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    企業(yè)投資效率影響因素分析

    2018-09-28 00:12:34曹瓊
    智富時(shí)代 2018年8期
    關(guān)鍵詞:投資效率展望

    曹瓊

    【摘 要】企業(yè)投資行為是現(xiàn)代企業(yè)三大核心金融活動之一,也是眾多學(xué)者一致關(guān)注的重點(diǎn)學(xué)術(shù)問題之一。毋庸置疑,現(xiàn)代企業(yè)投資過度和投資不足的非效率投資現(xiàn)象比比皆是。對投資效率的影響因素進(jìn)行系統(tǒng)分析,對癥下藥,方能改變現(xiàn)狀。本文從外部和內(nèi)部兩個(gè)視角,對企業(yè)投資效率的影響因素進(jìn)行梳理,并提出進(jìn)一步研究展望,以期有助于切實(shí)提高企業(yè)的投資效率。

    【關(guān)鍵詞】投資效率;外部影響因素;內(nèi)部影響因素;展望

    企業(yè)投資效率是指某一生產(chǎn)單位內(nèi)部的資源在各個(gè)部門、項(xiàng)目上是否達(dá)到最優(yōu)的配置效率。Wurgle首次提出投資反應(yīng)系數(shù)[1],但該模型對于從微觀層面考察資本配置效率缺乏解釋力。Richardson 在投資決策影響因素的基礎(chǔ)上,提出了公司投資期望模型。此后,眾多學(xué)者李維安[2]等利用該模型投資效率的影響因素及其作用機(jī)理進(jìn)行研究,但對投資效率的影響因素進(jìn)行系統(tǒng)分析的卻不多。

    Myers and Majluf(1984)[3]認(rèn)為信息不對稱和代理沖突是影響投資效率的重要因素。任何一件事情的發(fā)生都有其內(nèi)因和外因。企業(yè)投資效率的主要影響因素既有外部因素也有內(nèi)部因素。

    一、企業(yè)投資效率的外部影響因素

    企業(yè)的投資行為受到外部環(huán)境的影響,趨利避害,造成投資的非效率行為。影響企業(yè)投資效率的主要外部因素是政府干預(yù)和市場完善程度。政府干預(yù)包括政府補(bǔ)貼、產(chǎn)業(yè)政策傾斜、稅收優(yōu)惠、資源地區(qū)傾斜、政治關(guān)聯(lián)等形式。市場完善程度包括市場化程度、投資者法律保護(hù)程度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、金融發(fā)展水平、法制水平等。

    (一)政府干預(yù)降低企業(yè)投資效率

    林毅夫、李志赟(2004)[ 4]認(rèn)為除了政績目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)目標(biāo)之外,地方政府還肩負(fù)著公共服務(wù)與社會穩(wěn)定目標(biāo)。黃海杰等(2016)[5]研究發(fā)現(xiàn),“四萬億投資”政策導(dǎo)致企業(yè)投資效率下降。

    政府干預(yù)會降低企業(yè)投資效率。從政府的視角看,由于信息不對稱,政府無法判斷企業(yè)投資低效率的真實(shí)根源究竟是政策性負(fù)擔(dān),是投資項(xiàng)目的不合理,還是企業(yè)經(jīng)營者的道德風(fēng)險(xiǎn),只能繼續(xù)對已投資項(xiàng)目提供再融資,從而造成企業(yè)投資過度,導(dǎo)致投資效率下降。從企業(yè)視角看,由于資源的稀缺性,企業(yè)會利用政府的政策傾斜、稅收優(yōu)惠等政府干預(yù)進(jìn)行投資。尤其是受政府管控程度大的企業(yè),會通過企業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)張,造成投資過度,同時(shí)可能因?yàn)橐袚?dān)過多的社會性職能,導(dǎo)致企業(yè)投資效率低下;而部分投資項(xiàng)目因?yàn)椴荒苁艿秸皟?yōu)惠”,被企業(yè)投資不足,同樣造成企業(yè)投資效率下降。

    (二)市場完善程度與投資效率成正比

    市場完善程度對企業(yè)運(yùn)行存在很大程度上的影響。市場化程度高,市場調(diào)節(jié)資源的作用才能得到更好的發(fā)揮,優(yōu)化資源配置,降低企業(yè)投資非效率行為。投資者法律保護(hù)程度和法制水平越高,投資者更理性,信息不對稱程度較低,便于投資者作出正確的投資決策,提高企業(yè)投資效率。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和金融發(fā)展水平越高,企業(yè)的融資約束越小,能緩解企業(yè)投資不足問題,提高企業(yè)投資效率。因此,總體而言,市場完善程度與企業(yè)的投資效率成正比。

