高新技術(shù)企業(yè)融資研究

王海影

摘 要： 高新技術(shù)企業(yè)作為創(chuàng)業(yè)的熱點(diǎn)成為推動(dòng)國家科技發(fā)展推廣的重要力量，政府為此也給予很多稅收優(yōu)惠，但是高新技術(shù)企業(yè)同樣面臨融資問題，主要分為內(nèi)源性融資和外源性融資，本文在分析各種融資情況下，尤其是外源性融資下的具體措施，分析比較適合高新技術(shù)企業(yè)融資的最佳模式，希望對(duì)高新技術(shù)企業(yè)融資方式做一些有益探討。

關(guān)鍵詞：高新技術(shù)企業(yè)；融資；融資渠道

高新技術(shù)企業(yè)概念

根據(jù)國家科技部相關(guān)文件的解讀，高新技術(shù)企業(yè)一般是指處于國家支持的重點(diǎn)高新技術(shù)的范圍內(nèi)，進(jìn)行持續(xù)性的研發(fā)以及相關(guān)成果的轉(zhuǎn)化，從而以專利注冊(cè)或者其他途徑打造成企業(yè)自主的擁有核心技術(shù)的相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，而且企業(yè)開展相關(guān)經(jīng)營活動(dòng)時(shí)也是以這些知識(shí)產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)的，在中國大陸注冊(cè)成立一年以上的居民企業(yè)。上面提及的國家支持的重點(diǎn)高新技術(shù)范圍，主要是：生物新醫(yī)藥類、電子信息類、新材料類、航空航天類、新能源類、環(huán)境類、高技術(shù)服務(wù)類、節(jié)能類和采用高新技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)工業(yè)進(jìn)行改造類。

高新技術(shù)企業(yè)融資渠道

資金是企業(yè)發(fā)展的血液，融資是指企業(yè)籌集所需要的資金。從狹義來說，是指一個(gè)企業(yè)資金籌集的整個(gè)過程和行為，即企業(yè)依據(jù)其現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況，同時(shí)結(jié)合其對(duì)自身未來經(jīng)營的預(yù)測(cè)，依靠公司自身內(nèi)部經(jīng)營積累或者外部資金提供者（債權(quán)人和投資者）籌措資金以滿足公司的需要。從廣義上講是指資金需求方通過各種方式獲得資金的行為。隨著我國金融市場(chǎng)的不斷完善，我國的金融體系不斷健全，金融創(chuàng)新也越來越多樣化，企業(yè)可以融資的渠道也日趨多樣。對(duì)融資渠道的分類標(biāo)準(zhǔn)也各不相同，其中最通用的分類方法是按照資金來源將企業(yè)融資渠道分為內(nèi)源融資和外源融資。具體來說，資本市場(chǎng)上比較常見的融資渠道有以下幾種：

內(nèi)源融資渠道

內(nèi)源融資是指將本企業(yè)的留存收益和折舊等轉(zhuǎn)化為投資的過程。具體來說，主要包括以下幾個(gè)方面：第一，留存收益。即企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所得凈利潤扣除向投資者支付的股利等報(bào)酬之后最終剩余的部分，由企業(yè)的營運(yùn)公積金和未分配利潤兩個(gè)部分組成。第二，折舊資金。即企業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)等計(jì)提的折舊，折舊具有遞減納稅的作用，即稅盾的功能，被稱為非債務(wù)稅盾，只要固定資產(chǎn)等尚未報(bào)廢，折舊資金就是企業(yè)內(nèi)源融資的一種渠道，可以為企業(yè)提供資金來源。除了以上兩種途徑，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)內(nèi)源融資的渠道和方式也一直在優(yōu)化、創(chuàng)新。

