金融租賃公司發(fā)行綠色金融債券的問題及建議

李永坤 朱晉

摘要：面對日益嚴(yán)峻的環(huán)境污染和資源約束，發(fā)展綠色金融是促進我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、推動經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。金融租賃公司發(fā)行綠色金融債券有助于拓寬融資渠道，加大對綠色產(chǎn)業(yè)的投資力度。2015年，國務(wù)院出臺政策鼓勵金融租賃公司通過債券市場募集資金之后，金融租賃公司發(fā)行金融債券的熱度增加。但受制于綠色認證及資金監(jiān)管要求、綠色投資群體尚未成熟等多因素影響，金融租賃公司發(fā)行綠色金融債券的意愿仍然較低。未來應(yīng)加快促進金融租賃行業(yè)直接債務(wù)融資渠道發(fā)展有關(guān)政策措施落實、借助中介機構(gòu)力量提高市場透明度、推動金融租賃企業(yè)自身綜合實力和風(fēng)險防控能力不斷提升、積極培育綠色投資者并加強綠色產(chǎn)業(yè)與金融復(fù)合型人才隊伍建設(shè)。

關(guān)鍵詞：金融租賃；綠色債券；融資；問題；建議

隨著我國工業(yè)化進程加速，環(huán)境污染日趨嚴(yán)重，經(jīng)濟社會發(fā)展與資源環(huán)境約束的對立愈加凸顯。為此，《“十三五”規(guī)劃綱要》明確提出要“建立綠色金融體系，發(fā)展綠色信貸、綠色債券，設(shè)立綠色發(fā)展基金”，將構(gòu)建綠色金融體系正式提升為國家戰(zhàn)略。金融租賃行業(yè)作為國家金融體系的重要分支，具有融資便利、期限靈活、財務(wù)優(yōu)化等優(yōu)勢，能夠有效滿足綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期資金需求，解決商業(yè)銀行綠色信貸不足的問題。另外，金融租賃公司發(fā)行綠色金融債券支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也是借機打造新的業(yè)務(wù)板塊，實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的需要。對金融租賃公司發(fā)行綠色金融債券的必要性及存在問題進行討論并提出建議，有助于金融租賃公司打通綠色金融債券融資渠道并促進綠色債券市場的進一步發(fā)展。

一、 綠色金融債券市場發(fā)展概況及前景

綠色金融債券是指銀行及非銀行金融機構(gòu)依法發(fā)行的、募集資金專項用于支持綠色產(chǎn)業(yè)項目的一類特殊債券，其較低的發(fā)行成本、較長的期限設(shè)置備受發(fā)行主體及融資方青睞。截至2017年7月底，我國境內(nèi)綠色金融債券共計發(fā)行43只，規(guī)模達到2 126億元，發(fā)行只數(shù)及規(guī)模在綠色債券中居于首位。從發(fā)行主體看，我國綠色金融債券發(fā)行人以商業(yè)銀行為主，政策性銀行、多邊銀行也有參與。其中，2016年初浦發(fā)銀行發(fā)行了境內(nèi)首單綠色金融債券，拉開境內(nèi)綠色金融債券發(fā)行的大幕。在發(fā)行成本方面，目前發(fā)行利率多采用固定利率制，2/3以上的債券發(fā)行票面利率低于同期普通債券，綠色金融債券初具發(fā)行成本優(yōu)勢。在產(chǎn)品期限方面，目前已發(fā)行的綠色金融債券均在3年期（含）以上，集中于5年期和3年期，平均存續(xù)期間較長。在信用資質(zhì)方面，發(fā)行主體信用評級主要為AAA級，債項評級集中在AA+級（含）以上，整體來看，我國綠色金融債券信用資質(zhì)良好。從資金投向看，綠色金融債券在生態(tài)修復(fù)、污染治理、新能源、清潔交通等領(lǐng)域分布比較均衡，具有明顯的綠色效益產(chǎn)出預(yù)期。

總體而言，綠色金融債券的推出為金融機構(gòu)支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展開辟了新的融資通道，有助于優(yōu)化金融機構(gòu)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，提升對綠色產(chǎn)業(yè)中長期信貸投放能力。在國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下，綠色金融債券未來仍會保持高速增長，帶動綠色債券市場繼續(xù)擴容。

