淺析股權(quán)質(zhì)押的經(jīng)濟(jì)后果

摘 要：隨著中國股票市場的飛速發(fā)展，上市公司股權(quán)質(zhì)押的次數(shù)越來越多。股權(quán)質(zhì)押是公司進(jìn)行融資的重要手段之一，有著簡便靈活的優(yōu)點(diǎn)，但是，股權(quán)質(zhì)押也有風(fēng)險(xiǎn)，如果股價(jià)跌破至平倉線，質(zhì)押股權(quán)的股東就要面對失去控制權(quán)的危險(xiǎn)，而且這種不光彩事情經(jīng)常會(huì)被媒體曝出，會(huì)對公司產(chǎn)生不利的影響。我想以樂視網(wǎng)股權(quán)質(zhì)押為例來分析股權(quán)質(zhì)押所帶來的經(jīng)濟(jì)后果。

關(guān)鍵詞：股權(quán)質(zhì)押；樂視網(wǎng)；經(jīng)濟(jì)后果

一、股權(quán)質(zhì)押概念解釋

股權(quán)質(zhì)押，也可以說是股權(quán)質(zhì)權(quán)是指出質(zhì)人以其所擁有的股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的物而設(shè)立的質(zhì)押。大股東可以將股權(quán)質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)，以此來獲得資金融資來支持公司的發(fā)展。雖然質(zhì)押了，但是還是享有公司的投票權(quán)，不影響大股東對公司的日常經(jīng)營權(quán)。當(dāng)股價(jià)跌破至平倉線時(shí)，那些金融機(jī)構(gòu)或者券商就會(huì)要求股東追加保證金，如果股東不能按時(shí)補(bǔ)交保證金的話，質(zhì)權(quán)方可能就取得了股權(quán)的控制權(quán)，或者是質(zhì)權(quán)方將質(zhì)押物轉(zhuǎn)賣給第三方，股權(quán)易主。

二、樂視網(wǎng)股權(quán)質(zhì)押的背景分析

（一）資金鏈困難

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在過去幾年里迅速躥紅，是高收益的產(chǎn)業(yè)。互聯(lián)網(wǎng)各個(gè)公司競爭激烈，優(yōu)勝劣汰很是明顯。在這種環(huán)境下，樂視網(wǎng)為了擴(kuò)大公司的影響力，竭力染指各種行業(yè)，公司的投資資金需求巨大，資金鏈緊張，因此樂視網(wǎng)的第一大股東，也是公司的創(chuàng)始人賈躍亭將手中絕大多數(shù)的股票質(zhì)押來獲取投資資金。公告顯示，賈躍亭從2013年開始，一直在將股權(quán)質(zhì)押，2013年樂視網(wǎng)對外投資是9.08億元，到2018年2月27日，相關(guān)報(bào)道顯示，賈躍亭持有樂視網(wǎng)102426.66萬股股份，占總股本的25.67%，其中101953.98萬股已質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)，102426.66萬股被北京市第三中級人民法院等司法機(jī)關(guān)凍結(jié)。

（二）融資制度不健全

傳統(tǒng)的融資方式融資手續(xù)復(fù)雜，融資利息高，很多需要融資的公司都想著盡可能地避免這種融資方式，并且傳統(tǒng)的融資方式的制度不完善。銀行對融資的企業(yè)的現(xiàn)金流，資產(chǎn)負(fù)債比等有要求，條條框框的規(guī)定，使很多渴望得到融資資金的企業(yè)望塵莫及。所以樂視網(wǎng)的控制人賈躍亭選擇將自己手中的股權(quán)質(zhì)押還獲取金融機(jī)構(gòu)的融資。

