金融波動(dòng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)溢出

黃守坤，董 梅，段萍萍

(山東財(cái)經(jīng)大學(xué) 保險(xiǎn)學(xué)院，山東 濟(jì)南 250014)

金融波動(dòng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)溢出

黃守坤，董 梅，段萍萍

(山東財(cái)經(jīng)大學(xué) 保險(xiǎn)學(xué)院，山東 濟(jì)南 250014)

金融市場(chǎng)的波動(dòng)性是其固有的特征，它與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)之間存在多大的關(guān)聯(lián)度，近年來(lái)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的頻繁波動(dòng)中又有多少是由金融的波動(dòng)引起的，一直是值得研究的問(wèn)題。我們對(duì)國(guó)內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和金融市場(chǎng)的波動(dòng)特征進(jìn)行了實(shí)證對(duì)比，發(fā)現(xiàn)它們之間存在顯著的關(guān)聯(lián)性，通過(guò)BEKK-GARCH模型計(jì)量出了金融波動(dòng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)存在溢出效應(yīng)，得出大豆等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)中有30%～40%是由貨幣供應(yīng)量的波動(dòng)貢獻(xiàn)的結(jié)論。

農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格；金融波動(dòng)；波動(dòng)溢出；BEKK-GARCH模型

一、引言

農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變化牽動(dòng)著億萬(wàn)居民的心，其走勢(shì)關(guān)乎人們的生產(chǎn)和生活。近年來(lái)，我國(guó)主要農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)量不斷創(chuàng)新高，農(nóng)產(chǎn)品供求雙方變化相對(duì)平穩(wěn)，但農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格頻繁波動(dòng)給人們的生產(chǎn)和生活造成了一定程度的風(fēng)險(xiǎn)，人們對(duì)未來(lái)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的不確定性產(chǎn)生了擔(dān)憂，像“蒜你狠”、“姜你軍”、“豆你玩”、“火箭蛋”等網(wǎng)絡(luò)名詞，折射出了人們對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲的形象比喻，也反映出了人們面對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲時(shí)的被動(dòng)和無(wú)奈。深刻分析農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格頻繁波動(dòng)的原因，除了有供求雙方量的變化原因外，金融“放大器”的作用不容忽視，活躍的金融市場(chǎng)或?qū)捤傻呢泿耪邥?huì)促使一部分投機(jī)商利用信貸等資金借助部分農(nóng)產(chǎn)品減產(chǎn)的信息，推高農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格，通過(guò)囤積農(nóng)產(chǎn)品牟利，從而放大農(nóng)產(chǎn)品供求變化的趨勢(shì)，起一個(gè)波動(dòng)放大器的作用。同時(shí)，很多農(nóng)產(chǎn)品已經(jīng)成為金融期貨市場(chǎng)上的工具，其價(jià)格已與股票、利率和匯率等金融價(jià)格波動(dòng)高度相連，金融的波動(dòng)更增加了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的不確定性。那么，是否存在金融波動(dòng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)溢出，如果存在，這種波動(dòng)溢出的特征是什么，也就是溢出效應(yīng)是如何表現(xiàn)的，各種農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)中又有哪些各自的特點(diǎn)，一直是經(jīng)濟(jì)研究中備受關(guān)注的問(wèn)題，也是各級(jí)部門(mén)和組織十分關(guān)心的事情，針對(duì)農(nóng)產(chǎn)品頻繁波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)如何應(yīng)對(duì)，已構(gòu)成財(cái)經(jīng)問(wèn)題的熱點(diǎn)。

