高科技企業(yè)風投融資困境分析

柳夢茹

【摘 要】 隨著我國金融與科技的快速發(fā)展，高科技企業(yè)也迅速成長，社會對高科技企業(yè)的關(guān)注逐步成為焦點，而高科技企業(yè)目前面臨融資難問題，尤其是初創(chuàng)期，這時風險投資的發(fā)展尤為重要。本文對高科技企業(yè)風險投資的現(xiàn)狀進行了深入研究，分析了我國高科技產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀，總結(jié)了風險投資的運作流程，在對風險投資進行深入研究的理論基礎(chǔ)上，對我國風險投資的現(xiàn)狀作出分析概括，提出了解決我國高科技企業(yè)風險投資問題的對策。

【關(guān)鍵詞】 風險投資 融資對策 高科技企業(yè)

一、引言

在索洛模型中，技術(shù)進步可以促進產(chǎn)出大幅增加。而高科技企業(yè)研發(fā)與經(jīng)營管理的關(guān)鍵性因素是由技術(shù)型無形資產(chǎn)和智力資產(chǎn)所組成。但研發(fā)技術(shù)性無形資產(chǎn)和吸引人才首先需要資金，缺乏資金會遏制高科技企業(yè)發(fā)展，而目前我國高科技企業(yè)正經(jīng)歷嚴重的融資難題。European Commission（1994）根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展狀況，將創(chuàng)業(yè)企業(yè)分為研發(fā)期、種子期、創(chuàng)建期、成長期、成熟期、飽和期和衰退期7個時期[1]。但是具體到初創(chuàng)期，相關(guān)文獻基本沒有涉及風險投資如何在高技術(shù)企業(yè)融資高科技企業(yè)的發(fā)展具有周期性特征，因此，需要建立與之匹配的融資方式。本文將在研究我國高技術(shù)企業(yè)研發(fā)初期，討論如何發(fā)揮好風險投資的補充作用，構(gòu)建完善的投融資模式。

二、我國高科技企業(yè)風險投資存在的問題

（一）稅收機制不完善

我國目前的稅收機制存在問題。對于高科技企業(yè)而言，我國目前的稅收政策大多是針對科技成果實現(xiàn)的減免稅，對于那些還在研究開發(fā)階段的稅收力度不夠，造成了受惠者往往是那些資金雄厚，有較強科研實力的企業(yè)，對于處于研發(fā)階段的高科技中小企業(yè)，稅收優(yōu)惠力度不大;對于風險投資機構(gòu)而言，則存在重復征稅問題。我國的風險投資機構(gòu)一般是按《公司法》組成的納稅主體，一旦形成投資收益就會繳納企業(yè)所得稅，除了在被投資企業(yè)繳稅之外，還須作為公司法人繳納稅費，這樣就形成了雙重納稅。而投資者還要為從風險投資企業(yè)中獲得的稅后利潤分得的部分收益繳納個人所得稅。這樣一項生產(chǎn)經(jīng)營所得被連續(xù)課征了三次所得稅。

（二）后續(xù)投資乏力

風險投資一般通過將資金逐步分次投入來降低投資風險。馮冰等（2016）以2000—2008年間首次接受風險投資的991家創(chuàng)業(yè)企業(yè)為樣本，采用logit回歸模型對風險投資輪次增加于不同區(qū)域的影響進行分析，研究結(jié)果顯示總輪次增加，對風險投資機構(gòu)投資本地（本省或本市）的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資績效有負效應(yīng)，對風險投資機構(gòu)跨區(qū)域投資的投資績效有正效應(yīng) 。

（三）退出渠道不健全

當高科技企業(yè)技術(shù)成熟和產(chǎn)品進入大工業(yè)生產(chǎn)階段，風險投資機構(gòu)利潤達到最大化時，風險資本便選擇退出市場以尋求新一輪投資，因此退出渠道是實現(xiàn)利潤最大化的必經(jīng)過程。目前美國的風險資本退出渠道相對完善、暢通，主要有IPO退出、股權(quán)回購、并購和公司清算，其中IPO退出是風險資本退出的主要渠道。而并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和管理層回購是我國風險資本退出的主要方式，而創(chuàng)業(yè)板雖已設(shè)立7年，但創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展還不完善，致使大部分中小科技企業(yè)不能通過上市而退出。