外源融資渠道

從狹義來講，外源融資是指企業(yè)通過資本市場(chǎng)吸收資金；從廣義來講，只要企業(yè)向自己之外的其他主體籌集資金都可以稱為外源融資。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)日益發(fā)展的今天，外源融資已經(jīng)毫無疑問地成為企業(yè)主要的資金來源。具體來說，主要包括：商業(yè)銀行貸款、政策性銀行貸款、發(fā)行企業(yè)債券、開發(fā)性金融、首次公開發(fā)行股票、再次公開發(fā)行股票、非公開定向增發(fā)股票、國家財(cái)政補(bǔ)貼、供應(yīng)鏈融資、資產(chǎn)證券化、發(fā)行信托產(chǎn)品以及融資租賃等等。本文接下來對(duì)各種融資方式的基本情況做簡要介紹。

商業(yè)銀行貸款

商業(yè)銀行貸款的優(yōu)點(diǎn)是籌資速度快，可以迅速地獲取資金；借款彈性好，企業(yè)可以與金融機(jī)構(gòu)直接接觸商談借款合同。商業(yè)銀行借款的費(fèi)用主要是利息，其資金成本較低。商業(yè)銀行貸款可以說是企業(yè)最常用的融資方式。

政策性銀行貸款

顧名思義，政策性銀行貸款是指企業(yè)向國家的政策性銀行申請(qǐng)的貸款。政策性貸款可以歸劃為財(cái)政融資一類，一般是根據(jù)國家政策發(fā)放的，政策性貸款的投放領(lǐng)域一般是商業(yè)銀行不愿意涉及或者涉及較少的產(chǎn)業(yè)。貸款的優(yōu)惠性是政策性銀行貸款區(qū)別于普通商業(yè)銀行貸款的基本標(biāo)志。因此，政策性貸款的特點(diǎn)主要是：期限長、規(guī)模大、貸款利率低。與普通商業(yè)銀行貸款相同的是，政策性銀行貸款同樣需要償還。

發(fā)行企業(yè)債券

債券是發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，債券發(fā)行的目的通常是為建設(shè)大型項(xiàng)目籌集大筆長期資金。相比上述兩種融資方式，債券籌資具有長期性和穩(wěn)定性的特點(diǎn)，而且由于債券在證券市場(chǎng)上公開發(fā)行，因此有利于公司的資源優(yōu)化配置。但是公開發(fā)行也導(dǎo)致債券的發(fā)行成本以及信息披露成本都較高。而且，根據(jù)我國《證券法》規(guī)定，公開發(fā)行公司債券的企業(yè)需要滿足一系列的財(cái)務(wù)條件，如：公司最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息等等。因此，發(fā)行債券的限制條件比以上兩種融資渠道要多。

開發(fā)性金融

開發(fā)性金融是近年來國家開發(fā)銀行在政策性貸款的基礎(chǔ)上提出來的一種新型的融資渠道。它是國家開發(fā)銀行以國家信用為依托，把具有低息性質(zhì)的開發(fā)性金融債券與金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理功能結(jié)合在一起，用市場(chǎng)的方法實(shí)現(xiàn)政府的意愿，以優(yōu)先發(fā)展政策扶持性的產(chǎn)業(yè)的一種融資方式。即開發(fā)性金融是要支持國家政策，給企業(yè)資金，但是還要保證國家的政策性銀行自身的盈利和風(fēng)險(xiǎn)安全問題的一種融資方法。這是國家政策性銀行的身份的轉(zhuǎn)換：在提供融資服務(wù)方面，不再僅僅做“救世主”的角色，而是要從企業(yè)和自身的雙贏出發(fā)來提供給企業(yè)資金。

開發(fā)性金融是國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的重要工具之一，是為配合國家產(chǎn)業(yè)政策，為了解決目前嚴(yán)重制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施的融資“瓶頸”。開發(fā)性金融是發(fā)展中國家政策性金融利用自己的融資優(yōu)勢(shì)，通過建設(shè)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)制度以及培育該產(chǎn)業(yè)的相關(guān)市場(chǎng)來為企業(yè)提供融資服務(wù)，是政策性金融的高級(jí)階段，也是作為我國政府主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的重要工具。