學(xué)術(shù)界對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變化及其實(shí)證的研究成果眾多，張巨勇等(1999)利用經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型對(duì)農(nóng)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的整合程度進(jìn)行了研究，得出當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的整合程度不高，國(guó)內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格聯(lián)動(dòng)性不強(qiáng)的結(jié)論[1]。丁守海(2009)就國(guó)際糧食價(jià)格變化對(duì)國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格的傳導(dǎo)進(jìn)行了研究，利用Johansen和VEC模型實(shí)證了國(guó)際糧價(jià)變動(dòng)會(huì)傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)，尤其以大豆價(jià)格最為明顯[2]。蘇應(yīng)蓉(2011)指出全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)中存在金融因素，金融衍生下的農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格具有明顯的引導(dǎo)作用，大量金融市場(chǎng)資金通過(guò)指數(shù)基金等手段進(jìn)行投機(jī)，推高了農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格[3]。馬述忠等(2013)通過(guò)建立誤差修正模型、面板數(shù)據(jù)模型等計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法對(duì)國(guó)內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的相互影響進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)隨著我國(guó)開(kāi)放程度的越來(lái)越高，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的影響就越來(lái)越強(qiáng)，我國(guó)農(nóng)業(yè)的發(fā)展要逐步提高農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)者的生產(chǎn)效率，增強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力[4]。劉振亞(2013)通過(guò)GTAP模型測(cè)算了國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變化對(duì)國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格及其他產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品價(jià)格的影響[5]。文春玲等(2014)運(yùn)用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)等計(jì)量方法探討了國(guó)內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品的聯(lián)動(dòng)、傳導(dǎo)關(guān)系，分析了不同農(nóng)產(chǎn)品品種國(guó)內(nèi)外價(jià)格的聯(lián)動(dòng)特點(diǎn)，提出了一些對(duì)策建議[6]。陸剛(2015)以中美玉米期貨價(jià)格數(shù)據(jù)為例實(shí)證了國(guó)內(nèi)外玉米價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性，指出農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)除了受各自國(guó)內(nèi)政治和經(jīng)濟(jì)因素影響外，還取決于價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)有傳導(dǎo)[7]。宋長(zhǎng)鳴(2017)利用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)和向量自回歸模型實(shí)證了我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格之間的溢出現(xiàn)象，得出水產(chǎn)品、鮮果、鮮菜、肉禽制品等鮮活農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格之間存在波動(dòng)溢出，但其對(duì)糧食價(jià)格的波動(dòng)溢出不明顯的結(jié)論[8]，等等。

盡管有關(guān)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變化的理論和實(shí)證研究眾多，但考慮金融因素影響的研究偏少。我們?cè)趪?guó)內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格聯(lián)動(dòng)的研究中，采用的是將分析數(shù)據(jù)放在同一起點(diǎn)上進(jìn)行比較，國(guó)內(nèi)外價(jià)格指數(shù)轉(zhuǎn)換成同一起點(diǎn)的定基價(jià)格指數(shù)，其他變量數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換成與定基價(jià)格指數(shù)一致的比較起點(diǎn)進(jìn)行。研究中以計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法為主，包括相關(guān)性分析、描述性統(tǒng)計(jì)、BEKK-GARCH波動(dòng)溢出模型分析、方差分解、脈沖響應(yīng)等，獨(dú)特的數(shù)據(jù)處理為結(jié)論的真實(shí)性提供保證，探討農(nóng)產(chǎn)品外貿(mào)規(guī)模不斷擴(kuò)大的背景下，國(guó)內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格聯(lián)動(dòng)的規(guī)律變化和特點(diǎn)，為認(rèn)清我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的源頭、做好農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)提供決策依據(jù)。

文章在第二部分主要論述價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)溢出的理論、模型和方法；在第三部分主要利用國(guó)內(nèi)外的數(shù)據(jù)資料，運(yùn)用多種統(tǒng)計(jì)方法，如建立若干模型，進(jìn)行方差分解、脈沖響應(yīng)等計(jì)量分析，得出金融波動(dòng)與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)之間的關(guān)聯(lián)性、溢出特征等結(jié)論；第四部分在總結(jié)有關(guān)研究結(jié)論的基礎(chǔ)上，給出農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理切實(shí)可行的若干建議，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理提供科學(xué)依據(jù)。

