基于資本化率敏感性分析法探索區(qū)間評(píng)估的研究

鄭錦

摘 要：隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展，資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)發(fā)展的國際化程度在不斷加深，資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)需要不斷完善評(píng)估相關(guān)的制度規(guī)范，提高資產(chǎn)評(píng)估的技能和水平，完善資產(chǎn)評(píng)估體系。敏感性分析方法一方面能夠分析出評(píng)估因素對(duì)結(jié)果的影響程度，另一方面可以通過評(píng)估因素為紐帶，建立評(píng)估因素與評(píng)估結(jié)果的關(guān)系，最終實(shí)現(xiàn)區(qū)間評(píng)估。本文以G公司為例，通過對(duì)資本化的敏感性分析方法，探索以資產(chǎn)評(píng)估影響因素為紐帶，構(gòu)建資產(chǎn)評(píng)估的區(qū)間評(píng)估的方法。敏感性分析方法構(gòu)建的區(qū)間評(píng)估結(jié)果，能有效提高了資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的客觀性、科學(xué)性和可信度，提高了資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的參考價(jià)值。

關(guān)鍵詞：資本化率；敏感性分析；區(qū)間評(píng)估；資產(chǎn)評(píng)估

1 引言

2017年5月14至15日，“一帶一路”國際合作高峰論壇在北京舉行，“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施為資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)發(fā)展提供了新機(jī)遇、新動(dòng)力，同時(shí)也提出了新要求、新挑戰(zhàn)。因此，完善我國資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)發(fā)展的相關(guān)制度，提高資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)技術(shù)能力和服務(wù)水平，是我國資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)國際化發(fā)展的重要保證。在資產(chǎn)評(píng)估研究與實(shí)務(wù)中，如何衡量資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的可行度是困擾評(píng)估從業(yè)者的一個(gè)難題。因此資產(chǎn)評(píng)估研究者或從業(yè)者探索如何精確計(jì)算評(píng)估結(jié)果的因素，以便對(duì)評(píng)估結(jié)果做到最大程度的量化，提高資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的可信度。

本文通過資本化率的敏感性分析，探索通過評(píng)估因素為紐帶，建立資產(chǎn)評(píng)估區(qū)間評(píng)估方法。從資產(chǎn)評(píng)估理論研究和實(shí)務(wù)來看，評(píng)估結(jié)果的單一評(píng)估值和評(píng)估結(jié)果區(qū)間相比，評(píng)估結(jié)果區(qū)間的可信度和參考價(jià)值更大。因此，探索有效的資產(chǎn)評(píng)估區(qū)間評(píng)估方法是提高資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估能力和服務(wù)水平的重要途徑。

2 資本化率敏感性分析方法在G公司評(píng)估中運(yùn)用研究

章文以G公司為例，運(yùn)用資本化率敏感性分析法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中運(yùn)用，探索以資產(chǎn)評(píng)估影響因素為紐帶，建立資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的評(píng)估區(qū)間值。G公司是某行業(yè)的一個(gè)生產(chǎn)加工上市公司，根據(jù)G公司近三年資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表，在收益法評(píng)估的基礎(chǔ)之上，進(jìn)行資本化率的名感性分析，得出最終的評(píng)估價(jià)值區(qū)間。

2.1 G公司收益的預(yù)測(cè)

根據(jù)G公司三年的財(cái)務(wù)報(bào)表及公司發(fā)展的現(xiàn)狀，對(duì)公司的收益進(jìn)行有效的預(yù)測(cè)。首先通過歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算出G公司的銷售增長率、銷售成本率、費(fèi)用率等相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，然后根據(jù)公司發(fā)展的實(shí)際狀況，選擇合適的預(yù)測(cè)指標(biāo)。通過公司的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，預(yù)測(cè)公司未來5年的凈收益，未來5年G公司凈收益分別為17，610.3萬美元、19，133.6萬美元、20，788.6萬美元、22，586.8萬美元和24，540.5萬美元。根據(jù)公司發(fā)展情況預(yù)測(cè)，假設(shè)G公司第6年有以第5年的凈利潤24，540.5萬美元持續(xù)發(fā)展。

2.2 資本化率的確定

考慮的資本化率的準(zhǔn)確性，本文采取資本化率分段求取的方法來計(jì)算G公司評(píng)估中的資本化率。在未來的5年，由于公司的凈利潤與公司的現(xiàn)在的資產(chǎn)狀況為前提來預(yù)測(cè)，用加權(quán)資本成本（WACC）為資本化率對(duì)公司收益進(jìn)行折現(xiàn)較為適合和準(zhǔn)確。在未來長期的穩(wěn)定增長期內(nèi)，由于很多的不確定性因素的存在，以及未來公司資產(chǎn)負(fù)債情況的變化，用加權(quán)資本成本作為資本化率對(duì)未來長期收益進(jìn)行折現(xiàn)，這樣的資本化率選取是不適合的。因此，本文對(duì)未來穩(wěn)定增長期的資本化率采用和市場(chǎng)相關(guān)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）來計(jì)算。

