我國經(jīng)常賬戶收支發(fā)展趨勢研究

喬兆穎 信召陽 王斌

摘? ?要：經(jīng)常賬戶收支變動相對平穩(wěn)對維持我國國際收支平衡具有重要意義。近年來，我國經(jīng)常賬戶差額經(jīng)歷了由升到降的演變過程，雖然當前仍處于合理均衡區(qū)間，但需警惕未來我國經(jīng)常賬戶過度波動的風險。本文在分析我國國際收支結構與經(jīng)常賬戶趨勢演變的基礎上，對影響我國國際收支結構與經(jīng)常賬戶差額的因素進行了定量分析和預測，并認為我國將延續(xù)“順逆互補”的國際收支結構。

關鍵詞：國際收支;經(jīng)常賬戶;服務貿(mào)易;直接投資

中圖分類號：F830.92? ?文獻標識碼：B? 文章編號：1674-2265（2018）12-0065-04

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2018.12.010

2001年我國加入世貿(mào)組織以來，經(jīng)常賬戶順差快速增長，在2008年達到4206億美元，7年累計增長23倍，占GDP比重提升近8個百分點，超過9%。隨著2008年金融危機爆發(fā)，我國經(jīng)常賬戶順差規(guī)模在3年內(nèi)驟降67.6%，占GDP比重下跌到1.8%。2012—2017年，我國經(jīng)常賬戶順差規(guī)模在1500—3000億美元區(qū)間內(nèi)震蕩波動。當前，以美國為代表的國際貿(mào)易保護主義明顯抬頭，中美貿(mào)易摩擦不斷升級，有必要對我國國際收支結構與經(jīng)常賬戶收支的趨勢變化進行定性與定量分析，并借鑒國外經(jīng)驗，提出促進我國經(jīng)常賬戶穩(wěn)健發(fā)展的啟示與建議。

一、我國經(jīng)常賬戶收支的趨勢分析

（一）我國國際收支結構的發(fā)展演化

國際收支是一國對外經(jīng)濟及宏觀經(jīng)濟整體狀況的縮影。 1982年以來的國際收支平衡表數(shù)據(jù)表明，我國國際收支結構演化大致經(jīng)歷了三個階段：即1982—1993 年總量順差與逆差互現(xiàn)階段，1994—2013 年持續(xù)雙順差和外匯儲備高積累階段，2014—2017年“一順一逆”階段。

近年來，我國經(jīng)常賬戶順差規(guī)模收窄，資本與金融賬戶差額由順轉逆。具體表現(xiàn)為：一是貨物貿(mào)易順差由高位向低位移動跡象顯現(xiàn)。近三年貨物貿(mào)易順差規(guī)模由5762億美元收窄至4761億美元。二是服務貿(mào)易逆差持續(xù)擴大。我國服務貿(mào)易長期為逆差，2010年僅為151億美元，2013年躍增至1236億美元，2017年進一步擴大到2654億美元，已經(jīng)成為經(jīng)常賬戶順差收窄的主要原因。三是直接投資轉為逆差。近年來對外直接投資規(guī)模增長較快，2010年為580億美元，2016年增加到2164億美元，使得直接投資賬戶歷史上首次出現(xiàn)逆差417億美元。

（二）經(jīng)常賬戶與資本賬戶“順逆互補”或?qū)⑹切聲r期我國國際收支結構新常態(tài)

國際收支理論和歷史經(jīng)驗均表明，長期“雙順差”、“雙逆差”以及反差巨大的“一順一逆”都是失衡的、蘊含較大風險的國際收支結構。2006—2014年，由于貿(mào)易競爭力顯著提升和國內(nèi)“儲蓄—投資”盈余，我國保持較大經(jīng)常賬戶順差。同時，大量長短期投資也流入我國，造成我國“雙順差”規(guī)模過快增長、外匯儲備激增，但巨額外匯儲備實際上又以美國國債等低回報投資方式回流境外，不僅造成短期資本流動風險進一步累積，也使得我國遭受投資回報差的福利損失。因此，這個階段的“雙順差”結構并不是一種穩(wěn)定的國際收支結構。

