走進消費社會新時代

李一冬　陳光磊

[摘要]我們判斷中國已經(jīng)進入消費社會，一方面這個判斷符合十九大報告所提的一個轉(zhuǎn)變。十九大報告指出社會的主要矛盾已經(jīng)從人民日益增長的物質(zhì)文化生活需要和落后的社會生產(chǎn)之間的矛盾，轉(zhuǎn)變成人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分發(fā)展之間的矛盾。另一方面，從人口、貨幣、利率和匯率等角度也證明了這個經(jīng)濟的特征。中國正處于從高中等收入國家向高收入國家躍進的過程中，能否把握向消費導(dǎo)向型經(jīng)濟體轉(zhuǎn)變的機會至關(guān)重要。享經(jīng)濟技術(shù)的發(fā)展也將推動未來消費社會的繁榮。

[關(guān)鍵詞]消費社會 中等收入陷阱 共享經(jīng)濟

一、目前經(jīng)濟運行的趨勢

我們判斷中國已經(jīng)進入消費社會，一方面這個判斷符合十九大報告所提的一個轉(zhuǎn)變。十九大報告指出社會的主要矛盾已經(jīng)從人民日益增長的物質(zhì)文化生活需要和落后的社會生產(chǎn)之間的矛盾，轉(zhuǎn)變成人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分發(fā)展之間的矛盾。另一方面，從人口、貨幣、利率和匯率等角度也證明了消費經(jīng)濟的特征。經(jīng)濟學(xué)家加爾布雷斯稱為“豐裕社會”。他認為，在“豐裕社會”很多傳統(tǒng)智慧將黯然失色。

一直以來供給滿足的多為中低端、低質(zhì)量、低價格的需求，隨著進入個性化、多樣化、定制化的新消費時代，既有的供給結(jié)構(gòu)越來越難以適應(yīng)需求的新變化趨勢。實體經(jīng)濟的供需結(jié)構(gòu)性失衡，是推動供給側(cè)改革的最直接原因，也是解決新時期中國社會主要矛盾的直接方法。未來宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)會持續(xù)往消費部門傾斜，對傳統(tǒng)投資驅(qū)動的舊的增長模式的依賴，將繼續(xù)降低。微觀上與消費升級相關(guān)的行業(yè)、公司、技術(shù)和商業(yè)模式，將得到前所未有的發(fā)展。

（一）宏觀鈍化，消費貢獻明顯

近年來中國GDP增速維持在6.5%～7%之間波動，波動呈現(xiàn)鈍化，權(quán)威人士稱為L型走勢。宏觀鈍化的背后是微觀結(jié)構(gòu)的分化，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)進行新舊動能的轉(zhuǎn)換過程。新經(jīng)濟具有輕資本的特點，正在加速替代重資本的舊經(jīng)濟。對應(yīng)投資對經(jīng)濟的貢獻率，消費對經(jīng)濟的貢獻率在穩(wěn)步上行（圖1）。

從宏觀指標(biāo)上看，消費逐漸成為經(jīng)濟增長的第一驅(qū)動力。但從微觀的消費水平來看，與其他國家相比，中國消費水平尚顯不足，2016年中國居民消費率水平僅39%，而美、日、韓的居民消費率水平分別為69%、56%、49%，中國未來消費提升空間仍然巨大。

十九大報告指出“我國社會主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾”，從改革開放以來的“物質(zhì)文化需要”的提法變?yōu)椤懊篮蒙钚枰保诧@示了消費升級將是中國經(jīng)濟未來重要的發(fā)展方向。2016年以來個人消費貸款占貸款余額比重上升了接近4個百分點，增長迅速，而非金融企業(yè)貸款余額占比則下跌明顯。

（二）M2增速趨勢下行同時利率高企

近年來M2增速保持下降趨勢，一方面有金融監(jiān)管的因素，金融監(jiān)管對銀行同業(yè)渠道的資產(chǎn)出表產(chǎn)生了明顯沖擊，包括信托非標(biāo)、同業(yè)理財?shù)鹊龋鹑谌ジ軛U持續(xù)推進“脫虛向?qū)崱?。信貸結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化，信貸需求從表外轉(zhuǎn)表內(nèi)，基建貸款需求和非金融企業(yè)及機關(guān)團體中長期貸款都在下降。

