關(guān)于銀行間債市利益輸送問(wèn)題及關(guān)注點(diǎn)的思考

李彥迪

【摘 要】 銀行間債券市場(chǎng)是我國(guó)金融市場(chǎng)的重要組成部分，但由于發(fā)展時(shí)間尚短，在制度體系和市場(chǎng)環(huán)境建設(shè)上還存在著很多缺陷，近年來(lái)更是暴露出了存在利益輸送的重大問(wèn)題。本文通過(guò)研究我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的基本情況以及利益輸送的基本套路，分析了利益輸送的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并由此提出了三點(diǎn)監(jiān)管政策建議。

【關(guān)鍵詞】 銀行間債市 利益輸送 丙類(lèi)賬戶(hù)

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)債市風(fēng)暴一波未平一波又起，銀行間債市的中票、短融一級(jí)半市場(chǎng)成為了利益輸送的重災(zāi)區(qū)，不斷有涉案金額巨大的案件被曝光，銀行、券商的資管部門(mén)、固定收益部門(mén)中高層管理人員被公安部門(mén)帶走調(diào)查的新聞不絕于耳。一位券商人士表示，“債市最大的貓膩其實(shí)是隱藏在中票短融的一級(jí)半市場(chǎng)，因?yàn)榭傮w規(guī)模最大，最早引發(fā)債市風(fēng)暴的丙類(lèi)戶(hù)其實(shí)只是洗錢(qián)通道?！毖胄?、銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)、中央國(guó)債登記結(jié)算公司等多個(gè)監(jiān)管部門(mén)，采取了一些列措施整頓債市，減少一級(jí)半市場(chǎng)套利空間，禁止第三方“過(guò)券”等措施。但在監(jiān)管層對(duì)監(jiān)管政策亡羊補(bǔ)牢的同時(shí)，債市調(diào)查并未結(jié)束，串案、連環(huán)案不斷。本人研究學(xué)習(xí)了有關(guān)銀行間債市利益輸送相關(guān)問(wèn)題，現(xiàn)就該問(wèn)題提出一些淺見(jiàn)：

一.銀行間債市基本情況

本文所涉及的銀行間債市是國(guó)內(nèi)債券主要的交易市場(chǎng)，流通的債券包括企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券等，特點(diǎn)是由銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)審批，在銀行間市場(chǎng)流通。相比于交易所市場(chǎng)，銀行間債市審批流程更簡(jiǎn)、更快，主要參與者為大型金融機(jī)構(gòu)，不允許個(gè)人投資者進(jìn)入，也因此導(dǎo)致交易信息相對(duì)不透明。銀行間債市交易主體按開(kāi)戶(hù)者不同分為三類(lèi)：1.甲類(lèi)：商業(yè)銀行 2. 乙類(lèi)：券商、保險(xiǎn)、基金等非銀行金融機(jī)構(gòu) 3. 丙類(lèi)：一般公司（非金融機(jī)構(gòu)法人）。其中丙類(lèi)賬戶(hù)占全部投資者的71%，其背后實(shí)際控制人可能是金融機(jī)構(gòu)債券從業(yè)者的利益相關(guān)方。由于在債市交易中，甲類(lèi)賬戶(hù)與乙類(lèi)賬戶(hù)交易均是機(jī)構(gòu)對(duì)機(jī)構(gòu)，個(gè)人想要從中獲得私利比較困難，所以通過(guò)丙類(lèi)賬戶(hù)進(jìn)行利益輸送的居多。

二.利益輸送黑幕的基本套路

1.債券從發(fā)行到上市，中間需要一段時(shí)間，在這一段時(shí)間賣(mài)出申購(gòu)的債券獲利，便是一級(jí)半市場(chǎng)。之所以能套利，便是由于一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差。債券承銷(xiāo)方負(fù)責(zé)人利用債券定價(jià)、發(fā)行和分配的權(quán)力，把“好券”（即發(fā)行利率高于當(dāng)期市場(chǎng)利率）分配給自己指定的金融機(jī)構(gòu)為其代持，待上市日再由代持機(jī)構(gòu)平價(jià)賣(mài)給自己控制的丙類(lèi)戶(hù)，丙類(lèi)戶(hù)當(dāng)即以市價(jià)拋出賺取差價(jià)；

2.某些大型甲類(lèi)金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)債券交易的工作人員將本機(jī)構(gòu)的債券，以現(xiàn)券交易的方式賣(mài)給農(nóng)信社、城商行等乙類(lèi)機(jī)構(gòu)，待后者持有一段時(shí)間、價(jià)格有較大幅度上漲后，再指令這些機(jī)構(gòu)將債券已買(mǎi)入價(jià)格加上持有期的資金成本賣(mài)給丙類(lèi)戶(hù)，丙類(lèi)戶(hù)以市價(jià)拋出后即賺取了債券上漲部分的價(jià)差，這種方式不需要?jiǎng)佑帽緳C(jī)構(gòu)資金，且最后差價(jià)較大的異常交易沒(méi)有體現(xiàn)在本機(jī)構(gòu)，所以手法更為隱蔽；