2014年以來，我國國際收支轉向“一順一逆”結構，是對過去“雙順差”結構的調(diào)整修正，也是我國經(jīng)濟進入新時期后國際收支潛在的新特征。一方面，從宏觀經(jīng)濟的內(nèi)外部均衡看，國內(nèi)凈儲蓄長期存在，必然導致經(jīng)常賬戶維持順差狀態(tài)。另一方面，在境內(nèi)投資回報下降、境外投資吸引力提升的背景下，我國由資本凈輸入國轉為凈輸出國，原來以外匯儲備開展的低風險、低回報境外投資，將部分轉換為私人部門進行的較高收益境外投資。因此，“順逆互補”是與我國更高發(fā)展階段、更深入?yún)⑴c國際分工相適應的國際收支結構。

（三）經(jīng)常賬戶收支演變是國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的客觀反映

經(jīng)常賬戶收支變動相對平穩(wěn)對維持我國國際收支平衡發(fā)揮著至關重要的作用。近年來，經(jīng)常賬戶差額雖然經(jīng)歷了由升到降的演變過程，但仍處于合理均衡的區(qū)間，是國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的客觀反映。一方面，制造業(yè)進入轉型升級階段，貨物貿(mào)易順差繼續(xù)擴張的勢頭有所放緩，導致經(jīng)常項目順差收窄，歷史上的日本、韓國等國均出現(xiàn)過這一規(guī)律。另一方面，隨著我國居民收入水平的持續(xù)提升以及人口結構的變化，居民消費能力增強，消費需求提升，消費升級加快，跨境消費隨之增多，旅行等服務貿(mào)易逆差較快攀升，也造成了我國經(jīng)常項目順差規(guī)模的下降。

（四）對我國經(jīng)常賬戶差額發(fā)展趨勢的定量分析

1. 因素分析。本文以經(jīng)常賬戶、資本和金融賬戶及其主要子賬戶為因變量，以人民幣實際有效匯率、儲蓄率、對外直接投資額、經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)和國內(nèi)生產(chǎn)總值為自變量，選取1998年第一季度—2017年第四季度共80期數(shù)據(jù)，分別建立VAR模型定量分析各指標的影響程度。如表2所示，我國國際收支各賬戶差額和各變量的影響關系為：一是人民幣實際有效匯率、對外直接投資、儲蓄率與經(jīng)常賬戶差額呈顯著正相關關系，經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)則與其呈反向變化。二是對外直接投資對資本和金融賬戶差額的正向影響程度最大，其次為經(jīng)濟增長、人民幣實際有效匯率和儲蓄率。

2.預測分析。利用所建立的VAR模型，對2018年第一季度—2019年第四季度共8期國際收支賬戶差額做出預測①。如圖1所示， 2018、2019年我國經(jīng)常賬戶順差規(guī)模分別為1403、835億美元，較2017年分別下降14.9%和49.4%，延續(xù)了2015年以來的逐年下降態(tài)勢，是我國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的客觀反映。相比之下，資本和金融賬戶在經(jīng)歷了2017年的短暫順差（1485億美元）之后，于2018年、2019年重新呈現(xiàn)小額逆差，符合前文“順逆互補”國際收支結構更優(yōu)的推斷。

二、日本經(jīng)常賬戶發(fā)展經(jīng)驗

分季度看，我國經(jīng)常賬戶差額出現(xiàn)過短期小幅震蕩波動，2018年第一季度甚至出現(xiàn)小幅逆差。而日本二戰(zhàn)后經(jīng)常賬戶差額受到匯率、海外投資等因素影響，也呈現(xiàn)出明顯的震蕩波動趨勢，對我國研究和管理經(jīng)常賬戶具有一定的借鑒意義。日本經(jīng)常賬戶順差主要來自貨物貿(mào)易和初次收入。1996年以來，日本貨物貿(mào)易順差規(guī)模總體上呈現(xiàn)收窄趨勢，2011—2015年甚至出現(xiàn)逆差，使得其經(jīng)常賬戶順差規(guī)模也相應大幅下降，但受其海外投資收益增長等因素影響，日本經(jīng)常賬戶一直保持順差。分析發(fā)現(xiàn)，匯率、海外投資、人口老齡化及儲蓄率等是影響其經(jīng)常賬戶差額變化的主要因素。

