人民幣匯率變動(dòng)影響因素實(shí)證分析

【摘要】本文從中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒中選取并整理2000～2016年的數(shù)據(jù)，以人民幣匯率變動(dòng)為被解釋變量，通過(guò)建立多元線性回歸模型分析了GDP增加量、中美利差、通貨膨脹率、外匯儲(chǔ)備等因素對(duì)匯率影響的顯著程度，得出外匯儲(chǔ)備對(duì)人民幣匯率波動(dòng)具有顯著影響的結(jié)論，并對(duì)如何維持匯率穩(wěn)定促進(jìn)人民幣國(guó)際化發(fā)展提出建議。

【關(guān)鍵詞】人民幣國(guó)際化 人民幣匯率 多元線性回歸模型 影響因素

2016年10月1日，人民幣正式加入國(guó)際貨幣基金組織“SDRs”貨幣籃子，超越日元與英鎊，緊隨美元和歐元，成為其中第三大儲(chǔ)備貨幣，這是人民幣國(guó)際化的一個(gè)重要里程碑。匯率是聯(lián)系國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的紐帶，在國(guó)際貿(mào)易中起著重要的杠桿調(diào)節(jié)作用，人民幣匯率是否穩(wěn)定更是關(guān)系到我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融的發(fā)展趨勢(shì)。人民幣匯率過(guò)高會(huì)導(dǎo)致中國(guó)對(duì)外資吸引力下降，使我國(guó)面臨通貨膨脹壓力，商品出口壓力增大，阻礙我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)；人民幣匯率過(guò)低同樣不利，過(guò)低的匯率水平將阻礙我國(guó)的經(jīng)濟(jì)的升級(jí)。因此，研究影響我國(guó)匯率變動(dòng)的因素對(duì)穩(wěn)定匯率、促進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程和經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有現(xiàn)實(shí)意義。

一、相關(guān)實(shí)證分析文獻(xiàn)綜述

楊雪峰（2012）利用TARC模型和一籃子貨幣模型實(shí)證研究了人民幣匯率的形成機(jī)制，得出人民幣匯率交易價(jià)格的市場(chǎng)化程度偏低和人民幣匯率依舊是釘住美元進(jìn)行調(diào)節(jié)的結(jié)論；雷穎慧（2013）從定性和定量綜合集成的途徑，構(gòu)建匯率影響因素實(shí)證分析模型，得出進(jìn)出口差額是影響人民幣匯率的主要因素的結(jié)論；郭瑩瑩（2014）通過(guò)構(gòu)建最優(yōu)馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)換模型，研究分析同一類型因素中影響匯率變動(dòng)的主要變量，得出國(guó)際市場(chǎng)利率和國(guó)內(nèi)通貨膨脹是短期因素中影響我國(guó)匯率變動(dòng)的主要變量，長(zhǎng)期因素中貨幣供給、貿(mào)易條件和外匯儲(chǔ)備影響匯率變動(dòng)的主要變量；李靜（2015）以1999～2013年年度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過(guò)建立多元線性回歸模型分析了人民幣匯率與GDP增長(zhǎng)率、通過(guò)膨脹率增長(zhǎng)率、進(jìn)出口差額增長(zhǎng)率、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率的關(guān)系；江建明（2016）通過(guò)Lasso方法，分別選擇出GDP增長(zhǎng)率和進(jìn)出口差額增長(zhǎng)率兩種因素進(jìn)行分析，得出GDP和進(jìn)出口增長(zhǎng)率相對(duì)其他因素而言對(duì)人民幣匯率的影響最大。李厚澤（2017）根據(jù)VAR模型以及VEC模型，對(duì)我國(guó)人民幣匯率沖擊最大的因素和各因素在長(zhǎng)短期內(nèi)對(duì)其的影響時(shí)間和影響程度，得出通貨膨脹率差異、中美利差、外匯儲(chǔ)備、外商直接投資這四個(gè)因素均為人民幣匯率的影響因素，并且存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

