基于行為金融學(xué)理論的股票投資策略

陳駿蘭

隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，中小投資者參與證券市場投資的行為越來越頻繁，但仍缺乏對金融市場的了解。行為金融理論以人為研究的中心，輔助心理學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)等對投資行為進(jìn)行剖析解答。對比傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)的主要內(nèi)容，利用行為金融學(xué)的優(yōu)勢，針對中小投資者提出建議。

行為金融 投資策略 股票投資

引言

長期以來，傳統(tǒng)金融學(xué)以有效市場理論和理性人假設(shè)為理論基礎(chǔ)，用推理和數(shù)學(xué)模型闡述復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，試圖抽象出證券市場的內(nèi)在規(guī)律。但隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)金融學(xué)遇到某些金融現(xiàn)象時(shí)無法給出合理的解釋，例如股權(quán)溢價(jià)之謎、日歷效益、小盤股效應(yīng)等等。而產(chǎn)生于傳統(tǒng)金融學(xué)之后的行為金融理論對日歷效小盤股效應(yīng)等有較為合理的解答。行為金融理論認(rèn)為，市場價(jià)格受內(nèi)在價(jià)值和投資者主體雙重作用的影響，尤其是投資者主體表現(xiàn)出來的心理與行為，兩者對股票市場價(jià)格的變動影響重大。在當(dāng)前低效率的證券市場中，中小投資者又占據(jù)了很大一部分，因此，利用行為金融理論對中小投資者提出相關(guān)的意見建議，可合理調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。

傳統(tǒng)金融理論與行為金融理論

（1）傳統(tǒng)金融理論

傳統(tǒng)金融理論主要是有效市場理論和CAMP模型兩大內(nèi)容，有效市場理論是預(yù)期學(xué)說在證券定價(jià)中的應(yīng)用，CAMP模型則是對有效市場理論的驗(yàn)證。

有效市場假說是法國數(shù)學(xué)家路易斯·巴舍利耶20世紀(jì)初提出的觀點(diǎn)，巴舍利耶對股票收益率利用統(tǒng)計(jì)分析方法進(jìn)行研究，認(rèn)為股票波動的收益期望值等于零。隨后奧斯本提出了“隨機(jī)漫步理論”，認(rèn)為股票的價(jià)格變動是無法預(yù)測的，是一種隨機(jī)漫步的變動，在此觀點(diǎn)的支持下認(rèn)為股票市場沒有邏輯，沒有規(guī)律性。最后由尤金.法瑪正式提出有效市場。有效市場中投資者是有效理性的，追求利益最大化并積極參與競爭，在一定條件下可以預(yù)測股票未來趨勢和市場價(jià)格，對于證券市場變動信息也能及時(shí)獲得，因?yàn)楣善眱r(jià)格可以完全反映所獲得的信息?；谛畔@取方式的特點(diǎn)，弱式、半強(qiáng)式和強(qiáng)有效市場是有效市場的具體劃分。

弱式有效市場的特點(diǎn)是證券的現(xiàn)行價(jià)格是過去股票的歷史信息的充分反映，歷史信息包括成交價(jià)、賣空金額、成交量等。在此情況下股票價(jià)格的技術(shù)分析沒有意義，因?yàn)榧夹g(shù)分析并不能發(fā)生作用，而基本分析可以幫助投資者獲得一定范圍內(nèi)的股票利潤，因?yàn)椴糠值睦硇酝顿Y者只需通過過去的證券價(jià)格和收益信息，增加自己的股票收益。半強(qiáng)型有效市場包含了弱勢有效市場的特點(diǎn)，當(dāng)前證券價(jià)格能反映歷史信息之外，還能夠反映公開得到的信息（如公司的盈利情況、股票分割），此時(shí)技術(shù)分析和基本分析方法兩者的作用均為表現(xiàn)無力，原因在于理性投資者根據(jù)此信息無法獲取利潤。強(qiáng)式有效市場中，現(xiàn)行的證券價(jià)格所覆蓋的信息面最廣，不僅僅是充分反應(yīng)過去的價(jià)格和收益情況、公司所公開的信息，而且也包含了非公開信息，即內(nèi)幕消息。此時(shí)技術(shù)分析和基本分析都是無效的，無論是哪一個(gè)投資者，都無法獲得股票的利潤。

