經(jīng)濟總量、金融資本規(guī)模與財政赤字關(guān)系研究

杜欣懌

【摘 要】文章運用理論建模與實證分析相結(jié)合的方法討論了經(jīng)濟總量與金融資本和財政赤字之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：在國有經(jīng)濟比例、儲蓄率、稅率、金融機構(gòu)資本回報率與金融機構(gòu)存款回報率不變的情況下，經(jīng)濟總量的主要決定性因素在于財政赤字，其影響程度遠大于其余因素；勞動報酬當前對經(jīng)濟總量的貢獻為正，但從長遠來看，勞動報酬對經(jīng)濟總量的影響會變?yōu)樨?；金融資本規(guī)模對經(jīng)濟總量的影響是多個變量的綜合影響，金融資本規(guī)模對經(jīng)濟總量的影響可以為正也可以為負，與經(jīng)濟發(fā)展狀況相關(guān)。

【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟總量；金融資本規(guī)模；財政赤字；理論研究

【中圖分類號】F224；F812.4；F124 【文獻標識碼】A 【文章編號】1674-0688（2018）02-0027-03

0 引言

在過去30多年中，中國經(jīng)濟始終保持著高速增長，而如今面臨著經(jīng)濟下行的局面。原因在于過去經(jīng)濟的高速增長是以寬松的資本條件和大量的政府支出為支撐的。如今金融資本的邊際收益減少，相對的，使用金融資本的成本提高，政府支出連年擴大也使其陷入債務窘境之中，因此該模式不可持續(xù)已成必然。

要在新常態(tài)下促進經(jīng)濟發(fā)展必然要求我們對經(jīng)濟增長與金融和政府行為之間的關(guān)系進行新的思考，理清三者之間的相互關(guān)系，探索出一條可持續(xù)發(fā)展的路徑。反思政府行為與金融作用于經(jīng)濟增長的機制容易發(fā)現(xiàn)，金融實質(zhì)上是通過金融資本不斷發(fā)揮推動力的作用促進經(jīng)濟增長，借此成為當代經(jīng)濟的核心；政府則是通過扮演需求者的角色擴大需求拉動經(jīng)濟增長，在經(jīng)濟發(fā)展過程中扮演重要角色。因此，三者之間的關(guān)系可以描述為經(jīng)濟增長、金融資本與政府支出之間的相互關(guān)系。

1 文獻綜述

1.1 經(jīng)濟增長與政府支出

張明喜和陳志勇（2005）[1]通過實證研究發(fā)現(xiàn)，我國財政支出對經(jīng)濟增長有明顯的促進作用，但目前財政支出力度不夠。付文林和沈坤榮（2006）[2]運用協(xié)整分析研究發(fā)現(xiàn)，實際經(jīng)濟增長率與公共支出的GDP占比呈反向變動關(guān)系，地方性政府支出對經(jīng)濟增長的作用較強。而劉俊英（2008）的研究則指出，政府支出結(jié)構(gòu)中的不同組成部分對經(jīng)濟增長的作用不一致，其中維持性支出對經(jīng)濟增長有明顯的促退作用。