二、 金融租賃公司發(fā)行綠色金融債券的必要性

金融租賃公司負債端資金來源主要以銀行借款為主，融資渠道較為單一，難以滿足行業(yè)快速發(fā)展需求。同時融資項目還款期限普遍為3年～5年，相對于銀行同業(yè)借款期限較長，融資匹配程度不高，易產(chǎn)生流動性風(fēng)險。在國家節(jié)能環(huán)保政策的加持下，綠色產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展的態(tài)勢，中小型企業(yè)亟需擴大走向成熟，行業(yè)龍頭擴張之路也在加快，金融租賃公司孕育著很大的發(fā)展空間和可持續(xù)投放能力。通過發(fā)行綠色金融債券，可以為金融租賃公司介入綠色產(chǎn)業(yè)打通多元化的中長期市場融資渠道，打開新的業(yè)務(wù)空間，加快行業(yè)發(fā)展。

1. 金融租賃公司發(fā)行綠色金融債券的現(xiàn)狀。截至2017年8月底，境內(nèi)金融租賃公司共計發(fā)行4單綠色金融債券。其中：2017年1月，河北省金融租賃公司發(fā)行的國內(nèi)首單金融租賃業(yè)綠色金融債券，開啟金融租賃公司發(fā)行綠色金融債券的先河。本次綠色債券發(fā)行規(guī)模為1億元，期限3年，票面利率5%，債項及主體評級均為AA+。同年2月，華融金融租賃發(fā)行了兩單綠色金融債券“17華融租賃綠色金融01”和“17華融租賃綠色金融02”，發(fā)行規(guī)模均為10億元，期限分別為3年和5年，對應(yīng)發(fā)行利率4.45%和4.7%，債項及主體評級均為AAA。8月份，河北省金融租賃再次發(fā)行額度為5億的綠色金融債券，發(fā)行利率5.79%，期限為3年。金融租賃公司通過綠色金融債券專項支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展之路開始形成。

2. 金融租賃公司發(fā)行綠色金融債券的可行性。首先，綠色產(chǎn)業(yè)屬于政策驅(qū)動型產(chǎn)業(yè)，隨著國家對污染排放監(jiān)管的趨嚴(yán)及對新興產(chǎn)業(yè)扶持力度的增大，綠色產(chǎn)業(yè)必將迎來快速發(fā)展期，在此階段需要大量資金的長期介入。發(fā)行綠色金融債券有助于金融租賃公司開辟新的融資渠道，擺脫過度依賴銀行資金的局限性。其次，發(fā)行綠色債券有利于調(diào)整金融租賃公司資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，籌集中長期資金對接融資項目需求，降低資金的流動性風(fēng)險，增強公司的綜合競爭力。再次，金融租賃公司發(fā)行綠色金融債券有利于開辟新的業(yè)務(wù)方向，打造新的利潤增長點，并通過體制機制的完善，提升公司管理能力和業(yè)務(wù)開發(fā)能力。最后，金融租賃公司發(fā)行綠色金融債券專項募資支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展符合國家政策導(dǎo)向，將來可享受稅收優(yōu)惠、財政政策扶持，建立長期穩(wěn)定的市場化和證券化的融資機制。

三、 現(xiàn)階段存在的主要問題

盡管金融租賃公司發(fā)行綠色金融債券在政策及市場層面具有可行性，但在具體操作中仍面臨一系列問題。

1. 金融租賃公司整體發(fā)債意愿仍然偏低。2014年，銀監(jiān)會發(fā)布公告對金融租賃公司在銀行間債券市場發(fā)行金融債的條件予以放寬，允許金融租賃公司通過發(fā)行金融債券補充中長期資金來源。但由于發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)依舊較高，金融租賃公司發(fā)行金融債募集資金的規(guī)模仍然有限。截至2017年8月底，我國金融租賃公司發(fā)行金融債的主體僅有18家，在金融租賃公司總數(shù)（59家）中占比不足1/3，多為商業(yè)銀行下屬金融租賃公司，非銀行系金融租賃公司參與資本市場的程度較低。新成立的金融租賃公司尚不具備發(fā)債資格是其主要原因，但金融債券的審批流程繁瑣，部分金融租賃公司發(fā)債意愿不強也是關(guān)鍵因素。

