股權(quán)眾籌平臺(tái)的法律風(fēng)險(xiǎn)及防范

摘 要 摘要股權(quán)眾籌是繼第三方支付、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸后互聯(lián)網(wǎng)與金融資本的另一產(chǎn)物，在其蓬勃發(fā)展的背后，由于缺乏有效的監(jiān)管，從現(xiàn)有的立法角度出發(fā)，股權(quán)眾籌平臺(tái)面臨著觸碰法律底線。在當(dāng)前的立法環(huán)境下由于各種因素的限制及平臺(tái)自身的局限，股權(quán)眾籌在現(xiàn)今的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)及網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管的大背景下面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn)。本文以平臺(tái)本身為切入點(diǎn)，分析股權(quán)眾籌平臺(tái)運(yùn)營(yíng)模式中存在的風(fēng)險(xiǎn)，最后針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)提出相應(yīng)的對(duì)策。

關(guān)鍵詞 股權(quán)眾籌 平臺(tái) 法律風(fēng)險(xiǎn)

作者簡(jiǎn)介：胡棟，浙江和義觀達(dá)律師事務(wù)所。

中圖分類號(hào)：D922.28 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2017.12.035

一、股權(quán)眾籌平臺(tái)的概述

眾籌起源于眾包（Crowd-sourcing）、微型金融（Micro-finance），是這兩個(gè)詞匯在互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下的新結(jié)合。眾籌是指投資者通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)向某一項(xiàng)目投入資金，當(dāng)投資者投資的金額達(dá)到集資者預(yù)先設(shè)定的項(xiàng)目或組織金額，是眾投資者支持該項(xiàng)目或組織的一種行為。眾籌可以分為捐贈(zèng)眾籌、回報(bào)眾籌、債權(quán)眾籌和股權(quán)眾籌四種類型， 股權(quán)眾籌在民間資本不斷增多的情況下越來(lái)越被予以重視，人民銀行等是部門(mén)發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》特將股權(quán)眾籌定義為通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開(kāi)小額股權(quán)融資的活動(dòng)。股權(quán)眾籌是指有融資需求的個(gè)人或企業(yè)通過(guò)眾籌平臺(tái)將需要發(fā)起眾籌項(xiàng)目的商業(yè)計(jì)劃書(shū)、項(xiàng)目情況（具體包括項(xiàng)目金額、項(xiàng)目?jī)?nèi)容、項(xiàng)目實(shí)施方案）以及出讓的股權(quán)份額等信息公布在平臺(tái)上，再由平臺(tái)上注冊(cè)的投資人進(jìn)行投資對(duì)比、考察、核實(shí)后對(duì)該項(xiàng)目的部分股權(quán)進(jìn)行認(rèn)購(gòu)并獲得股權(quán)回報(bào)的融資行為。

我國(guó)現(xiàn)行監(jiān)管模式下的股權(quán)眾籌平臺(tái)具有以下幾個(gè)主要特征：1.投資者進(jìn)入門(mén)檻低；2.投資者線上決定投資內(nèi)容；3.籌資主體以中小初創(chuàng)企業(yè)為主；4.融資過(guò)程依托于互聯(lián)網(wǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2016年，全國(guó)眾籌平臺(tái)數(shù)量共計(jì)511家，其中正常運(yùn)營(yíng)的眾籌平臺(tái)數(shù)量共計(jì)415家，互聯(lián)網(wǎng)眾籌整體籌資規(guī)模在220億元左右，同比增長(zhǎng)超過(guò)90% 。我國(guó)最早的股權(quán)眾籌平臺(tái)“天使匯”于2011年11月上線，現(xiàn)已成為國(guó)內(nèi)最大的股權(quán)眾籌平臺(tái)。目前我國(guó)具有代表性的股權(quán)眾籌模式有四種：第一種是憑證式，其典型案例即為美微傳媒淘寶賣(mài)股案，這種模式是將會(huì)員憑證和股權(quán)捆綁，以股份的方式代持。第二種是會(huì)員式，其融資模式案例有“很多人咖啡廳”模式和高鵬會(huì)“微股東”模式。第三種模式是云籌式，通過(guò)云平臺(tái)在云端籌款，利用云端的第三方托管和安全監(jiān)控，打造跨區(qū)域的云端眾籌平臺(tái)，其以開(kāi)展股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資本托管、風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保等一系列金融衍生服務(wù)。第四種模式是天使式，這是最典型也是最主要的股權(quán)眾籌方式，其主要由天使匯股權(quán)眾籌平臺(tái)模式和大家投網(wǎng)站平臺(tái)為主。天使匯首創(chuàng)“快速合投”、線上線下相結(jié)合的模式，實(shí)行投資人注冊(cè)驗(yàn)證制，但無(wú)最低出資額限制，單個(gè)項(xiàng)目的投資人數(shù)上限為10人。