三、發(fā)展高科技企業(yè)風險投資的對策及建議

（一）提供稅收優(yōu)惠政策

關(guān)于高科技企業(yè)稅收方面重成果，輕過程的難題，應(yīng)盡快將生產(chǎn)型增值稅轉(zhuǎn)換成消費型增值稅，這是因為消費型增值稅有利于國外風險資本投資我國高科技企業(yè)。同時，由于高科技企業(yè)產(chǎn)品的銷項稅額比進項稅額大，應(yīng)通過一定的扣除率抵扣進項稅額，進一步擴大增值稅進項稅額抵扣范圍，從而減輕企業(yè)稅收負擔;關(guān)于創(chuàng)業(yè)風險投資企業(yè)重復征稅問題，建議只對投資者征收所得稅，免征公司制風險投資機構(gòu)的企業(yè)所得稅，從而避免重復征稅問題?；蛘咄ㄟ^將息稅前利潤分配給風險投資機構(gòu)，風險投資機構(gòu)不再需要繳納企業(yè)所得稅，而是直接將這部分利潤分配給投資者，個人投資者繳納個人所得稅，企業(yè)投資者按照所收到的分配利潤繳納企業(yè)所得稅，從而避免重復征稅問題。

（二）風險投資行業(yè)自身要不斷提高

關(guān)于風險投資行業(yè)的現(xiàn)狀問題，目前，我國風險投資機構(gòu)容易為了追求短期利益快進快出，但是風險投資回報年限一般為3-7年。對于這一問題，風險投資整個行業(yè)要樹立正確的投資理念，發(fā)揮專業(yè)性投資的作用。除了為企業(yè)提供階段性發(fā)展資金外，還應(yīng)為高科技企業(yè)在重大決策的制定和實施中提供專業(yè)建議，這是因為風險投資機構(gòu)自身有豐富的管理經(jīng)驗和廣泛的社會關(guān)系。由于風險投資機構(gòu)發(fā)展的關(guān)鍵在于對投資項目的挑選，需要專業(yè)人才通過一系列分析比較選擇合適的投資項目，再利用自身的專業(yè)知識對投資項目進行組合來分散整體風險，這種高要求就不僅需要培養(yǎng)專業(yè)投資人員的專業(yè)知識，還需培養(yǎng)對整個市場的全局把握性。

（三）健全風險資本的退出渠道

1、完善創(chuàng)業(yè)板市場。主板市場的條件一般要求較高，而風險投資一般是成長中的高科技企業(yè)，這些企業(yè)大部分都很難滿足主板市場的條件，因此，風險投資的股票上市主要在創(chuàng)業(yè)板市場。根據(jù)我國目前創(chuàng)業(yè)板市場的情況，我們應(yīng)該放寬創(chuàng)業(yè)板市場的進入條件，擴大創(chuàng)業(yè)板市場的供應(yīng)規(guī)模，幫助更多的高科技中小企業(yè)進入，保障退出渠道暢通，促使風險資本良性循環(huán)。

2、建立全國統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場?，F(xiàn)階段，我國風險投資退出渠道中的并購和回購以地區(qū)為中心，各個地區(qū)建立自己的產(chǎn)權(quán)交易中心，這容易產(chǎn)生地區(qū)保護、標準不統(tǒng)一等問題，對并購和回購產(chǎn)生不利影響，通過建立全國統(tǒng)一的交易市場能夠有效彌補地方產(chǎn)權(quán)市場地區(qū)保護、標準不統(tǒng)一等問題。

3、充分利用海外創(chuàng)業(yè)板市場。除了國內(nèi)的退出渠道外，高科技企業(yè)還可以選擇海外創(chuàng)業(yè)板市場退出。如美國納斯達克市場將科技和風險有機結(jié)合起來，為高科技企業(yè)在資本市場融資和風險投資提供了安全退出渠道，成為創(chuàng)業(yè)板市場的典范。從長期看，海外創(chuàng)業(yè)板還可以給國內(nèi)高科技企業(yè)帶來的經(jīng)營管理理念、治理機制和國際聲譽等方面的額外收益。

【參考文獻】

[1] European Commission.Research into the Financing of New Technology Beased Firms[R].Paris：Finanl report，1994.

[2] 宮清付. 高技術(shù)企業(yè)風險投資政策研究[D].浙江工業(yè)大學碩士論文.