中資銀行跨國并購的多元動機(jī)及其博弈決策分析

劉瑞波，潘光杰 ，許佑民

(1.山東財經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，山東濟(jì)南 250014；2.山東財經(jīng)大學(xué)燕山學(xué)院，山東濟(jì)南 250202；3.山東省社會保障基金理事會，山東濟(jì)南 250000；4.山東豪沃汽車金融有限公司，山東濟(jì)南 250101)

一、引 言

跨國并購能夠提升商業(yè)銀行競爭力，已成為國際大型商業(yè)銀行發(fā)展的一條重要路徑。傳統(tǒng)商業(yè)銀行跨國并購理論認(rèn)為，銀行跨國并購主要是出于獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)、協(xié)同效應(yīng)等動機(jī)，通過規(guī)模的擴(kuò)大、業(yè)務(wù)的發(fā)展，達(dá)到降低成本、提高效率、分散風(fēng)險的目的。這些理論主要來源于對國際商業(yè)銀行早期跨國并購環(huán)境的分析。中國經(jīng)濟(jì)體制結(jié)構(gòu)本身具有的特殊性，導(dǎo)致中資銀行跨國并購與國際商業(yè)銀行跨國并購相比存在著差異性。中國資本市場至今還未完全開放，因此中資銀行不僅沒有受到金融危機(jī)的明顯影響，反而還實(shí)現(xiàn)了一定程度的快速發(fā)展。據(jù)《福布斯》評選出的2017年全球規(guī)模最大銀行中，中國工商銀行、中國建設(shè)銀行、中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行分別排第1、2、7、9名，中資銀行從規(guī)模上已進(jìn)入到世界商業(yè)銀行前列。但是中資銀行的國際競爭力還比較低，對全球金融市場的滲透力和影響力還不夠強(qiáng)。目前，中資銀行境外營業(yè)入收占比平均水平為8.0%，僅為外資銀行境外營業(yè)收入占比平均值(59.4%)的1/7；境外利潤占比為8.3%，僅為外資銀行平均水平(68.7%)的1/8；中資銀行海外資產(chǎn)所占比重也不及4%，與歐美國際大銀行40%左右的水平相比，仍具有相當(dāng)大的差距[1]。

當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變，一些發(fā)達(dá)國家實(shí)行內(nèi)向收斂和本國優(yōu)先政策，新一輪貿(mào)易保護(hù)主義有所抬頭，新興市場經(jīng)濟(jì)國家的經(jīng)濟(jì)波動會在各種風(fēng)險中被加劇。中國經(jīng)濟(jì)正處于新舊動能轉(zhuǎn)換、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成為主題之一。在此背景下，中資銀行應(yīng)清晰認(rèn)識到自身與世界最前端國際性銀行的差距，把握好國家宏觀政策帶來的發(fā)展機(jī)遇，有針對性地實(shí)施海外并購等擴(kuò)張戰(zhàn)略，朝著國際化大銀行的方向發(fā)展。

二、文獻(xiàn)綜述

(一)銀行并購動因

迄今為止，全球銀行業(yè)已經(jīng)形成了三次大規(guī)模的并購浪潮，有力地推動了銀行并購理論的創(chuàng)新與發(fā)展。國外學(xué)者對銀行并購動因的解釋主要包括規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論、效率理論、交易費(fèi)用理論、市場力量理論和經(jīng)營多樣化效應(yīng)理論等。除此之外，Mitehell等[2]的外部沖擊理論，將銀行并購主要動因歸結(jié)為外部因素，比如新技術(shù)革命、經(jīng)濟(jì)全球化、政府管制的放松等。Brouthers等[3]認(rèn)為，銀行并購動機(jī)可高度概括為經(jīng)濟(jì)動機(jī)、戰(zhàn)略動機(jī)和個人動機(jī)三大類。Weston等[4]從驅(qū)動誘因角度將銀行并購的動機(jī)分為股市無效時的并購、管理層無效時的并購、發(fā)展戰(zhàn)略驅(qū)動的并購、管理層處于利益考慮的并購等四個主要類別。另有學(xué)者通過大量實(shí)證研究后得出了銀行并購的不同動因。Frohlich等[5]對20世紀(jì)末大約十年間的并購案例進(jìn)行分析后認(rèn)為，在銀行并購案例背后，大約有四種動力推動了這些并購活動:規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、業(yè)務(wù)的區(qū)域拓展、提高資本規(guī)模和獲取市場力量等。Ayadi等[6-7]的實(shí)證研究則認(rèn)為，不同國家的GDP水平、兩國間貿(mào)易額、對外直接投資額、法治規(guī)范的差異程度乃至銀行業(yè)務(wù)上的互補(bǔ)性等，可能會成為銀行跨境并購的主要影響因素。