二、股權(quán)眾籌平臺(tái)存在的風(fēng)險(xiǎn)

縱觀目前股權(quán)眾籌平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)模式，在股權(quán)眾籌過(guò)程中存在著大量的風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)眾籌平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)從刑事和民事風(fēng)險(xiǎn)兩方面進(jìn)行分析。

（一） 刑事風(fēng)險(xiǎn)

在股權(quán)眾籌的運(yùn)行模式中，平臺(tái)作為中間機(jī)構(gòu)，不排除部分資金短缺的個(gè)人或企業(yè)自行在網(wǎng)上設(shè)立一個(gè)股權(quán)眾籌平臺(tái)，通過(guò)自己操控平臺(tái)，虛設(shè)高回報(bào)的眾籌項(xiàng)目，或者與項(xiàng)目人串通設(shè)立虛假告回報(bào)的項(xiàng)目，從而獲取投資者的投資，收到投資款項(xiàng)后并非用于發(fā)布的項(xiàng)目中，而是另作他用或企圖非法占有，嚴(yán)重?fù)p害投資者的利益。因此股權(quán)眾籌平臺(tái)極有可能涉及非法集資類犯罪、合同詐騙等刑事風(fēng)險(xiǎn)。

1.非法集資的風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)眾籌平臺(tái)由于它受眾主體多，若涉及非法集資類犯罪，一般有可能被認(rèn)定為非法吸收公眾存款罪或集資詐騙罪。非法吸收公眾存款罪是未經(jīng)批準(zhǔn)，向不特定的社會(huì)公眾吸收資金，承諾回報(bào)，但造成公眾損失的犯罪。集資詐騙罪是以非法占有為目，使用欺詐的方法非法集資，虛構(gòu)資金的用途，騙取公眾財(cái)物。 《刑法》第176條對(duì)非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款進(jìn)行了具體的規(guī)定：從嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)股權(quán)眾籌進(jìn)行集資的模式符合非法集資的構(gòu)成要件，即（1）未經(jīng)有關(guān)部門(mén)依法批準(zhǔn)進(jìn)行吸收資金；（2）通過(guò)媒體、推介會(huì)、傳單、手機(jī)短信等途徑向社會(huì)公開(kāi)宣傳；（3）承諾回報(bào)；（4）向不特定對(duì)象吸收資金。

2.擅自發(fā)行股票的風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)《證券法》規(guī)定未經(jīng)核準(zhǔn)，任何單位、個(gè)人不得公開(kāi)發(fā)行證券。公開(kāi)發(fā)行具體表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：向不特定對(duì)象發(fā)行證券的；向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過(guò)200人的；其他發(fā)行行為。 股權(quán)眾籌投資者通過(guò)投資行為，取得該項(xiàng)目的股份，該行與發(fā)行證券有異曲同工之處?，F(xiàn)在很多眾籌平臺(tái)對(duì)發(fā)布眾籌項(xiàng)目的人數(shù)、投資金額進(jìn)行了一定的限制。有的平臺(tái)甚至通過(guò)打包分配的方式處理投資者的投資金額，以此來(lái)規(guī)避投資者的人數(shù)及控制項(xiàng)目金額。從中也可以看出，如果稍有不慎，項(xiàng)目的發(fā)起者、平臺(tái)的管理者在眾籌的過(guò)程中極易陷入擅自發(fā)行股票的困境。

3.合同詐騙的風(fēng)險(xiǎn)