二、波動(dòng)溢出模型與理論

變量的波動(dòng)規(guī)律一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)(特別是金融學(xué))中研究的前沿問(wèn)題之一，以2003年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者羅伯特·恩格爾(Robert Engle)為代表的一大批經(jīng)濟(jì)學(xué)家以ARCH類模型為基礎(chǔ)研究了金融產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的記憶性、聚集性特征，后來(lái)在此基礎(chǔ)上又開(kāi)發(fā)出GARCH類模型，進(jìn)一步研究了波動(dòng)中的長(zhǎng)記憶性、非對(duì)稱型、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等特征。近年來(lái)，多元GARCH類模型又成為研究的熱點(diǎn)，它主要研究和計(jì)量變量間的波動(dòng)溢出效應(yīng)，特別是二元GARCH簇模型，可以計(jì)量?jī)蓚€(gè)變量間的波動(dòng)溢出性，應(yīng)用最廣。除此之外，在向量自回歸VAR模型基礎(chǔ)上應(yīng)用的方差分解、脈沖響應(yīng)也是計(jì)量變量間波動(dòng)規(guī)律的有效工具。

(一)波動(dòng)溢出效應(yīng)檢驗(yàn)的模型

ARCH簇模型以及其擴(kuò)展后的GARCH簇模型是計(jì)量?jī)r(jià)格波動(dòng)的最常用的方法，單變量的GARCH簇模型計(jì)量的是變量自身波動(dòng)記憶性的規(guī)律，而B(niǎo)EKK形式的多元GARCH簇模型既計(jì)量單個(gè)變量波動(dòng)的ARCH效應(yīng)又計(jì)量變量之間的波動(dòng)溢出性。

以二元GARCH-BEKK(1，1)模型為例，假設(shè)有A和B兩個(gè)市場(chǎng)，其價(jià)格波動(dòng)均值方程的向量形式可表述為：

波動(dòng)的方差方程可表述為：

(二)溢出的Cholesky Decomposition方差分解

在波動(dòng)溢出的研究中，不僅要關(guān)注波動(dòng)溢出性是否存在，而且我們更應(yīng)該關(guān)注如果波動(dòng)溢出效應(yīng)存在的話，波動(dòng)溢出多少、溢出的貢獻(xiàn)率等問(wèn)題。

1980年西蒙斯(Sims)在向量自回歸(VAR)模型的基礎(chǔ)上提出來(lái)方差分解的方法，將變量間的方差貢獻(xiàn)率計(jì)量出來(lái)。

稱為第j個(gè)變量對(duì)xi的方差貢獻(xiàn)率。

(三)廣義脈沖響應(yīng)

脈沖是響應(yīng)時(shí)間序列變量進(jìn)行頻域分析的常用工具，主要計(jì)量波動(dòng)輸出對(duì)輸入的響應(yīng)。在計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)應(yīng)用中，往往進(jìn)行廣義脈沖響應(yīng)的分析，它是在VAR模型的基礎(chǔ)上，通過(guò)Cholesky正交化分解來(lái)實(shí)現(xiàn)，1996年由Koop等學(xué)者提出。

其中Aq的第i行、第j列元素為：

然后，通過(guò)分析脈沖響應(yīng)函數(shù)值的大小來(lái)判斷變量間波動(dòng)沖擊的強(qiáng)弱，實(shí)證中常常用脈沖響應(yīng)函數(shù)圖表的形式顯示，結(jié)論一目了然。

三、實(shí)證分析

(一)應(yīng)用的數(shù)據(jù)及處理

實(shí)證中所用數(shù)據(jù)來(lái)自多個(gè)國(guó)內(nèi)外數(shù)據(jù)庫(kù)，美國(guó)的廣義貨幣供應(yīng)量(M2)來(lái)自圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行數(shù)據(jù)庫(kù)，美國(guó)大豆期貨價(jià)格、美國(guó)豬肉價(jià)格、澳大利亞和新西蘭牛肉價(jià)格等均來(lái)自IMF數(shù)據(jù)庫(kù)，標(biāo)準(zhǔn)普爾股票指數(shù)和上證指數(shù)收盤(pán)價(jià)來(lái)自雅虎財(cái)經(jīng)，中國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量(M2)、大豆、鮮菜、豬肉、牛肉、花生等價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)宏觀信息網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)，大豆期貨成交量等數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫(kù)，樣本區(qū)間為2002年1月至2016年12月。

