國有控股方治理機(jī)制、競爭環(huán)境與R&D投入

徐 偉，張榮榮，周文梅

(濟(jì)南大學(xué) 商學(xué)院，山東 濟(jì)南 250002)

國有控股方治理機(jī)制、競爭環(huán)境與R&D投入

徐 偉，張榮榮，周文梅

(濟(jì)南大學(xué) 商學(xué)院，山東 濟(jì)南 250002)

本文以2010-2015年報中公布R&D投入信息的國有上市公司為樣本進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果表明，不同市場環(huán)境下，不同行政背景控股方治理模式的有效性存在差異。具體而言：(1)國有控股方激勵機(jī)制、控制機(jī)制有利于促進(jìn)公司創(chuàng)新投入，而監(jiān)督機(jī)制抑制公司創(chuàng)新投入。(2)在高競爭環(huán)境下，弱控制、強(qiáng)激勵、弱約束治理模式有利于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入，而在低競爭環(huán)境下，強(qiáng)激勵治理模式更為有效。(3)在高競爭市場環(huán)境下，中央國有控股方有效治理模式是弱控制、強(qiáng)激勵、弱約束，地方國有控股方有效治理模式是弱約束，控制機(jī)制和激勵機(jī)制作用不顯著；在低競爭市場環(huán)境下，中央控股方的有效治理模式是弱控制、強(qiáng)激勵，地方國有控股方的有效治理機(jī)制是高激勵、弱約束。

國有企業(yè)；國有控股方治理機(jī)制；競爭環(huán)境；R&D投入

一、引言

國有控股公司控股股東(簡稱控股方)如何通過頂層制度設(shè)計(jì)驅(qū)動企業(yè)創(chuàng)新？這是我國國有企業(yè)深化改革的重要議題。熊彼特認(rèn)為在打破原有均衡的創(chuàng)新重新組合中，制度發(fā)揮著至關(guān)重要的作用[1]。因此，公司治理作為有關(guān)企業(yè)資源配置的微觀制度安排，對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有著重要的影響。在我國國有公司治理體系中，各級政府作為“出資人代表”委托各級國有資產(chǎn)監(jiān)督委員會對國有集團(tuán)公司進(jìn)行監(jiān)督控制，形成了以各級政府為終極控制人的金字塔式股權(quán)控制體系。在這一體系中我國國有股權(quán)的集中性、行政權(quán)的權(quán)威性以及長期形成的“政企關(guān)系”、“政資關(guān)系”的制度運(yùn)行環(huán)境，使國有控股方具有超強(qiáng)的控制權(quán)，導(dǎo)致其治理機(jī)制對外部治理機(jī)制具有顯著的替代性[2-3]。因此，要依靠誘導(dǎo)性制度變遷推進(jìn)深化改革，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動由政府引導(dǎo)向市場自發(fā)驅(qū)動轉(zhuǎn)變[4]，需要由制度頂層設(shè)計(jì)均衡國有控股方控制機(jī)制、約束機(jī)制、激勵機(jī)制等治理機(jī)制與市場自發(fā)機(jī)制之間的沖突，通過相機(jī)治理激發(fā)國有企業(yè)經(jīng)營者對研發(fā)物質(zhì)資本和人力資本投入的配置功能，發(fā)揮企業(yè)家精神，驅(qū)動創(chuàng)新投入和長期經(jīng)濟(jì)增長[5]。我國國有企業(yè)在不同行業(yè)所表現(xiàn)的創(chuàng)新效率差異化，充分說明了這一問題。近年來，在涉及國家安全、國民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)以及關(guān)鍵領(lǐng)域的重大創(chuàng)新活動中，國有企業(yè)有效的創(chuàng)新資源配置和資源組合，使我國國有企業(yè)在高鐵、核電和通信技術(shù)為代表的國家重點(diǎn)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新中，發(fā)揮了重要的“龍頭”作用和平臺作用[6]。但是，在很多基礎(chǔ)領(lǐng)域和競爭行業(yè)，組織控制體系效率低下，導(dǎo)致大量國有企業(yè)研發(fā)投入水平過低、創(chuàng)新能力不足，國有企業(yè)創(chuàng)新效率與所擁有的技術(shù)優(yōu)勢和創(chuàng)新資源不匹配，甚至存在效率損失等問題[7-8]。

