我國(guó)鋼鐵行業(yè)股價(jià)變動(dòng)的微觀因素分析

韓敏

摘 要：鋼鐵行業(yè)一直是我國(guó)的傳統(tǒng)支柱型產(chǎn)業(yè)，為分析鋼鐵行業(yè)上市公司微觀因素對(duì)股價(jià)的影響，通過(guò)選取滬深A(yù)股鋼鐵板塊23 家上市公司2011-2015年的面板數(shù)據(jù)，從具有代表性的10個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中剔除多重共線性進(jìn)一步選出5個(gè)主要指標(biāo)做實(shí)證分析，最終得到衡量現(xiàn)金流量能力和盈利能力的指標(biāo)能顯著正向影響股價(jià)變動(dòng)，投資者進(jìn)行投資決策時(shí)應(yīng)主要關(guān)注這兩個(gè)方面的指標(biāo)。

關(guān)鍵詞：鋼鐵行業(yè)；股價(jià)變動(dòng)；微觀因素；現(xiàn)金流能力；盈利能力

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.16.048

1 引言

鋼鐵行業(yè)是我國(guó)的傳統(tǒng)支柱型產(chǎn)業(yè)，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中有著舉足輕重的地位。在過(guò)去的十年間，我國(guó)的粗鋼產(chǎn)量逐年遞增。但是在股票市場(chǎng)上，鋼鐵板塊卻表現(xiàn)不佳，自2009年以來(lái)，鋼鐵業(yè)因產(chǎn)能過(guò)剩、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、生產(chǎn)成本過(guò)高、需求停滯不前等問(wèn)題的日益顯露令鋼鐵上市公司在股票市場(chǎng)遇冷。 習(xí)近平總書記在2013年提出 “一帶一路”倡議，后又在2015年提出“供給側(cè)改革”，這都對(duì)化解鋼鐵行業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能有積極作用。因此，對(duì)于廣大投資者來(lái)說(shuō)，投資我國(guó)A股市場(chǎng)鋼鐵板塊既是一個(gè)機(jī)遇，也是一個(gè)挑戰(zhàn)。綜合以上論述，我們有必要探尋究竟是哪些因素更能反映鋼鐵行業(yè)的股價(jià)波動(dòng)。因此，本文主要從微觀角度研究鋼鐵行業(yè)股價(jià)變動(dòng)的影響因素。這不僅有助于投資者理性認(rèn)識(shí)股市，分析股價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)并據(jù)以制定投資策略，還有助于上市公司改善自身經(jīng)營(yíng)情況。

2 文獻(xiàn)綜述

從國(guó)外來(lái)看，其相關(guān)理論與方法經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，已形成比較完善的體系。從Ball & Brown（1968）開始，國(guó)外學(xué)者們發(fā)表了許多有關(guān)會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的文章，即認(rèn)為企業(yè)可觀測(cè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格有影響。Collies et al.（1997）用美國(guó)1953-1993年間股票市場(chǎng)有關(guān)數(shù)據(jù)，研究了凈資產(chǎn)和會(huì)計(jì)盈余對(duì)股價(jià)解釋力度的變化。Clubb & Naffi（2007）以英國(guó)所有上市公司為樣本，選取1980-2000 年間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，建立了一個(gè)以未來(lái)預(yù)期賬面價(jià)值和ROE作為解釋變量的模型，發(fā)現(xiàn)這兩個(gè)變量均可以很好地解釋上市公司的股票收益情況。

國(guó)內(nèi)研究開始的較晚，但也有很多學(xué)者發(fā)現(xiàn)了股價(jià)變動(dòng)影響因素在中國(guó)證券市場(chǎng)下的新特點(diǎn)。王天嬌和范凌霞（2013）以2010年滬深兩市31家鋼鐵上市公司為研究樣本，實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，銷售增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（反映公司成長(zhǎng)能力），以及每股收益（反映公司盈利能力）與股票價(jià)格顯著正相關(guān)。黃影秋（2014）以償債能力指標(biāo)和盈利能力指標(biāo)為重點(diǎn)，實(shí)證分析了流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債、資產(chǎn)負(fù)債率、利息費(fèi)用保障系數(shù)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率和資本收益率對(duì)股價(jià)的影響情況，回歸分析發(fā)現(xiàn)反映短期償債能力的流動(dòng)比率和反映盈利能力的凈利潤(rùn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率與股價(jià)的相關(guān)性最強(qiáng)。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以同花順行業(yè)分類為標(biāo)準(zhǔn)，選取了滬深A(yù)股市場(chǎng)中鋼鐵行業(yè)上市公司作為樣本，剔除2010年以前未上市公司、ST 公司、存在重大事項(xiàng)停牌及數(shù)據(jù)存在異常的公司，最終選取了23家樣本公司2010-2014 年的年度財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)。本文數(shù)據(jù)均來(lái)源于同花順金融數(shù)據(jù)庫(kù)。

3.2 指標(biāo)選取

本文選取2011-2015年12月份最后一個(gè)交易日的股票收盤價(jià)作為因變量，以Y來(lái)表示。同時(shí)從每股指標(biāo)、資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流量、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力以及公司規(guī)模這七大體現(xiàn)上市公司自身素質(zhì)的能力表現(xiàn)方面選取了相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為自變量。具體指標(biāo)如表1所示。