(二)金融波動(dòng)與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的統(tǒng)計(jì)性分析

1. 描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)所收集的國(guó)內(nèi)外金融及農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格等數(shù)據(jù)，進(jìn)行有關(guān)處理并進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)(參見(jiàn)表1)，結(jié)果顯示，近年來(lái)我國(guó)貨幣供應(yīng)量、牛肉價(jià)格、鮮菜價(jià)格、股票價(jià)格的變異系數(shù)都比較大，反映出波動(dòng)幅度較大，變化明顯。國(guó)際上，芝加哥大豆價(jià)格、澳大利亞與新西蘭牛肉價(jià)格的變異系數(shù)也相對(duì)較大，變化顯著。

表1 國(guó)內(nèi)外主要金融波動(dòng)與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的描述性統(tǒng)計(jì)及相關(guān)系數(shù)

注：樣本期間2002.01～2016.12，中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)自IMF公布的月度初級(jí)商品價(jià)格公報(bào).

2.金融波動(dòng)與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的相關(guān)性

金融的發(fā)展為經(jīng)濟(jì)的繁榮創(chuàng)造了條件，同時(shí)，金融固有的波動(dòng)性特征又加劇了實(shí)體市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)也不例外，它與金融的波動(dòng)關(guān)聯(lián)性越來(lái)越強(qiáng)，我們可以通過(guò)實(shí)證對(duì)比，來(lái)體現(xiàn)這一規(guī)律。

為了便于比較，我們將數(shù)據(jù)都轉(zhuǎn)化成2002年為100的定基數(shù)據(jù)，并計(jì)算出它們之間的相關(guān)系數(shù)及其伴隨概率(參見(jiàn)圖1)。國(guó)際金融波動(dòng)主要用美國(guó)的廣義貨幣供應(yīng)量(M2)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票價(jià)格指數(shù)來(lái)反映，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品選取了美國(guó)從澳大利亞和新西蘭進(jìn)口的牛肉價(jià)格來(lái)反映，國(guó)內(nèi)金融波動(dòng)主要用中國(guó)的廣義貨幣供應(yīng)量(M2)和上證指數(shù)收盤(pán)價(jià)來(lái)反映，國(guó)內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格主要選取了牛肉、鮮菜、豬肉的價(jià)格來(lái)反映。

圖1 國(guó)內(nèi)外金融波動(dòng)與重要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的對(duì)比及相關(guān)性統(tǒng)計(jì)

結(jié)果顯示，無(wú)論是國(guó)際上還是國(guó)內(nèi)，金融波動(dòng)與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)都存在很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性和波動(dòng)的一致性，反映出金融的波動(dòng)是導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的重要原因。國(guó)際上，美國(guó)的M2與美國(guó)進(jìn)口澳大利亞和新西蘭牛肉價(jià)格總體趨勢(shì)一致，波動(dòng)性上不如進(jìn)口的牛肉價(jià)格頻繁，但相關(guān)系數(shù)達(dá)0.80，統(tǒng)計(jì)上非常顯著；而標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票價(jià)格指數(shù)與美國(guó)進(jìn)口牛肉的價(jià)格的波動(dòng)特征更加一致，反映關(guān)聯(lián)性的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.74 ，統(tǒng)計(jì)上也非常顯著。國(guó)內(nèi)，貨幣供應(yīng)量M2是拉動(dòng)牛肉、鮮菜價(jià)格不斷上升的重要因素，其波動(dòng)也有很強(qiáng)的一致性，與牛肉價(jià)格的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.98，與鮮菜價(jià)格的相關(guān)系數(shù)也達(dá)0.96，都非常高，并且顯著性非常強(qiáng)，反映出貨幣供應(yīng)量的不斷提升是導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格不斷提升的一個(gè)非常顯著的因素；上證指數(shù)的波動(dòng)與我國(guó)豬肉價(jià)格的波動(dòng)也具有一致性，相關(guān)系數(shù)為0.52，統(tǒng)計(jì)上也是顯著的，“豬周期”與股市波動(dòng)的周期基本一致。國(guó)內(nèi)大豆集貿(mào)市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)受大豆期貨交易量的影響也非常顯著，二者之間存在很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，特別是2008年華爾街金融危機(jī)前后大豆交易量的大起大落直接導(dǎo)致了大豆市場(chǎng)價(jià)格的大起大落，每當(dāng)大豆期貨交易量有一個(gè)大的提高，都伴隨著大豆市場(chǎng)價(jià)格的提升，反映了金融市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)傳導(dǎo)到實(shí)物市場(chǎng)，從一個(gè)側(cè)面反映出金融波動(dòng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)存在波動(dòng)溢出，會(huì)加大農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變化的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)金融波動(dòng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的溢出性