國內(nèi)研究主要從國內(nèi)外銀行業(yè)并購案例中對并購動因進(jìn)行了高度概括與總結(jié)。易明陽等[8]的實(shí)證研究認(rèn)為，中資銀行跨國并購的重要動機(jī)包括有效運(yùn)用剩余資金、技術(shù)尋求和市場尋求。周林[9]認(rèn)為銀行并購的主要動機(jī)可歸結(jié)為三個方面:獲得市場份額、提高營運(yùn)效率和發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。張晶等[10]運(yùn)用事件分析法對中資銀行海外并購案例進(jìn)行了實(shí)證研究，指出中資銀行并購的價值最大化動機(jī)在于追求規(guī)模效應(yīng)、改良市場結(jié)構(gòu)等。

(二)銀行并購決策過程

現(xiàn)有研究中關(guān)于銀行跨國并購動因的理論比較豐富，但是對于并購決策的分析則相對較少。曹軍[11]采用博弈論的方法對銀行業(yè)并購決策過程進(jìn)行分析，提出要研究不同因素在商業(yè)銀行并購決策過程中所起到的作用。劉萍[12]在研究中資銀行海外并購系列案例基礎(chǔ)上，提出中資銀行海外并購要考慮到銀行發(fā)展戰(zhàn)略，不能因?yàn)閱渭償U(kuò)大業(yè)務(wù)和擴(kuò)大規(guī)模而進(jìn)行海外并購。劉偉[13]的研究成果表明，中國商業(yè)銀行跨國并購既有正效應(yīng)，又有負(fù)效應(yīng)，要注意研究負(fù)效應(yīng)，發(fā)揮中資銀行的長期競爭優(yōu)勢。

綜上所述，國內(nèi)外現(xiàn)有文獻(xiàn)對商業(yè)銀行跨國并購動因研究已比較成熟，并取得了大量高水平研究成果。在借鑒傳統(tǒng)企業(yè)并購理論的基礎(chǔ)上，現(xiàn)有文獻(xiàn)從規(guī)模經(jīng)濟(jì)、企業(yè)價值、范圍經(jīng)濟(jì)、協(xié)同效應(yīng)等諸多方面對國內(nèi)外銀行業(yè)的跨國并購進(jìn)行了充分研究，有效地闡釋了商業(yè)銀行跨國并購的一般動機(jī)。但是對于商業(yè)銀行跨國并購具體決策過程的研究文獻(xiàn)則相對較少。金融危機(jī)后中資銀行跨國并購的動因有別于國內(nèi)已有跨國并購案例，這使中資銀行在跨國并購決策方面具有一定差異性，因此有必要對危機(jī)后中資銀行跨國并購決策過程進(jìn)行全面科學(xué)的分析。

三、金融危機(jī)后中資銀行跨國并購的多元動機(jī)分析

概括地講，中資銀行跨國并購動因主要表現(xiàn)在內(nèi)外兩個大的方面:一是受全球經(jīng)濟(jì)影響的外部動因，如金融自由化浪潮、國際銀行業(yè)競爭加劇、信息技術(shù)的突飛猛進(jìn)等；二是從戰(zhàn)略發(fā)展、經(jīng)營管理等角度出發(fā)的銀行內(nèi)部動因。金融危機(jī)后，隨著各國逐漸打破金融限制、開放金融市場，再加上各國金融政策改革的驅(qū)動，國際金融市場呈現(xiàn)出寬松自由的發(fā)展景象，中資銀行實(shí)施跨國并購也表現(xiàn)出了復(fù)雜多變的多元化動機(jī)。

(一)國外銀行業(yè)資產(chǎn)價值普遍被低估，降低了中資銀行跨國并購成本

2017年《銀行家》雜志公布的世界范圍內(nèi)1 000家銀行競爭排名中，中國有126家銀行入圍排行榜，其中17家躋身前100名，中國工商銀行連續(xù)5年蟬聯(lián)榜首。在中國金融市場持續(xù)發(fā)展的前提下，中資銀行的海外并購擴(kuò)張趨勢不斷加快，在亞洲、非洲以及北美洲等地區(qū)影響越來越大?？傮w來講，金融危機(jī)對國外金融機(jī)構(gòu)的沖擊較大，中資銀行可借機(jī)充當(dāng)跨國并購的重要角色。一是危機(jī)前中資銀行海外業(yè)務(wù)相對較少，受到危機(jī)的沖擊也相對較小。金融危機(jī)對中資銀行的影響遠(yuǎn)小于對歐美等發(fā)達(dá)國家銀行的影響，中資銀行可以較快的速度復(fù)蘇，打一個跨境并購的時間差。同時，經(jīng)過這場金融危機(jī)，世界各國也真正看到了中資銀行的實(shí)力和能力，中資銀行在全球國際金融中心和世界新興工業(yè)化國家中變得越來越受追捧。二是金融危機(jī)后國外金融機(jī)構(gòu)估值較低，中資銀行能以相對低廉的價格購買到有價值的金融資產(chǎn)。全球金融危機(jī)嚴(yán)重影響了美國和歐洲金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，導(dǎo)致其經(jīng)營慘淡，部分機(jī)構(gòu)現(xiàn)今仍處于發(fā)展的低谷。危機(jī)后的一個突出表現(xiàn)就是美國華爾街金融機(jī)構(gòu)遭到重創(chuàng)，投資銀行業(yè)普遍存在估值降低、盈利下降之困境，金融業(yè)整體估值水平也長時間處于歷史低位。在這種大的行業(yè)背景下，傳統(tǒng)國際銀行業(yè)巨頭此時難以顧及中資銀行的跨國并購，從而參與競標(biāo)的可能性相對較低。中資銀行跨國并購時遇到因競爭方過多而導(dǎo)致價格過高的可能性相對較低[14]。中資銀行此時選擇跨國并購能夠降低并購成本，達(dá)到以較低成本獲取高價值資產(chǎn)的效果。