對此，已有研究從企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和股權(quán)結(jié)構(gòu)視角，認(rèn)為國有控股公司由于出資人缺位導(dǎo)致創(chuàng)新收益分配不合理。如果不打破股權(quán)結(jié)構(gòu)的單一性、集中性以及行政強(qiáng)權(quán)，難以形成長效創(chuàng)新投入激勵機(jī)制[3]。外部治理環(huán)境視角認(rèn)為由于行政錦標(biāo)賽和國有企業(yè)的多目標(biāo)，國有企業(yè)經(jīng)營者有“壕溝回避”效應(yīng)。經(jīng)濟(jì)考核目標(biāo)壓力加大時，不利于企業(yè)創(chuàng)新投入，尤其在一般經(jīng)濟(jì)競爭領(lǐng)域[9]。從創(chuàng)新制度供給視角看，通過行政“分權(quán)、放權(quán)“和”抓大放小”等一系列國有企業(yè)體制改革，不同行政層級背景的國有企業(yè)面臨著不同的創(chuàng)新環(huán)境，中央控股企業(yè)更有優(yōu)勢獲得政府所掌控的關(guān)鍵性研發(fā)資源和信息，降低外部環(huán)境的不確定性，提高創(chuàng)新績效[10]。但是，相關(guān)研究沒有直接深入到國有控股公司終極控股方的治理機(jī)制。對特定市場競爭環(huán)境下，不同政府層級的控股方治理機(jī)制效用發(fā)揮的差異性，尤其是如何根據(jù)市場環(huán)境、系統(tǒng)協(xié)同各種治理機(jī)制，保證企業(yè)創(chuàng)新效率的研究不足。吳延兵[7]利用行業(yè)宏觀數(shù)據(jù)討論了監(jiān)管機(jī)制、激勵機(jī)制對企業(yè)創(chuàng)新的影響，對此做出了較大貢獻(xiàn)，但是對微觀治理機(jī)制研究不足?；诖?，本文從系統(tǒng)協(xié)同的視角，以2010-2015年國有上市公司為例，分析國有控股方治理機(jī)制對控股公司R&D投入的影響，和不同市場競爭環(huán)境、不同政府層級控股方治理機(jī)制效應(yīng)對企業(yè)R&D投入的影響，以揭示潛藏在不同行政體系控制之下的微觀治理機(jī)制對公司創(chuàng)新的影響，探索國有控股公司的創(chuàng)新驅(qū)動的合理路徑。

二、相關(guān)理論與研究假設(shè)

在我國國有公司治理體系中，公司控股方不僅擁有公司控股股東所特有的控制與監(jiān)督權(quán)力，而且擁有對控股公司董(監(jiān))事會和經(jīng)營層關(guān)鍵人直接考核、獎賞、任命的激勵權(quán)[2]，通過制度設(shè)計(jì)形成的以戰(zhàn)略控制機(jī)制、資源配置約束機(jī)制和企業(yè)家激勵機(jī)制為主體的國有控股方治理機(jī)制體系，履行“管人”、“管事”、“管資產(chǎn)”的“出資人代表”治理職能。在多主體性、動態(tài)性、集成性的創(chuàng)新系統(tǒng)中，控制機(jī)制、激勵機(jī)制、監(jiān)督約束機(jī)制是相互作用、相互影響的。因此，國有控股方各治理機(jī)制之間的系統(tǒng)協(xié)同與耦合作用，對國有公司創(chuàng)新驅(qū)動和國有公司長效創(chuàng)新機(jī)制的形成具有重要的影響。因?yàn)?，提出如下假設(shè)：