債券發(fā)行主體的差異化將進一步加劇金融租賃行業(yè)競爭格局的分化，特別是在資金面趨緊的大背景下，對于運營能力較強的金融租賃公司，多渠道的融資能力將提升其在資產(chǎn)端的議價能力，進而推動其競爭力和綜合實力的穩(wěn)步增強。而對于實力較弱的金融租賃公司，由于銀行授信額度限制以及無法便利地通過債務(wù)融資工具獲取資金或通過其他渠道獲取的資金成本較高，導(dǎo)致資產(chǎn)端議價能力較弱，信用風(fēng)險偏高，持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營能力受到不利影響。

2. 金融租賃公司發(fā)行綠色金融債的要求較高。2015年12月中旬，人民銀行發(fā)布《在銀行間債券市場發(fā)行綠色金融債券的公告》，為金融機構(gòu)發(fā)行綠色金融債券進行了指引和規(guī)范。公告從金融機構(gòu)的制度規(guī)定、團隊建設(shè)、資金投向、項目篩選標(biāo)準(zhǔn)、項目決策程序、環(huán)境效益目標(biāo)、資金使用計劃和管理等方面對金融機構(gòu)發(fā)行綠色金融債券進行了引導(dǎo)，具體體現(xiàn)在以下幾個方面：

（1）制度建設(shè)。申請發(fā)行綠色金融債券的金融機構(gòu)必須具有完善的綠色產(chǎn)業(yè)項目貸款授信、風(fēng)控、營銷等制度規(guī)定和成熟的業(yè)務(wù)團隊；具有良好的公司治理機制及盈利要求。

（2）資金管理。明確規(guī)定發(fā)行人應(yīng)當(dāng)開立專門賬戶或建立專項臺賬，對綠色金融債券募集資金的到賬、撥付及資金收回加強管理，保證資金?？顚Ｓ茫趥胬m(xù)期內(nèi)全部用于綠色產(chǎn)業(yè)項目。

（3）信息披露。發(fā)行人應(yīng)在募集說明書中充分披露募集資金擬投資的綠色產(chǎn)業(yè)項目類別、項目篩選標(biāo)準(zhǔn)、項目決策程序和環(huán)境效益目標(biāo)以及綠色金融債券募集資金使用計劃和管理制度等。

（4）綠色認證。綠色金融債券存續(xù)期內(nèi)，鼓勵發(fā)行人按年度向市場披露由獨立的專業(yè)評估或認證機構(gòu)出具的評估報告，對綠色金融債券支持綠色產(chǎn)業(yè)項目發(fā)展及其環(huán)境效益影響等實施持續(xù)跟蹤評估。

除人民銀行外，發(fā)改委、證監(jiān)會、銀行間市場交易商協(xié)會等部門也都發(fā)布了相應(yīng)的指引或相關(guān)規(guī)章制度，對綠色債券信息披露提出具體要求。各監(jiān)管部門針對不同類別綠色債券信息披露的要求有所差異，但整體來看，額外信息披露要求獨立于金融機構(gòu)發(fā)行金融債的標(biāo)準(zhǔn)之外，相當(dāng)于提高了發(fā)行門檻，在一定程度上增加了發(fā)行障礙，削弱金融租賃公司的發(fā)債積極性。

3. 綠色債券綜合發(fā)行成本較高，金融租賃公司發(fā)債意愿不足。融資渠道、融資成本及融資便利性是金融租賃公司負債端要考慮的主要因素，其中融資成本直接影響未來的利潤空間，是金融租賃公司選擇融資方式的首要考慮因素。與普通金融債相比，金融租賃公司發(fā)行綠色金融債券的額外融資成本還包括環(huán)境信息的獲得及披露費用、第三方評估費用等。因此，疊加額外成本，未來監(jiān)管趨嚴(yán)下綠色金融債券的最終發(fā)行成本必將高于同等條件下普通金融債券。另外，由于監(jiān)管部門審核的時間具有較大的不確定性，期間存在較多信息傳遞溝通成本以及時間成本，還會增加金融租賃公司債務(wù)融資工具的實際發(fā)行成本，特別是審批的不確定性給企業(yè)項目投放與資金募集帶來的資金錯配，進一步抑制了金融租賃公司的發(fā)債意愿。