綜上所述，國(guó)內(nèi)學(xué)者采用了不同的方法對(duì)人民幣匯率變動(dòng)影響因素進(jìn)行實(shí)證分析，鑒于筆者目前知識(shí)水平能力的限制和數(shù)據(jù)的可得性，在美聯(lián)儲(chǔ)加息和人民幣國(guó)際化兩大背景之下，結(jié)合購(gòu)買力平價(jià)理論、利率平價(jià)理論等主流匯率決定理論，本文篩選了7個(gè)可量化的經(jīng)濟(jì)變量作為解釋變量來(lái)研究其對(duì)被解釋變量人民幣匯率的影響。

二、人民幣匯率影響因素的實(shí)證分析

（一）變量數(shù)據(jù)選取

本文使用的數(shù)據(jù)均來(lái)自中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2017》，數(shù)據(jù)時(shí)間跨度2000～2016年。本次實(shí)證分析的被解釋變量為人民幣匯率（年平均價(jià)），所選取的解釋變量主要有：GDP增加量（%）、CPI指數(shù)（%）、中美利差（%）、通貨膨脹率（%）、外匯儲(chǔ)備（億美元）、）進(jìn)出口貿(mào)易差額（億美元）、貨幣供應(yīng)量同比增長(zhǎng)率（%），其中中美利差是中國(guó)貸款一年期利率與美國(guó)貸款一年期利率的差額。

（二）預(yù)分析

由統(tǒng)計(jì)學(xué)知識(shí)知，預(yù)分析描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)性分析，由于描述性統(tǒng)計(jì)在本次實(shí)證中作用不大，因而利用統(tǒng)計(jì)學(xué)軟件SPSS對(duì)經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行Pearson相關(guān)性分析，得到表1：

注解：**表示在置信度（雙尾）為0.01時(shí)，相關(guān)性是顯著的。

表1中人民幣匯率與中美利差、外匯儲(chǔ)備、進(jìn)出口貿(mào)易差額的Pearson系分別為-0.732、-0.988、-0.764，它們的t統(tǒng)計(jì)量的顯著性概率分別為0.001、0.000、0.000，均小于0.01，故認(rèn)為人民幣匯率與中美利差、外匯儲(chǔ)備、進(jìn)出口貿(mào)易差額分別有顯著性關(guān)系。此外，根據(jù)以上分析，同理可知：人民幣匯率與GDP增加量、CPI指數(shù)、通貨膨脹率、貿(mào)易供應(yīng)量同比增長(zhǎng)率之間沒(méi)有顯著性關(guān)系。根據(jù)Pearson系數(shù)的絕對(duì)值將三個(gè)通過(guò)顯著性檢驗(yàn)的解釋變量與人民幣的相關(guān)性從大到小排列順序?yàn)椋和鈪R儲(chǔ)備>進(jìn)出口貿(mào)易差額>中美利差。

（三）構(gòu)建多元線性回歸模型

我國(guó)人民幣匯率影響因素的多元線性回歸模型為：

■（1）

其中，Y代表的是人民幣年平均匯率，β0表示常數(shù)項(xiàng)，■歸函數(shù)的系數(shù)，X1代表GDP增長(zhǎng)率（%），X2代表CPI指數(shù)（%），X3代表中美利差（%），X4代表通貨膨脹率（%），X5代表外匯儲(chǔ)備（億美元），X6代表進(jìn)出口貿(mào)易差額（億美元），X7代表貨幣供應(yīng)量同比增長(zhǎng)率（%），μ表示的是眾多影響變化的微小因素，即隨機(jī)干擾項(xiàng)。

借助計(jì)量經(jīng)濟(jì)軟件EViews7.2對(duì)變量數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得到圖1。

由回歸分析結(jié)果可知，我國(guó)人民幣匯率影響因素的多元線性回歸函數(shù)為：

Y=7.859195+0.162080X1-0.180216X2+0.049014X3+0.105357X4 -6.24*10-5-8.44*10-6X6-0.041519X7 （2）

1.模型擬合優(yōu)度檢驗(yàn)。由圖1可知，樣本決定系數(shù)R2=0.991955，說(shuō)明各個(gè)解釋變量對(duì)被解釋變量人民幣匯率的解釋能力約為99.1955%，只有大約0.8045%的其他因素的影響。修正樣本界定系數(shù)■2=0.985698?？梢?jiàn)，R2和■2都大于0.9，說(shuō)明模型對(duì)數(shù)據(jù)的擬合程度較好。