1.2 經(jīng)濟增長與金融

國內(nèi)對于經(jīng)濟在增長與金融的關(guān)系研究成果較為豐富。相當一部分學者認為金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的貢獻作用顯著（陳剛等，2006[3]；談儒勇，1999[4]；周立和王子明，2002[5]），但同樣有學者（沈坤榮和張成，2004）[6]通過1978—1999年間29個省的面板數(shù)據(jù)得出金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系并不顯著的結(jié)論。但絕大多數(shù)的研究都是從實證角度出發(fā)，并且忽略了生產(chǎn)過程，難以從其結(jié)論探究經(jīng)濟增長與金融發(fā)展之間的絕對關(guān)系如何。直到最近，一部分學者開始反思，金融對經(jīng)濟增長的促進作用是否存在邊界。朱民（2009）[7]指出，虛擬經(jīng)濟應當與實體經(jīng)濟相適應，如果虛擬經(jīng)濟過度膨脹，會給經(jīng)濟增長帶來抑制作用。楊龍和胡曉珍（2011）[8]基于1995—2008年省級面板數(shù)據(jù)的協(xié)整檢驗發(fā)現(xiàn)，從整體上來說，金融發(fā)展對經(jīng)濟增長有正的影響。李強和徐康寧（2013）[9]基于2000—2010年省級面板數(shù)據(jù)估計發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展對于經(jīng)濟增長有正向的促進作用，但對于實體經(jīng)濟的發(fā)展具有明顯的抑制作用，金融發(fā)展沒能夠發(fā)揮優(yōu)化資源配置的作用。楊友才（2014）[10]基于1987—2009年省級面板數(shù)據(jù)的門檻面板模型進行實證研究發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展對于經(jīng)濟增長的促進作用不僅存在門檻效應，即金融發(fā)展水平超過閾值時，就會發(fā)揮增長作用，且存在邊際效應遞減的趨勢。張亦春和王國強[11]基于1992—2012年省級面板數(shù)據(jù)的雙門檻模型進行實證研究表明，金融發(fā)展水平存在雙閾值，即金融發(fā)展水平過高和過低都會抑制經(jīng)濟增長。田菁（2017）[12]從銀行部門與股票市場兩個方面對2003—2014年省級面板數(shù)據(jù)進行了再檢測發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展對經(jīng)濟的促進作用存在規(guī)模限制，超過閾值對經(jīng)濟增長不利。黃憲和黃彤彤（2017）[13]通過構(gòu)建金融超發(fā)展這一概念揭示金融對于經(jīng)濟增長的促進效應存在邊界。但并未指出該邊界的條件如何。

總體而言，就目前已有的研究成果來看，絕大多數(shù)的研究只是從單一變量的角度分析了政府支出與經(jīng)濟增長或是金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，且尚未形成令人信服的一致結(jié)論。目前，針對中國的研究往往是從實證研究的角度出發(fā)，不同的樣本之間或許存在區(qū)域性差異，并不能深入揭示三者之間的內(nèi)在聯(lián)系。因此，本文試圖從GDP核算方法入手，建立GDP總量模型解釋三者之間的相互關(guān)系，彌補目前理論方面研究的不足。隨后采用實證方法對模型進行驗證，以增強模型的解釋力度。

2 模型設定

由于本文的研究目標是揭示經(jīng)濟增長、金融資本和政府支出的相互關(guān)系，因此可以建立一個封閉的經(jīng)濟體模型。

假設，某一封閉經(jīng)濟體中存在4個部門：廠商、家庭、金融與政府，每個部門的行為如下。

廠商：期初向金融機構(gòu)融入資本，并在生產(chǎn)期結(jié)束后歸還本息；期初向家庭部門購買勞動，并在生產(chǎn)期末向家庭部門支付勞動報酬，向家庭部門與政府部門分配凈利潤。

金融部門：期初向廠商提供資本，并在期末收回本息；期末應家庭部門所求向家庭部門支付部分本息，并吸納家庭部門部分剩余資金。

家庭部門：擁有廠商的部分所有權(quán)；期初向廠商提供勞動L，期末獲取勞動報酬和廠商的部分凈利潤；期末向金融部門收回部分本息，并將當期獲取的現(xiàn)金的一部分用于消費，剩余的資金存入金融部門。

政府部門：擁有金融機構(gòu)的全部所有權(quán)，擁有廠商部分所有權(quán)；期末向廠商購買，并根據(jù)廠商的銷售額征稅（假定稅僅有一種且稅率固定）。

各個部門之間的關(guān)系如圖1所示。

圖1中，t表示稅率；Tt表示當期稅收金額；St表示當期儲蓄金額；Ct表示當期消費金額；

Ct表示當期政府支出金額；RL表示廠商的融資成本；W為工資率；δ表示政府持有廠商股權(quán)的比例；RD表示將資金存入金融部門的回報率；σ表示支取的本金占期初金融資本存量的比例；s表示儲蓄率。