    二、企業(yè)投資效率的內(nèi)部影響因素

    相對于外因而言,內(nèi)因是主觀的,也是復(fù)雜的。企業(yè)投資效率的內(nèi)部影響因素很多,主要的內(nèi)部影響因素有三個(gè):企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、內(nèi)部治理水平和管理層特征。

    (一)企業(yè)投資效率內(nèi)部影響因素具體形式

    企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)主要分為表現(xiàn)為國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩種形式。內(nèi)部治理水平包括內(nèi)部控制水平、自由現(xiàn)金流、資本結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制、會計(jì)信息質(zhì)量、銀企關(guān)系等,其中治理機(jī)制包括股東行為治理、董事會治理、利益相關(guān)者治理、集團(tuán)控制等,會計(jì)信息質(zhì)量包括會計(jì)穩(wěn)健性、會計(jì)彈性、財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量、盈余管理 等。管理層特征包括管理層行為特征、高管個(gè)人特征、獨(dú)董獨(dú)立性、代理成本等。

    (二)企業(yè)投資效率內(nèi)部影響因素理論分析

    企業(yè)投資效率的內(nèi)部影響因素繁雜共生,既直接影響投資效率,又會通過影響其他內(nèi)部因素而間接影響投資效率。對投資效率的內(nèi)部影響因素的分析不能分立而為之,應(yīng)該從理論上進(jìn)行總體分析,這也許正是目前投資效率影響因素實(shí)證研究結(jié)論不一致的根本原因。內(nèi)部因素對投資效率的影響可以用信息不對稱理論和委托代理理論進(jìn)行分析。

    信息不對稱理論認(rèn)為,各類人員對信息的了解和掌握情況不同。委托代理理論認(rèn)為,由于委托代理經(jīng)營的出現(xiàn),所有人和經(jīng)理人之間信息不對稱將導(dǎo)致經(jīng)理人存在逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn),從而降低企業(yè)的投資效率。委托代理出現(xiàn)的代理沖突問題造成委托人和代理人之間的利益不一致,代理人為了實(shí)現(xiàn)自己的利益可能使企業(yè)的投資決策偏離企業(yè)價(jià)值最大化的日標(biāo),這也同樣會降低了企業(yè)的投資效率。企業(yè)內(nèi)部影響因素中的內(nèi)部控制水平、治理機(jī)制、會計(jì)信息質(zhì)量、管理層特征等具體形式對投資效率的影響都是適用上述理論分析。

    信息不對稱問題和委托代理問題,使得外部資本成本大于內(nèi)部資本成本。融資約束較強(qiáng)企業(yè)的投資支出,更多依賴于企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流。當(dāng)企業(yè)同時(shí)面臨內(nèi)外部資本融資約束時(shí),就要被迫放棄好項(xiàng)目的投資,造成投資不足。相反,如果企業(yè)的銀企關(guān)系良好或者內(nèi)源資金充足,都能很好地預(yù)防或緩解投資不足的發(fā)生,提高企業(yè)投資效率。企業(yè)內(nèi)部影響因素中的企業(yè)銀企關(guān)系、資本結(jié)構(gòu)、自由現(xiàn)金流對投資效率的影響,都可以從這一理論視角進(jìn)行分析。

    三、企業(yè)投資效率影響因素研究展望

    企業(yè)投資效率影響因素的作用機(jī)理是復(fù)雜的。從外部因素來說,政府干預(yù)和市場是共存的,內(nèi)部因素之間也是彼此影響的,內(nèi)外部因素之間也是彼此影響的,因此,對投資效率影響因素的研究應(yīng)該系統(tǒng)化。

    【參考文獻(xiàn)】

    [1] Wurgler J. Financial market and the allocation of capital[J].Journal of Financial ecomics,

    2000(58):187-214。

    [2]李維安,馬超.“實(shí)業(yè)金融”的產(chǎn)融結(jié)合模式與企業(yè)投資效率——基于中國上市公司控股金融機(jī)構(gòu)的研究[J].金融研究,2014(11):109-125.

    [3] Myers,S.,and N. Majluf. Corporate Financingand Investment Decisions When Firms Have Information that In-vectors do not Have[J]. Journal of Financial Economic, 1984. (2):187-221.

    [4] 林毅夫,李志赟. 政策性負(fù)擔(dān)、道德風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)算軟約束[J].經(jīng)濟(jì)研究,2004,1(2):12-23.

    [5]黃海杰 呂長江 Edward Lee “四萬億投資”政策對企業(yè)投資效率的影響[J].會計(jì)研究,2016(2):51-57.

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