開發(fā)性金融這一新型融資渠道實(shí)施的關(guān)鍵是培育形成相關(guān)市場(chǎng)。在逐漸演進(jìn)的過程中將相關(guān)的產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)培育起來，這包括三個(gè)階段，分別是：政府推動(dòng)、相關(guān)機(jī)構(gòu)的拉動(dòng)以及市場(chǎng)主導(dǎo)。而要建立起完善的開發(fā)性金融體系，解決信用缺口、信息不對(duì)稱和不確定性是建立起這個(gè)體系的主要理由。信息、風(fēng)險(xiǎn)和信用也是市場(chǎng)形成的關(guān)鍵性因素。

發(fā)行股票

首次公開發(fā)行股票。股份有限公司在設(shè)立時(shí)要發(fā)行股票，即初次發(fā)行。首次公開發(fā)行股票要符合一系列的條件，就財(cái)務(wù)相關(guān)條件來說，必須滿足的基本條件有：其一，最近若干會(huì)計(jì)年度持續(xù)盈利，財(cái)務(wù)狀況良好；其二，最近3年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無虛假記載，無其他重大違法行為；股票上市可以籌措到大量資金，提高公司知名度，但是公司因此就需要負(fù)擔(dān)較高的信息披露成本，可能會(huì)因此暴露公司的商業(yè)秘密。

非公開定向增發(fā)股票。非公開發(fā)行股票又稱“私募”“定向募集”，是指公司發(fā)行股票采用只針對(duì)特定少數(shù)人進(jìn)行股票發(fā)售，而不采用公開的勸募行為。非公開發(fā)行股票的發(fā)行對(duì)象不超過10名，主要是針對(duì)財(cái)務(wù)投資者、戰(zhàn)略投資者以及上市公司的控股股東增發(fā)的股票。與首次公開發(fā)行股票相比，非公開定向增發(fā)股票相對(duì)操作簡單，發(fā)生的籌資費(fèi)用也較低。

國家財(cái)政補(bǔ)貼

財(cái)政補(bǔ)貼指的是國家財(cái)政部門在一定的時(shí)期內(nèi)，根據(jù)國家政策的需要，在一般性的財(cái)政分配之外，對(duì)某些特定的產(chǎn)業(yè)、部門、地區(qū)、企事業(yè)單位或某些特定的產(chǎn)品、事項(xiàng)給予的補(bǔ)助和津貼。財(cái)政補(bǔ)貼在一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，發(fā)揮著不可或缺的作用。按照補(bǔ)貼的形式，財(cái)政補(bǔ)貼可以分為：價(jià)格補(bǔ)貼、虧損補(bǔ)貼、職工和居民生活補(bǔ)貼、利息補(bǔ)貼以及不通過國家預(yù)算的其他補(bǔ)貼。

供應(yīng)鏈融資

供應(yīng)鏈由供應(yīng)商、制造商、分銷商、零售商以及最終消費(fèi)者組成。供應(yīng)鏈金融就是在供應(yīng)鏈中尋找一個(gè)核心企業(yè)，為核心企業(yè)及其上下游企業(yè)提供融資。在供應(yīng)鏈金融的實(shí)施過程中，銀行不會(huì)單看某一個(gè)企業(yè)的資質(zhì)，而是會(huì)將基于真實(shí)貿(mào)易情況的整個(gè)供應(yīng)鏈當(dāng)做一個(gè)整體來看待，在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下對(duì)整個(gè)供應(yīng)鏈中的各個(gè)需求點(diǎn)注入資金。其中供應(yīng)鏈金融框架結(jié)構(gòu)如下圖1所示：

這是傳統(tǒng)的供應(yīng)鏈金融的融資模式，即以核心企業(yè)為中心，金融機(jī)構(gòu)為其需要資金的上下游企業(yè)提供資金融通。

資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是原始權(quán)益人（資產(chǎn)賣方）將不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來現(xiàn)金流轉(zhuǎn)變成可以在資本市場(chǎng)上銷售和流通的證券產(chǎn)品的過程。

