基于面板分位數(shù)回歸的遼寧省國有工業(yè)企業(yè)經(jīng)營績效影響研究

朱天星 朱志鑫 童臨風(fēng) 宋天澤

[摘 要]深入研究區(qū)域國有工業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、規(guī)模擴(kuò)張?zhí)卣鲗ζ浣?jīng)營績效的影響方向和程度，有利于制定區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和化解過剩產(chǎn)能的政策。利用遼寧省2001—2016年國有工業(yè)企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)，通過面板分位數(shù)回歸測算資本結(jié)構(gòu)、行業(yè)集中度及總資產(chǎn)增長率對經(jīng)營績效的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：資本結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響呈現(xiàn)顯著倒“U”型關(guān)系，行業(yè)集中度對經(jīng)營績效的影響也是微弱的倒“U”關(guān)系。提出降低遼寧省國有工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、降低行業(yè)外延式擴(kuò)張速度等對策建議。

[關(guān)鍵詞]工業(yè)企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；行業(yè)集中度；經(jīng)營績效；面板分位數(shù)回歸

[中圖分類號]F425

[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A

[文章編號]2095-3283（2018）04-0082-05

Abstract： Further study of regional state-owned industrial enterprise capital structure and scale expansion characteristics on its business performance direction and degree， is beneficial to develop regional industrial structure adjustment and the policy of excess capacity. Based on the data of state-owned industrial enterprises from 2001 to 2016 in liaoning province， this paper calculates the influence of capital structure， industry concentration and total asset growth rate on operating performance through the regression of panel quantile regression. The results show that the influence of capital structure on business performance is significantly inverted “U”， and the influence of industry concentration on operating performance is also weak “U”. The paper puts forward some Suggestions to reduce the asset-liability ratio of state-owned industrial enterprises in liaoning province and reduce the expansion speed of the industry.

Keywords： Industrial Enterprise；Capital Structure；Industry Concentration；Operating Performance；Panel Quantile Regression

一、引言

國有工業(yè)企業(yè)在國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到非常關(guān)鍵的作用，深入研究國有工業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、規(guī)模擴(kuò)張及行業(yè)集中度對其經(jīng)營績效的影響，對于制定產(chǎn)業(yè)政策和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策具有重要意義。

國內(nèi)外眾多學(xué)者對資本結(jié)構(gòu)、行業(yè)集中度與企業(yè)績效關(guān)系進(jìn)行了廣泛和深入的研究。一是資本結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系方面的研究。在理論上形成了資本結(jié)構(gòu)理論的四大主流學(xué)派：代理成本理論、信號模型、財務(wù)契約論以及新優(yōu)序融資理論。實證研究結(jié)論大致分為三種結(jié)論：1.資本結(jié)構(gòu)與公司績效間存在正相關(guān)關(guān)系（Berger2006，沈靜2012）[1][2]；2.資本結(jié)構(gòu)與公司績效間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系（GREEN2005，王玉榮2005）[3][4]；3.資本結(jié)構(gòu)與公司績效間不存在線性關(guān)系（鐘瑋2010，陳龍2011，王先述2012）[5][6][7]；二是行業(yè)集中度與公司績效的關(guān)系研究。理論上講，行業(yè)集中度對績效的影響應(yīng)該是正向的，這主要歸因于合謀和壟斷，但是經(jīng)驗分析表明，行業(yè)集中度和經(jīng)營績效的正相關(guān)關(guān)系研究結(jié)論不盡一致（魏后凱2003，馬建堂1993等）[8][9][10][11]。