(二)西方各國金融市場進(jìn)入阻力相對減少，有效避免了中資銀行跨國并購的行業(yè)壁壘

很長一段時間，西方發(fā)達(dá)國家出于政治、經(jīng)濟(jì)、技術(shù)和監(jiān)管等考量，對發(fā)展中國家商業(yè)銀行進(jìn)入其銀行業(yè)市場實(shí)行了苛刻的監(jiān)管模式。由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)，造成部分發(fā)達(dá)國家大型國際銀行一度陷入流動性短缺和資本不足之境地，無力繼續(xù)延續(xù)危機(jī)前的海外擴(kuò)張步伐[15]。與此同時，全球金融危機(jī)直接催生的《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》，建立了一套更加完整的國際通用的以加權(quán)方式衡量表內(nèi)與表外風(fēng)險的資本充足率標(biāo)準(zhǔn)，它能夠有效扼制與債務(wù)危機(jī)有關(guān)的國際風(fēng)險，也使得歐美大型銀行面臨更為嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境。2008年以來，中國銀行先后并購東亞銀行、瑞士和瑞達(dá)基金管理公司，建設(shè)銀行并購美國國籍信貸有限公司，工商銀行并購加拿大東亞銀行、英國標(biāo)準(zhǔn)銀行公眾有限公司、土耳其紡織銀行等，中資銀行海外擴(kuò)張的速度和規(guī)模都明顯提升。種種跡象表明，金融危機(jī)后西方國家出于需要依靠中國企業(yè)幫助其走出經(jīng)濟(jì)低谷的權(quán)衡，對中資銀行的準(zhǔn)入政策有所松動，跨國并購壁壘相對減少，中資銀行進(jìn)入發(fā)達(dá)國家的市場變得較為容易，這無疑為中資銀行創(chuàng)造了一個難得的海外擴(kuò)張機(jī)會。

(三)學(xué)習(xí)國外銀行業(yè)先進(jìn)經(jīng)營模式，提高了中資銀行國際競爭力

中資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展模式相對單一，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中表內(nèi)存貸款業(yè)務(wù)占比過大。隨著中國市場經(jīng)濟(jì)改革不斷深入，普惠金融、創(chuàng)業(yè)金融、互聯(lián)網(wǎng)金融和綠色金融等金融新業(yè)態(tài)對商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)構(gòu)成了威脅，2014年中國銀行業(yè)市場還出現(xiàn)了明顯的存款流失現(xiàn)象。相比之下，國外商業(yè)銀行特別是發(fā)達(dá)國家商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加科學(xué)合理，金融衍生產(chǎn)品、證券發(fā)行與交易、資產(chǎn)管理、投資理財?shù)缺硗鈽I(yè)務(wù)成為其收入的一項重要來源[16]。據(jù)統(tǒng)計，目前大型中資銀行的利息收入在各項收入中始終占據(jù)著主導(dǎo)地位，約占80%左右，而西方市場經(jīng)濟(jì)國家這一比例為50%左右。羅俊[17]的研究顯示，2009—2011年中國工商銀行利息收入占比分別為85.74%、84.91%和83.09%，非利息收入占比分別為14.26%、15.09%和16.91%；與之形成鮮明對比的是，美國銀行公司①成立于1968年，是最大的一家商業(yè)銀行。2009—2011年利息收入占比分別為51.79%、56.26%和57.56%，而非利息收入占比卻高達(dá)48.21%、43.74%和42.44%。金融危機(jī)后中資銀行實(shí)施跨國并購，就是通過學(xué)習(xí)國外銀行的先進(jìn)經(jīng)營理念與模式，通過對國外銀行業(yè)務(wù)的整合與吸收學(xué)習(xí)，快速發(fā)展表外業(yè)務(wù)，減少對息差收入的過分依賴，從而改善銀行業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

