供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革過(guò)程中非金融企業(yè)去杠桿問(wèn)題研究

【摘 要】全面落實(shí)“去杠桿、去產(chǎn)能、去庫(kù)存、降成本、補(bǔ)短板”仍然是當(dāng)前及今后一個(gè)時(shí)期供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革過(guò)程中的五大重點(diǎn)任務(wù)，去杠桿是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，事關(guān)降成本、去產(chǎn)能的成效，文章從對(duì)高杠桿產(chǎn)生的原因及危害入手，詳細(xì)闡述了去杠桿過(guò)程中應(yīng)該規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)和有效去杠桿的措施，去杠桿不是一刀切的壓降杠桿，要關(guān)注對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，要在保證經(jīng)濟(jì)發(fā)展中找出穩(wěn)步去杠桿的有效路徑。

【關(guān)鍵詞】去杠桿；供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革；非金融企業(yè)

當(dāng)前我國(guó)企業(yè)的杠桿率偏高、杠桿結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，資金成本的增加直接影響了企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)，甚至有些企業(yè)會(huì)出現(xiàn)資金鏈斷裂，難以實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的狀況，不利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的推進(jìn)，也對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定造成一定的影響，是“穩(wěn)增長(zhǎng)”的主要障礙，“去杠桿”已經(jīng)成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作中亟待解決的問(wèn)題。

一、降低非金融企業(yè)杠桿率的意義

債務(wù)作為企業(yè)資本來(lái)源的最主要的方式，有其自身獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，信貸在促進(jìn)世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮了不可替代的作用，“杠桿”為經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的貢獻(xiàn)有目共睹，但加杠桿過(guò)度也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)穩(wěn)定帶來(lái)惡性的影響，而長(zhǎng)期的“高杠桿”不僅不會(huì)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)積極作用，反而容易陷入 “借新債嘗舊債”的惡性循環(huán)。非金融企業(yè)杠桿率持續(xù)攀升會(huì)拉升企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，致使企業(yè)債務(wù)違約現(xiàn)象持續(xù)增加，商業(yè)銀行不良貸款率居高不下，隨之商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷降低，結(jié)果就是資金使用成本的不斷提升，過(guò)高的債務(wù)成本和債務(wù)償付率加劇了非金融企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題，并且如果高杠桿沒(méi)有同時(shí)帶來(lái)企業(yè)利潤(rùn)與民眾收入的顯著增加，那么過(guò)高的資金使用成本就會(huì)擠占本應(yīng)用于消費(fèi)與投資的資金，導(dǎo)致需求下降，這一不良循環(huán)又會(huì)進(jìn)一步限制非金融企業(yè)特別是資金實(shí)力薄弱的中小企業(yè)的發(fā)展。面對(duì)這一復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，在對(duì)國(guó)內(nèi)外發(fā)展大勢(shì)進(jìn)行深刻分析的基礎(chǔ)上，黨中央把穩(wěn)步去杠桿作為現(xiàn)階段我國(guó)金融工作的中心任務(wù)和重要目標(biāo)?！叭ジ軛U”是保障經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要抓手，是促進(jìn)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的關(guān)鍵舉措，對(duì)促進(jìn)企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)和社會(huì)長(zhǎng)治久安具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。

二、杠桿率的測(cè)算指標(biāo)

“杠桿”一詞出自古希臘著名科學(xué)家阿基米德的名言：給我一個(gè)支點(diǎn)，我就能舉起地球。杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為，由于固定費(fèi)用（如固定的利息支出）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，引起另一相關(guān)變量以更大幅度變動(dòng)的效應(yīng)。隨著金融業(yè)的發(fā)展，杠桿成為了利用小股力量撬動(dòng)大量資源的代名詞，在世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中起到了金融加速器的作用。對(duì)于杠桿率的測(cè)算指標(biāo)一直以來(lái)都受到政策制定者的廣泛關(guān)注，宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域常用的對(duì)于杠桿率的衡量指標(biāo)是杠桿率=總債務(wù)/國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，在這個(gè)衡量指標(biāo)中，分母為流量指標(biāo)，分子為存量指標(biāo)，雖然經(jīng)濟(jì)含義較為模糊，但該指標(biāo)便于進(jìn)行國(guó)際比較，是國(guó)際貨幣基金組織、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室等國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)對(duì)我國(guó)杠桿率水平進(jìn)行測(cè)算時(shí)所采用的測(cè)算方法。本文所描述的杠桿率的高低也是采用了這一度量指標(biāo)。