在波動(dòng)溢出的實(shí)證過(guò)程中，我們選取了美國(guó)的廣義貨幣供應(yīng)量(M2)和中國(guó)的廣義貨幣供應(yīng)量(M2)作為國(guó)內(nèi)外宏觀金融波動(dòng)的變量，選取美國(guó)的標(biāo)普500股票價(jià)格指數(shù)和我國(guó)的上證指數(shù)作為市場(chǎng)金融波動(dòng)的變量，農(nóng)產(chǎn)品的代表主要有鮮菜、豬肉、牛肉、大豆、花生，它們的價(jià)格波動(dòng)相對(duì)較大。

為了保證變量數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，我們對(duì)各個(gè)變量進(jìn)行了平穩(wěn)化處理，公式如下：

Yi=ln(Xi/Xi-1)

然后，應(yīng)用變化后的變量數(shù)據(jù)進(jìn)行波動(dòng)溢出的檢驗(yàn)。

實(shí)證中，利用的是WinRATS Pro 8.2軟件，采用的是最為常用的二元GARCH-BEKK(1，1)模型，對(duì)金融變量和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變量進(jìn)行兩兩建模，以驗(yàn)證它們之間的波動(dòng)溢出性。表2中顯示的主要是模型中反映兩個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)的溢出性特征的四個(gè)系數(shù)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，原理如本文第二部分所述，A(1,2)、A(2,1)對(duì)應(yīng)著模型中的系數(shù)α12、α21，B(1,2)、B(2,1) 對(duì)應(yīng)著模型中的系數(shù)β12、β21，顯示的是經(jīng)檢驗(yàn)是顯著的波動(dòng)溢出特征。

實(shí)證的結(jié)果顯示：①宏觀金融波動(dòng)對(duì)像牛肉這樣的價(jià)格較高的農(nóng)產(chǎn)品的波動(dòng)溢出顯著。無(wú)論是美國(guó)的廣義貨幣供應(yīng)量(M2)還是中國(guó)的廣義貨幣供應(yīng)量(M2)對(duì)各自國(guó)家牛肉價(jià)格的單項(xiàng)波動(dòng)溢出明顯，說(shuō)明這些農(nóng)產(chǎn)品近年來(lái)的漲幅較大，背后有貨幣供應(yīng)量不斷擴(kuò)大的推手，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲有金融化因素。②標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價(jià)格的波動(dòng)對(duì)中外的大豆、花生等農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)存在波動(dòng)溢出。一方面，像大豆這種農(nóng)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)外都已成為金融期貨產(chǎn)品，與股票、外匯價(jià)格走勢(shì)綁定一塊，共同受制于金融市場(chǎng)的波動(dòng)；另一方面，我國(guó)大豆的進(jìn)口量不斷創(chuàng)新高，國(guó)內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格有聯(lián)動(dòng)，像標(biāo)普股票價(jià)格的波動(dòng)會(huì)傳導(dǎo)到各種農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)上。③我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量(M2)的波動(dòng)對(duì)牛肉、花生的價(jià)格波動(dòng)溢出明顯，而這兩種農(nóng)產(chǎn)品是近年來(lái)漲幅比最大的之一，反映出我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲與寬松的貨幣政策是相對(duì)應(yīng)的，這種波動(dòng)聯(lián)動(dòng)值得注意。

表2 BEKK模型中反映波動(dòng)溢出的相關(guān)統(tǒng)計(jì)結(jié)果及結(jié)論

注：“***”、“**”、“*”分別表示在1%、5%、10%的置信水平下統(tǒng)計(jì)顯著.