縱觀國內(nèi)外關(guān)于公司經(jīng)營績效相關(guān)影響的研究文獻(xiàn)，首先，大多數(shù)是利用單變量的因素影響研究，如單獨研究資本結(jié)構(gòu)或行業(yè)集中度對經(jīng)營績效的影響；其次，研究方法逐漸系統(tǒng)和成熟。從簡單相關(guān)分析，到多元回歸分析，再到面板數(shù)據(jù)模型的動態(tài)分析。實際上，資本結(jié)構(gòu)作為適度性指標(biāo)，利用多元回歸分析和普通的面板數(shù)據(jù)模型無法準(zhǔn)確測算不同數(shù)量級別的資本結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響程度。本文利用遼寧省2001—2016年全部國有及規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、總資產(chǎn)收益率為核心變量，深入研究遼寧省國有工業(yè)企業(yè)市場結(jié)構(gòu)、行業(yè)集中度及規(guī)模擴(kuò)張對經(jīng)營績效的影響。

二、模型設(shè)計及實證方法

（一）模型設(shè)計

縱觀國內(nèi)外文獻(xiàn)，資本結(jié)構(gòu)和行業(yè)集中度被認(rèn)為是影響企業(yè)績效的兩個重要變量。規(guī)模越大的行業(yè)獲利能力越強(qiáng)，但是資產(chǎn)總額增加到一定程度后企業(yè)就會從規(guī)模經(jīng)濟(jì)變?yōu)橐?guī)模不經(jīng)濟(jì)，本文在資本結(jié)構(gòu)和行業(yè)集中度變量的基礎(chǔ)上，增加總資產(chǎn)增長率。構(gòu)建包含行業(yè)集中度、資本結(jié)構(gòu)及總資產(chǎn)增長率的企業(yè)經(jīng)營績效影響的面板數(shù)據(jù)模型：

其中：Roait表示第i個行業(yè)第t期的總資產(chǎn)收益率，利用總收益除以該行業(yè)同期總資產(chǎn)。ALRit表示第i個行業(yè)第t期的資產(chǎn)負(fù)債率（資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)），利用總負(fù)債除以該行業(yè)同期總資產(chǎn)。JZDit表示第i個行業(yè)第t期的行業(yè)集中度，利用總資產(chǎn)除以同期全部工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)。ARRit表示第i個行業(yè)第t期的總資產(chǎn)增長率，利用第t期的總資產(chǎn)減去該行業(yè)第t-1期總資產(chǎn)并除以該行業(yè)第t-1期總資產(chǎn)，該指標(biāo)為控制變量。

（二）實證方法

利用面板數(shù)據(jù)分位數(shù)回歸測算適度性指標(biāo)——資本結(jié)構(gòu)以及總資產(chǎn)增長率、行業(yè)集中度對企業(yè)經(jīng)營績效的影響程度和方向。Koenker和Bassett提出的分位數(shù)回歸方法沒有對誤差項分布做出具體假定，對極端值的敏感度也小于均值回歸[12]。

基于面板數(shù)據(jù)的分位數(shù)回歸，更能充分利用面板數(shù)據(jù)來控制不可觀測的地區(qū)特定效應(yīng)和時間特定效應(yīng)，度量自變量對因變量某個特定分位數(shù)的邊際效果[13]。

三、數(shù)據(jù)來源及處理

（一）數(shù)據(jù)來源

選擇遼寧省國有及其控股工業(yè)企業(yè)2001—2016年39個部門（行業(yè)）（2011—2016年為41個部門）的資產(chǎn)總額、負(fù)債總額及利潤總額數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于遼寧省2001—2016年統(tǒng)計年鑒。

（二）數(shù)據(jù)處理

為了數(shù)據(jù)具有可比性及避免異常值的影響，首先將遼寧省2001—2016年39（41）個工業(yè)部門合并成24個，合并原則是可比性和臨近原則?？杀刃栽瓌t：由于2004年以后工業(yè)部門中沒有武器彈藥制造業(yè)，因此將2001—2003年國有及其控股工業(yè)企業(yè)部門中剔除武器彈藥制造業(yè)。根據(jù)臨近性原則將遼寧省各年的部門統(tǒng)計中農(nóng)副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)以及飲料制造業(yè)統(tǒng)一合并為食品及飲料制造業(yè)等，合并結(jié)果見表1。

