我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展研究

賈童書

[提要] 目前，我國經(jīng)濟已經(jīng)進入新常態(tài)時期。為了更好地適應我國經(jīng)濟的變化，信貸資產(chǎn)證券化模式也要做出適當?shù)恼{(diào)整和改變。本文主要分析信貸資產(chǎn)證券化模式、產(chǎn)品發(fā)展現(xiàn)狀及存在的一系列問題，并提出相應建議。

關鍵詞：資產(chǎn)證券化；模式選擇；發(fā)展；分析

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2018年2月6日

進入20世紀以來，資產(chǎn)證券化在國際金融界起到了舉足輕重的作用，是人類引以為豪的金融創(chuàng)新產(chǎn)品之一。目前，可供證券化的基礎資產(chǎn)覆蓋范圍越來越廣，主要涉及到汽車貸款、住房貸款、助學貸款等項目，為了順應國際金融經(jīng)濟發(fā)展潮流和趨勢，越來越多的國家開始發(fā)展和不斷完善資產(chǎn)證券化。由于我國證券公司發(fā)展較慢，資產(chǎn)證券化業(yè)務仍存在很多不足，與西方發(fā)達國家相比，我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務仍處于起步階段。除此之外，在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設計方面，產(chǎn)品種類單一且缺乏創(chuàng)新型性。通過學習和對比，分析得到我國資產(chǎn)證券化模式和產(chǎn)品設計方面的發(fā)展現(xiàn)狀，從這些存在的問題入手，為我國資產(chǎn)證券化業(yè)務發(fā)展與產(chǎn)品設計提出建設性意見，共同推動我國證券公司的發(fā)展。

一、我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀及存在的問題

與西方國家相比，我國的信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展比較晚，主要是為了解決我國市場經(jīng)濟發(fā)展過程中出現(xiàn)的各類問題，而在信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中，起到關鍵作用的就是政府的引導作用。為了更好地促進我國金融市場的發(fā)展，不斷調(diào)整和升級我國經(jīng)濟結構，我國政府制定了許多相關法律法規(guī)。在我國，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展過程大致可以分為四個階段：第一階段是首輪試點階段（2005～2008年）；第二階段停滯發(fā)展（2009～2011年）；第三階段是試點重啟階段（2012～2013年）；第四階段是常規(guī)化發(fā)展階段（2014年至今）。

（一）我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀。自從我國信貸資產(chǎn)證券化進入常規(guī)化發(fā)展階段后，開始出現(xiàn)活躍跡象。有數(shù)據(jù)顯示，進入2014年后，無論是資產(chǎn)證券化發(fā)行總額，還是資產(chǎn)證券化市場規(guī)模都出現(xiàn)了大幅度的提升。2017年共發(fā)行資產(chǎn)支持證券134只，發(fā)行規(guī)模達到5，977.29億元，總發(fā)行規(guī)模和發(fā)行數(shù)量均明顯高于2016年。從產(chǎn)品類型看，產(chǎn)品種類仍保持多樣化，除公積金貸款支持證券外，2016年涉及的企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券、個人汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券、個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券、消費貸款資產(chǎn)支持證券、融資租賃資產(chǎn)支持證券、不良貸款資產(chǎn)支持證券在2017年均有發(fā)行，且不同類型證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模和發(fā)行數(shù)量趨于均衡；從產(chǎn)品創(chuàng)新來看，銀行間市場首單REITs成功發(fā)行；從產(chǎn)品發(fā)行利率來看，ABS利率和市場利率不斷升高的走勢保持一致，期限較短的信貸資產(chǎn)支持證券較短期融資券的流動性溢價基本消失，期限較長的信貸資產(chǎn)支持證券較同期限的中期票據(jù)存在流動性折價。

（二）我國信貸資產(chǎn)證券化存在的問題

1、我國證券化資產(chǎn)種類單一。在我國，非個人消費的債權占信貸資產(chǎn)證券化礎資產(chǎn)的90%以上，而在國外市場中，非個人消費的債權占信貸資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)不足30%，這與我國產(chǎn)生了很大的差異。從基礎資產(chǎn)的組成角度分析，可以看出，美國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中有接近90%是零售貸款證券化產(chǎn)品；而在我國，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要涉及到基礎設施和各種大、中型傳統(tǒng)企業(yè)等，這就使得我國信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品單一化，風險集中性強，不利于經(jīng)濟風險的分散，同時更增加了盤活存量資金困難等。

2、相關機制不健全，需要進一步發(fā)展和完善。信用增級和評級業(yè)務是我國信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)展的良好保障，必須要隨著信貸資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展不斷完善。但是，在我國信貸資產(chǎn)證券化的信用增級方式存在著很多問題和不足。由于我國信用增級外部機構發(fā)展較晚，各種制度還不健全，所以內(nèi)部增級是我國現(xiàn)階段信用增級方式。內(nèi)部增級方式在結果評定和決策過程中存在著很大的主觀性，沒有進行有效的評估，缺乏一定的數(shù)據(jù)、評級模型等支撐和解決實際問題。同時，信用評級機構的組織形式和結構組成比較單一，缺少很強的獨立性。