(四)為客戶提供國際化服務(wù)，加快中資銀行尋找國外市場的機(jī)會

隨著國家綜合實(shí)力和中資企業(yè)全球影響力的迅速提升，中國企業(yè)“走出去”的規(guī)模不斷加大、速度不斷加快。中資企業(yè)在海外的市場拓展和業(yè)務(wù)經(jīng)營自然離不開商業(yè)銀行提供全方位的金融支持。但由于語言、制度、文化等存在的差異，中國企業(yè)在國外與當(dāng)?shù)厣虡I(yè)銀行合作過程中可能會存在許多因誤解、誤會而引起的不順暢，而選擇中資銀行海外分支機(jī)構(gòu)或控股銀行作為其合作銀行，就可有效地破解相關(guān)難題。在金融體系中，大型商業(yè)銀行占據(jù)著主導(dǎo)地位，為中資企業(yè)海外布局、拓展海外市場，提供相應(yīng)的海外“跟隨”服務(wù)，已經(jīng)成為中資銀行的一種重要選擇。金融危機(jī)后越來越多的中資銀行遵循“銀行追隨客戶”目標(biāo)，已經(jīng)為境外中資企業(yè)提供了全方位的境外融通資金、規(guī)避投資風(fēng)險、降低財務(wù)成本等金融服務(wù)。2014年中國銀行為支持“南京新百”跨國并購英國弗雷澤百貨①南京新街口百貨商場收購英國弗雷澤百貨商店集團(tuán)，這是當(dāng)時中國零售企業(yè)在海外金額最大的一筆并購。，調(diào)動國內(nèi)的江蘇分行和國外的倫敦分行以跨境并購貸款的方式為該項目提供金融服務(wù)，實(shí)現(xiàn)了良好的效果，有力地支持了中資企業(yè)的海外發(fā)展。

四、中資銀行跨國并購動機(jī)的博弈決策分析

金融危機(jī)后西方國家經(jīng)濟(jì)的普遍低迷是中國銀行業(yè)“走出去”的“有利窗口期”，同時國外部分金融機(jī)構(gòu)當(dāng)前估值較低，成為中資銀行較好的并購目標(biāo)。對此，中資銀行跨國并購過程中應(yīng)如何進(jìn)行決策分析、擬進(jìn)入國銀行對中資銀行跨國并購可能采取何種策略等問題將影響中資銀行跨國并購的成敗。本文將參考陳學(xué)斌[18]分析商業(yè)銀行進(jìn)入時使用的研究方法，借助博弈模型分析中資銀行實(shí)施跨國并購的決策行為。

(一)假設(shè)前提

假設(shè)一:在跨國并購博弈過程中，中資銀行基于前文陳述的降低并購成本、避免行業(yè)壁壘、提高經(jīng)營業(yè)績、拓展市場機(jī)會等四種動機(jī)開展跨國并購，其跨國并購選擇的擬進(jìn)入國為發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家，銀行業(yè)市場的競爭程度為寡頭壟斷(符合當(dāng)前歐美國家實(shí)際)。

假設(shè)二:在跨國并購博弈過程中，進(jìn)入國已有銀行和中資銀行實(shí)力均衡。當(dāng)前進(jìn)入國已有銀行數(shù)量為m，潛在進(jìn)入銀行數(shù)量為n(包括中資銀行)。由于金融危機(jī)后受到的影響相對較小，中資銀行積累了大量的資本及客戶資源，而國外商業(yè)銀行受金融危機(jī)影響經(jīng)營發(fā)展不及預(yù)期。與進(jìn)入國已有銀行競爭實(shí)力相比，中資銀行的劣勢主要在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、利潤構(gòu)成、技術(shù)和管理等方面，優(yōu)勢主要在資本和客戶方面。

用集合A表示跨國并購過程中進(jìn)入國已有銀行，A＝(a1，a2，…，am)，集合B表示跨國并購過程中潛在進(jìn)入銀行(包含中資銀行)，B＝(b1，b2，…，bn)。

假設(shè)三:進(jìn)入國已有銀行在該跨國并購博弈中能夠采取的策略為打擊或不打擊，表示為Si(i＝1，2)。其中打擊策略主要包括增加投資和調(diào)低產(chǎn)品價格兩種方式。增加投資是指已有銀行為擴(kuò)大市場份額和客戶規(guī)模加大在運(yùn)營方面的投資。調(diào)低產(chǎn)品價格是指依托技術(shù)和管理優(yōu)勢直接降低產(chǎn)品價格，或雖維持產(chǎn)品價格不變，但通過對已有服務(wù)內(nèi)容和服務(wù)質(zhì)量的提升，變相降低價格。

在博弈中，中資銀行作為潛在進(jìn)入者其能夠采取的博弈策略包括進(jìn)入和不進(jìn)入，表示為Sj(j＝1，2)，其中進(jìn)入策略為選擇并購進(jìn)入該國市場。

下面將在完全信息和非完全信息兩種條件下，討論中資銀行與擬進(jìn)入國已有銀行間的跨國并購博弈決策。

(二)完全信息條件下，中資銀行跨國并購的博弈分析

在完全信息條件下，中資銀行和進(jìn)入國已有銀行作為完全信息方，能夠獲取雙方的產(chǎn)品、價格、成本、服務(wù)等信息。本文采用子博弈精煉納什均衡和斯塔克爾伯格博弈兩種方法，分析中資銀行跨國并購決策的影響因素。