四、實證研究

利用表1遼寧省全部國有、規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)及國有及其控股工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)總額分別計算合并后的國有及其控股工業(yè)企業(yè)經(jīng)營績效指標(biāo)ROA、總資產(chǎn)增長率ARR、資產(chǎn)負(fù)債率ALR、行業(yè)集中度指標(biāo)JZD。為了避免虛假回歸，需要檢驗變量之間穩(wěn)定性和協(xié)整關(guān)系。

（一）面板單位根檢驗

面板單位根檢驗的方法主要有：L.L&C;檢驗、IPS檢驗、Fisher-ADF檢驗和Fisher-PP檢驗。第一種方法是相同根情況下的單位根檢驗，后三種方法是不同單位根情況下的檢驗。本文面板數(shù)據(jù)的單位根檢驗結(jié)果見表2。

（二）面板協(xié)整檢驗

面板單位根檢驗表明，遼寧省國有及其控股工業(yè)企業(yè)經(jīng)營績效及資本結(jié)構(gòu)、行業(yè)集中度以及總資產(chǎn)增長率指標(biāo)變量均是I（0）過程，表明這些變量是同階整的，需要通過面板協(xié)整檢驗確認(rèn)是否存在長期均衡關(guān)系。本文利用可以檢驗異質(zhì)性面板數(shù)據(jù)協(xié)整的Pedroni（1999）檢驗。該檢驗共有7個檢驗統(tǒng)計量檢驗面板變量協(xié)整關(guān)系，其中4個是聯(lián)合組內(nèi)維度（Panelv，Panel rho，Panel PP和Panel ADF統(tǒng)計量），另外3個是組間維度（Group P，Group PP和Grow ADF）統(tǒng)計量。在小樣本情況下，Panel ADF和Grow ADF統(tǒng)計量的檢驗效果更好，在檢驗結(jié)果不一致時，要以這兩個統(tǒng)計量為標(biāo)準(zhǔn)（Pedroni）。遼寧省國有及其控股工業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、行業(yè)集中度、總資產(chǎn)增長率及經(jīng)營績效指標(biāo)間的面板數(shù)據(jù)協(xié)整檢驗結(jié)果見表3。

通過分析表3發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合組內(nèi)維度的4個統(tǒng)計量，2個統(tǒng)計顯著；組間維度的3個統(tǒng)計量中，2個統(tǒng)計顯著，尤其是Panel ADF和Grow ADF統(tǒng)計量均顯著。因此有理由認(rèn)為遼寧省國有及其控股工業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、行業(yè)集中度、總資產(chǎn)增長率以及經(jīng)營績效指標(biāo)間存在長期協(xié)整關(guān)系。

（三）模型選擇及面板分位數(shù)回歸結(jié)果

首先利用F-檢驗確定混合效應(yīng)還是固定效應(yīng)模型，然后利用hausman檢驗區(qū)分固定效應(yīng)變截距模型和隨機(jī)效應(yīng)變截距模型。混合回歸和固定效應(yīng)模型的F-檢驗的F2統(tǒng)計量為0.78，統(tǒng)計不顯著，應(yīng)該構(gòu)建面板數(shù)據(jù)混合模型。最后構(gòu)建面板數(shù)據(jù)混合模型混合分位數(shù)回歸模型。分別在0.1，0.2，…0.9分位數(shù)下的求解面板分位數(shù)回歸系數(shù)。結(jié)果見表4。

