出版行業(yè)上市公司高管薪酬與 財務(wù)績效關(guān)系的實(shí)證研究

劉丹丹

摘要：隨著全球市場的不斷發(fā)展，我國出版行業(yè)不僅要面對激烈競爭的國內(nèi)市場，還要面對國際出版行業(yè)巨頭帶來的挑戰(zhàn)和競爭。從全球范圍內(nèi)的高新技術(shù)的發(fā)展來看，信息處理、網(wǎng)絡(luò)發(fā)展、電子產(chǎn)業(yè)的革新，無疑是給出版行業(yè)帶來新機(jī)遇。而隨之而來的是電子出版、電子書、網(wǎng)絡(luò)博客、數(shù)字印刷的出版新形勢對傳統(tǒng)出版行業(yè)的編校模式，傳播手段，閱讀方式產(chǎn)生了極大挑戰(zhàn)。

企業(yè)要具有競爭力，就需企業(yè)的高管人員對經(jīng)營方式進(jìn)行改革與創(chuàng)新。同時企業(yè)的盈利能力也與高管人員的經(jīng)營方式緊密聯(lián)系。高管人員在企業(yè)中扮演著越來越重要的角色。薪酬制度是影響高管的重要因素之一。高管薪酬與財務(wù)績效關(guān)系的實(shí)證研究，對規(guī)范企業(yè)薪酬制度，以及激勵高管人員，提高高管的積極性有著重要的意義。

鑒于此，文章具體分析了出版行業(yè)上市公司，及用實(shí)證分析的方法對其高管薪酬與財務(wù)績效之間存在的關(guān)系進(jìn)行研究。并作出歸納和總結(jié)。

關(guān)鍵詞：出版行業(yè)上市公司；高管薪酬；財務(wù)績效

一、引言

自1932年起，就有人對公司的經(jīng)營權(quán)與管理權(quán)進(jìn)行研究。而兩權(quán)分離導(dǎo)致了管理層與公司股東之間產(chǎn)生了沖突。兩者有著不同的追求方向，管理層希望得到豐厚的報酬、舒適的環(huán)境以及充足的假期，而股東希望的是公司價值的最大化。另一方面，也有高管人員愿意獲取高額的薪酬，而放棄個人的休閑娛樂時間。因此，其中的主要因素之一就是高管的薪酬制度。

為了達(dá)到股東與管理層之間的平衡。適度的提高薪酬，來激勵管理人員更好的完成股東所提出來的要求。除此之外，高管薪酬可以通過高管在職消費(fèi)來間接的反映。高管人員可以輕易的通過管理費(fèi)用來報銷自己個人的支出。公司也通過這一項目，對高管的通訊費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi)、差旅費(fèi)進(jìn)行補(bǔ)貼，更好的激勵高管人員。還有些公司股東為了獲取長期收益，是企業(yè)的價值最大化，將一部分的薪酬以股票的形式發(fā)放給高管，將股東自身的利益與高管的利益捆綁，達(dá)到最好的激勵效果。

如何適度的激勵，還需要通過財務(wù)績效，考核管理層是否對企業(yè)戰(zhàn)略以及實(shí)施和執(zhí)行為企業(yè)業(yè)績做出貢獻(xiàn)。財務(wù)績效體現(xiàn)了企業(yè)的盈利能力、運(yùn)營能力、償債能力和抗風(fēng)險能力。對股東的是否能夠獲股利以及出售股權(quán)換取現(xiàn)金有著很大的影響。根據(jù)財務(wù)績效的好壞來判斷，給高管人管的獎勵。

因此，本文通過財務(wù)績效來衡量公司的經(jīng)營情況；將對出版行業(yè)上市公司進(jìn)行實(shí)證研究，對近幾年的數(shù)據(jù)分析，從而發(fā)現(xiàn)其中存在的關(guān)系。