1.子博弈精煉納什均衡分析

表1 子博弈精煉納什均衡

如表1所示，L0表示跨國并購前進(jìn)入國已有銀行的收益(進(jìn)入國原市場總收益)，L1①中資銀行跨國并購后可以為進(jìn)入國提供跨國金融服務(wù)，能夠給進(jìn)入國銀行業(yè)市場帶來更多的客戶群，所以L1 ＞L0。表示中資銀行通過跨國并購進(jìn)入后進(jìn)入國銀行業(yè)市場的總收益。Le和Le’表示進(jìn)入國已有銀行采取不打擊或打擊方式下，中資銀行選擇跨國并購時的收益。Cd和Ci表示跨國并購中中資銀行的直接成本(跨國并購成本)和為應(yīng)對進(jìn)入國已有銀行的打擊策略需另行支付的成本，Cr表示進(jìn)入國已有銀行采取打擊策略時的成本。

結(jié)合當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，Le和Le’應(yīng)處于一定水平，這是因?yàn)橹匈Y銀行的國際銀行業(yè)務(wù)需求增加。在經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢下中資企業(yè)的對外貿(mào)易及投資規(guī)模迅速增加，中資企業(yè)對國際銀行業(yè)務(wù)需求也相應(yīng)快速增加，特別是在與中國經(jīng)貿(mào)聯(lián)系緊密的國家。因此，中資銀行跨國并購后能夠獲得更多的業(yè)務(wù)資源，引進(jìn)更加先進(jìn)的管理與技術(shù)。中國資本市場開放度相對較低，商業(yè)銀行股份制改革時間短，使得中資銀行規(guī)模雖然處于世界前列，但是在管理能力和技術(shù)等方面與發(fā)達(dá)國家的商業(yè)銀行相比仍有一定差距?？鐕①徍?，中資銀行可以通過整合被并購銀行，實(shí)現(xiàn)管理能力和技術(shù)的引進(jìn)，從而獲得收益。根據(jù)假設(shè)，Cd和Ci處于相對低的水平，這是因?yàn)?，進(jìn)入國為發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家，這些國家的市場開放度高，資本市場發(fā)達(dá)，交易成本低、信息透明，對于WTO等國際規(guī)則的要求高，這就可以有效降低跨國并購過程中除直接并購成本以外的隱性成本。通過計算，中資銀行跨國并購過程中Le-Cd＞Le’-Ci-Cd，但Le’-Ci-Cd能否為正取決于成本。如果中資銀行能夠降低跨國并購成本，使得Le-Cd＞Le’-Ci-Cd＞0，那么中資銀行在該博弈中應(yīng)選擇“進(jìn)入”。從進(jìn)入國已有銀行來看，作為發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家，其銀行業(yè)市場成熟度高，產(chǎn)品成本控制和投資規(guī)模已達(dá)到較為科學(xué)的水平，這些領(lǐng)域能夠進(jìn)一步優(yōu)化的空間有限?？紤]到中資銀行的跨國并購能夠在一定程度上擴(kuò)展進(jìn)入國銀行業(yè)市場客戶規(guī)模，如果進(jìn)入國已有銀行選擇“打擊”，不僅將影響自身的發(fā)展也不利于當(dāng)?shù)劂y行業(yè)市場的拓展。因此，在該博弈中從收益角度考慮，進(jìn)入國已有銀行沒有過多動機(jī)通過設(shè)置各種壁壘增加中資銀行的跨國并購成本，中資銀行應(yīng)選擇“進(jìn)入”。

2.斯塔克爾伯格博弈分析

f表示中資銀行跨國并購中需支付的固定成本，主要包括支付的投資成本及相關(guān)服務(wù)費(fèi)、咨詢費(fèi)等。a1(集合A中的一個元素ai)表示擬進(jìn)入國已有銀行，b1(集合B中的一個元素bi)表示潛在進(jìn)入銀行中的中資銀行，假設(shè)該博弈中只有a1和b1，銀行產(chǎn)品的數(shù)量與其投資規(guī)模之間存在一定的相關(guān)性。出于計算簡便的考慮，假設(shè)銀行現(xiàn)階段能夠提供的產(chǎn)品規(guī)模與上一階段銀行的投資規(guī)模相等。用K1表示a1在第一階段的投資規(guī)模，Q1表示a1在第二階段生產(chǎn)的產(chǎn)品總量，根據(jù)假設(shè)Q1＝K1。在完全信息條件下，K1屬于公開信息，對于中資銀行b1來說其能夠依據(jù)K1的規(guī)模調(diào)整K2(中資銀行跨國并購后的投資規(guī)模)。進(jìn)一步假設(shè)擬進(jìn)入國銀行業(yè)市場的需求與產(chǎn)品數(shù)量呈現(xiàn)線性關(guān)聯(lián)。根據(jù)分析，對于進(jìn)入國銀行業(yè)市場，中資銀行進(jìn)入后能夠提高其產(chǎn)品總量，擴(kuò)大客戶數(shù)量。這部分產(chǎn)品主要是服務(wù)于中資企業(yè)客戶，與進(jìn)入國銀行市場產(chǎn)品重合度低，不影響其已有產(chǎn)品的價格。因此，雖然中資銀行的進(jìn)入增加了進(jìn)入國銀行業(yè)市場的產(chǎn)品數(shù)量，但產(chǎn)品價格將不按比例同時降低。設(shè)置參數(shù)e(e≥0)體現(xiàn)這一變化。

