如果金融發(fā)展促進(jìn)了地區(qū)間創(chuàng)新資源的優(yōu)化配置，勢必會(huì)提高創(chuàng)新效率，也就意味著創(chuàng)新資源會(huì)迅速地從創(chuàng)新效率低的地區(qū)流向創(chuàng)新效率高的地區(qū)，表現(xiàn)為創(chuàng)新效率高的地區(qū)獲得的創(chuàng)新投入要素增長得更快?；诖藰?gòu)建如下計(jì)量模型：

其中，growthit表示地區(qū) i在第t年相比第t～1年的研發(fā)資本增長率（研發(fā)物質(zhì)資本和人力資本）。本文關(guān)注的是金融發(fā)展與創(chuàng)新效率的交互項(xiàng)系數(shù)φ，如果φ的估計(jì)結(jié)果顯著為正，就代表著金融發(fā)展使得創(chuàng)新效率高的地區(qū)獲得了更快的增長，也意味著金融市場的發(fā)展改善了地區(qū)間的創(chuàng)新資源配置。由于創(chuàng)新效率和增長率可能存在連續(xù)性，采用廣義矩估計(jì)方法對系數(shù)進(jìn)行估計(jì)，考慮到系統(tǒng)廣義矩估計(jì)（SGMM）比差分矩估計(jì)（DGMM）在工具變量選擇上更有效，本文采用系統(tǒng)廣義矩進(jìn)行估計(jì)，估計(jì)結(jié)果如表5所示。

由表5的第（1）和（2）列可以看到，資本市場發(fā)展水平與創(chuàng)新效率交叉項(xiàng)系數(shù)（IE_stock），以及信貸市場發(fā)展水平與創(chuàng)新效率的交叉項(xiàng)的系數(shù)（IE_bank）在1%的顯著性水平下為正，表明無論是資本市場還是信貸市場的發(fā)展，都能顯著促進(jìn)研發(fā)物質(zhì)資本由創(chuàng)新效率低的地區(qū)向高的地區(qū)流動(dòng)，優(yōu)化研發(fā)物質(zhì)資本的配置。同理，由第（3）和第（4）列也可以看到，資本市場和信貸市場的發(fā)展都顯著促進(jìn)了人力資本在地區(qū)間的優(yōu)化配置，而就交叉項(xiàng)系數(shù)比較而言，信貸市場的作用較為明顯。

表5 金融發(fā)展對配置創(chuàng)新效率回歸結(jié)果

五、結(jié)論與建議

本文通過SFA技術(shù)測算了2006～2015年中國30個(gè)省級(jí)行政單位（西藏部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失，將其除外）的技術(shù)創(chuàng)新效率，并在此基礎(chǔ)上實(shí)證研究了金融發(fā)展對技術(shù)創(chuàng)新效率所產(chǎn)生的作用。主要有如下研究結(jié)論：（1）整體來看，中國各省市的技術(shù)創(chuàng)新效率普遍較低，這表示中國沒有充分利用技術(shù)創(chuàng)新的投入資源，導(dǎo)致其利用率較低。而且各地區(qū)的創(chuàng)新效率表現(xiàn)出很強(qiáng)的地區(qū)差異性，東南沿海區(qū)域的創(chuàng)新效率大大高于中、西部地區(qū)，西南地區(qū)又高于中部地區(qū)；（2）研發(fā)物質(zhì)資本和研發(fā)人力資本均對創(chuàng)新效率起到正面作用，且研發(fā)物質(zhì)資本對創(chuàng)新效率的貢獻(xiàn)更大；（3）信貸市場的發(fā)展能夠增強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新效率，而資本市場對技術(shù)創(chuàng)新效率具有抑制作用。（4）信貸市場和資本市場的發(fā)展都能促進(jìn)創(chuàng)新資源由創(chuàng)新效率低的地區(qū)向高的地區(qū)流動(dòng)，優(yōu)化創(chuàng)新資源配置。

基于以上研究結(jié)論，本文提出如下政策建議：（1）政府應(yīng)努力突破因制度和市場分割導(dǎo)致的創(chuàng)新資源不能在地域間自由流動(dòng)的障礙，推動(dòng)創(chuàng)新資源在地理空間上的合理分配，促進(jìn)創(chuàng)新資源的有效配置，進(jìn)而提升中國整體的創(chuàng)新效率；（2）加大對企業(yè)自主創(chuàng)新的支持和幫扶力度，激勵(lì)企業(yè)加大自主研發(fā)投入，進(jìn)而充分發(fā)揮研發(fā)投入的創(chuàng)新和增長效應(yīng)；（3）進(jìn)一步協(xié)同發(fā)展信貸市場和資本市場，特別是健全和完善資本市場，積極發(fā)揮資本市場在企業(yè)創(chuàng)新過程中應(yīng)有的緩解融資約束、分散風(fēng)險(xiǎn)等功能，進(jìn)一步推進(jìn)資本市場的市場化改革，從而更好地為優(yōu)化地區(qū)創(chuàng)新資源配置和提高自主創(chuàng)新能力服務(wù)。