那么在第t期，金融部門有金融資本為Kt，提供給廠商的資本為θKt，θ為融出資金占金融資本的比例。對于廠商來說有如下利潤函數(shù)：

πt=（Ct+Gt）（1-t）-WL-θKt（1+RL）（1）

對家庭部門來說，家庭部門有如下等式。

當期可消費金額：

Mt=WL+（1-δ）πt+σKt（1+RD）（2）

當期消費金額：

Ct=Mt（1-δ）（3）

對政府部門來說，有如下等式。

當期政府支出：

Gt=（Ct+Gt）t+δπt+θKt（RL+RD）+Xt（4）

當期稅收收入：

Tt=（Ct+Gt）t（5）

Xt表示當期財政收支差額，若為正，表示當期執(zhí)行擴張的財政政策，反之則表示當期執(zhí)行收縮的財政政策

假定廠商產(chǎn)出品的價格為1，則整個經(jīng)濟社會的總產(chǎn)出（GDP）如下：

Y=Q=C+I+G=C+S+T（6）

I表示企業(yè)存貨投資。

聯(lián)立公式（1）～（6）可以解得當年國內(nèi)生產(chǎn)總值如下：

該公式描述的是當期的經(jīng)濟總量與金融資本規(guī)模、財政赤字和勞動報酬的數(shù)量關(guān)系式。通過上式可以發(fā)現(xiàn)，赤字政策對于經(jīng)濟總量的影響能力不是始終固定的，而是與δ、s、t有關(guān)。通過對這3個變量求偏導數(shù)可以發(fā)現(xiàn)：該系數(shù)對δ的偏導數(shù)始終大于零（在t<1條件下成立），表示國有經(jīng)濟比重越大，財政赤字對經(jīng)濟總量的作用效果越明顯；該系數(shù)對s的偏導數(shù)恒為負，表示居民儲蓄率增大會削弱財政赤字對經(jīng)濟總量的促進的效果；該系數(shù)對t的偏導數(shù)恒為正，表示提高稅率對于擴張性財政政策的效果有促進作用。得出上述結(jié)論的原因在于家庭部門消費與政府部門消費的效率不同。由于家庭部門需要將一部分收入作為儲蓄，其邊際消費傾向為1-s，而政府部門則不存在儲蓄問題，在執(zhí)行擴張性財政政策的情況下，政府部門的邊際消費傾向為1。

勞動報酬對于經(jīng)濟總量的作用為負數(shù)，且其作用效果不固定，同樣與δ、t有關(guān)。通過對這3個變量求偏導數(shù)可以發(fā)現(xiàn)：該系數(shù)對t和δ的偏導數(shù)恒為正（在t<1條件下成立），表示國有經(jīng)濟比重越大，稅率越高，勞動報酬對經(jīng)濟總量的負作用越明顯。原因在于：政府部門當期支出主要來自3個部分，稅收、國有企業(yè)利潤和舉債。δ越大，政府獲得的國有企業(yè)利潤越大，勞動報酬的負影響也相應地放大了；同理，政府稅收收入越高，但稅收表達式中的勞動報酬的負影響也會被放大。

金融資本對經(jīng)濟總量的影響方向不確定，與δ、s、t、RL、RD 5個變量有關(guān)，因此對該系數(shù)求偏導數(shù)并不能得出有用的結(jié)論，但從該系數(shù)的形式可以判斷，金融資本對經(jīng)濟總量的影響方向與研究區(qū)域有關(guān)。由于各個地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展階段存在差異，具體的經(jīng)濟環(huán)境也存在差異，因此在某些區(qū)域可能會出現(xiàn)金融資本對經(jīng)濟總量影響為負的情況。

3 實證分析

根據(jù)上述模型結(jié)論建立經(jīng)濟總量模型，具體形式如下：

gdp=β0+β1wl+β2k+β3x

上式中，wl表示勞動者報酬；k表示金融資本規(guī)模（使用金融機構(gòu)存款余額代替）；x表示財政赤字大?。ㄓ霉藏斦杖?公共財政支出代替）。

采集全國1999—2016年的數(shù)據(jù)進行回歸分析，結(jié)果見表1。

由于序列之間不存在多重共線性及序列相關(guān)性問題，且經(jīng)過ADF檢驗發(fā)現(xiàn)所有序列均為二階單整序列，協(xié)整檢驗通過，表明序列之間存在長期的協(xié)整關(guān)系，因此直接回歸的結(jié)果見表1。