4. 綠色投資者群體尚未形成，對低信用等級債券的需求不足。我國綠色債券市場尚在孵化培育期，監(jiān)管細則及激勵政策短時間內(nèi)難以全面落地，造成綠色金融債券的風(fēng)險收益難以與普通債券保持一致。同時，綠色項目的重資產(chǎn)屬性具有投資規(guī)模大、回報周期長的特點，進一步抑制了投資者對綠色債券的資金配置意愿。截至2016年末，在17家已發(fā)行傳統(tǒng)債務(wù)融資工具的金融租賃公司中，除國銀金融租賃發(fā)行的“17國銀租賃債”信用等級為A-以外，其余（52單）債券評級均在AA+及以上，表明市場投資者對高信用級別債券的投資偏好。如果投資者過度依賴高級別債券，勢必造成低信用債券的滯銷，則對于發(fā)債主體而言，發(fā)行綠色金融債與普通金融債已無實質(zhì)性區(qū)別，而附加的成本及信息披露要求會削弱其發(fā)行綠色債券的積極性。因此，建立多層次的綠色債券投資者體系，引入長期機構(gòu)投資者對綠色債券市場的發(fā)展尤其關(guān)鍵。

四、 促進金融租賃公司發(fā)行綠色金融債券的政策建議

1. 加快政策落實，提升金融租賃公司發(fā)債意愿。政策支持是促進金融租賃公司發(fā)行綠色金融債券的首要驅(qū)動力。2015年9月出臺的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于促進金融租賃行業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》明確提出允許符合條件的金融租賃公司通過發(fā)行債券籌措資金。下一階段，應(yīng)加快落實國務(wù)院辦公廳的要求精神，切實提高金融租賃公司發(fā)行綠色金融債券的可行性和便利性。一方面監(jiān)管機構(gòu)可適當(dāng)放寬發(fā)行門檻、簡化審批程序，降低審批時間的不確定性，鼓勵新設(shè)金融租賃公司通過股東擔(dān)保的形式在綠色債券市場募集資金；另一方面地方政府可通過投資補助、信用擔(dān)保、稅收減免或債券貼息等政策工具，提升金融租賃公司發(fā)行綠色金融債券的意愿，加大對綠色產(chǎn)業(yè)的融資支持力度。

2. 推動金融租賃公司綜合實力和風(fēng)險防控能力不斷提升。金融租賃公司的自身實力及風(fēng)險防控能力是影響其債券發(fā)行的根本。首先，金融租賃公司應(yīng)借助政策東風(fēng)，加強與政府間的合作，在對接國家重大戰(zhàn)略和區(qū)域性建設(shè)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)做大做強傳統(tǒng)領(lǐng)域業(yè)務(wù)。其次，金融租賃公司應(yīng)結(jié)合自身戰(zhàn)略、規(guī)模實力以及管理能力，開辟具有比較優(yōu)勢的細分領(lǐng)域，加大對小微企業(yè)綠色項目的支持力度，實現(xiàn)特色化發(fā)展；再次，金融租賃公司應(yīng)積極拓展新興市場，主動參與城鄉(xiāng)公用事業(yè)、污水垃圾處理、環(huán)境治理、新能源發(fā)電設(shè)備及配套設(shè)施的項目投資，通過不斷增強綜合實力，提升市場和投資者的認可度，為綠色金融債券的發(fā)行營造有利氛圍。最后，建立完善的公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部風(fēng)險控制能力，提高對租賃資產(chǎn)質(zhì)量的管理水平，強化實物資產(chǎn)處置能力，全面提升主體及債項的信用評級，為最終債務(wù)融資渠道的全面暢通創(chuàng)造條件。

3. 把握市場發(fā)行時點，降低發(fā)行成本。金融租賃公司可根據(jù)業(yè)務(wù)投放計劃采取一次足額發(fā)行或在限額內(nèi)分期發(fā)行的方式，把握市場發(fā)行時點，降低募集資金的閑置成本，確保綠色項目能夠及時投放，減少項目儲備。一是期限設(shè)置可以長期限為主，盡量覆蓋租賃項目的資金回收期；二是為降低固定發(fā)行期間高利率風(fēng)險以及募集資金閑置成本，預(yù)先通過監(jiān)管部門審批發(fā)行一定額度，擇機在市場利率低位發(fā)行，或根據(jù)項目需求分期發(fā)行；三是募集資金閑置期間，發(fā)行人可以將募集資金投資于非金融企業(yè)發(fā)行的綠色債券以及具有良好信用等級和市場流動性的貨幣市場工具，補償募資成本。