根據(jù)分析，跨國并購后中資銀行能夠整合學(xué)習(xí)國外銀行的管理經(jīng)驗(yàn)及技術(shù)，這部分是中資銀行跨國并購的固定收益，用h來表示。結(jié)合中資銀行跨國并購中支付的固定成本f，中資銀行能夠跨國并購的固定成本與收益差為f-h，其大小將影響博弈決策?？紤]到f-h＜0出現(xiàn)的概率很小，本文將從f-h＝0和f-h＞0兩種情況討論博弈中各方的決策。

(1)f-h＝0時的博弈策略

根據(jù)計算，b1的目標(biāo)收益可以表示為:

正常情況下P＞0，那么1＋e-(K1＋K2)＞0，對于K2，正常情況下也是非負(fù)的，因此Lb1的取值是非負(fù)的。

為計算中資銀行在該博弈中收益的最大取值，求K2的偏導(dǎo)數(shù):

通過K2*可以將a1的收益表示為:

當(dāng)La1取最大值時

該組數(shù)值就是一般的斯塔克爾伯格分析。

(2)f-h＞0時的博弈決策

在該種情形下，a1通過擴(kuò)大投資規(guī)模能夠使b1獲得負(fù)的收益，達(dá)到阻止跨國并購的效果。在市場經(jīng)濟(jì)國家，資本市場成熟度高，商業(yè)銀行相對容易獲得資金支持，a1借助資本市場融資擴(kuò)大K1具有現(xiàn)實(shí)性，因此a1、b1在此種情形下將采取不同的決策方式。

①中資銀行的決策分析

當(dāng)，即中資銀行選擇跨國并購為負(fù)的收益時此時Ka1是進(jìn)入國已有銀行a1選擇阻止中資銀行跨國并購需投資的最小額度。

②進(jìn)入國銀行的決策分析

對于a1來說，將投資額度提高到Ka1來阻止跨國并購時，其能夠獲得的利潤可表示為該函數(shù)隨著①為了分析的簡便，將看作是一個自變量。數(shù)值的變化而變化，該函數(shù)的最大值(阻止中資銀行并購a1獲得的最大收益)為(1＋e)2/4，此時

進(jìn)入國已有銀行a1選擇阻止中資銀行跨國并購后，其利潤為關(guān)于的一元二次函數(shù)，利潤的大小隨著取值的變化而變化。對于a1來說其在博弈中決策的目的是獲得最大收益，因此只有當(dāng)阻止中資銀行跨國并購后a1能夠獲得比斯塔克爾伯格分析中更高的收益時，a1才選擇“打擊”策略來阻止中資銀行并購。的取值影響a1的決策如表2所示。

當(dāng)時(此時收益與斯塔克爾伯格計算的收益相等)

對于a1來說，“打擊”能夠獲得收益小于斯塔克爾伯格分析中的收益，a1將采取“不打擊”策略，此時b1將并購，進(jìn)入國市場產(chǎn)品總量

此時如果a1通過擴(kuò)大投資規(guī)模阻止b1的并購，其能夠獲得的收益，因此a1將選擇“打擊”策略，將投資規(guī)模擴(kuò)大到Ka1，其收益此時進(jìn)入國市場的產(chǎn)品總量為

，此時a1投資規(guī)模已經(jīng)超過Ka1，對于b1來說收益將變?yōu)樨?fù)值，選擇不并購。a1投資規(guī)模只要達(dá)到，其能夠獲得最大收益，并能夠阻止b1的跨國并購。進(jìn)入國市場的產(chǎn)品總量為

通過計算:當(dāng)時，a1將選擇“不打擊”，將選擇“打擊”，但需擴(kuò)大投資規(guī)模；當(dāng)時，a1無需擴(kuò)大投資即可阻止b1的跨國并購

表2 取值對a1決策的影響

表2 取值對a1決策的影響

的取值能夠影響進(jìn)入國已有銀行的決策，從而影響中資銀行的跨國并購。從當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀來看，中資銀行跨國并購有利于進(jìn)入國經(jīng)濟(jì)福利的提高。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)中對于壟斷市場的分析，市場的壟斷可能降低消費(fèi)者的福利。當(dāng)前歐美發(fā)達(dá)國家的銀行業(yè)市場集中度高，壟斷現(xiàn)象較為普遍。中資銀行進(jìn)入后，在不減少銀行總體數(shù)量的前提下，實(shí)現(xiàn)了進(jìn)入國銀行業(yè)產(chǎn)品數(shù)量的增加，提高了進(jìn)入國銀行業(yè)市場的競爭程度，從而增加了進(jìn)入國的消費(fèi)者福利。中資銀行的跨國并購還能夠提高進(jìn)入國與中國經(jīng)濟(jì)的合作水平。作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中國的國際貿(mào)易及對外投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，中資銀行跨國并購能夠?yàn)橹袊髽I(yè)在進(jìn)入國開展國際貿(mào)易及國際投資提供更多便利，從而提高兩國經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系程度。但是由于銀行業(yè)具有的特殊地位，對于進(jìn)入國的經(jīng)濟(jì)安全具有重要意義，各個國家對于銀行業(yè)的跨國并購一般都設(shè)置了較為嚴(yán)格的審批程序和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，中資銀行跨國并購時可能遇到更為復(fù)雜的監(jiān)管環(huán)境。

