我國公募基金風險承擔與投資績效研究

余宏博?王猛

隨著我國資本市場的日益繁榮，公募基金也隨之成立并逐漸成長壯大起來，公募基金已成為我國證券市場中最具影響力的機構(gòu)投資者之一。截至2017年末我國公募基金資產(chǎn)合計11.6萬億元。但是我國公募基金不可避免地要承受金融資產(chǎn)價格的波動以及伴隨而來的風險。而且從現(xiàn)實看，我國的公募基金在構(gòu)建投資組合的過程中不可避免地需要承擔一定的風險，因此研究公募基金風險承擔與投資績效間的關(guān)系極具現(xiàn)實意義。

一、我國公募基金現(xiàn)狀分析

公募基金的不斷發(fā)展壯大一方面有助于提高我國資本市場的運行效率；另一方面公募基金市場的繁榮也豐富了個人投資者管理自身財富的投資渠道。在我國，公募基金的主要投資方向包括資本市場和貨幣市場。對于以貨幣市場和債券市場為主要投資方向的公募基金，其投資收益主要依賴于市場均衡利率水平，因此它們的投資風險小且確定。對于以股票等權(quán)益性資產(chǎn)為投資對象的公募基金，其投資業(yè)績可能因為投資對象價格的巨幅波動而產(chǎn)生較大的投資損益。公募基金可以分為開放式基金和封閉式基金；從投資對象看，公募基金可以分為股票型基金、混合型基金、債券型基金、貨幣性基金以及QDII基金等。

總體上看，2005—2016年我國公募基金發(fā)行總數(shù)與發(fā)行份額都呈現(xiàn)出穩(wěn)步増長的趨勢，2005年全年公募基金發(fā)行總數(shù)為55只，截至2016年年末，國內(nèi)108家基金管理公司管理的公募基金資產(chǎn)合計9.16萬億元，按照基金的不同投資類型進行分類后，從新發(fā)行基金的發(fā)行份額占比看，混合型基金占比最高平均為39.45%，高于股票型基金的平均13.39%、債券型基金的平均24.77%、貨幣型基金的平均21.63%和QDII基金的平均5.65%。

二、公募基金風險承擔與投資績效相互關(guān)系

隨著基金業(yè)績評價體系的完善，公募基金的管理費收入、基金經(jīng)理的職業(yè)升遷都與基金的業(yè)績表現(xiàn)緊密相關(guān)。在現(xiàn)有制度設計下，公募基金的收入全部來源于含理費而不是投資收益的分成。一是好的投資績效意味著較高的投資收益，有助于資產(chǎn)規(guī)模內(nèi)生性增長從而增加管理費收入；二是好的投資績效意味著較好的市場形象，有助于吸引増量資金流入從而增加管理費收入。

因此投資績效往往是影響公募基金風險水平、風險偏好、風險調(diào)整行為等方面的重要因素。從基金經(jīng)理個人職業(yè)發(fā)展的角度看，基金經(jīng)理所管理公募基金的業(yè)績表現(xiàn)將直接決定其是否能夠獲得升遷機會，如果基金投資績效不佳，基金經(jīng)理則面臨調(diào)離崗位的風險，甚至有可能被解雇。因此公募基金承擔投資風險、制定風險策略、調(diào)整投資組合的過程中，其最終目的都在于通過合理承擔投資組合的風險來獲取更好的業(yè)績表現(xiàn)從而實現(xiàn)公募基金整體利益和基金經(jīng)理個人利益的最大化。

三、當前我國公募基金風險承擔與投資績效存在的主要問題

（一）市場機制還不成熟

我國公募基金行業(yè)還遠遠稱不上成熟，過度投機、風險策略失當?shù)韧顿Y缺陷仍然較為嚴重，而公募基金行業(yè)的不成熟是和自身績效評價體系、監(jiān)管體系、基金管理人、基金經(jīng)理以及投資者等多方共同造成的不成熟造成的。

（二）過多重視業(yè)績，投機傾向嚴重

我國資本市場中的普通投資者選購公募基金最關(guān)注的是基金的收益率水平，特別是原始收益率水平，此外公募基金經(jīng)理業(yè)績排名和明星基金經(jīng)理的宣傳效應對投資者的選擇也具有一定的影響。同時由于我國資本市場的投資者對于短期收益的偏好和追逐，整個資本市場對公募基金短期投資績效過分關(guān)注而對長期績效的關(guān)注度不足。這容易造成公募基金在投資過程中仍然存在盲目増加風險等弊病，顯然單純的行政干預并不能夠有效地保護投資者的利益。

（三）法律機制依然不健全

從法律法規(guī)上保障其合法利益與訴求并將其納入到現(xiàn)有的證券監(jiān)管體系中陽光私募基金等機構(gòu)由于出現(xiàn)較晚，規(guī)模較小，在我國并沒有被市場正式承認。但是并沒有類似《基金法》的法律保障，合法性上仍存在盲點。