2.顯著性檢驗(yàn)。由圖1 EViews回歸分析結(jié)果可知，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量的值F=158.5299，n=17，n-k-1=17-7-1=9，在5%的顯著性水平下，查自由度為（7，9）的F分布表，得臨界值F=3.29，且F=158.5299 >3.29，故人民幣匯率與其它7個(gè)解釋變量之間的線性關(guān)系是顯著存在的。然而，在5%的顯著性水平下，查自由度為n-k-1=17-7-1 =9的t分布表，得臨界值t0.025（9）=2.2622，由圖1 EViews回歸分析結(jié)果可見(jiàn)，X1、X5、X7的■（9）=2.2622，其余解釋變量對(duì)Y是不顯著的，模型需要進(jìn)一步修正。

三、模型的檢驗(yàn)與修正

多重共線性檢驗(yàn)與修正。一是多重共線性的檢驗(yàn)。由上述分析可知，模型的擬合優(yōu)度檢驗(yàn)中R2和■2都大于0.9，且通過(guò)了方程的顯著性檢驗(yàn)，然而t統(tǒng)計(jì)量的值卻普遍偏低，這是多重共線性的“經(jīng)典”特征。在EViews軟件中對(duì)各解釋變量進(jìn)行相關(guān)性分析，得到各解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)，如表2所示：

由表2可知，X2與X4之間的相關(guān)系數(shù)為0.987534，接近于1，X3與X5之間的相關(guān)系數(shù)為0.717700，X5與X6之間的相關(guān)系數(shù)為0.751679，均大于0.7，即模型存在者多重共線性。為進(jìn)一步監(jiān)測(cè)模型是否具有多重共線性，故作出各解釋變量之間的輔助回歸模型，如表3所示：

從表3中知，模型中X1、X2、X3、X4、X5、X7的可決系數(shù)分別為0.813847、0.979627、0.851496、0.979339、0.843007均大于0.80.可見(jiàn)模型存在者比較嚴(yán)重的多重共線性。

二是多重共線性的修正。本文使用計(jì)量經(jīng)濟(jì)軟件Eviews7.2進(jìn)行逐步回歸優(yōu)化模型，結(jié)果如圖2所示：

由最終的逐步回歸結(jié)果可知，X5的|t|=24.71196>t0.025（9）= 2.2622（9）=2.2622，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于F臨界值，因而模型是顯著的，即解釋變量X5（外匯儲(chǔ)備）對(duì)被解釋變量Y（人民幣匯率）有顯著影響，最終的回歸函數(shù)表達(dá)式為：

Y=8.511890-6.41*10-5X5 （3）

由圖2知，經(jīng)過(guò)逐步回歸法的修正之后，得到了最簡(jiǎn)單的一元線性回歸模型。

對(duì)該模型進(jìn)行經(jīng)濟(jì)意義檢驗(yàn)，一國(guó)的外匯儲(chǔ)備與該國(guó)人民幣匯率呈負(fù)相關(guān)，外匯儲(chǔ)備增加一億美元，人民幣上浮6.41*10-5個(gè)單位，即人民幣貶值，符合金融相關(guān)理論；對(duì)模型進(jìn)行統(tǒng)計(jì)學(xué)檢驗(yàn)，R2=00.976026，接近于1，F(xiàn)=610.6809>F0.05（7，9）=3.29，模型整體具有顯著性；由于最終逐步回歸之后得到一元回歸模型，故該模型不存在異方差性和自相關(guān)性。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）實(shí)證結(jié)論

本次實(shí)證最后得出的結(jié)論是：外匯儲(chǔ)備對(duì)人民幣匯率波動(dòng)具有顯著影響，最終其他解釋變量都被剔除了模型。但不能判斷其他解釋變量對(duì)人民幣匯率變動(dòng)無(wú)影響，只能說(shuō)明在本實(shí)證研究中其他解釋變量對(duì)人民幣匯率波動(dòng)的影響程度很微弱。

