我國(guó)電商類上市公司財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)研究

卞宗騰

進(jìn)入21實(shí)際以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，各個(gè)行業(yè)的企業(yè)公司也迎來(lái)了黃金發(fā)展時(shí)期，南京的蘇寧云商集團(tuán)躍居國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)龍頭。截止2017年8月，蘇寧控股年?duì)I業(yè)收入達(dá)到了4129.51億元，在民營(yíng)企業(yè)排名中，位居第二，蘇寧云商集團(tuán)做為蘇寧控股旗下的電商企業(yè)，也是位列前茅，在2017年7月20日《財(cái)富》世界500強(qiáng)中，位列第485位。蘇寧云商在發(fā)展的過(guò)程中除了電商類企業(yè)等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展大趨勢(shì)的作用，以及迎合時(shí)代發(fā)展的規(guī)律并且努力實(shí)行改革創(chuàng)新外，其在財(cái)務(wù)管理上也是付出了很大的努力。

通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表我們可以發(fā)現(xiàn)，由于蘇寧云商的特殊性——較低負(fù)債，使得其財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)與普通企業(yè)的有所不同，因?yàn)樨?fù)債同樣能創(chuàng)造資本，只要滿足企業(yè)負(fù)債帶來(lái)的收入大于運(yùn)用負(fù)債帶來(lái)的支出，企業(yè)所運(yùn)用的財(cái)務(wù)杠桿就是成功的，而如何使用高或低負(fù)債下的財(cái)務(wù)杠桿已經(jīng)成為各行各業(yè)所討論研究的問(wèn)題。本文將以電商企業(yè)中的蘇寧云商為例與我國(guó)其他相似類型的企業(yè)（江西賽格）以及運(yùn)用高負(fù)債進(jìn)行財(cái)務(wù)杠桿使用的國(guó)有銀行（中國(guó)銀行）為對(duì)比進(jìn)行分類討論，通過(guò)分析他們的財(cái)務(wù)報(bào)表，并比較它們的杠桿效應(yīng)的使用，從而得到最終的結(jié)論。

首先以“蘇寧云商”與江西賽格進(jìn)行對(duì)比：

2012～2014年其總資產(chǎn)21618527000元 35839832000元 43907382000元

其總負(fù)債為12506207000元 20914849000元 25061991000元

2012～2014 年負(fù)債增長(zhǎng)率為0.432、0.538、0.464

2012～2014 年資產(chǎn)增長(zhǎng)率為0.624、0.755、0.683

蘇寧云商目前財(cái)務(wù)杠桿其負(fù)債占比仍然保持較低的水平，雖然負(fù)債增長(zhǎng)率一直在增加但是低于其資本增長(zhǎng)率，所以其負(fù)債相對(duì)于資產(chǎn)而言所占比例并不多，基本維持在略高于50%的水平，其使用財(cái)務(wù)杠桿的方式較為平穩(wěn)，并沒(méi)有過(guò)激的財(cái)務(wù)杠桿使用。

江西賽維，作為曾經(jīng)電商中專注于光伏銷售的一顆新星，憑借“信貸支撐產(chǎn)能擴(kuò)張”模式迅速擴(kuò)張與發(fā)展，迅速成為電商行業(yè)中的的新貴，但是，自2007年度上市以來(lái)，賽維的銀行信貸增長(zhǎng)打到13倍。隨之而來(lái)的，是賽維的資產(chǎn)負(fù)債率再不斷的升高，直至一個(gè)行業(yè)所共識(shí)的危險(xiǎn)數(shù)字。2009年二、三季度，賽維的資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到85.93%和85.15%，財(cái)務(wù)杠桿也上升到7.11倍和6.73倍，剔除現(xiàn)金的凈負(fù)債率高達(dá)209.11%和223.99%。固守“信貸支撐產(chǎn)能擴(kuò)張”模式將賽維推向資不抵債的境地。江西賽格是電商類企業(yè)中財(cái)務(wù)杠桿使用失敗的一個(gè)典型例子，而究其根本，其失敗之處就在于過(guò)高的估計(jì)了自己的負(fù)債能力，過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)估了自己財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

蘇寧云商與賽維的區(qū)別在于，蘇寧云商清楚的認(rèn)識(shí)到自己做為民營(yíng)企業(yè)的劣勢(shì)，其因?yàn)槭敲駹I(yíng)資本的融資經(jīng)營(yíng)，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差，選取一個(gè)合適負(fù)債下的財(cái)務(wù)杠桿，既可以減少稅收，也可以通過(guò)擴(kuò)大資金投入帶來(lái)更多的收益，只需要收益大于負(fù)債帶來(lái)的利息就可以，而賽維盲目的擴(kuò)張，終究倒在了高財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的過(guò)高負(fù)債壓力。

中國(guó)銀行12至14財(cái)務(wù)報(bào)表中：

2012～2014年的負(fù)債分別為820654600萬(wàn)元、97837500萬(wàn)元 、110742060萬(wàn)元

2012～2014年的資產(chǎn)分別為1183006006萬(wàn)元、1286400300萬(wàn)元、1360546200萬(wàn)元

2012～2014年的負(fù)債增長(zhǎng)率分別為0.270、0.192、0.131

2012～2014年的資產(chǎn)增長(zhǎng)率分別為0.288、0.279、0.186

中國(guó)銀行相較于蘇寧云商，最顯著的區(qū)別就在于其高負(fù)債，其負(fù)債基本維持在資產(chǎn)的80%及其以上，如果延伸到其他銀行，有的銀行例如渤海銀行，資產(chǎn)總額達(dá)5682.11億元的情況下，其負(fù)債達(dá)到了5440.14，其負(fù)債與資產(chǎn)的比值達(dá)到了95.74%由此可知，中國(guó)銀行通過(guò)舉借大量債務(wù)，即客戶存款，很有效的利用了財(cái)務(wù)杠桿，且在銀行自身能夠承受的風(fēng)險(xiǎn)下，使稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率高于息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度（0.312>0.288，0.285>0.279，0.188>0.186）