（2）行為金融理論

行為金融理論的研究對象依然是投資者，結(jié)合心理學(xué)、金融學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)等，探求人的投資行為及其心理，形成的投資策略是心理學(xué)研究和投資決策的不同組合，期望理論、后悔理論等是行為金融學(xué)的典型理論基礎(chǔ)。

期望理論指大部分的投資者均為行為投資者，其投資行為具有有限理性的特征?？梢酝ㄟ^以下情況進(jìn)行說明。首先，投資者對證券市場信息的反應(yīng)來自于當(dāng)前自身盈利或虧損的處境，虧損相對于盈利而言，對消費(fèi)者心理變化的程度更強(qiáng)烈。投資者處于虧損處境時(shí)，對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度提高，表現(xiàn)為對自身貨幣價(jià)值減少更為敏感，因?yàn)橛行Ю硇缘耐顿Y者對虧損的沮喪程度比盈利的滿足程度表現(xiàn)更為強(qiáng)烈。其次，投資者具有風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者和風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的雙重身份，若投資者在某一時(shí)間點(diǎn)之前一直處于虧損處境，并確信未來有盈利，此時(shí)投資者寧愿增加風(fēng)險(xiǎn)程度，而不愿意在此時(shí)通過止損的方式實(shí)現(xiàn)利益的最大化，若投資者在某一時(shí)間點(diǎn)之前一直處于盈利處境，并確信未來可能出現(xiàn)虧損，此時(shí)投資者會因?yàn)楂@利作出賣出股票的行為。期望理論中，風(fēng)險(xiǎn)承受者和風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的不同身份決定了股票價(jià)格是波動的，且具有不確定性。

后悔理論是投資者在證券交易過程中“后悔”情緒的心理狀態(tài)。具體來說，分為以下幾種情況：第一，牛市背景下，投資者一方面會因?yàn)闆]有及時(shí)買人漲幅較大的股票而后悔，另一方面因?yàn)檫^早賣出獲利的股票而后悔。與之相對應(yīng)，在熊市背景下，一方面投資者因?yàn)闆]能及時(shí)止損承受了較大損失而后悔，另一方面只是獲取其中一部分部利益，或者獲利后沒能兌現(xiàn)，隨后被套牢而后悔。第二，平衡市場中，當(dāng)投資者看到自身持有的股票的價(jià)格維持在一個(gè)較平穩(wěn)的水平上，單此時(shí)他人推薦的股票上漲，因?yàn)闆]有及時(shí)換股或買股而后悔；第三，當(dāng)投資者已決定賣出手中波動較小的股票，買入他人的推薦股，買入后發(fā)現(xiàn)推薦股不斷下跌，自身原有的持有股價(jià)格不斷上漲而后悔。

由上述出傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)的對比，突出表現(xiàn)了行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)和行為金融的實(shí)踐投資行為后可得出結(jié)論，在進(jìn)行投資決策時(shí)，不僅僅需要考慮自身的資產(chǎn)情況，更主要的是自身的心理變化情況。

基于行為金融學(xué)的特點(diǎn)，其投資策略主要有反向投資策略、動量交易策略、技術(shù)分析策略。反向投資策略的主要做法是買進(jìn)跌幅加大，近期表現(xiàn)弱的股票，賣出同期表現(xiàn)好、價(jià)格不斷上漲的股票。如選擇市盈率低、歷史收益率低、目前價(jià)格下跌但未來確定會有上漲趨勢的股票等。動量交易策略的具體內(nèi)容是考慮到一定時(shí)期內(nèi)股價(jià)變動的連續(xù)性，買進(jìn)表現(xiàn)好的股票和賣出表現(xiàn)差的股票的投資行為可以同時(shí)出現(xiàn)。因?yàn)榇嬖谑袌稣J(rèn)知的偏差，當(dāng)消息傳達(dá)給市場的時(shí)候，通常市場是需要反應(yīng)時(shí)間的，在這段反應(yīng)時(shí)間里面，投資者是可以通過繼續(xù)買進(jìn)表現(xiàn)較好的股票，當(dāng)消息逐漸被消化的這段過程中投資者賺取其中的差價(jià)。技術(shù)分析是運(yùn)用數(shù)學(xué)和邏輯，通過建?；驍?shù)據(jù)分析，以過去和當(dāng)前的證券市場為分析對象，預(yù)測未來股票的市場變化，從而獲取證券利潤，主要包括K線理論，趨勢理論，切線理論等。