③進(jìn)入國政府的決策分析

為了比較不同的值對應(yīng)的Q的數(shù)量的變化，需要對上文進(jìn)行新的分類，當(dāng)時，Q；當(dāng)時，Q＞3(1＋e)/4；當(dāng)時；當(dāng)

當(dāng)時，進(jìn)入國銀行業(yè)市場產(chǎn)品總供給數(shù)量達(dá)到最大，為，這意味著在中資銀行跨國并購中，將維持在一定的水平對于進(jìn)入國來說更為有利。為了提高并購后進(jìn)入國銀行業(yè)市場的產(chǎn)品供給總量，進(jìn)入國政府應(yīng)注重對于f的控制。對于f的控制不是越大越好，當(dāng)時，進(jìn)入國銀行業(yè)市場的產(chǎn)品供給總量是增加的，從而對于進(jìn)入國是有利的，但是當(dāng)，進(jìn)入國的產(chǎn)品供給總量將降到最低值(1＋e)/2，此時進(jìn)入國的銀行業(yè)市場產(chǎn)品供給數(shù)量有限，市場競爭程度低。通過分析可以看出，如果進(jìn)入國政府對于中資銀行的跨國并購設(shè)置較高的監(jiān)管和政策壁壘，增加中資銀行的成本，將不利于其銀行業(yè)市場產(chǎn)品總量的增加。進(jìn)入國政府科學(xué)的決策應(yīng)該是，對中資銀行跨國并購設(shè)置公開透明的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，將中資銀行的并購成本控制在合理區(qū)間。

(三)非完全信息條件下中資銀行跨國并購博弈分析

非完全信息條件下，進(jìn)入國已有銀行不能獲得中資銀行的取值，中資銀行不能獲得進(jìn)入國已有銀行的前期投資K1的規(guī)模。在該種情形下，中資銀行跨國并購的博弈將包括兩個階段:第一階段b1決策是否采取“并購”策略，第二階段a1決策是否采取“打擊”策略。

1.b1是否采取“并購”策略

完全信息條件下，通過斯塔克爾伯格計算可知，當(dāng)時，b1并購時將獲得負(fù)收益，對于中資銀行來說，選擇跨國并購的必要條件為K1＜Ka1。因此，可以將Ka1作為判斷進(jìn)入國已有銀行投資規(guī)模高低的標(biāo)準(zhǔn):進(jìn)入國已有銀行b1高投資指的是K1＞Ka1，低投資指的是K1＜Ka1。第一階段的博弈矩陣如表3所示。

表3 非完全信息條件博弈第一階段

依據(jù)完全信息條件下斯塔克爾伯格分析的計算結(jié)果，當(dāng)a1的投資規(guī)模為低投資時，對于中資銀行來說其在博弈中的最優(yōu)策略是并購，當(dāng)a1的投資規(guī)模為高投資時，中資銀行的最優(yōu)策略是不并購。在該博弈矩陣中，通過設(shè)置數(shù)值大小體現(xiàn)這一差異，當(dāng)a1選擇低投資，b1選擇并購時收益為4，不并購為0。當(dāng)a1選擇高投資，b1選擇并購時收益為-2，不并購為0。同理設(shè)置a1選擇不同策略時能夠獲得收益。在非完全信息條件下，b1不能獲取關(guān)于K1的相關(guān)信息，只能通過推測判斷K1為高投資或低投資的概率。假設(shè)b1通過推測認(rèn)為K1的實(shí)際值為低投資的概率為q，高投資相應(yīng)的概率為(1-q)，此時如果選擇跨國并購b1的期望收益可以表示為E(Lb1)＝4q＋(-2)(1-q)＝6q-2，如果選擇不并購b1的期望收益可以表示為E’(Lb1)＝0，根據(jù)收益最大化的原則，b1的決策將取決于E(Lb1)和E’(Lb1)的大小，當(dāng)E(Lb1)＞E’(Lb1)＝0時，選擇并購，此時q＞1/3，當(dāng)E(Lb1)＜E’(Lb1)＝0時，選擇不并購，此時q＜1/3，當(dāng)E(Lb1)＝E’(Lb1)＝0時，并購或者不并購獲得的收益相同，此時q＝1/3。