4. 強化信息披露，提高市場透明度。綠色金融債券區(qū)別于普通金融債券的唯一標(biāo)識即是其綠色屬性。募集資金的投向及產(chǎn)出的綠色效益是投資者和公眾最關(guān)心的問題。金融租賃公司在發(fā)行綠色金融債券過程中一方面要充分發(fā)揮信用評級公司、會計師事務(wù)所等市場中介機構(gòu)的重要作用，為市場和投資者提供充分、可靠、實用的信息，另一方面要積極加強與第三方認證機構(gòu)的合作，增強信息透明度，保證綠色金融債券的公信力。同時，監(jiān)管機構(gòu)要加強對市場服務(wù)機構(gòu)的監(jiān)管，出臺對市場服務(wù)機構(gòu)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)及自律規(guī)范，降低中介機構(gòu)與發(fā)行人合謀欺騙投資者的道德風(fēng)險。一是要統(tǒng)一并細化信息披露標(biāo)準(zhǔn)，消除不同監(jiān)管部門對綠色債券信息披露要求的差異，提高認證機構(gòu)信息披露的統(tǒng)一性和規(guī)范性。二是要引導(dǎo)第三方機構(gòu)針對后期資金流向及環(huán)境效益影響進行監(jiān)督和評估，弱化發(fā)行前認證，加強發(fā)行后認證。三是要明確資金融入方及中介機構(gòu)的信息披露責(zé)任，對信批違規(guī)要出臺政策加以規(guī)范。

5. 營造綠色金融氛圍，引導(dǎo)綠色投資者介入。綠色投資者的積極參與是綠色金融債券順利發(fā)行的根本保障，市場資金的逐利性則要求綠色金融債券的風(fēng)險收益比與普通金融債券具有可比性。因此，政府及監(jiān)管機構(gòu)除在社會層面培育崇尚綠色投資的輿論氛圍外，現(xiàn)階段更需要通過政策扶持調(diào)動市場投資者的積極性和主動性。在引導(dǎo)策略方面，一是鼓勵各級政府在地方綠色產(chǎn)業(yè)投資中購買融資租賃服務(wù)，通過風(fēng)險補償、獎勵、貼息等政策工具提升綠色金融債券的收益率；二是引導(dǎo)機構(gòu)投資者對綠色債券進行配置，尤其提高債券型基金對綠色金融債的配置比例；三是完善二級市場交易細則，提高投資者手中綠色債券的流動性；四是創(chuàng)新綠色債券品種，如引導(dǎo)金融機構(gòu)發(fā)行綠色可轉(zhuǎn)債、綠色可交債等，激發(fā)投資者的參與熱度。

6. 加強綠色產(chǎn)業(yè)與金融復(fù)合型人才隊伍建設(shè)。一是鼓勵金融租賃公司組織從業(yè)人員開展綠色產(chǎn)業(yè)相關(guān)培訓(xùn)，加強與第三方認證機構(gòu)的交流與合作，培養(yǎng)一批具有深悉綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢及特點的金融租賃人才。二是建立綠色產(chǎn)業(yè)融資租賃人才儲備庫，重點吸收具有產(chǎn)業(yè)技術(shù)與融資租賃實踐經(jīng)驗的人才入庫，形成專業(yè)的人才梯隊；三是鼓勵綠色產(chǎn)業(yè)設(shè)備制造類公司聯(lián)合商業(yè)銀行等其他機構(gòu)設(shè)立金融租賃公司，抽調(diào)技術(shù)骨干與金融機構(gòu)從業(yè)人員交叉學(xué)習(xí)，在實踐中鍛煉和培養(yǎng)專業(yè)人才。

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作者簡介：李永坤（1985-），男，漢族，山東省莒縣人，中國社科院金融研究所和中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司聯(lián)合培養(yǎng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)博士后，研究方向為節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)投融資；朱晉（1987-），男，漢族，湖北省武漢市人，北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院和中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司聯(lián)合培養(yǎng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)博士后，中國科學(xué)院大學(xué)博士，研究方向為資產(chǎn)管理、綠色金融、新能源。

收稿日期：2018-01-21。