通過上述回歸結(jié)果顯示，所有變量均顯著，通過檢驗結(jié)果顯示，該模型不存在其他問題?？梢则炞C理論建模與實際情況并無重大出入。

但是回歸結(jié)果顯示，勞動報酬對經(jīng)濟總量的影響為正，這與模型的結(jié)論有些出入。原因在于：在理論模型中，廠商將利潤完全分配，勞動報酬對家庭部門的當期消費沒有任何影響。此時，家庭部門當期可消費金額與勞動報酬無關(guān)，而當期政府支出則與勞動報酬負相關(guān)，因此從總體來看，勞動報酬與經(jīng)濟總量呈現(xiàn)負相關(guān)的狀態(tài)。而現(xiàn)實生活中，廠商并沒有將利潤全部進行分配，因此導致勞動報酬對于家庭部門的當期可消費金額存在影響。如果廠商沒有將利潤完全分配，甚至于不分配利潤，那么家庭部門的當期可消費金額就會與勞動報酬正相關(guān)，而政府部門的支出總額會與勞動報酬負相關(guān)。因此從總體來看，勞動報酬可能會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生正向作用。

從系數(shù)大小來看，財政赤字確實對經(jīng)濟總量的貢獻最大，因此短期內(nèi)政府采用擴張的財政政策的方式刺激經(jīng)濟總量增長是合理的。從長期來看，政府的過度支出需要舉債進行，但政府并沒有相應的收入可用于還債，因此陷入借新債還舊債的循環(huán)之中。長此以往，不僅政府的債務負擔會累計上升，還會增加貨幣投放量，引起通貨膨脹。

勞動報酬對經(jīng)濟增長的貢獻排第二。雖然現(xiàn)階段仍然對經(jīng)濟總量產(chǎn)生促進作用，但隨著廠商業(yè)務逐步走向成熟，廠商更多的會以“現(xiàn)金牛”的方式分配利潤，隨著利潤留存的程度降低，勞動報酬對經(jīng)濟總量的貢獻率會逐步下降，直至如模型推導的那樣變?yōu)樨摂?shù)。因此，提高勞動報酬在短期內(nèi)會促進經(jīng)濟總量增長，但長期來看，卻會對經(jīng)濟總量產(chǎn)生不利影響，因此在提高勞動報酬促進經(jīng)濟增長時需要關(guān)注全社會范圍內(nèi)廠商的利潤分配狀態(tài)。

最小的是金融資本對經(jīng)濟增長的貢獻。這是因為金融資本的貢獻大小由許多變量決定。這些變量對經(jīng)濟總量的影響并非單方向的，而是與其他變量的大小有關(guān)，因此無法確定這些變量的最優(yōu)解是多少。但可以看出，這些變量在很大程度上受到經(jīng)濟發(fā)展階段與區(qū)域性特征的影響。因此，可以通過測算這些變量的實際值來考察金融資本對經(jīng)濟增長的貢獻大小。

同時還可以發(fā)現(xiàn)，金融資本與勞動報酬對經(jīng)濟總量的加總影響約占財政赤字影響能力的20%，因此，目前的經(jīng)濟增長絕大部分是靠擴張性財政政策拉動的。

4 結(jié)論與建議

通過以上論述可以看出，經(jīng)濟總量、金融資本與財政赤字之間存在復雜的函數(shù)關(guān)系，因此單純從實證角度考察變量之間的相互關(guān)系是有失偏頗的。所得出的實證關(guān)系在選取的數(shù)據(jù)年份或者對數(shù)據(jù)處理方式不同的情況下，結(jié)論可能會截然不同。這也就解釋了為何之前學者的研究結(jié)論眾說紛紜。

因此，有政策建議如下。

（1）地方政府在決定推動經(jīng)濟增長的政策之前，要先考察當?shù)氐膰薪?jīng)濟占國民經(jīng)濟的比重、儲蓄率、稅率、稅收政策、金融機構(gòu)的資本收益率及金融機構(gòu)的回報率等因素確定當前經(jīng)濟運行狀態(tài)，根據(jù)不同的狀態(tài)制定政策。

（2）雖然短期內(nèi)政府擴大財政赤字有助于提高當?shù)亟?jīng)濟總量，但過度使用財政赤字刺激經(jīng)濟會導致政府債臺高筑，沒有能力穩(wěn)定未來經(jīng)濟。執(zhí)行擴張性財政政策，實質(zhì)上是政府透支金融資源并對其進行配置，政府支出擴大甚至有可能造成金融部門資金配置功能的弱化。

（3）短期內(nèi)，政府可以使用提高勞動報酬的方式刺激經(jīng)濟增長。但從長期來看，提升勞動報酬會使得以后的經(jīng)濟增長變得困難。

參 考 文 獻

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