(四)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)方差中金融因素的貢獻(xiàn)率

進(jìn)一步分析農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)中有多少是金融市場(chǎng)波動(dòng)引起的，其貢獻(xiàn)率多大。實(shí)證中，仍然分別選取美國(guó)和中國(guó)的M2、標(biāo)準(zhǔn)普爾股票指數(shù)、上證指數(shù)代表國(guó)內(nèi)外的金融因素，農(nóng)產(chǎn)品中選取鮮菜、豬肉、牛肉、大豆、花生，其價(jià)格的波動(dòng)作為分析的對(duì)象，數(shù)據(jù)變量還是采取與上一部分相同的處理方法，進(jìn)行變化率對(duì)數(shù)變換，以保證其滿足平穩(wěn)性。根據(jù)上面介紹的方差相對(duì)貢獻(xiàn)率計(jì)量的原理，利用Eviews9.0軟件中的Cholesky Decomposition的方差分解方法，先建立變量的向量自回歸模型，然后做出方差分解圖，選取方差分解中貢獻(xiàn)率比較高的幾個(gè)，參見(jiàn)圖2。

圖2 金融波動(dòng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的方差分解圖

實(shí)證結(jié)果顯示，金融市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)具有顯著性的影響，方差貢獻(xiàn)率較大，特別是美國(guó)的廣義貨幣供應(yīng)量(M2)對(duì)美國(guó)大豆期貨價(jià)格波動(dòng)方差的貢獻(xiàn)率達(dá)30%～40%，對(duì)美國(guó)牛肉價(jià)格波動(dòng)方差的貢獻(xiàn)率也達(dá)20%～30%；中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)中金融因素的貢獻(xiàn)率也達(dá)到顯著的標(biāo)準(zhǔn)，其中標(biāo)普股票價(jià)格波動(dòng)對(duì)中國(guó)花生市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)方差的貢獻(xiàn)率達(dá)15%，中國(guó)的廣義貨幣供應(yīng)量(M2)的波動(dòng)對(duì)中國(guó)牛肉市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)方差的貢獻(xiàn)率也接近10%，可見(jiàn)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)中金融波動(dòng)因素不可忽視。

(五)金融波動(dòng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)沖擊的脈沖響應(yīng)

利用本文第二部分介紹的廣義脈沖響應(yīng)方法，對(duì)主要金融因素和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格兩兩之間進(jìn)行廣義的脈沖響應(yīng)實(shí)證。過(guò)程是：首先對(duì)各變量進(jìn)行變化率對(duì)數(shù)變換，然后兩兩之間建立合適的VAR模型，利用VAR模型的殘差協(xié)方差矩陣的Cholesky因子的逆來(lái)做正交化脈沖，構(gòu)建不依賴于VAR模型中變量次序的正交誤差矩陣，按照Cholesky順序計(jì)算第j個(gè)變量的Cholesky因子對(duì)第i個(gè)變量的擾動(dòng)項(xiàng)的廣義脈沖響應(yīng)。利用Eviews軟件，得到的具有代表性的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖如下：

圖3 農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格受金融因素波動(dòng)的脈沖響應(yīng)

圖3中，橫軸表示沖擊作用的響應(yīng)期間數(shù)(單位：月度)，縱軸表示大豆、牛肉等農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格，實(shí)線代表脈沖響應(yīng)函數(shù)。結(jié)果顯示，國(guó)內(nèi)外的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格受M2、股市價(jià)格的沖擊在波動(dòng)上有明顯的反應(yīng)，美國(guó)的大豆價(jià)格受美國(guó)M2變化的短期沖擊明顯，而且是正向，但持續(xù)的時(shí)間較短，中國(guó)的大豆價(jià)格受M2的沖擊有一定滯后，但持續(xù)時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，美國(guó)牛肉對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價(jià)格波動(dòng)沖擊反應(yīng)強(qiáng)烈，但反應(yīng)的時(shí)間較短，而且有滯后，中國(guó)牛肉價(jià)格受中國(guó)M2的沖擊與美國(guó)牛肉對(duì)股票價(jià)格的反應(yīng)很相似，滯后2期有明顯的正向反應(yīng)，而后逐漸減弱。