數(shù)據(jù)來源：日本銀行官網(wǎng)http：//www.boj.or.jp/。

圖2：日本經(jīng)常賬戶差額變化情況（單位：億日元）

（一）日元升值

匯率是造成日本經(jīng)常賬戶差額變化的重要因素之一。1949年，日元兌美元的匯率被確定在360：1的水平上，長達 20 年之久的被低估的固定匯率制度是促進日本戰(zhàn)后出口貿(mào)易高速增長的重要動力來源。20 世紀70 年代布雷頓森林體系解體后，存在大量貿(mào)易赤字的美國開始逼迫日元升值，日元開始走上升值的道路。1985年“廣場協(xié)議”簽署后，日元兌美元匯率升值加快，由1985年1月的 254：1升至到1995年4月的83：1。國際金融危機發(fā)生以后，美元和歐元總體處于貶值通道，日元成為國際資本避險的重要選擇之一，日元對美元匯率逐步攀升。日元的大幅升值降低了日本產(chǎn)品的出口競爭力，從而帶來其貨物貿(mào)易順差規(guī)模的縮窄。

（二）海外投資增長

日本海外投資規(guī)模的不斷擴大帶來了投資收益的較快增長與初次收入順差的明顯上升。從20世紀70 年代開始，由于本國巨額貿(mào)易順差，日本與美歐各國之間的貿(mào)易摩擦日益尖銳，促使日本的電機、汽車等大企業(yè)選擇“以直接投資替代貿(mào)易”的戰(zhàn)略，使其海外投資規(guī)模不斷擴大。日本在全球的投資收益使其經(jīng)常賬戶長期保持順差，也支撐了日本本土經(jīng)濟的發(fā)展。

（三）人口老齡化及儲蓄率降低

充足的勞動力是一國保持經(jīng)濟快速增長的源泉，是推動對外貿(mào)易持續(xù)發(fā)展的重要動力。嬰兒出生潮和生產(chǎn)勞動大軍的出現(xiàn)曾經(jīng)是20世紀中后期日本經(jīng)濟迅速騰飛的重要推動力。但隨著經(jīng)濟社會的發(fā)展，日本社會老齡化、少子化趨勢不斷加快，老年撫養(yǎng)比從1960年的8.9% 上升到2013年的39.1%，遠高于11.3%的世界平均水平。日本人口老齡化問題使其勞動力持續(xù)減少，造成國民儲蓄率下降，增加了企業(yè)融資成本，制約投資率的增長，最終帶來對外貿(mào)易及國民經(jīng)濟的衰退。

（四）日本經(jīng)驗對我國的啟示

首先，本幣幣值穩(wěn)定程度影響貨物貿(mào)易差額，建立科學有效的匯率制度對調(diào)節(jié)經(jīng)常賬戶收支差額具有重要意義。美國主導1985年“廣場協(xié)議”，日元被迫大幅升值，是造成日本貨物貿(mào)易順差規(guī)模收窄和經(jīng)濟陷入長期衰退的關鍵因素;我國需要進一步深化匯率市場化改革，保持人民幣幣值的基本穩(wěn)定。其次，海外投資收益規(guī)模影響初次收入差額，日本海外投資收益的增長，彌補了其貨物貿(mào)易順差規(guī)模的下降，削弱了其經(jīng)常賬戶差額的過度變動。我國應鼓勵合規(guī)、高質(zhì)量的海外投資，通過投資收益項目對經(jīng)常賬戶進行合理調(diào)節(jié)。最后，勞動力方面，雖然我國人口老齡化程度持續(xù)加深，但全面實施二孩政策有利于優(yōu)化人口結構，增加勞動力供給，減緩人口老齡化壓力。