在股權(quán)眾籌領(lǐng)域存有 “領(lǐng)投跟投”的投資模式（領(lǐng)投跟投模式是指一些有投資經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)投資人利用自己的專業(yè)和獨(dú)到眼光對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行篩選，跟投人基于對(duì)領(lǐng)投人的信任跟進(jìn)投資），該眾籌模式一開(kāi)始被廣大投資人接受是由于其合理的降低了跟投人缺乏投資專業(yè)知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，只要跟著領(lǐng)投人選定的項(xiàng)目進(jìn)行投資即可。但也正是由于跟投人是依據(jù)領(lǐng)頭人的信息進(jìn)行投資，這會(huì)導(dǎo)致由于跟投人與領(lǐng)頭人之間存在信息不對(duì)稱的情形。一旦領(lǐng)投人與籌資人相互串通損害跟投人及社會(huì)公共利益。

由于平臺(tái)作為網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供者，其有審查集資人提交的項(xiàng)目的義務(wù)，平臺(tái)應(yīng)該對(duì)除對(duì)項(xiàng)目的項(xiàng)目金額、項(xiàng)目?jī)?nèi)容、項(xiàng)目實(shí)施方案的真實(shí)性進(jìn)行審查外、還需要對(duì)該項(xiàng)目的可靠性進(jìn)行一定的審查，因此當(dāng)領(lǐng)頭人與集資者串通發(fā)布虛假項(xiàng)目，損害投資者利益時(shí)，由于平臺(tái)未對(duì)項(xiàng)目盡到審核義務(wù)，眾籌平臺(tái)存在被認(rèn)定為合同詐騙的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）民事風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)眾籌平臺(tái)為投資人及融資人提供居間服務(wù)，融資者與眾籌平臺(tái)之間以及投資者與平臺(tái)之間存在類似居間合同關(guān)系，融資者在借助平臺(tái)展示項(xiàng)目訊息并與領(lǐng)投人達(dá)成融資合意后，與平臺(tái)簽訂居間服務(wù)協(xié)議；平臺(tái)作為為投資者提供訂立投資合同的媒介，與投資者也形成類似居間服務(wù)合同。在這雙層的法律關(guān)系中，平臺(tái)作為連接主體會(huì)產(chǎn)生侵權(quán)、違約的行為。

1.股權(quán)眾籌平臺(tái)違約責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)眾籌實(shí)際上是集資人、投資人與平臺(tái)三方協(xié)作參與、相互撮合，實(shí)現(xiàn)三方共贏的過(guò)程。在平臺(tái)運(yùn)行中，平臺(tái)與客戶之間會(huì)簽署《網(wǎng)絡(luò)服務(wù)協(xié)議》、《用戶注冊(cè)協(xié)議》、《居間服務(wù)協(xié)議》等類似居間服務(wù)合同。協(xié)議規(guī)定平臺(tái)義務(wù)主要包括：投資者的資格審查、融資者的項(xiàng)目審查、融資進(jìn)展信息披露、融資過(guò)程中的監(jiān)督管理等。因此，當(dāng)股權(quán)眾籌平臺(tái)未對(duì)投資者的資質(zhì)、融資項(xiàng)目及融資進(jìn)行信息進(jìn)行審查、公布時(shí)，就存在違法居間人義務(wù)嫌疑。通過(guò)上述的分析，可以清楚的看出，眾籌平臺(tái)在整個(gè)撮合投資的過(guò)程中承擔(dān)著巨大的民事責(zé)任。

另外，由于我國(guó)立法、行政對(duì)眾籌過(guò)程中平臺(tái)的信息發(fā)布規(guī)范、集資者的資金管理與使用都缺乏有效的監(jiān)督、約束機(jī)制，給投資者的投資行為帶來(lái)極大的隱患，存在投資者不知資金去向、投資者無(wú)法通過(guò)平臺(tái)有效監(jiān)控資金、投資人無(wú)法及時(shí)查詢集資人信息等情形。

2.股權(quán)眾籌平臺(tái)侵權(quán)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)眾籌平臺(tái)作為網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供者，其受《侵權(quán)責(zé)任法》第三十六條的約束。在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，平臺(tái)可能會(huì)存在侵犯知識(shí)產(chǎn)權(quán)、發(fā)布虛假消息、侵犯?jìng)€(gè)人隱私、侵犯商業(yè)秘密。股權(quán)眾籌平臺(tái)需要對(duì)融資人的項(xiàng)目進(jìn)行審查、對(duì)投資人的個(gè)人信息進(jìn)行審查，在審查過(guò)程中若其將融資人或者投資人禁止上傳的信息予以上傳即會(huì)產(chǎn)生侵權(quán)行為，從而被追究侵權(quán)責(zé)任。