H0：由控制、激勵、監(jiān)督機(jī)制協(xié)同形成的國有公司控股方的治理機(jī)制對其控股公司R&D投入，具有顯著的影響作用。

其中，控制機(jī)制是各種機(jī)制組成的直接控制體系。公司控股方通過直接委派、考核以及變更高層管理者等機(jī)制，形成了對公司戰(zhàn)略決策的直接控制。從委托代理和組織控制的視角，這種直接控制能夠有效保證董事會按照控股方意愿進(jìn)行企業(yè)決策，消除經(jīng)理人的投機(jī)行為，促進(jìn)企業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)施[11-12]；從資源依賴?yán)碚撘暯?，可以增?qiáng)組織和外部環(huán)境的聯(lián)系，緩解由于技術(shù)創(chuàng)新的專業(yè)性、復(fù)雜性以及非程序性，導(dǎo)致公司控股方及其代理人因監(jiān)督動力和能力的不足，而產(chǎn)生的技術(shù)創(chuàng)新代理問題[13]；從管家理論視角，高層管理者屆滿與考核變更機(jī)制，能夠?qū)?jīng)營者施以提升經(jīng)營效率的壓力，激勵“代理人”保持創(chuàng)新活力，同時也可以為企業(yè)帶來新的創(chuàng)新資源和社會關(guān)系。因此提出如下假設(shè)：

H0a：在控股方治理目標(biāo)取向創(chuàng)新時，國有控股方通過直接控制機(jī)制，有利于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入。

國有控股方監(jiān)督機(jī)制是以防范風(fēng)險為目標(biāo)的約束機(jī)制。我國國有資產(chǎn)管理體系中為防止國有資產(chǎn)流失，設(shè)置了一系列監(jiān)督體系，國有控股公司監(jiān)事會是這一體系的典型代表。為了彌補(bǔ)“出資人”缺位的制度缺陷，我國借鑒了德日公司治理模式設(shè)立了監(jiān)事會，以此強(qiáng)化對董事會和管理層監(jiān)督，防止形成“內(nèi)部人控制”造成國有資產(chǎn)流失。由于從制度設(shè)計(jì)目標(biāo)上偏重于監(jiān)事會的 “監(jiān)督制衡”機(jī)能，弱化了“提供參與機(jī)制”機(jī)能，導(dǎo)致監(jiān)事會離失了其本原性質(zhì)[14-15]。企業(yè)創(chuàng)新是一項(xiàng)高風(fēng)險的活動，如果創(chuàng)新失敗，前期投入的資金和人力資本等“軟件”都將成為“沉沒成本”。在目前容錯機(jī)制缺失、政府部門主導(dǎo)創(chuàng)新決策的體制下，國有企業(yè)經(jīng)營管理者難以承擔(dān)因創(chuàng)新失敗而被追究“決策失誤”和“國有資產(chǎn)流失”等責(zé)任，不敢突破創(chuàng)新困境，使創(chuàng)新活動從決策層面就受到了約束[16]。因此提出如下假設(shè)：

H0b：國有控股方通過派遣監(jiān)事會成員，加強(qiáng)監(jiān)事會激勵，以此強(qiáng)化監(jiān)事會監(jiān)督職能，不利于激發(fā)國有企業(yè)管理者的創(chuàng)新動力及企業(yè)創(chuàng)新投入。

國有企業(yè)激勵機(jī)制是技術(shù)創(chuàng)新長效投入機(jī)制建立的動力。Chen[17]等從激勵理論和管家理論視角，認(rèn)為創(chuàng)新緣起于企業(yè)家創(chuàng)新的破壞，只有激發(fā)企業(yè)家對研發(fā)物質(zhì)資本和人力資本投入的配置功能，發(fā)揮企業(yè)家創(chuàng)新精神，才能真正驅(qū)動創(chuàng)新投入。如何激發(fā)企業(yè)家的創(chuàng)新精神？較多學(xué)者對處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時期國家企業(yè)高管激勵模式的有效性進(jìn)行了研究，認(rèn)為相對于隱形激勵而言，股權(quán)激勵和薪酬激勵等顯性激勵更能夠有效激勵企業(yè)家創(chuàng)新投入[18]，尤其是我國國有企業(yè)受“晉升錦標(biāo)賽”機(jī)制和任期調(diào)整、變更等因素的影響，隱形激勵使我國有企業(yè)高層管理者更傾向短期“面子工程”項(xiàng)目的投入，不利于長期創(chuàng)新投入機(jī)制的建設(shè)。因此提出如下假設(shè)：