原始權(quán)益人將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)出售給特定的交易機(jī)構(gòu)（SPV）——SPV可以是擁有國家信用的中介，SPV將買來的資產(chǎn)作為質(zhì)押或者擔(dān)保，發(fā)行該資產(chǎn)支持的證券，回收購買資產(chǎn)的資金。證券本息的償還由資產(chǎn)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流做保證，服務(wù)人負(fù)責(zé)管理證券化的資產(chǎn)——收取其產(chǎn)生的到期現(xiàn)金流（服務(wù)人一般由發(fā)起人或者其附屬公司擔(dān)任）；受托人受托管理證券化資產(chǎn)和服務(wù)人存入信托機(jī)構(gòu)賬戶的現(xiàn)金流，并在一定程度上監(jiān)督服務(wù)人；投資銀行負(fù)責(zé)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行；同時(shí)要求信用增級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)證券化資產(chǎn)進(jìn)行增級(jí)以增強(qiáng)發(fā)行定價(jià)，減少風(fēng)險(xiǎn)；發(fā)行的證券必須經(jīng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)完成后才可發(fā)行。

發(fā)行信托產(chǎn)品

信托融資是指信托公司（受托人）基于委托人對(duì)自己的信任，以信托制度為工具，按照委托人的意愿成立信托產(chǎn)品、集聚金融資源，一般是把具有資金增值愿望的投資人的資金聚集起來，由信托公司這一受托人代為管理投資。即把民間閑置資金籌集起來投放到需求資金的領(lǐng)域，這一過程就對(duì)資金進(jìn)行了有效配置。

近幾年來，信托公司和信托產(chǎn)品的規(guī)模一直呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。2012年底，信托產(chǎn)品總規(guī)模已經(jīng)超過保險(xiǎn)成為第二大金融產(chǎn)業(yè)。需要籌集資金建設(shè)大型項(xiàng)目的一些公司一般會(huì)委托信托公司向社會(huì)公眾募集資金，信托產(chǎn)品受到青睞主要是其能夠給投資者帶來比銀行同期存款利率更高的投資回報(bào)率。信托產(chǎn)品投資領(lǐng)域較廣，因此如果有市場(chǎng)前景和財(cái)務(wù)前景較好的投資項(xiàng)目，高新技術(shù)企業(yè)可以選擇信托途徑作為其融資方式。

融資租賃

所謂融資租賃，是指出租方參考承租人對(duì)租賃標(biāo)的物（可以是工廠、貨物、機(jī)器設(shè)備等等動(dòng)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)）和標(biāo)的物的供應(yīng)商的選擇標(biāo)準(zhǔn)，找到承租人認(rèn)可的供應(yīng)商，并和該供應(yīng)商簽訂相關(guān)的供貨協(xié)議。出租人根據(jù)供貨協(xié)議取得相關(guān)租賃標(biāo)的物后，再與承租人就該租賃標(biāo)的物簽訂租賃協(xié)議，協(xié)議中一般載明了承租人以定期付租金給出租人為條件，出租人需要將租賃標(biāo)的物使用和收取利益的權(quán)利轉(zhuǎn)給承租人的這樣一種交易活動(dòng)。

由于融資租賃的分期付款特征，融資租賃可以促進(jìn)中小企業(yè)（包括有形資產(chǎn)較少的高新技術(shù)企業(yè)）以較少的資本投入獲得較大的資本積累，可以有效改善企業(yè)的現(xiàn)金流量，降低交易成本。正是因?yàn)槿谫Y租賃的上述系列優(yōu)點(diǎn)，融資租賃是一種廣受歡迎的融資方式。

高新技術(shù)企業(yè)融資方式的最優(yōu)選擇

就目前來看，我國高新技術(shù)企業(yè)的融資來源渠道主要有以下幾種：商業(yè)銀行貸款、政府補(bǔ)助、風(fēng)險(xiǎn)投資、投資銀行和證券市場(chǎng)以及內(nèi)源融資。歸納起來可以發(fā)現(xiàn)，政府、銀行和資本市場(chǎng)是高新技術(shù)企業(yè)融通資金的三個(gè)供給方。政府補(bǔ)貼雖然是無任何資金成本的融資，但是政府補(bǔ)貼的額度有限，而且前面已經(jīng)討論過銀行資金成本的限制。因此，從長遠(yuǎn)來看，完善的證券市場(chǎng)是解決高新技術(shù)企業(yè)融資的一種方式。

（作者單位：河南偉星實(shí)業(yè)有限公司）

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