二、文獻(xiàn)回顧

國外對財務(wù)績效的研究起步較早，Murphy在20世紀(jì)80年代就發(fā)現(xiàn)高管薪酬與財務(wù)績效之間存在相關(guān)關(guān)系。GUY也在21世紀(jì)除也提出高管薪酬與財務(wù)績效兩者間具有相關(guān)性。我國對財務(wù)績效的研究相對于國外起步較晚。通過柳勁松、陳梅、柳萍通過高管薪酬薪酬指標(biāo)和凈資產(chǎn)收益率業(yè)績指標(biāo)對高管薪酬和公司績效進(jìn)行研究。郭昱、顧海英通過高管薪酬和高管持股比例薪酬指標(biāo)和凈資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行研究。還有一些專家學(xué)者對高管薪酬與財務(wù)績效進(jìn)行研究，運(yùn)用高管薪酬，高管薪酬增長，高管持股比例，以及高管在職消費(fèi)等指標(biāo)進(jìn)行研究（見表1）。

三、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)

根據(jù)委托代理理論，公司股東往往會與高管之間存在信息不對稱及利益沖突，而導(dǎo)致公司的利益遭到破壞。解決這一問題的關(guān)鍵在于高管薪酬制度。恰當(dāng)?shù)男匠曛贫葧行У募罡吖苋藛T，在自身利益得到保障的同時，實(shí)現(xiàn)公司利益最大化，和股東權(quán)益的最大化。將高管的薪酬與業(yè)績掛鉤，會刺激高管人員努力提高業(yè)績從而來提高自身的薪酬。另一方面來看業(yè)績的提升，間接的提高管理者的價值，和自我滿足感；也驅(qū)使管理者提高公司業(yè)績。

假設(shè)1： 出版行業(yè)上市公司高管薪酬與財務(wù)績效成正相關(guān)關(guān)系

公司財務(wù)績效的增長，離不開高管人員正確的領(lǐng)導(dǎo)，以及高管人員為此付出的努力。在出版行業(yè)上市公司中存在高管人員覺得薪酬低，在工作和薪酬方面體現(xiàn)不出自我價值，而放棄高管的工作。有效的增長高管的薪酬，會給公司帶來人才，通過財務(wù)績效的增長與高管薪酬的增長相掛鉤，一方面可以激勵高管人員，實(shí)現(xiàn)自我價值，另一方面可以給公司帶來更大的收益。

假設(shè)2：出版行業(yè)上市公司高管薪酬增長與財務(wù)績效存在相關(guān)關(guān)系

高管的在職消費(fèi)是一種變相的薪酬形式。在公司中，高管在職消費(fèi)可以以公務(wù)開支形式出現(xiàn)，個人在消費(fèi)時使用的是個人的稅后薪酬收入進(jìn)行支付，因此利用在職消費(fèi)的形式支付薪酬比直接給高管人員額外的津貼更加優(yōu)惠，在等額的金額的支付方式上，在職消費(fèi)更加有優(yōu)勢，為公司財務(wù)節(jié)省開支。另一方面，在職消費(fèi)是一種身份的象征，對公司的高管人員，比等額的薪酬，起到了更大的作用。同時在職消費(fèi)在業(yè)務(wù)招待上，很有可能會增長公司的業(yè)務(wù)水平，在培訓(xùn)費(fèi)上，增加了高管的能力，可以使高管更好的管理公司，為公司創(chuàng)造效益，這些方面都會對公司的財務(wù)績效產(chǎn)生影響。

假設(shè)3：出版行業(yè)上市公司高管在職消費(fèi)與財務(wù)績效存在相關(guān)關(guān)系

公司的經(jīng)營不能看重短期的收益，高管持股作為一種激勵機(jī)制，高管持股可以使高管與公司的長期利益緊密的結(jié)合，主要是因為其具有長期效益，它能夠使高管從公司的長遠(yuǎn)發(fā)展角度出發(fā)，有效的避免了高管追求短期利益的最大化，而放棄股東所追求的公司價值最大化的目標(biāo)。過于激勵，使高管持股過高，會降低公司股東的控制權(quán)，因此選擇高管持股比例與財務(wù)績效之間的關(guān)系進(jìn)行研究。