四、結(jié)論與啟示

通過(guò)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)和金融市場(chǎng)波動(dòng)的比較和統(tǒng)計(jì)分析，我們看到金融波動(dòng)對(duì)一些農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)確實(shí)存在著波動(dòng)溢出效應(yīng)，說(shuō)明近年來(lái)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格頻繁波動(dòng)的背后有金融波動(dòng)的推手存在，特別是價(jià)格漲幅較大的牛肉和進(jìn)口量不斷創(chuàng)紀(jì)錄的大豆，它們受貨幣供應(yīng)量和股市等金融波動(dòng)的影響較大。方差分解的結(jié)果表明，主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)方差中有接近三分之一是由金融波動(dòng)引起的，金融因素不僅推動(dòng)中農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格不斷走高，而且也是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格頻繁波動(dòng)的原因。脈沖響應(yīng)的實(shí)證結(jié)論也顯示，金融及其市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)對(duì)某些農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)有沖擊，某些農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的大幅上漲是與金融投機(jī)行為有一定聯(lián)系，金融市場(chǎng)中的部分投機(jī)者利用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格作為工具牟取私利，放大了供求變化對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的影響。實(shí)證研究的結(jié)論顯示，農(nóng)產(chǎn)品中附加值較大的牛肉、豬肉等價(jià)格與金融波動(dòng)的關(guān)聯(lián)性更大一些，產(chǎn)量較大的糧食產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)相對(duì)較小，受金融波動(dòng)的影響較小，大豆、花生等國(guó)際貿(mào)易交易量較大的農(nóng)產(chǎn)品受金融波動(dòng)的影響較大，其價(jià)格波動(dòng)對(duì)其他農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)也具有溢出性。

依據(jù)研究的有關(guān)結(jié)論，應(yīng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格頻繁波動(dòng)的沖擊影響，我們提出了以下幾點(diǎn)建議：

1.加強(qiáng)金融貨幣政策對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)溢出的風(fēng)險(xiǎn)管理

金融貨幣政策的影響面大、波及的程度深，像美元加息、我國(guó)房?jī)r(jià)的金融調(diào)控等政策，會(huì)影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)的方方面面。從實(shí)證的結(jié)論中我們可以看到，宏觀金融波動(dòng)對(duì)主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格存在波動(dòng)溢出效應(yīng)，從而對(duì)居民的生產(chǎn)、生活造成沖擊，人們會(huì)被動(dòng)接受農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的變化，產(chǎn)生負(fù)面影響，因此，在制定貨幣政策時(shí)應(yīng)該考慮到它將對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的沖擊，加強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理，以各種途徑應(yīng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，提前預(yù)知農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)方向，減少其波動(dòng)對(duì)居民生活的沖擊。

2.加大農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼力度，實(shí)現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌下的精準(zhǔn)補(bǔ)貼

農(nóng)業(yè)是基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，糧食等農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)量關(guān)系著國(guó)計(jì)民生，農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格也關(guān)系著居民的生計(jì)。對(duì)農(nóng)業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼是國(guó)際上多數(shù)國(guó)家通常的做法，我國(guó)實(shí)行了多年的糧食、生豬等農(nóng)產(chǎn)品的最低收購(gòu)價(jià)政策，對(duì)保護(hù)農(nóng)戶的利益在價(jià)格波動(dòng)中少受損失起到了非常重要的作用，我們應(yīng)該繼續(xù)堅(jiān)持這一政策，并且還要進(jìn)一步深化和細(xì)化。

近年來(lái)，農(nóng)戶利益最受傷的是“谷賤傷農(nóng)”事件的頻繁發(fā)生，當(dāng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌的趨勢(shì)一旦形成，就很少有金融資金光顧這一農(nóng)產(chǎn)品，使圍繞價(jià)格下跌農(nóng)產(chǎn)品的收購(gòu)、運(yùn)輸、儲(chǔ)存等產(chǎn)業(yè)鏈斷崖式消失，農(nóng)戶往往防不勝防，造成慘痛損失。政府和農(nóng)業(yè)有關(guān)部門(mén)應(yīng)及時(shí)察覺(jué)這一現(xiàn)象，利用金融工具扶植這種農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈，使其能夠銷售出去，保證農(nóng)戶的根本利益不受損。