（四）人才匱乏

我國公募基金投資業(yè)績的好壞越來越依賴于基金經(jīng)理的投資經(jīng)驗和其從業(yè)經(jīng)驗的專業(yè)化程度，但是年齡和專業(yè)程度較高的基金經(jīng)理也在一定程度上會出現(xiàn)過度自信的問題。同時，在相關(guān)人才機制建設上也存在一些問題，導致相關(guān)人才的匱乏。

四、公募基金風險承擔與投資績效的對策研究

（一）淡化唯業(yè)績論評價體系

改變和淡化唯業(yè)績論的基金評價體系是改善基金過度投機行為的有效手段，在基金的業(yè)績評價體系中應當逐漸加強投資風險承擔的觀測和掲示，并在投資者中進行有效宣傳。具體應從以下幾方面入手：

1.管理層應更關(guān)注公募基金經(jīng)理的風險管理情況，加強對出現(xiàn)短期過度投機行為的公募基金的監(jiān)管力度。

2.應提高公募基金績效評價中的長期績效評價所占比重，對明星經(jīng)理的宣傳要考慮風險因素和長期投資績效。

3.應加強公募基金風險提示并對短期惡意投機的基金公開批評。

（二）完善公募基金監(jiān)管體系

1.減少行政干預。應當減少對公募基金在投資策略、最低持倉水平、投資工具選取等方面的行政干預，這樣做既能提高公募基金的擇時能力將其與公募基金優(yōu)秀的擇股能力結(jié)合起來揚長避短更好地為投資者服務。又能夠還原公募基金以投資工具的市場角色，鼓勵公募基金在資本市場中與其他各類型投資者展開競爭。

2.加強對公募基金具體交易行為的監(jiān)管力度。公募基金由于體量巨大，牽涉投資者范圍極廣，公募基金和投資者間不可避免地存在一系列的委托一代理關(guān)系，因此在現(xiàn)有的行政干預體系下，公募基金對投資者利益的損害更多地體現(xiàn)在日常的交易行為中，需要加強對公募基金在交易行為、風險策略等方面的監(jiān)管能夠有效地降低公募基金非理性的投資行為，保護投資者的利益。

3.進一步鼓勵資本市場投資主體多元化。一是給予陽光私募基金等機構(gòu)平等市場地位，陽光私募基金由于其投資范圍、投資標的、投資策略的高度機密性和隨意性，如果監(jiān)管不力更容易造成市場的異常波動。二是改進公募基金激勵機制，鼓勵公私募基金間相互交流學習。相比私募基金來說，公募基金必須改進自身的激勵機制，以報酬、制度及其他優(yōu)勢改變?nèi)瞬帕魇У默F(xiàn)象。另外，公募基金主動接納一些優(yōu)秀的陽光私募基金經(jīng)理轉(zhuǎn)投至公募基金，從而將公募基金人才單向流失的局面改變?yōu)楣侥蓟鸬碾p向人才互動。

（三）重視提高基金經(jīng)理的實務經(jīng)驗和水平

1.應更加重視基金經(jīng)理經(jīng)驗積累。對于公募基金經(jīng)理來說，投資經(jīng)驗更多地需要靠時間的積累，短期無法得到有效提高，但是對于投研類工作或工作經(jīng)驗卻是可以通過自身努力在較短時間內(nèi)獲得的，因此公募基金經(jīng)理應該有意識地獲得投研崗位的工作經(jīng)驗或參與投研類崗位的工作，送樣才能夠更好、更快地獲得有效的實踐經(jīng)驗。

2.重視基金經(jīng)理的投資經(jīng)驗和升遷經(jīng)歷。對于普通投資者來說，基金經(jīng)理是影響公募基金選擇最重要的影響因素之一。那么投資者對于基金經(jīng)理的關(guān)注應當集中于投資經(jīng)驗和升遷經(jīng)歷兩個方面。一般來說，掌管某只基金越久，投資經(jīng)驗越豐富的基金經(jīng)理更容易制定較為從容的投資策略，短期業(yè)績壓力較小，也更容易取得較好的投資業(yè)績。另外升遷背景專業(yè)，擔任過研究員等與投資直接相關(guān)的研究型崗位的基金經(jīng)理也更容易取得較好的投資業(yè)績。

（四）加強對公募基金投資業(yè)績與策略的調(diào)整

在市場出現(xiàn)周期轉(zhuǎn)換的窗口期，投資者應當根據(jù)當時的市場情況采用不同的基金持有策略。同時結(jié)合實際的市場行情，對公募基金投資業(yè)績的考核進行適當?shù)恼{(diào)整。（作者單位為中央財經(jīng)大學）