H0c:國有控股方對控股公司董事會和高層管理者實(shí)施的股權(quán)激勵和薪酬激勵所形成的顯性激勵機(jī)制，有利于促進(jìn)國有控股公司創(chuàng)新投入。

國有控股方治理機(jī)制應(yīng)根據(jù)市場競爭環(huán)境進(jìn)行權(quán)變。公司治理模式的差異性會影響企業(yè)具體的戰(zhàn)略決策與資源配置，進(jìn)而影響企業(yè)研發(fā)活動。只有公司治理系統(tǒng)與行業(yè)特性匹配才有利于提高創(chuàng)新績效[5,19-20]。我國國有企業(yè)隨著“抓大放小”戰(zhàn)略實(shí)施，逐步集中于壟斷性、低競爭以及發(fā)展不充分的行業(yè)。在壟斷、低競爭行業(yè)主要為大型央企，其創(chuàng)新側(cè)重于基礎(chǔ)項(xiàng)目研發(fā)和重點(diǎn)項(xiàng)目研發(fā)，國有控股方為保證項(xiàng)目的研發(fā)成功，會督促控股公司研發(fā)的投入，因此，低競爭行業(yè)國有企業(yè)更容易獲得政府創(chuàng)新資源的支持。處于高競爭行業(yè)國有企業(yè)隨著所處市場競爭環(huán)境的增強(qiáng)，以及供給側(cè)改革的實(shí)施，需要根據(jù)市場運(yùn)行機(jī)制采取效率導(dǎo)向行為，通過積極的研發(fā)活動，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品差異化或大幅降低成本，才能獲得相對競爭優(yōu)勢。因此，可以進(jìn)一步提出如下假設(shè)：

H1：在不同競爭環(huán)境下，國有企業(yè)創(chuàng)新投入存在差異，處于低競爭市場環(huán)境的國有企業(yè)，R&D投入要高于高競爭市場環(huán)境下的國有企業(yè)。

H1a：在低競爭市場環(huán)境下，國有控股方強(qiáng)控制、強(qiáng)監(jiān)督、弱約束治理機(jī)制有利于創(chuàng)新

H1b：在高競爭市場環(huán)境下，國有控股方弱控制、強(qiáng)激勵、弱約束治理機(jī)制有利于創(chuàng)新

國有控股方不同行政層級的差異導(dǎo)致公司治理機(jī)制不同。各級政府由于所承擔(dān)的治理目標(biāo)和行政責(zé)任不同，其所控制企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)、行為、環(huán)境乃至資源約束的都存在較大差異。首先，聲譽(yù)價值不同。在漸進(jìn)式的制度變遷過程中，各種資源稟賦和投資機(jī)會并不能按市場規(guī)則自由流通和獲得，“政治關(guān)系”作為一種重要的聲譽(yù)機(jī)制，使中央控股公司更容易獲得創(chuàng)新資源、投融資機(jī)會、技術(shù)優(yōu)勢以及各種優(yōu)惠政策。其次，中央控股公司和地方控股公司所面臨的監(jiān)督程度存在差別。中央所屬國有企業(yè)隸屬于中央政府，直接面對國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會的監(jiān)管。而地方政府是按照國家有關(guān)法律、法規(guī)以及地方政府自己制訂的有關(guān)政策，監(jiān)管其所屬國有企業(yè)。由于聲譽(yù)機(jī)制、監(jiān)督機(jī)制以及創(chuàng)新激勵機(jī)制等因素的影響，不同行政背景控股方對公司創(chuàng)新投入的激勵效應(yīng)存在差異性。依據(jù)“資源依賴?yán)碚摗?、“管家理論”以及“激勵理論”中央控股公司企業(yè)家精神的激勵機(jī)制建設(shè)更為重要，而地方國有控股公司更多分布于高競爭行業(yè)，資本市場和產(chǎn)品市場對其創(chuàng)新行為的影響較大，企業(yè)家激勵機(jī)制、戰(zhàn)略決策機(jī)制、資源配置約束機(jī)制的形成應(yīng)趨市場化。基于此，提出以下假設(shè)：