3.加大金融信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)控，防止農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的大起大落

我國(guó)作為儲(chǔ)蓄大國(guó)，可運(yùn)用的資金非常多，在金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)上應(yīng)多做文章。在金融支持農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面，還存在著一些金融過(guò)度投機(jī)的行為，比如，一旦某種農(nóng)產(chǎn)品出現(xiàn)產(chǎn)量下降，很多投機(jī)商就蜂擁而至，囤積這種農(nóng)產(chǎn)品以控制其價(jià)格，從中牟利，這些年來(lái)的“蒜你狠”、“向錢蔥”、“豆你玩”、“火箭蛋”等反映農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格頻繁波動(dòng)的現(xiàn)象，背后就有借助金融工具投機(jī)的幕后推手。所以，我國(guó)需要在調(diào)控金融信貸結(jié)構(gòu)上做實(shí)做細(xì)，引導(dǎo)金融資金支持農(nóng)業(yè)實(shí)體，在農(nóng)產(chǎn)品種植技術(shù)、農(nóng)業(yè)科技提升上大做文章，使我國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展再上新臺(tái)階，防止農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大起大落給人們的生活帶來(lái)不利影響。

4. 鼓勵(lì)金融資金流向農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體，防止利用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行過(guò)度投機(jī)

我國(guó)政府一直重視農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，鼓勵(lì)和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)為農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體提供小額貸款、支付結(jié)算和商業(yè)保險(xiǎn)等金融服務(wù)，支持“三農(nóng)”建設(shè)和農(nóng)業(yè)小微企業(yè)發(fā)展。但農(nóng)業(yè)“貸款難”仍舊沒(méi)有徹底改變，某些農(nóng)業(yè)中小企業(yè)、農(nóng)民合作社等經(jīng)濟(jì)組織仍得不到發(fā)展所需的信貸支持。某些金融機(jī)構(gòu)和組織熱衷于博弈農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格走勢(shì)，一旦發(fā)現(xiàn)某種農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)量有所減少，就投入大量資金囤積、收購(gòu)，不斷推高一些農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格，使農(nóng)民感到種植農(nóng)產(chǎn)品還不如投機(jī)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格收益大，導(dǎo)致大量資金游離于農(nóng)業(yè)實(shí)體之外。下一步，要加大農(nóng)業(yè)金融市場(chǎng)監(jiān)督和檢查，關(guān)注金融資金的流向，防止過(guò)多資金流向農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體之外，推高農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格，給人們的生產(chǎn)和生活造成不利影響。

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[責(zé)任編輯：張曉娟]

TheFluctuationRiskSpilloverEffectsofFinancialFluctuationtothePriceofAgriculturalProducts

HUANG Shou-kun，DONG Mei，DUAN Ping-ping

(Insurance College,Shandong University of Finance and Economics,Jinan 250014,China)

The volatility of financial markets is its inherent features. It has always been a worthy study question that how much the correlation between the volatility of the financial market and the price fluctuation of agricultural products and how many fluctuations in the prices of agricultural products are caused by financial fluctuations in recent years. We compare the fluctuation characteristics of agricultural products and financial markets at home and abroad and find that there is a significant correlation between them. We measure out the spillover effects of financial fluctuations on the price volatility of agricultural products by the BEKK-GARCH model and find that 30% - 40% is contributed by the fluctuation of the money supply in the price fluctuation of soybean and other agricultural products.

prices of agricultural products；financial fluctuation；fluctuation spillover models

2017-04-03

教育部人文社會(huì)科學(xué)課題(13YJA790035)

黃守坤(1966-)，男，山東聊城人，山東財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院教授，博士，從事風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量、經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)研究.

F304.2

A

2095-5863(2017)06-0072-09