3、流動性較差，而且費用成本偏高。為了保證和促進信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展，需要二級市場具有很高的流動性，支持各種形式的資金流通。目前，在我國信貸資產(chǎn)證券化市場中存在很嚴重的一個問題就是市場出現(xiàn)分割現(xiàn)象，降低了市場的流動性。造成這問題的主要原因就是銀行之間相互持有以及投資者結構的單一。除此之外，費用成本較高也是限制我國信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)展的又一因素。相關的法律法規(guī)和優(yōu)惠政策不健全，在稅收優(yōu)惠方面沒有進行很大的下調(diào)，稅務繳納仍占成本的很大比例。而且，在審核和管理階段存在嚴重的脫節(jié)現(xiàn)象，各部門對接不充分、不及時，使得各企業(yè)在申請時花費了大量的時間，這也無形中增加了投資成本。

二、我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展建議

（一）建立完善的監(jiān)管機制。俗話說，沒有規(guī)矩不成方圓，任何事物在脫離規(guī)定條件后任由其發(fā)展，都會出現(xiàn)嚴重的問題，不僅不利于自身的發(fā)展，有可能會影響到整個社會的秩序和穩(wěn)定。美國次貸危機帶來的經(jīng)濟動蕩讓世界各國記憶猶新，從中我們可以了解到信息披露的公開性和透明度的重要性，通過信息披露能夠幫助投資者為產(chǎn)品做出正確的選擇和判斷。另外，在我國一些證券化過程中，出現(xiàn)了許多虛假出售、破產(chǎn)隔離及會計處理等方面的問題，這主要也是因為沒有完善的管理體制。為了杜絕該類似問題的發(fā)生，要結合我國具體國情，借鑒國外先進經(jīng)驗，構建符合現(xiàn)階段發(fā)展需求的資產(chǎn)證券化監(jiān)管體系和機制。

（二）投資方需要提高投資判斷能力。在大多數(shù)的資產(chǎn)證券化交易過程中，投資者并沒有對金融產(chǎn)品存在的潛在風險和收益進行評估，沒有良好的認知，只注重發(fā)行方做出的承諾和產(chǎn)品所帶來的增信。為了減少投資者可能產(chǎn)生的損失，相關部門或者其他相關單位可以對投資者進行教育培訓，讓每一位投資者能夠充分認識到金融產(chǎn)品的真實性，使每一位投資者具有獨立自主的判斷能力，并且做出正確的基礎資產(chǎn)風險和收益的評估。

（三）發(fā)行方必須不斷革新，促進資產(chǎn)證券化發(fā)展。證券化主要發(fā)起者是各商業(yè)銀行，在實際證券化產(chǎn)品發(fā)行過程中，銀行的積極性相對較低，由于各商業(yè)銀行在傳統(tǒng)上的資產(chǎn)負債管理模式下運營了許多年，在經(jīng)營和管理理念上轉變較慢，為了不斷適應市場經(jīng)濟的快速發(fā)展，各商業(yè)銀行應做出及時的轉變。同時，要不斷拓寬資金渠道，增加資金來源。大部分的證券化產(chǎn)品對投資者的要求都比較高，而且與其他金融產(chǎn)品相比證券化產(chǎn)品的市場規(guī)模很小。因此，為了不斷增加資金來源，證券化產(chǎn)品的發(fā)行方可以在控制風險的前提下降低一些資產(chǎn)證券化投資者的準入口檻，不斷使證券化市場的參與者多元化，放寬各金融機構融資范圍的限制等。而且要不斷加強商業(yè)銀行的主體地位，商業(yè)銀行具有大量的金融機構，是驅動資產(chǎn)證券化的市場化力量。各政府應出臺各項鼓勵政策來激勵銀行間市場的靈活性，不斷完善交易市場、交易主體和托管機構。

（四）培養(yǎng)具有良好信用的評級中介機構，建立完善的信用評級、增級制度。首先，在信用增級機構方面，建議在有效控制風險的前提下，逐步擴大可以作為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用增級機構；其次，對于資產(chǎn)評估、資產(chǎn)評級機構，建議加強監(jiān)管規(guī)范經(jīng)營運作；最后，進一步完善信用評級、信用增級制度等。

三、小結

為了提高我國信貸資產(chǎn)證券化的健康、持續(xù)發(fā)展，要充分認識我國信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀以及出現(xiàn)問題的原因，根據(jù)根本原因尋找最合適的解決策略。首先，要建立完善的監(jiān)管機制；其次，投資方需要提高投資判斷能力；再次，發(fā)行方必須不斷革新，促進資產(chǎn)證券化的發(fā)展，培養(yǎng)具有良好信用的評級中介機構；最后，建立完善的信用評級、增級制度，強化信息披露和評級監(jiān)管、完善風險共擔機制、提高證券化風險資本計提要求。

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