三、政策建議

（一）深化匯率市場化改革，保持人民幣匯率彈性與幣值基本穩(wěn)定

短期內(nèi)，繼續(xù)實行和完善“收盤價+一籃子貨幣匯率+逆周期調(diào)節(jié)因子”的人民幣匯率中間價形成機制，抑制市場非理性行為，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定;長期來看，堅持市場化改革方向，逐步提高人民幣匯率形成機制中收盤價比重，降低一籃子貨幣比重，淡化逆周期因子功能，不斷加大市場決定匯率的力度，增強人民幣匯率雙向浮動彈性。

（二）以“一帶一路”倡議為契機，擴大對外開放，鼓勵高質(zhì)量的海外直接投資

我國應以“一帶一路”倡議為契機推進 “走出去”戰(zhàn)略實施，積極參與產(chǎn)業(yè)國際競爭和合作，合理有序開展對外投資，鼓勵引導有實力的企業(yè)到沿線國家開展投資合作，為境外投資企業(yè)提供充分的信息與政策支持，實現(xiàn)高質(zhì)量的對外投資與對外開放。在此基礎上，加強與境外投資企業(yè)的溝通交流，了解其境外利潤使用計劃，根據(jù)國際收支形勢合理引導企業(yè)將境外所得利潤調(diào)回境內(nèi)使用，通過初次收入項目實現(xiàn)對經(jīng)常賬戶的調(diào)節(jié)。

（三）密切關注重點經(jīng)濟體貿(mào)易政策變化，做好形勢預判與政策預案

重點經(jīng)濟體的政策調(diào)整會對我國貿(mào)易進出口與經(jīng)常賬戶產(chǎn)生較大影響。因此，應加強中美貿(mào)易摩擦、美聯(lián)儲加息等事件對跨境資金流動的影響分析與預判，關注相關政策調(diào)整過程中匯率、利率等市場要素價格的波動，防范由此引發(fā)的跨境資金流動風險。為應對當前中美貿(mào)易摩擦，應引導企業(yè)及時調(diào)整進出口貿(mào)易策略，合理選擇貿(mào)易市場，深挖國內(nèi)市場，盡量降低貿(mào)易摩擦帶來的不利影響。

（四）建立健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，防范跨境資金流動風險

一是堅持穩(wěn)健中性的貨幣政策，把好貨幣供給總閘門，加強預調(diào)微調(diào)，保持流動性合理充裕，把握穩(wěn)增長、調(diào)結構、防風險之間的平衡，抵御國際經(jīng)濟形勢變化、匯率波動帶來的內(nèi)外部沖擊。二是建立健全跨境資本流動的“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理框架，完善對跨境資金流動的逆周期調(diào)控機制，合理引導市場預期;加大外匯檢查與處罰力度，強化真實性、合法性與合規(guī)性要求，有效維護外匯市場秩序。

（五）推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，夯實經(jīng)濟基本面

影響跨境資本流動的最根本因素仍然是國內(nèi)經(jīng)濟基本面。我國經(jīng)濟目前進入高質(zhì)量發(fā)展階段，要深入推進供給側結構性改革，推進經(jīng)濟結構調(diào)整優(yōu)化，使我國經(jīng)濟增長韌性增強、質(zhì)量更高;要穩(wěn)步推進制造業(yè)產(chǎn)業(yè)轉型升級，鞏固在國際上的比較優(yōu)勢，提升國際競爭力;提升國內(nèi)產(chǎn)品質(zhì)量以及生態(tài)環(huán)境、教育等軟實力，引導國內(nèi)居民增加境內(nèi)消費，理性開展跨境消費;進一步營造公平透明便利的投資環(huán)境，在全面開放新格局中促進資金雙向流動均衡。

注：

①按照國際貨幣基金組織制定的數(shù)據(jù)公布特殊標準（SDDS），國際收支平衡表正式數(shù)的發(fā)布時點為對應統(tǒng)計期結束后三個月，因此本文的定量預測仍有重要研究意義。

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