三、樂視網(wǎng)股權(quán)質(zhì)押的經(jīng)濟(jì)后果

2010年，樂視網(wǎng)首次公開發(fā)行股票，在同年8月份掛牌上市，籌集到了資金7.3億元。而根據(jù)公告顯示，自從上市之后樂視網(wǎng)募集到了67.6億元，募集到的金額很高，但是現(xiàn)金分紅卻很低，在滬深股市上排位很靠后，分配的股利很低，說明公司留存發(fā)展的資金充足。但是，在公司投資風(fēng)向持續(xù)高漲的情況下，即使樂視網(wǎng)的下游公司能夠通過吸收風(fēng)險(xiǎn)投資獲得資金注入，樂視網(wǎng)整體還是面臨著很高的資金缺口，于是公司實(shí)際控制人及其他大股東紛紛選擇股權(quán)質(zhì)押來獲取資金，謀求公司賺取高額的利潤?？墒翘旃蛔髅溃掠谌嗽?，樂視網(wǎng)在2017年公布的年報(bào)中顯示，營業(yè)收入同比下滑了66%，負(fù)債如此之多，金額太大，營業(yè)收入低，導(dǎo)致利潤急速下滑由正數(shù)轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，甚至虧損。有效數(shù)據(jù)顯示，樂視網(wǎng)2018年融資類借款到期的負(fù)債有56.19億，公司目前的虧損狀況要如何償還這巨大的債務(wù)，不得而知。

在賈躍亭和其他股東將自己的股權(quán)質(zhì)押后，公司又將新樂視智家所持股份質(zhì)押，如果公司無法在規(guī)定的期限內(nèi)還款，新樂視智家所持股份可能就會(huì)換人，這些大股東手中所持的公司的股權(quán)也會(huì)被質(zhì)押的債權(quán)人所收回。如果樂視網(wǎng)沒有強(qiáng)大的資金注入，公司就會(huì)面臨實(shí)際控制人換人的風(fēng)險(xiǎn)，這是這些股東不樂意看到的。

四、思考與啟示

（一）健全股權(quán)質(zhì)押監(jiān)督管理機(jī)制

目前，股權(quán)質(zhì)押后，出質(zhì)人受到的約束一般是來自質(zhì)押權(quán)人，即這些券商、銀行等金融機(jī)構(gòu)。證監(jiān)會(huì)作為上市公司的監(jiān)管部門，應(yīng)該加強(qiáng)對股權(quán)質(zhì)押這種行為的監(jiān)督，建立風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系，跟蹤股權(quán)質(zhì)押的最新動(dòng)態(tài)。就像樂視網(wǎng)的大股東質(zhì)押了百分之九十以上的股權(quán)，這種行為一定需要監(jiān)控，嚴(yán)格考察公司內(nèi)部的經(jīng)營情況，及時(shí)了解公司盈虧，關(guān)注公司市值變化。

（二）債權(quán)人嚴(yán)格審核質(zhì)押物

債權(quán)人在接受股權(quán)質(zhì)押時(shí)，要嚴(yán)格地對質(zhì)押物進(jìn)行審核，審查質(zhì)押行為符不符合相關(guān)規(guī)定，如果不符合，不能接受股權(quán)質(zhì)押。在本案例中，賈躍亭股權(quán)質(zhì)押就被曝出存在違反法律的情況，但是很多券商還是同意進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，以至于最后本身的利益受到損害，可能還會(huì)涉及訴訟的問題，這種做法是不可取的。

（三）債權(quán)人及時(shí)提出質(zhì)押物擔(dān)保

在質(zhì)押的股票價(jià)格明顯跌至平倉線時(shí)，債權(quán)人應(yīng)該要求出質(zhì)人及時(shí)提供擔(dān)保，防止出現(xiàn)更大的損失。如果質(zhì)押人不能提供足夠的擔(dān)保，很可能導(dǎo)致債權(quán)人行駛權(quán)利強(qiáng)制執(zhí)行股權(quán)質(zhì)押協(xié)議，出質(zhì)人的股權(quán)控制權(quán)就會(huì)喪失，債權(quán)人可以隨意處置這些股票。

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作者簡介：

孟伶，北京工商大學(xué)商學(xué)院。