再結(jié)合賽維和中國(guó)銀行進(jìn)行比較，兩者皆為高負(fù)債下的財(cái)務(wù)杠桿使用，且資產(chǎn)負(fù)債率都達(dá)到了80%以上，卻為何中國(guó)銀行能夠很好的經(jīng)營(yíng)下去，而賽維則走向了衰??？原因主要是賽維作為民營(yíng)企業(yè)其抗財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)于國(guó)有制的銀行過(guò)低，同時(shí)，賽維剛剛發(fā)展壯大，市場(chǎng)占有量，盈利能力并沒(méi)有達(dá)到能夠消化掉高負(fù)債帶來(lái)的影響。這些都注定了賽維在高負(fù)債下的財(cái)務(wù)杠桿使用是失敗的，這也警醒了一些非大型企業(yè)，如何正確的使用高負(fù)債下的財(cái)務(wù)杠桿。

通過(guò)電商蘇寧云商與賽格之間的比較以及電商類企業(yè)與銀行之間的財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用造成的不同后果我們可以發(fā)現(xiàn)：較高負(fù)債與較低負(fù)債下財(cái)務(wù)杠桿的使用應(yīng)該結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況，因?yàn)槲覀冎涝谶\(yùn)用負(fù)債時(shí)我們可以避免交稅，可以通過(guò)避免交稅來(lái)獲得更大的收益，但是負(fù)債就意味著會(huì)有利息，這就表示企業(yè)會(huì)有越來(lái)越多的負(fù)債需要擔(dān)負(fù)。當(dāng)企業(yè)日常生產(chǎn)中，通過(guò)日常營(yíng)業(yè)獲取資金流入的水平下降時(shí)，高負(fù)債比率下的財(cái)務(wù)杠桿使用與經(jīng)營(yíng)將會(huì)使的權(quán)益資本金的增長(zhǎng)降低甚至發(fā)生下降的現(xiàn)象，同時(shí)由于經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)的無(wú)利可圖或者經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)的大環(huán)境過(guò)差，造成電商類企業(yè)的收入不足，最終造成損失。由此我們可以得出一個(gè)較為通用結(jié)論：企業(yè)全部資金息稅前利潤(rùn)率等于負(fù)債利息率，這是負(fù)債經(jīng)營(yíng)的臨界點(diǎn)。如果息稅前利潤(rùn)大于負(fù)債利息率，企業(yè)通過(guò)提高負(fù)債比率擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模會(huì)帶來(lái)收入的增加，而其增加的幅度是可以彌補(bǔ)負(fù)債及其一定期限內(nèi)所需利息所帶來(lái)的支出，這中方式下的財(cái)務(wù)杠桿使用會(huì)使得企業(yè)從中獲得收益。反之，當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)狀況下降或者市場(chǎng)大環(huán)境不盡如人意時(shí)，做為電商類企業(yè)這種抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差的企業(yè)，則應(yīng)該減少各類債務(wù)的增長(zhǎng)，甚至壓縮當(dāng)前的負(fù)債量，確保企業(yè)自身所能承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍之內(nèi)。企業(yè)的財(cái)務(wù)決策者在整個(gè)流程中的預(yù)計(jì)與戰(zhàn)略決定應(yīng)該建立在未來(lái)經(jīng)營(yíng)收益的基礎(chǔ)上的，如果決策者們預(yù)計(jì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，則企業(yè)應(yīng)該努力降低負(fù)債比率，回避將要遇到的或者有可能遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)應(yīng)根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表所反應(yīng)的目前的狀況，以及各類企業(yè)自身所適應(yīng)的大環(huán)境基礎(chǔ)，合理安排債務(wù)的數(shù)量、種類和期限，避免發(fā)生因財(cái)務(wù)決策失誤造成的損失。

電商類企業(yè)與銀行最大的不同在于電商類企業(yè)做為新型產(chǎn)業(yè)，一般沒(méi)有固定的經(jīng)營(yíng)的場(chǎng)所即沒(méi)有一定的固定資產(chǎn)，導(dǎo)致其抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差，銀行畢竟有著中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)做為保障，甚至國(guó)家也會(huì)進(jìn)行扶持，然而電商企業(yè)尤其是民營(yíng)的電商類企業(yè)，其面對(duì)大環(huán)境的變化或者是自身決策的稍微失誤，都有可能使得自己的運(yùn)營(yíng)情況直線下降，甚至走入萬(wàn)劫不復(fù)的地步。因此，企業(yè)在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行經(jīng)營(yíng)時(shí)，不應(yīng)該模仿銀行，而是應(yīng)該結(jié)合自身或者是相近的企業(yè)進(jìn)行合理的財(cái)務(wù)分析，找到一條適合自己的財(cái)務(wù)杠桿使用方法。

電商類企業(yè)使用杠桿的實(shí)踐意義在于其需要結(jié)合企業(yè)實(shí)際操作過(guò)程中所會(huì)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相討論，只有找出一個(gè)適合企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)接受范圍下的財(cái)務(wù)杠桿即選擇正確的籌資渠道。在選擇籌資渠道時(shí)不能盲目，要努力降低資金成本。只有對(duì)不同期限的借入資金合理搭配，以保持每年還款相對(duì)均衡，才能做到合理的負(fù)債經(jīng)營(yíng)，最后做到確定適當(dāng)?shù)呐e債額度，合理掌握負(fù)債比例，才能使電商類企業(yè)走向不斷發(fā)展的道路。

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