（二）結(jié)果分析

在預(yù)分析階段根據(jù)Pearson相關(guān)性分析得到的結(jié)果是：有三個(gè)通過(guò)顯著性檢驗(yàn)的解釋變量，并且與人民幣的相關(guān)性從大到小排列順序?yàn)椋和鈪R儲(chǔ)備>進(jìn)出口貿(mào)易差額>中美利差，而GDP增加率、CPI指數(shù)、通貨膨脹率、貿(mào)易供應(yīng)量同比增長(zhǎng)率對(duì)人民幣匯率波動(dòng)影響比較微弱。GDP增加率、CPI指數(shù)與人民幣變動(dòng)相關(guān)性較小，是因?yàn)槲覈?guó)在此期間經(jīng)歷了2015年“811”匯改，人民幣大幅貶值，導(dǎo)致我國(guó)匯率波動(dòng)較大與經(jīng)濟(jì)發(fā)展不相適應(yīng)；通貨膨脹率在相關(guān)性分析中與人民幣匯率呈負(fù)相關(guān)，人民幣升值壓力過(guò)大會(huì)造成國(guó)內(nèi)通貨緊縮效應(yīng)，使國(guó)內(nèi)物價(jià)水平下降從而抑制通貨膨脹，因而模型中剔除通貨膨脹這一影響因素也是符合的；中美利差在Pearson相關(guān)性分析中對(duì)人民幣影響程度比較大，但在最后卻被剔除，可能是因?yàn)榇舜螌?shí)證分析樣本數(shù)據(jù)太少，另外隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展和我國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程的不斷推進(jìn)，未來(lái)利差對(duì)人民幣匯率的影響將會(huì)不斷增強(qiáng)；然而，進(jìn)出口貿(mào)易差額與中美利差在逐步回歸分析之后卻被剔除模型，造成與理論預(yù)期相悖的原因很有可能是因?yàn)楸緦?shí)證所包含的時(shí)間序列數(shù)據(jù)過(guò)少。

五、政策建議

（一）加強(qiáng)外匯管制

國(guó)際收支也是影響匯率變動(dòng)的一個(gè)重要因素，一個(gè)國(guó)家在國(guó)際收支上存在異常變動(dòng)，沒(méi)有充足的外匯儲(chǔ)備用來(lái)國(guó)際支付的時(shí)候，就應(yīng)該調(diào)用經(jīng)濟(jì)手段對(duì)外匯實(shí)行嚴(yán)格的管制，可以通過(guò)控制外匯支出額度、以法律形式明文規(guī)定降低本國(guó)貨幣的含金量來(lái)減少國(guó)家外匯儲(chǔ)備向外流失，緩解國(guó)際收支長(zhǎng)期不均衡帶來(lái)的壓力。

（二）推進(jìn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型

政府應(yīng)該鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行新一輪的改造，提高企業(yè)自身的綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，提高出口商品的質(zhì)量的安全系數(shù)，優(yōu)化出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，對(duì)出口量大受國(guó)際青睞的產(chǎn)品投入高科技含量和技術(shù)，對(duì)低附加值、低技術(shù)含量的出口商品應(yīng)該投入粗口信用保險(xiǎn)資本金，防止此類產(chǎn)品出口壓力過(guò)高，造成國(guó)際收支不平衡。

（三）運(yùn)用貨幣政策調(diào)控利率

貨幣政策可以通過(guò)改變貼現(xiàn)率調(diào)整利率來(lái)改變資本在國(guó)際間的流動(dòng)方向，間接引起外匯供求狀況的改變。提高貼現(xiàn)率可以，在一定程度上可以帶動(dòng)利率總體上升，會(huì)產(chǎn)生通貨緊縮效應(yīng)，本幣的購(gòu)買能力變強(qiáng)，實(shí)際幣值增加。此外，貼現(xiàn)率提高帶動(dòng)利率上升，還有利于吸引外國(guó)資本流入本國(guó)，增加本國(guó)的外匯收入，有利于將匯率波動(dòng)控制在一個(gè)合理的區(qū)間內(nèi)，因而，應(yīng)該合理運(yùn)用貨幣政策使利率政策與匯率政策互相配合、共同促進(jìn)。

參考文獻(xiàn)

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作者簡(jiǎn)介：廖子貞（1998-），女，湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2015級(jí)本科生，研究方向：金融學(xué)。