三、導(dǎo)致企業(yè)高杠桿的原因

從宏觀政策層面分析，受到過(guò)熱的房地產(chǎn)投資、持續(xù)擴(kuò)張的貨幣政策合力的影響抬高了非金融企業(yè)的杠桿率。自2015年以來(lái)我國(guó)房地產(chǎn)進(jìn)入了全面杠桿的時(shí)代，在金融杠桿撬動(dòng)效用下，部分城市房?jī)r(jià)暴漲、地王頻出，房地產(chǎn)價(jià)格迅速飆升，在房地產(chǎn)行業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施投資的拉動(dòng)作用下，相關(guān)行業(yè)大規(guī)模增加杠桿。金融危機(jī)后響應(yīng)“四萬(wàn)億”投資保增長(zhǎng)的號(hào)召，以國(guó)有企業(yè)和政府融資平臺(tái)為主的非金融企業(yè)掀起了新一輪的加杠桿投資的熱潮，在地方政府“穩(wěn)增長(zhǎng)”訴求的推動(dòng)下債務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，同時(shí)伴隨著央行連續(xù)六次降準(zhǔn)降息，進(jìn)一步釋放市場(chǎng)流動(dòng)性，大量信貸資金流入非金融企業(yè)。從微觀層面非金融企業(yè)自身的發(fā)展來(lái)看，受到內(nèi)生變量與外生變量的雙重約束使得企業(yè)杠桿水平快速抬升。內(nèi)生變量的約束表現(xiàn)為非金融企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)是通過(guò)外延式并購(gòu)重組取得，而不是通過(guò)踏踏實(shí)實(shí)的內(nèi)生增長(zhǎng)取得。非金融企業(yè)通過(guò)注入更多的資金以維持低水平的資金周轉(zhuǎn)，特別是石化、鋼鐵、煤炭等行業(yè)，非金融企業(yè)這種資金饑渴反過(guò)來(lái)又會(huì)引發(fā)新的投資需求，呈現(xiàn)出高產(chǎn)能—低利用—高投資的惡性循環(huán)。外生變量的效應(yīng)呈現(xiàn)遞減趨勢(shì)，信貸資金的大規(guī)模投放并沒(méi)有提高投資效率，目前雖然商業(yè)銀行投資收益率在下降，但非金融企業(yè)投資收益率下降的更快，非金融企業(yè)的投資收益率與商業(yè)銀行的投資收益率剪刀差拉大，這些因素促成了我國(guó)現(xiàn)階段非金融企業(yè)杠桿率過(guò)高局面的形成。

四、去杠桿過(guò)程中應(yīng)該規(guī)避的誤區(qū)

杠桿本身并無(wú)好壞之分，只是過(guò)高的杠桿率不利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展，增加了企業(yè)破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，然而，去杠桿并不是粗暴地全面壓降杠桿率，不可“一刀切”的盲目執(zhí)行，要去的是不合理的高杠桿率，首先要明確“去誰(shuí)的杠桿”和“去哪一部分杠桿的問(wèn)題”，提高去杠桿過(guò)程中的針對(duì)性，同時(shí)在去杠桿的同時(shí)也要優(yōu)化杠桿的分布，找準(zhǔn)重點(diǎn)，解決難點(diǎn)，既要積極推進(jìn)，也要穩(wěn)妥處理，提高社會(huì)資源的利用效率。去杠桿作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的五大任務(wù)之一，在去杠桿的同時(shí)要處理好與其他四大任務(wù)之間的關(guān)系，不能因?yàn)橐_(dá)到去杠桿的效果而影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大局。杠桿是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，去杠桿的最終目的是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，需要在發(fā)展中化解風(fēng)險(xiǎn)，不能只顧去杠桿而限制經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中小企業(yè)融資環(huán)境一直處于弱勢(shì)，相較于實(shí)力雄厚的國(guó)有大中型企業(yè)很難獲得“質(zhì)優(yōu)價(jià)廉”的融資來(lái)源，隨著“去杠桿”政策的推行，使得原本就已處于融資弱勢(shì)地位的中小企業(yè)將更難獲得融資便利，這與國(guó)家鼓勵(lì)中小企業(yè)發(fā)展的政策導(dǎo)向存在沖突。所以在具體執(zhí)行過(guò)程中應(yīng)該區(qū)別對(duì)待，對(duì)具有較高杠桿率的國(guó)有企業(yè)以及產(chǎn)能落后企業(yè)的杠桿率要合理降低，對(duì)符合國(guó)家戰(zhàn)略、前景看好的企業(yè)，小微企業(yè)、優(yōu)質(zhì)高成長(zhǎng)的民營(yíng)企業(yè)等金融可得性較低的主體，仍要對(duì)其提供資金支持，甚至可以適度加杠桿。