假設(shè)4：出版行業(yè)上市公司高管持股比例對財務(wù)績效存在相關(guān)關(guān)系。

（二）樣本選取

本文樣本中的數(shù)據(jù)主要來源于中國出版網(wǎng)，中國證券網(wǎng)以及各公司的財務(wù)報表。我國的出版行業(yè)上市公司數(shù)量較少。因此本文選取國內(nèi)2013～2015年3年中都存在的11家書報刊出版上市公司，除去了3家HK股上市公司，以及1家ST股上市公司，共33家。通過上述的網(wǎng)站所提供的公司發(fā)展情況及公司的財務(wù)數(shù)據(jù)對這些上市公司進(jìn)行分析和研究。

（三）變量分析

如表2所示。

（四）模型構(gòu)建

模型：高管薪酬與財務(wù)績效關(guān)系的模型

ROE=a1+a2AC+a3APAY+a4NPC+a5MSR+a6SIZE+a7DAR+a8AREA+a9MA+a10DQDL+ε

四、實(shí)證分析

（一）相關(guān)性分析

通過表3表明，凈資產(chǎn)收益率（ROE）與高管薪酬自然對數(shù)（AC）之間存在顯著地正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)在置信度為1%上顯著。凈資產(chǎn)收益率（P）與高管在職消費(fèi)存在1%置信度上的的正相關(guān)。在公司規(guī)模（SIZE）和公司所在的地區(qū)（AREA）通過了置信度1%的檢驗，說明公司規(guī)模與公司所在地區(qū)存在相關(guān)關(guān)系。其他變量間的相關(guān)系數(shù)較小，且不顯著，表明各變量之間不存在明顯的共線的問題。

根據(jù)上述相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)高管薪酬增長與財務(wù)績效之間不存在相關(guān)關(guān)系，為了得出更好的回歸分析結(jié)果，剔除不相關(guān)的變量。因此將公式改為

ROE=a1+a2AC+a3NPC+a4MSR+a5SIZE

+a6DAR+a7AREA+a8MA+a9DQDL+ε

（二）回歸分析

根據(jù)相關(guān)性分析，高管薪酬各變量之間不存在明顯的相關(guān)性，由于高管薪酬增長與財務(wù)績效不相關(guān)，剔除高管薪酬增長這個變量。選擇模型二，來對出版行業(yè)上市公司高管薪酬與財務(wù)績效之間存在的關(guān)系進(jìn)行回歸分析。以出版行業(yè)上市公司2013～2015年每年的凈資產(chǎn)收益率為因變量，以前三高管薪酬，高管薪酬增長，高管在職消費(fèi)比例，以及高管持股比例解釋變量，及公司規(guī)模，資產(chǎn)負(fù)債率，高管年齡，和兩職兼任作為控制變量，來檢驗高管持股比例與財務(wù)績效存在相關(guān)關(guān)系。

根據(jù)以上分析顯示，判定系數(shù)為0.41，表明有41%的能力來解釋公司財務(wù)績效，說明出版行業(yè)上市公司高管薪酬對財務(wù)績效的顯著性較高。模型中F值為4.269，相對應(yīng)的P值為0，說明其通過了5%置信區(qū)間的檢驗，表明該模型具有顯著性，其回歸結(jié)果具有有效性?？梢哉J(rèn)為該模型線性回歸效果顯著。因此認(rèn)定出版行業(yè)上市公司高管持股薪酬與財務(wù)績效存在相關(guān)關(guān)系。

五、研究結(jié)論

1. 出版行業(yè)上市公司高管薪酬與財務(wù)績效的關(guān)系存在正相關(guān)性，并且相關(guān)性顯著。

2. 出版行業(yè)上市公司的高管薪酬的增長和財務(wù)績效沒有關(guān)系，財務(wù)績效對薪酬的增長量沒有直接明顯的聯(lián)系。

3. 與其他有些研究相反，本文的回歸分析結(jié)果是出版行業(yè)上市公司高管的在職消費(fèi)水平與財務(wù)績效存在正相關(guān)的關(guān)系。原因可能是出版行業(yè)特殊的環(huán)境因素，需要高管通過在職消費(fèi)可以帶動財務(wù)的增長。

4. 出版行業(yè)上市公司高管持股比例與財務(wù)績效存在正相關(guān)關(guān)系。財務(wù)績效的變化隨著高管持股比例的變化而變化。

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（作者單位：江蘇大學(xué)財經(jīng)學(xué)院）