2.a1決策是否采取“打擊”策略

該階段的博弈分析是指在b1已經(jīng)選擇跨國并購后，a1應(yīng)當(dāng)采取打擊策略還是非打擊策略。第二階段的博弈如表4所示。

表4 非完全信息條件博弈第二階段

由完全信息條件下斯塔克爾伯格計算結(jié)果可知，當(dāng)b1選擇跨國并購時時，a1可以通過增加投資阻止b1并購，此時對a1來說是有利的。因此將時設(shè)置為b1跨國并購高成本收益差，將時設(shè)置為b1跨國并購低成本收益差。根據(jù)第一階段對收益數(shù)值設(shè)置的原理，本階段同樣通過設(shè)置數(shù)值的大小體現(xiàn)不同決策下收益的差距。在非完全信息條件下，a1不能獲取b1的數(shù)值的相關(guān)信息，需進(jìn)行推測。假設(shè)經(jīng)過推測，a1認(rèn)為的值為高成本收益差的概率為s，那么低成本收益差的概率就為1-s。此時a1選擇“打擊”策略時能夠獲得的期望收益為:E(La1)＝6s＋3(1-s)＝3s＋3，選擇“不打擊”策略時的期望收益值為:E’(La1)＝5s＋4(1-s)＝s＋4。 根據(jù)收益最大化原則，當(dāng)E(La1)＞E’(La1)時，a1應(yīng)選擇“打擊”策略，此時s＞1/2；當(dāng)E(La1)＜E’(La1)時，a1應(yīng)選擇“不打擊”策略，此時s＜1/2；當(dāng)E(La1)＝E’(La1)時，選擇“打擊”策略和“不打擊”策略收益無差異，此時s＝1/2。

根據(jù)博弈矩陣可以得出，在非完全信息條件下處于低水平區(qū)間時，b1跨國并購過程中可能遇到的阻力相對較小。

(四)主要結(jié)論

綜上分析，中資銀行跨國并購過程中，跨國并購的固定成本f和學(xué)習(xí)整合的固定收益h的差額的大小，不僅能夠影響到中資銀行跨國并購的收益情況，同時還將影響到擬進(jìn)入國銀行的策略選擇。取值越高的情況下，擬進(jìn)入國銀行選擇阻止中資銀行跨國并購的成本越低，使得中資銀行跨國并購阻力就越大。通過非完全信息條件下并購博弈分析可以看出，影響中資銀行跨國并購博弈決策的因素除大小外，還受到擬進(jìn)入國銀行投資規(guī)模及對概率的評估。當(dāng)進(jìn)入國銀行前期投資規(guī)模較大時，中資銀行放棄跨國并購的可能性較大；當(dāng)擬進(jìn)入國銀行分析中資銀行數(shù)值較大的概率越高時，擬進(jìn)入國銀行阻止中資銀行跨國并購的可能性更大。

中資銀行跨國并購過程中除通過前期做好項目可行性研究，充分評估并購后整合學(xué)習(xí)能夠給中資銀行帶來的固定收益大小以外，還要考慮并購后市場拓展帶來的收益提高，更要關(guān)注并購標(biāo)的業(yè)務(wù)模式、管理理念能夠在多大程度提高中資銀行的固定收益h，控制規(guī)模，降低并購阻力。同時還要加強(qiáng)對擬進(jìn)入國銀行業(yè)市場的科學(xué)分析，提高對投資規(guī)模判斷的準(zhǔn)確性，并在并購過程中傳達(dá)出積極信號，使得擬進(jìn)入國銀行在估計中資銀行規(guī)模時趨向于評估為小規(guī)模。

五、對策建議

第一，金融危機(jī)后中資銀行實(shí)施跨國并購已成為實(shí)現(xiàn)其國際化戰(zhàn)略目標(biāo)的一個重要選項。金融危機(jī)后，全球銀行業(yè)并購市場并不景氣，但中國金融機(jī)構(gòu)的海外并購活動表現(xiàn)搶眼。中資銀行在國內(nèi)市場的經(jīng)營已進(jìn)入微利時代，越來越多的中資銀行將眼光投向了海外市場，以尋求新的增長點(diǎn)。中資銀行通過并購進(jìn)入國際市場，既可以降低中資銀行進(jìn)入海外市場所面臨的運(yùn)營風(fēng)險，又能通過并購來學(xué)習(xí)國外銀行的先進(jìn)經(jīng)營理念，帶動自身薄弱業(yè)務(wù)的發(fā)展，從而最終實(shí)現(xiàn)國際化經(jīng)營目標(biāo)，提升國際競爭力。

第二，金融危機(jī)后，中資銀行通過實(shí)施跨國并購可獲得較高的綜合并購收益。中資銀行通過跨國并購，主動開拓海外市場，能夠吸收整合國外金融機(jī)構(gòu)的先進(jìn)技術(shù)，加快發(fā)展銀行業(yè)中間業(yè)務(wù)，從而促使中資銀行提高管理運(yùn)營效率和并購收益，從根本上也能提升中資銀行的海外盈利能力。

第三，金融危機(jī)后，中資銀行實(shí)施跨國并購阻力減小，并購成本會有所降低。隨著美國金融危機(jī)的持續(xù)影響，國外金融機(jī)構(gòu)一度遭受大量損失，甚至破產(chǎn)，即使留存下來的金融機(jī)構(gòu)也出現(xiàn)了不同程度的經(jīng)營困難。西方國家政府已開始放松對中資銀行進(jìn)入的監(jiān)管，尋求獲得更多的資金支持。進(jìn)入阻力的減少，可降低中資銀行跨國并購過程中的審查成本、咨詢成本、服務(wù)手續(xù)費(fèi)及附加費(fèi)用等，從而降低銀行跨國并購成本。

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