三、我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)防范

在我國(guó)的股權(quán)眾籌模式下，平臺(tái)的健康發(fā)展不僅保護(hù)著投資者的權(quán)益，更有利于促進(jìn)我國(guó)民營(yíng)資本的穩(wěn)健運(yùn)轉(zhuǎn)。眾籌平臺(tái)的發(fā)展，應(yīng)保護(hù)投資者的利益、促進(jìn)中小企業(yè)為原則，平臺(tái)作為投資者和中小企業(yè)者之間的連接橋梁，在金融改革過(guò)程中起到至關(guān)重要的作用。股權(quán)眾籌平臺(tái)的健康發(fā)展能有效解決民間資本過(guò)剩，為了規(guī)范平臺(tái)促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行規(guī)范。

（一）劃清與刑事犯罪的界限

股權(quán)眾籌平臺(tái)與非法集資僅一線之隔，其對(duì)傳統(tǒng)的股權(quán)私募、公募產(chǎn)生了沖擊，由于其受眾面廣，其是否會(huì)改變現(xiàn)有的立法，值得商榷。但是在現(xiàn)行立法環(huán)境下，眾籌平臺(tái)可通過(guò)實(shí)名認(rèn)證、投資資格認(rèn)證、投資者人員限制、投資金額的限制等方式將不特定的投資者轉(zhuǎn)化為特定投資模式，從而起到規(guī)避刑事犯罪的風(fēng)險(xiǎn)的作用。

（二）建立信息披露制度

股權(quán)眾籌平臺(tái)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，投資者、集資者、平臺(tái)三方之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。平臺(tái)、集資者往往掌握著全部的項(xiàng)目詳細(xì)，投資者對(duì)相對(duì)信息的掌握一般只能通過(guò)平臺(tái)發(fā)布的有限信息，難以全面掌握項(xiàng)目的相關(guān)信息。同時(shí)也存在集資者虛構(gòu)項(xiàng)目信息，欺瞞平臺(tái)、投資者的情形，平臺(tái)應(yīng)制度較高的準(zhǔn)入門(mén)檻，完善項(xiàng)目備案信息，同時(shí)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)信息監(jiān)管，確保投資者能夠獲得融資項(xiàng)目基本信息的基礎(chǔ)之上，建立項(xiàng)目評(píng)估機(jī)制，根據(jù)各項(xiàng)目的內(nèi)容、規(guī)模進(jìn)行不同信息的披露，同時(shí)隨時(shí)項(xiàng)目的進(jìn)行及時(shí)更新項(xiàng)目信息。

（三）建立第三方資金托管機(jī)制

一個(gè)項(xiàng)目的眾籌，往往涉及較大的資金，資金的管理與投資人的利益密切相關(guān)，集資人對(duì)資金的不慎處理會(huì)嚴(yán)重影響整個(gè)眾籌制度的建立。當(dāng)集資者積累資金，形成資金池，會(huì)危及投資人的利益，故引進(jìn)第三方機(jī)構(gòu)對(duì)資金進(jìn)行托管、流轉(zhuǎn)十分有必要。投資者通過(guò)平臺(tái)早起公布的第三方托管協(xié)議書(shū)，向托管資金帳戶直接投入的項(xiàng)目資金，在項(xiàng)目融資完成之后，托管機(jī)構(gòu)按照與集資人先前簽訂的資金支付使用協(xié)議向資金使用方定期投入相應(yīng)的資金。

四、結(jié)語(yǔ)

近年來(lái)，由于“惠普金融”、“互聯(lián)網(wǎng)+”等政策引導(dǎo)股權(quán)眾籌平臺(tái)的快速發(fā)展，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和金融創(chuàng)新的大環(huán)境下，股權(quán)眾籌平臺(tái)豐富著多層次融資市場(chǎng)、優(yōu)化資源配置。但股權(quán)眾籌平臺(tái)在蓬勃發(fā)展，平臺(tái)本身也存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，因此有必要建立健全相關(guān)制度規(guī)范，促保股權(quán)眾籌平臺(tái)健康發(fā)展。正如約翰·梅利曼所說(shuō)：“法律植根于文化之中，它在一定的文化范圍內(nèi)對(duì)特定社會(huì)在特定的時(shí)間和地點(diǎn)所出現(xiàn)的特定需求作出回應(yīng)?！?/p>

注釋：

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