而站在長期貨幣內(nèi)生的角度看，更重要的因素是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和投資率下降。我們在《貨幣堰塞湖：M2/GDP為何高企》一文中，針對M2的增長研究時發(fā)現(xiàn)，M2高企跟中國經(jīng)濟增長模式有關(guān)，這種增長模式的特征是高投資率、高資產(chǎn)負債率、低勞動收入占比和不斷下降的資本回報率。貨幣的增長是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的內(nèi)生因素，跟人民幣的貨幣發(fā)行機制有關(guān)，但并不是催生通脹或資產(chǎn)泡沫的原因。所以對應(yīng)M2增速趨勢下行，是經(jīng)濟增長模式的調(diào)整，其中比較明顯的是投資率的下行趨勢，其它三個因素的調(diào)整也在進行之中。

M2貨幣增速調(diào)整過程中，2017年以10年期國債收益率為代表的長期無風(fēng)險利率最高達到4%，對應(yīng)整個市場利率都維持在較高水平（圖4）。按照社會生產(chǎn)迂回的理論，利率的高企表明經(jīng)濟結(jié)構(gòu)從投資端鏈條收縮，越來越接近于消費端。

（三）資本管控下的宏觀審慎雙支柱

我們在判斷2016年末以來的港股牛市時的主要邏輯，是從國際經(jīng)驗來看，人均收入超過一定水平后，居民收入配置的必然選擇是實行資產(chǎn)全球配置。美國人均GDP超過1.5萬美元后，海外證券投占GDP比例從1984年5%到2007年快速提升至20%；美國、歐元區(qū)、日本海外證券投資存量占GDP的比例2015年末高達28%、44%、36%，而中國才2.4%；以高凈值人群來看，國際經(jīng)驗海外資產(chǎn)配置比例約24%，中國僅5%。

從美國經(jīng)濟的發(fā)展來看，消費的增加伴隨著美國貿(mào)易赤字的增加。1980年開始，借貸消費的習(xí)慣從個人延伸到了整個國家，居民消費的時代同時也是美國貿(mào)易赤字的時代。

另一方面，中國的資金外流問題也可能成為經(jīng)濟和匯率所面臨的巨大風(fēng)險。為了降低資金外流的風(fēng)險，有必要實行加強外匯管制和加強監(jiān)控海外投資的政策手段。所以，“宏觀審慎政策”明確提升至“雙支柱”之一的高度，主要承擔(dān)遏制過度金融風(fēng)險承擔(dān)的任務(wù)。中國貨幣政策的主要目標(biāo)由四個變成五個，即經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)、國際收支平衡，加上金融穩(wěn)定。如何協(xié)調(diào)五個目標(biāo)之間的平衡關(guān)系考驗政策操作，通常有兩個以上政策目標(biāo)就會引起彼此的抵觸，如美聯(lián)儲的就業(yè)和通脹雙目標(biāo)。

短期判斷貨幣政策取向時只能根據(jù)主要矛盾，對最終目標(biāo)矛盾進行排序來判斷當(dāng)前最關(guān)注的目標(biāo)，預(yù)判其對貨幣政策取向的影響，而央行最終目標(biāo)之間的排序也隨著經(jīng)濟情況變化而發(fā)生變化，這也是判斷短期貨幣政策取向困難所在。長期來看，防止金融系統(tǒng)性風(fēng)險和“灰犀?！焙汀懊魉够鶗r刻”成為政策重中之重。

二、消費社會的經(jīng)濟特征

中國正處于從高中等收入國家向高收入國家躍進的過程中，跨越所謂的中等收入陷阱。在過去30年，19個經(jīng)濟體中，只有兩個人口規(guī)模都超過兩千萬的國家突破了中等收入陷阱，一個是韓國，另一個是波蘭。能否把握向消費導(dǎo)向型經(jīng)濟體轉(zhuǎn)變的機會至關(guān)重要。

（一）向消費導(dǎo)向型經(jīng)濟轉(zhuǎn)變

人均收入水平的提高和居民消費需求量與質(zhì)的提升同步。從韓國的例子來看，1988年韓國人均GNI突破4000美元，成為高中等收入國家。在韓國GDP的構(gòu)成中，最終消費支出的占比達到58.4%。到1995年韓國人均GNI突破12000美元，成為高收入國家。最終消費支出占GDP比重達到61.7%。盡管后來韓國遭遇了東南亞金融風(fēng)暴和2008全球金融危機的沖擊，但最終消費支出占比始終維持在65%左右。在韓國跨越中等收入陷阱的過程中，消費在國民經(jīng)濟中的地位明顯提高。而對于早已經(jīng)成為高收入國家，消費在國民經(jīng)濟中的地位比后發(fā)國家更為重要。2016年，美國GDP中消費支出的占比為83%，歐元區(qū)和日本的占比分別為75%和76%。

