我國實行股票發(fā)行注冊制的困境與路徑分析

王剛

【摘要】實行股票發(fā)行注冊制對于我國資本市場的發(fā)展具有重要意義。本文首先對我國實行股票發(fā)行注冊制的困境作出討論，針對困境產生的具體原因，結合我國證券市場實際發(fā)展情況，提出幾點我國實行股票發(fā)行注冊制的路徑，希望對業(yè)內可以起到一定參考作用。

【關鍵詞】股票發(fā)行注冊制 現(xiàn)存困境 路徑探索

股票發(fā)行注冊制主要指的是證券監(jiān)管部門，僅僅審查股票發(fā)行人公開信息的真實性與形式要件，不會對所披露信息實質條件來進行價值判斷的發(fā)行制度。信息披露原則是注冊制的理論基礎，在注冊制發(fā)行中，需要堅持市場在資源配置中的決定地位。

一、我國實行股票發(fā)行注冊制的困境

（一）投資者法律保護不足

投資者法律保護對于股票發(fā)行注冊制的實行具有重要影響，現(xiàn)階段，我國投資者法律保護較為不足，具體體現(xiàn)在兩個方面：其一，刑事追責率不高。證監(jiān)會需要將證券期貨犯罪相關案件移送得到公安部門進行辦理，因為法律技術問題以及地方保護問題，其刑事追責率普遍不高。其二，行政處罰力度不足?，F(xiàn)階段，證券違法人承擔后果現(xiàn)象對較輕，監(jiān)管執(zhí)法部門存在違法不究、執(zhí)法不嚴的問題。

（二）證券市場不夠成熟

現(xiàn)階段，我國證券市場依然不夠成熟，市場化程度相對較低。在運行過程中，市場并沒有起到主要作業(yè)用，且在市場功能定位、承銷過程、新股發(fā)行等方面和發(fā)達國家之間的差距相對較大。同時，我國證券市場投資者的結構合理性相對較差，信息披露相關制度不夠完善，這也使得證券市場運行效率與中介機構的經營效率相對較低[1]。

（三）市場主體自律性差

市場主體自律性差可能會讓證券市場自我發(fā)展缺乏約束機制，可能會讓證券市場自我規(guī)范存在不足。在核準制下，投資者主要是以來政府對上市公司的判斷進行投資，具有盲目特點。同時，中介機構也對政府具有一定依賴性，普遍沒有良好的自我約束能力與自我管理能力。而在近幾年的發(fā)展中，我國證券監(jiān)管模式主要呈現(xiàn)出分割式與碎片化特點，并不具有協(xié)商性與多樣性，監(jiān)管效率相對較低。

二、我國實行股票發(fā)行注冊制的路徑

（一）明確股票發(fā)行注冊制實行步驟

在股票發(fā)行注冊制實行過程中，需要分階段進行實行。在準備階段中，需要改革證監(jiān)會監(jiān)管機制，需要提高上市公司質量與上市審核效率，并努力提高證券交易所自律能力；在注冊制與核準制的并行階段中，需要做好試點工作，可以在創(chuàng)業(yè)板進行注冊制試點工作，同時，上市公司可以在增發(fā)或非公開發(fā)行中進行股票試點注冊制；在注冊制全面實行階段，需要保證市場主體自律性的提高與注冊制經驗的有效積累，只有基礎條件得到保證之后才能把注冊制推廣至所有股票發(fā)行當中。

（二）完善資本市場體系

首先，需要對多層次資本市場制度予以完善，一方面需要對場外市場規(guī)則體系進行完善，讓我國場外交易市場功能定位更為明確，另一方面需要對交易所主板競爭與內部板塊區(qū)分進行有效促進；其次，需要對運作規(guī)范化程度與證券市場化程度予以提高，需要對發(fā)行定價機制予以完善，并適當放松管制，讓發(fā)行價格得到自主決定；然后，需要對多樣化機構投資者予以大力發(fā)展，機構投資者本身具有風險防范、理性投資等方面的優(yōu)勢，對其進行發(fā)展可以讓我國投資者結構變得更為完善；最后，需要對退市機制進行完善，需要明確退市標準，細化退市標準、簡化退市流程，同時，還需要對退市責任追究機制做到進一步完善，讓投資者利益得到保護。

（三）轉變監(jiān)管機構職能

轉變監(jiān)管機構職能可以讓投資者權益得到進一步保障，可以促進股票發(fā)行注冊制的實行。對此，首先需要監(jiān)管部門將監(jiān)管與行政審批之間的關系予以厘清，可以放棄實質審核相關權利，將監(jiān)管工作視為重點內容；其次，需要加大執(zhí)法力度，對違法違規(guī)進行打擊，以讓市場秩序得到維護；最后，需要對監(jiān)管手段市場化進行完善，構建全新的功能型、全方位監(jiān)管模式，同時需要讓監(jiān)管手段豐富化，構建協(xié)商性、多樣性、開放性的監(jiān)管手段體系，讓監(jiān)管效率、透明程度與公正性得到增強。

（四）完善投資者保護法律制度

首先，需要對證券民事賠償制度進行完善，如虛假陳述、操縱市場、內幕交易民事賠償制度等，同時，需要對歸責原則、責任分配規(guī)則、因果關系規(guī)則進行完善，并選擇合適的時間構建侵權行為人對投資者進行主動補償的相關制度；其次，需要對投資者適當性制度予以完善，現(xiàn)階段，我國涉及投資者適當性的相關要求多達30多項，但此制度依然有問題存在，對此，可以將投資者分類機制引入到《證券法》中，同時可以構建個人與機構差異化的管理機制，促進自律與監(jiān)管的高效結合；然后，需要對民事糾紛解決機制予以健全，需要對證券訴訟制度進行完善，現(xiàn)階段，我國代表人訴訟制度存在多種缺點，并不能對投資者利益進行充分保護，所以，需要對國外經驗予以適當借鑒，同時，我國需要構建其他糾紛的解決機制；最后，需要明確違法者的刑事責任承擔，并加大違法者行政處罰力度，利用這種方法可以讓證券違法行為的發(fā)生得到有效避免，進而讓投資者受到的保護作用得以加強[2]。

（五）修改證券法律

在我國資本市場發(fā)展過程中，《證券法》發(fā)揮了重要的保障作用與推動作用。隨著資本市場的日益成熟，在股票發(fā)行注冊制改革得以確定之后，不論是在具體制度還是在相關理論上，傳統(tǒng)的《證券法》都具有一定不適應，所以，為推進證券市場的改革，我國應該再次修訂證券法。在2015年，《證券法》修訂法案對股票發(fā)行注冊制改革的實行做出了明確規(guī)定，在發(fā)展中，只有加大證券法律的修訂力度，才能讓其起到推動作用。

綜上所述，針對我國實行股票發(fā)行注冊制中存在的投資者法律保護不足、證券市場不夠成熟以及市場主體自律性差的主要困境，可以通過明確股票發(fā)行注冊制實行步驟、完善資本市場體系、轉變監(jiān)管機構職能、完善投資者保護法律制度和修改證券法律的主要路徑對其予以解決，進而推動我國資本市場的進一步發(fā)展。

參考文獻

[1]陳康帥.我國股票發(fā)行注冊制保障機制研究[D].河北師范大學，2017.

[2]楊峰.我國實行股票發(fā)行注冊制的困境與路徑分析[J].政法論叢，2016（03）：74-81.