如何在現(xiàn)實(shí)市場中利用行為金融學(xué)

當(dāng)前，炒股已成為社會熱門話題，中小投資者在股市中已成為越來越活躍的部分，但中小投資者對股市的認(rèn)知需要進(jìn)一步加強(qiáng)。行為金融學(xué)結(jié)合心理學(xué)、經(jīng)濟(jì)金融等相關(guān)知識，是人類的心理和行為在金融學(xué)上的合理應(yīng)用，因此從保持理智頭腦、處理好人與人之間的關(guān)系、根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整三方面對此進(jìn)行建議。

（1）時(shí)刻保持理性的頭腦

時(shí)刻保持理性的頭腦，是用客觀的態(tài)度看待行情及市場信息是處理投資者頭腦中的期望市場關(guān)系的關(guān)鍵因素。一般情況下的證券市場是有效且理性的，證券機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者面對大量信息運(yùn)用的估值分析模型成立的前提時(shí)市場有效且理性。但從實(shí)際而言，市場受到多種因素的影響，即市場并非時(shí)刻有效也并非時(shí)刻理性，行為金融學(xué)認(rèn)為原因在于投資者投資行為的心理波動。在證券投資過程中，多數(shù)人并不以理性的態(tài)度看待問題，常常因?yàn)樾睦硪蛩卦诠善眱r(jià)格上漲時(shí)不賣、股票價(jià)格下跌時(shí)立馬拋售的情況，這些情況的發(fā)生均是由于投資者的情緒和偏見，由此引發(fā)的證券市場的價(jià)格波動，努力克服心理弱點(diǎn)，保持投資的清醒頭腦。

（2）正確處理與人之間的關(guān)系

投資者在投資交易的過程中易受到他人影響，尤其是與自身具有重要關(guān)系的投資者，他人的建議或意見對投資者的選擇產(chǎn)生影響從而引起市場價(jià)格的波動。在投資交易的過程中，投資者在多數(shù)情況下希望和大眾保持一致的步伐，在心理作用的督促下認(rèn)為此種投資風(fēng)險(xiǎn)最小。但在金融市場中，總存在小部分的人獲得利益大部分人吃虧的情況，所以在投資的過程中投資者不能夠過重的受他人的影響，在做出選擇與決策時(shí)，適當(dāng)聽取他人建議后加入自身的見解與分析，從而選取期望收益范圍內(nèi)的股票。

（3）根據(jù)實(shí)際情況制出投資策略并適時(shí)調(diào)整

投資者剖析自身的投資類型（被動型與主動型）后可選擇適合自己的投資策略。一般而言風(fēng)險(xiǎn)中性選擇風(fēng)險(xiǎn)較低、價(jià)值較為穩(wěn)定的投資組合，風(fēng)險(xiǎn)偏好則適合收益率高、價(jià)格波動大的投資組合，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的投資者應(yīng)謹(jǐn)慎選擇，確定自身是否應(yīng)加人證券市場。不論采取何種策略，選對買賣時(shí)機(jī)是投資的重要分水嶺，因此，適當(dāng)?shù)淖龀鲆恍┎呗陨系恼{(diào)整也顯得至關(guān)重要，策略的調(diào)整是靈活性的應(yīng)用，也是大部分投資者所缺乏的，在原先投資策略發(fā)生錯(cuò)誤使得自身承受較大損失時(shí)，應(yīng)及時(shí)止損改變原有投資策略。

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