3.隨著針對(duì)丙類(lèi)戶(hù)監(jiān)管的加強(qiáng)，一些“偽結(jié)構(gòu)化”產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生，投資經(jīng)理先認(rèn)購(gòu)分級(jí)產(chǎn)品的劣后級(jí)別，再將自營(yíng)債券以明顯低于市場(chǎng)公允價(jià)值的價(jià)格出售給認(rèn)購(gòu)的結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品，之后加價(jià)回購(gòu)或由后者轉(zhuǎn)售，在沒(méi)有承擔(dān)顯著相應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，就通過(guò)高杠桿（次級(jí)產(chǎn)品）實(shí)現(xiàn)了更大額的利益輸送，結(jié)構(gòu)化的設(shè)計(jì)掩蓋了交易實(shí)質(zhì)。

三.潛在利益輸送問(wèn)題關(guān)注點(diǎn)：

保險(xiǎn)公司、基金公司等作為乙類(lèi)賬戶(hù)，可能成為銀行間債市潛在利益輸送方，主要關(guān)注點(diǎn)在于對(duì)交易對(duì)手尤其是丙類(lèi)賬戶(hù)相關(guān)交易的關(guān)注。例如保險(xiǎn)資管公司將所獲債券以較低價(jià)格賣(mài)給與自己利益相關(guān)的丙類(lèi)賬戶(hù)，然后再以較高的價(jià)格從丙類(lèi)賬戶(hù)買(mǎi)回，通過(guò)這種形式，丙類(lèi)賬戶(hù)實(shí)現(xiàn)空手套白狼。因此，應(yīng)當(dāng)給予丙類(lèi)賬戶(hù)重點(diǎn)關(guān)注。

四.加強(qiáng)債市監(jiān)管的政策建議：

第一，增加監(jiān)管手段，加強(qiáng)監(jiān)管部門(mén)對(duì)異常交易包括倒券、代持、養(yǎng)券等的甄別能力，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。由于銀行間債券市場(chǎng)交易不像股票交易，很難隨時(shí)保證無(wú)套利的環(huán)境并評(píng)估債券的公允價(jià)值，如果能對(duì)債券進(jìn)行更合理定價(jià)，將有助于額監(jiān)管部門(mén)有效甄別可疑交易。另一方面，應(yīng)該引導(dǎo)監(jiān)管部門(mén)放松對(duì)企業(yè)發(fā)行債券的行政限制，降低監(jiān)管成本，提高發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化程度，從而最終實(shí)現(xiàn)以市場(chǎng)為導(dǎo)向的功能性債券市場(chǎng)監(jiān)管體；

第二，重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)丙類(lèi)賬戶(hù)監(jiān)管，識(shí)別產(chǎn)品定價(jià)、逆向選擇、信息屏蔽等貓膩，明確利益輸送的法律界定。要將丙類(lèi)賬戶(hù)納入國(guó)家有關(guān)監(jiān)管部門(mén)的直接監(jiān)管范圍，實(shí)現(xiàn)對(duì)丙類(lèi)賬戶(hù)的約束管理，通過(guò)將丙類(lèi)賬戶(hù)直接納入甲類(lèi)或乙類(lèi)賬戶(hù)形式，使丙類(lèi)賬戶(hù)可以直接通過(guò)交易系統(tǒng)交易，提高交易過(guò)程透明度。與此同時(shí)，一方面要補(bǔ)充完善對(duì)違規(guī)利益輸送行為的制約和懲罰的相關(guān)法律制度，加強(qiáng)對(duì)違規(guī)行為的懲處力度，另一方面要將強(qiáng)制性信息披露納入法律規(guī)定，嚴(yán)格執(zhí)行對(duì)披露信息的審核管理；

第三，培養(yǎng)投資者專(zhuān)業(yè)素質(zhì)和道德品質(zhì)，構(gòu)建完善的債市市場(chǎng)評(píng)級(jí)體系，使信用評(píng)級(jí)更好地為投資者和監(jiān)管者服務(wù)。債券利益輸送產(chǎn)生的根本原因是部分投資者的貪婪，這才有了丙類(lèi)賬戶(hù)和一級(jí)半市場(chǎng)擾亂市場(chǎng)秩序的違規(guī)行為，因此要提高投資者素質(zhì)，回歸金融本質(zhì)，強(qiáng)化市場(chǎng)參與主體的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制能力。我國(guó)債市評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)魚(yú)龍混雜，甚至出現(xiàn)對(duì)同一公司發(fā)行債券在不同評(píng)級(jí)公司獲得的信用評(píng)級(jí)存在較大差異的情況，導(dǎo)致市場(chǎng)中評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)混亂，大大增加了信用風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該構(gòu)建類(lèi)似于標(biāo)準(zhǔn)普爾的第三方信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)整合規(guī)范我國(guó)債市信評(píng)體系，使債券產(chǎn)品信用評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)化。

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