中國消費支出的占比正在加速提升，2010年最終消費占比僅為49%，2012-2013年上升至50%，2014-2016年由51%升至54%。這些變化與向高收入社會邁進的目標(biāo)相一致，將會給中國的市場化進程帶來巨大的改變。

中國已經(jīng)是很多消費品的全球最大市場，如移動電話和電商。隨著人均可支配收入的不斷增長，只生產(chǎn)初級消費品的時代早已經(jīng)過去，很多經(jīng)營諸如運動品牌服飾、化妝品、廉價航空和酒店服務(wù)的國內(nèi)公司在蓬勃發(fā)展。

同時，服務(wù)部門的產(chǎn)出的占比不斷增加，也反映了社會支出在向消費轉(zhuǎn)變。服務(wù)部門將會發(fā)揮出巨大的增長潛力。商業(yè)服務(wù)、實物資產(chǎn)、醫(yī)療、教育和私人服務(wù)領(lǐng)域都有很大的增長空間。尤其是考慮到越來越嚴重的老齡化趨勢和逐漸升高的撫養(yǎng)比，中國的醫(yī)療和教育支出將會逐漸升高。

（二）降低收入差距和精準扶貧

進入消費社會一個重要問題是降低社會收入分配差距。與其他國家相比，衡量家庭收入不平等現(xiàn)象的中國基尼指數(shù)仍處在較高水平，而且財富不平等狀況仍在加劇。據(jù)世界財富及收入數(shù)據(jù)庫表示，2015年中國排名前1%的富人所持財富占比從2000年時的20%升至約30%（美國這一比例為38%），同期收入占比則從10%提高至14%。數(shù)據(jù)還表明，地區(qū)不平等加劇的狀況一度在2004年之后有所緩解，但近年來再度加深。

消滅貧困是未來政府的施政重點，十三五規(guī)劃計劃幫助約5，600萬農(nóng)村貧困人口實現(xiàn)脫貧（十二五期間減貧1.1億）。從更廣義角度而言，減少家庭和區(qū)域之間的貧富差距也是政府的關(guān)注重點。為解決這一問題，政府嘗試了個稅改革，并推行了多項地區(qū)改革計劃，例如振興東北、開發(fā)西部和京津冀一體化發(fā)展等戰(zhàn)略，并推進大力精準扶貧、精準脫貧工作。

（三）消費社會和共享經(jīng)濟

從美國1980年代進入消費社會來看，股票市場上以金融、商業(yè)文化、教育服務(wù)等為代表的服務(wù)業(yè)和消費品行業(yè)的表現(xiàn)出色。同期非銀金融股也表現(xiàn)出色。為何會出現(xiàn)消費股的牛市？從理論上來看，拉動經(jīng)濟增長的三大需求包括資本形成總額、貨物和服務(wù)凈出口以及最終消費支出。在投資邊際收益較高時，不管是公司還是居民，傾向于將收入進行再投資，此時消費支出會被抑制，反映到上市公司層面上是回購、股利分紅。而當(dāng)市場飽和，技術(shù)逐漸過時，投資的邊際效益降低，投資未來不如消費當(dāng)下，成全了當(dāng)時美國消費股的牛市。

我們在《分布化去中心化發(fā)展》中提出，在中國和全球經(jīng)濟的宏觀背景下，閑置資源的價值得到關(guān)注和利用?；诨ヂ?lián)網(wǎng)“分布式去中心化”技術(shù)的發(fā)展，使曾經(jīng)“碎片化”需求和供給的對接成為可能，原來高度離散化的供需雙方可以聚集在一起，進行“一對一”，“點對點”的即時互動，形成了共享經(jīng)濟。改革開放以來，中國經(jīng)歷了三輪財富創(chuàng)造周期：第一輪是進出口貿(mào)易，第二輪是房地產(chǎn)和基建，第三輪是電商的發(fā)展。我們認為，第四輪很可能就是共享經(jīng)濟的崛起。共享經(jīng)濟去中心化或者說去中介化的特征，本質(zhì)就是縮短了投資鏈條，使生產(chǎn)更接近于消費端。共享經(jīng)濟技術(shù)的發(fā)展也將推動未來消費社會的繁榮。