通過分析表4的遼寧省國有及其控股工業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、行業(yè)集中度等指標(biāo)面板分位數(shù)回歸結(jié)果并結(jié)合圖1發(fā)現(xiàn)：1.遼寧省國有及其控股工業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對其經(jīng)營績效呈現(xiàn)明顯的倒“U”型關(guān)系。當(dāng)分位數(shù)分別為0.5、0.6、0.7、0.8、0.9時，資本結(jié)構(gòu)對其經(jīng)營績效的影響顯著為負(fù)，當(dāng)分位數(shù)為0.9時，資本結(jié)構(gòu)對其經(jīng)營績效的影響程度最大，這時資產(chǎn)負(fù)債率上升1%，總資產(chǎn)收益率下降14.8%。2.遼寧省國有及其控股工業(yè)企業(yè)行業(yè)集中度對其經(jīng)營績效呈現(xiàn)明顯的倒“U”型關(guān)系。當(dāng)分位數(shù)為0.2、0.3、0.4時，行業(yè)集中度對經(jīng)營績效的影響顯著為正，但是影響效果很微弱，當(dāng)分位數(shù)為0.5、0.7、0.8、0.9時，行業(yè)集中度對經(jīng)營績效的影響顯著為負(fù)，相對來說，影響程度略有上升。3.遼寧省國有及其控股工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)增長率對其經(jīng)營績效呈現(xiàn)倒“U”關(guān)系。當(dāng)分位數(shù)分別為0.4、0.5、0.6、0.7時，總資產(chǎn)增長率對其經(jīng)營績效的影響顯著為負(fù)，分位數(shù)分別為0.8時，總資產(chǎn)增長率對其經(jīng)營績效的影響顯著為正。

五、結(jié)論及對策建議

研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，遼寧省國有及其控股工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率對其經(jīng)營績效為顯著的倒“U”型關(guān)系，資產(chǎn)負(fù)債率越高，對其經(jīng)營績效的負(fù)向影響越顯著；遼寧省國有及其控股工業(yè)企業(yè)行業(yè)集中度對其經(jīng)營績效為微弱的倒“U”型關(guān)系，行業(yè)的過度集中對其經(jīng)營績效有微弱的負(fù)向影響；遼寧省國有及其控股工業(yè)企業(yè)行業(yè)的總資產(chǎn)增長率對其經(jīng)營績效也存在一定程度的負(fù)向影響。

為了提高遼寧省國有及其控股工業(yè)企業(yè)經(jīng)營績效提出如下對策建議：一是降低遼寧省國有及其控股工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。盡管適度的負(fù)債對企業(yè)的經(jīng)營績效有杠桿作用，但是過高的資產(chǎn)負(fù)債率，或者過多地依靠負(fù)債達(dá)到規(guī)模擴(kuò)張的目的，這種外延式擴(kuò)張不但不能提高經(jīng)營績效，反而會大幅降低經(jīng)營績效。分析合并后的24個國有工業(yè)企業(yè)發(fā)現(xiàn)，2010—2016年的平均資產(chǎn)負(fù)債率排在前五位的分別是煙草加工業(yè)（93.33%）、交通運輸設(shè)備制造業(yè)（77.82%）、通用、專用設(shè)備制造業(yè)（73.56%）、木材加工及家具制造業(yè)（68.54%）、電力、蒸汽、熱水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)（68.28%），接近和超過了70%的資產(chǎn)負(fù)債率的最優(yōu)上限。一方面應(yīng)該盤活這些行業(yè)的存量資產(chǎn)，提高這些資產(chǎn)的盈利能力，另一方面通過股權(quán)受讓的形式，加快這些行業(yè)的混合所有制改革。二是適當(dāng)降低遼寧省國有工業(yè)企業(yè)外延式擴(kuò)張速度，提高內(nèi)涵式擴(kuò)張。綜合本文的行業(yè)集中度指標(biāo)和總資產(chǎn)增長率指標(biāo)的面板分位數(shù)回歸結(jié)果看，在遼寧省轉(zhuǎn)型增長的趨勢下，降低行業(yè)總體的擴(kuò)張速度對于提高經(jīng)營績效有一定積極作用。

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（責(zé)任編輯：張彤彤 梁宏偉）