五、非金融企業(yè)去杠桿的政策建議

我國(guó)獨(dú)特的杠桿分布狀況決定了去杠桿的思路，重點(diǎn)是降低非金融企業(yè)的杠桿率。對(duì)此，一方面可以通過(guò)實(shí)施債務(wù)轉(zhuǎn)換政策，優(yōu)化債務(wù)的品種與期限結(jié)構(gòu)，可以在短時(shí)期內(nèi)暫時(shí)緩解企業(yè)的償債壓力，為杠桿率高企贏得平穩(wěn)度過(guò)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的危機(jī)的時(shí)間，讓企業(yè)先生存下去再圖謀發(fā)展，為實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，提高資產(chǎn)利用效率，對(duì)于產(chǎn)能落后沒(méi)有扶持意義的“僵尸企業(yè)”應(yīng)及時(shí)清理并關(guān)閉。另一方面可以在遵循市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律的前提下，積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化，嘗試將存量債務(wù)轉(zhuǎn)為優(yōu)先股，積極推進(jìn)混合所有制改革，探索并推行員工持股計(jì)劃，拓寬企業(yè)融資渠道，完善企業(yè)資本金補(bǔ)給機(jī)制，盤(pán)活存量資產(chǎn)，增加企業(yè)資本活力，加強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的管理，實(shí)現(xiàn)高效、精確的資產(chǎn)與負(fù)債匹配。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵點(diǎn)在于提高供給體系的質(zhì)量和效率，即推動(dòng)創(chuàng)新、資本、土地、勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置，去杠桿的最終目的是提升企業(yè)活力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)繁榮，提高全要素生產(chǎn)效率，提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量和數(shù)量，因此應(yīng)注重企業(yè)內(nèi)涵式的增長(zhǎng)，發(fā)揮企業(yè)在去杠桿過(guò)程中的主體作用，提高企業(yè)盈利能力是實(shí)現(xiàn)去杠桿效果的根本之策。在控制企業(yè)負(fù)債水平不再進(jìn)一步提升的前提下，加快企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品更新?lián)Q代步伐，培育企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力，在去杠桿的同時(shí)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。稅收政策作為宏觀調(diào)控的重要手段，是解決我國(guó)一切經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的關(guān)鍵點(diǎn)，應(yīng)充分發(fā)揮其在推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革過(guò)程中的作用。去杠桿是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要財(cái)政、稅收、金融等各方面的有機(jī)配合統(tǒng)籌規(guī)劃，在推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革過(guò)程中，科學(xué)合理的財(cái)稅制度安排和機(jī)制導(dǎo)向，有利于引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)資源和生產(chǎn)要素合理有序流動(dòng)、優(yōu)化資源配置，最大限度發(fā)揮財(cái)政資金使用效益，形成系統(tǒng)的解決企業(yè)高杠桿問(wèn)題的方案。

要實(shí)現(xiàn)去杠桿需求供給兩端發(fā)力，改善經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境。為改善經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，一方面需要通過(guò)“一帶一路”倡議的逐步推進(jìn)，全面加強(qiáng)對(duì)外交流合作，提升對(duì)外“全方位、多層次”的開(kāi)放水平，以實(shí)現(xiàn)有效吸收、消化國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)行業(yè)巨大產(chǎn)能的目的；另一方面要借助供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的契機(jī)，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置過(guò)程中的重要作用，建立起規(guī)范的現(xiàn)代公司制度、完善公司治理結(jié)構(gòu)作為降低企業(yè)杠桿率的有效途徑。

（山東經(jīng)貿(mào)職業(yè)學(xué)院，山東 濰坊261011）

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課題來(lái)源：本文系2017年度山東經(jīng)貿(mào)職業(yè)學(xué)院課題“經(jīng)濟(jì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革過(guò)程中的“去杠桿”問(wèn)題研究—基于濰坊上市公司面板數(shù)據(jù)的研究”（課題編號(hào)YJKT2017112）的階段性研究成果。

作者簡(jiǎn)介：張作玲（1985—），女，講師，碩士研究生，注冊(cè)會(huì)計(jì)師，現(xiàn)供職于山東經(jīng)貿(mào)職業(yè)學(xué)院，主要從事財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、稅收籌劃方面的研究。