4 實(shí)證分析

本文的實(shí)證分析采用Eviews8.0軟件進(jìn)行。

4.1 描述性分析

從描述性統(tǒng)計(jì)特征的分析來(lái)看，股價(jià)Y的標(biāo)準(zhǔn)差最大，達(dá)到4.2862，說(shuō)明股價(jià)的波動(dòng)性是最大的，股價(jià)的中位數(shù)是4.03，但是最大值和最小值分別為29.88、1.67，說(shuō)明個(gè)別公司存在股價(jià)突然上升的情況。其他指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差都較小，波動(dòng)較為平緩。

4.2 多重共線性指標(biāo)剔除

本文根據(jù)相關(guān)性分析去除多重共線性較強(qiáng)的指標(biāo)（包括X2、X3、X8、X1，按順序剔除）后，留下的自變量有X4、X5、X6、X7和X9。

4.3 建立模型

首先需要確定模型形式。對(duì)于面板數(shù)據(jù)，第一步通過(guò)Hausman檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)在固定效應(yīng)與隨機(jī)效應(yīng)中應(yīng)選擇固定效應(yīng)模型，第二步通過(guò)試建立固定效應(yīng)模型看F檢驗(yàn)的結(jié)果，也表明應(yīng)建立固定效應(yīng)模型。 因此本文建立如下形式的模型：yit=αi +∑βkxk，it + uit ，并且由于樣本數(shù)據(jù)的橫截面?zhèn)€數(shù)大于時(shí)序個(gè)數(shù)，所以采用截面加權(quán)估計(jì)法（Cross Section Weights），最終對(duì)該固定效應(yīng)模型采用截面加權(quán)最小二乘估計(jì)進(jìn)行回歸。

4.4 實(shí)證結(jié)果分析

通過(guò)對(duì)表3實(shí)證結(jié)果的觀察可以看出，現(xiàn)金流量比率（X4）和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（X7）的系數(shù)均在5%水平下顯著為正；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X6）的系數(shù)在5%水平下顯著為負(fù)；而資產(chǎn)負(fù)債率（X5）和總資產(chǎn)對(duì)數(shù)（X9）的系數(shù)是前者為正，后者為負(fù)，但都不顯著。這表明現(xiàn)金流量比率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的正向變動(dòng)可以顯著地提升股價(jià)，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的上升會(huì)使股價(jià)顯著地下降；資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)正向影響股價(jià)，總資產(chǎn)會(huì)負(fù)向影響股價(jià)，但影響都不顯著。此外，模型在整體上通過(guò)了F檢驗(yàn)，說(shuō)明被解釋變量和解釋變量全體之間存在顯著的線性關(guān)系。方程的R方為75.84%，調(diào)整后R方也達(dá)到68.34%，說(shuō)明該模型有較好的擬合優(yōu)度，解釋能力較強(qiáng)。

5 結(jié)論與建議

本文以鋼鐵行業(yè)為研究對(duì)象，通過(guò)實(shí)證分析得出以下結(jié)論：其一，現(xiàn)金流量比率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別用來(lái)衡量一個(gè)上市公司的現(xiàn)金流量能力和盈利能力，公司的現(xiàn)金流量能力和盈利能力越強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)狀況就越好，償債能力和股利支付能力也越好，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，使公司前景更加光明，吸引投資者，股價(jià)自然上升。因此，現(xiàn)金流量能力和盈利能力是對(duì)鋼鐵行業(yè)上市公司股價(jià)產(chǎn)生顯著正向影響的兩個(gè)主要因素。其二，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是衡量公司營(yíng)運(yùn)能力的重要指標(biāo)，通常該指標(biāo)越大，股價(jià)應(yīng)當(dāng)越高，但本文得到的結(jié)果是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高會(huì)使股價(jià)顯著下降，這可能是因?yàn)殇撹F行業(yè)存在產(chǎn)能過(guò)剩、需求停滯不前等問(wèn)題，營(yíng)業(yè)收入的增加并不意味著利潤(rùn)的增加，可能是由于公司資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)的，雖然由此使總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所提升，但也可能導(dǎo)致成本高居不下，反而使得股價(jià)下跌。其三，衡量?jī)攤芰Φ馁Y產(chǎn)負(fù)債率會(huì)正向影響股價(jià)變動(dòng)，衡量公司規(guī)模的總資產(chǎn)導(dǎo)致股價(jià)下跌，但這兩種影響都是微弱的。

根據(jù)本文的結(jié)論和鋼鐵行業(yè)的實(shí)際情況，可以總結(jié)出以下建議：首先，投資者在對(duì)鋼鐵行業(yè)的上市公司做出投資決策時(shí)，應(yīng)當(dāng)主要關(guān)注公司的現(xiàn)金流量能力和盈利能力這兩種類別的指標(biāo)。其次，由于去產(chǎn)能成為鋼鐵行業(yè)大勢(shì)，也是國(guó)家政策要求，因此對(duì)于規(guī)模不斷擴(kuò)大的企業(yè)，投資者要及時(shí)分析具體情況，避免被衡量營(yíng)運(yùn)能力的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可能表現(xiàn)出的經(jīng)營(yíng)良好的假象所迷惑。最后，鋼鐵行業(yè)上市公司自身應(yīng)加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，注重創(chuàng)新，逐步提升盈利能力，使股價(jià)能穩(wěn)步提高。

參考文獻(xiàn)

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