根據(jù)對(duì)G公司的調(diào)查及公司財(cái)務(wù)報(bào)表的計(jì)算分析，G公司的債務(wù)總額為21354.5萬美元，股權(quán)價(jià)值總額為58250萬美元，所得稅稅率為25%，為風(fēng)險(xiǎn)收益率采用10年期國債利率，Beta系數(shù)采用G公司所在行業(yè)平均Beta值為1.21，市場(chǎng)收益率為8.6%，債務(wù)成本為6%。通過公式1和公式2，通過資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）計(jì)算出G公司未來5年的資本化率為8.3%，通過加權(quán)資本成本發(fā)計(jì)算出穩(wěn)定增長期的資本化率為9.6%。

2.3 對(duì)G公司的評(píng)估結(jié)果

用收益法對(duì)G公司進(jìn)行評(píng)估，就是將G公司未來的收益進(jìn)行折現(xiàn)到現(xiàn)在，求出公司的價(jià)值。收益法對(duì)企業(yè)評(píng)估的公式如公式1：

V=■■+■×■公式（1）

本文通過Excel中的VPN函數(shù)，計(jì)算出未來5年的收益的現(xiàn)值，在加上未來穩(wěn)定增長期的價(jià)值折現(xiàn)到現(xiàn)在，得到企業(yè)的價(jià)值，最終算出該企業(yè)的價(jià)值為253411.6萬美元。

2.4 資本化率敏感性分析

本文通過Excel中的模擬分析中的模擬運(yùn)算表，對(duì)G公司評(píng)估結(jié)果進(jìn)行敏感性分析；同時(shí)，通過資產(chǎn)評(píng)估的評(píng)估影響因素資本化率的敏感性分析，構(gòu)建資產(chǎn)評(píng)估的區(qū)間評(píng)估值。本文假設(shè)預(yù)測(cè)資本化率出現(xiàn)0.25%的誤差時(shí)，對(duì)G公司評(píng)估結(jié)果的影響，敏感性分析法得出的結(jié)果見表1：

從表1對(duì)資本化率敏感性分析法計(jì)算出的評(píng)估結(jié)果表可以看出，中間加粗的數(shù)值253411.6萬美元就是用收益法計(jì)算出來的評(píng)估值，灰色區(qū)域評(píng)估值是對(duì)資本化率計(jì)算與實(shí)際資本化率出現(xiàn)0.25%誤差時(shí)計(jì)算出的G企業(yè)評(píng)估價(jià)值區(qū)間，最小值為247139.9萬美元，最大評(píng)估值為260046.8萬美元，通過評(píng)估區(qū)間，評(píng)估委托方可根據(jù)公司的實(shí)際情況選擇出最適合的評(píng)估值。同時(shí)，通過資本化率敏感性分析，也能夠分析出影響因素對(duì)評(píng)估結(jié)果影響的大小情況，在本文中，可以通過敏感性分析結(jié)果看出WACC和穩(wěn)定增長期資本化率變動(dòng)對(duì)評(píng)估結(jié)果的影響情況。從研究和實(shí)務(wù)角度來看，我們?cè)诂F(xiàn)實(shí)中研究和實(shí)務(wù)操作對(duì)資本化率計(jì)算百分之百準(zhǔn)確是很難做到的，由于客觀條件的限制，總會(huì)出現(xiàn)一定的偏差，而通過資本化率敏感性分析得出的評(píng)估結(jié)果區(qū)間，要比單一的評(píng)估結(jié)果更客觀、科學(xué)和更具有參考價(jià)值。

3 研究結(jié)論

本文在資本化率和敏感性分析方法的理論研究基礎(chǔ)上，通過對(duì)資產(chǎn)評(píng)估影響因素的敏感性分析方法，來探索實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)評(píng)估的區(qū)間評(píng)估方法。本文以G企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估為例，在收益法評(píng)估的基礎(chǔ)之上，用Excel中模擬運(yùn)算表，通過資產(chǎn)評(píng)估影響因素資本化率的敏感性分析方法，建立資產(chǎn)評(píng)估的區(qū)間評(píng)估結(jié)果，并將兩種方法評(píng)估去的結(jié)果進(jìn)行比較。通過傳統(tǒng)的收益法和明感性分析方法得出的評(píng)估結(jié)果進(jìn)行比較，敏感性分析方法得出的區(qū)間評(píng)估結(jié)果，更加的客觀、科學(xué)，評(píng)估結(jié)果的可行度更高，參考價(jià)值更大。同時(shí)，敏感性分析方法，能夠分析出評(píng)估因素對(duì)評(píng)估結(jié)果影響程度，進(jìn)而可以通過量化評(píng)估影響的的因素，從而提高資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性。endprint