H2：在同等條件下，中央控股方更注重通過公司治理機(jī)制促進(jìn)創(chuàng)新。

H2a：在高競爭市場環(huán)境下，中央控股方有效治理模式是弱控制、強(qiáng)激勵、弱約束，地方控股方有效治理模式是強(qiáng)控制、強(qiáng)激勵、弱約束。

H2b：在低競爭市場環(huán)境下，中央控股方有效治理模式是強(qiáng)控制、強(qiáng)激勵、弱約束，而地方控股方是弱控制、強(qiáng)激勵、弱約束。

三、 研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以滬深A(yù)股國有控股上市公司為研究樣本，根據(jù)研發(fā)投入信息披露情況和數(shù)據(jù)處理需求，選取了研發(fā)披露較為完備的2010-2015年的數(shù)據(jù)，剔除了部分異常數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)項(xiàng)存在缺失的樣本，最后確定了325家樣本公司，共包括1625個觀測點(diǎn)。樣本觀測數(shù)據(jù)主要來源于WIND數(shù)據(jù)庫、國泰安金融數(shù)據(jù)庫(CSMAR)，有些缺失數(shù)據(jù)通過巨潮資訊網(wǎng)(www.cnicfo.com)和《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》補(bǔ)充完整。樣本所在行業(yè)的劃分，以中國證監(jiān)會(CSRC)行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了確定，剔除了金融和保險業(yè)二個特殊行業(yè)，由于交通運(yùn)輸與倉儲業(yè)沒有滿足上述篩選條件的企業(yè)，最終研究樣本公司主要集中于11個R&D信息披露較為完備的行業(yè)。

(二)研究變量

(1)被解釋變量

較多學(xué)者認(rèn)為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出成果的可比性較差，受外生因素的影響也較大，而創(chuàng)新投入主要由公司高管層所決定，可以更好地表征經(jīng)營者是否存在代理行為[13]。因此，根據(jù)研究目的和數(shù)據(jù)的可獲得性，本文以R&D投入強(qiáng)度相對指標(biāo)代表企業(yè)創(chuàng)新投入。同時，為克服可能的樣本非正態(tài)分布問題，借鑒馮根福[21]的處理方法對該變量進(jìn)行了取對數(shù)處理。

(2)國有控股方治理機(jī)制

根據(jù)我國現(xiàn)行國有資產(chǎn)管理的相應(yīng)法律、法規(guī)以及相關(guān)文獻(xiàn)和理論，本文構(gòu)建了國有控股方控制機(jī)制、激勵機(jī)制、約束機(jī)制指數(shù)，以此綜合表征國有控股方治理機(jī)制。

控制機(jī)制：本文根據(jù)控股方對公司關(guān)鍵人的派遣(派遣董事長、總經(jīng)理的情況)、董事會控制強(qiáng)度(派遣董事人數(shù)占董事會比例)、公司關(guān)鍵人的任免頻率(董事長、總經(jīng)理三年之內(nèi)變更次數(shù))三方面因素構(gòu)建了控股方控制機(jī)制指數(shù)(HDGI1)。

激勵機(jī)制：根據(jù)我國國有企業(yè)現(xiàn)行激勵體系，主要依據(jù)董事會和高管持股和薪酬的顯性激勵構(gòu)建了控股方激勵機(jī)制指數(shù)(HDGI2)

監(jiān)督約束機(jī)制：本文以公司監(jiān)事會為代表變量，表征國有公司控股方對控股公司的監(jiān)管。根據(jù)控股方對控制公司監(jiān)事會主席和監(jiān)事會成員的派遣、監(jiān)事會成員激勵三方面因素構(gòu)建了控股方監(jiān)督約束指數(shù)(HDGI3)

(3)行業(yè)競爭環(huán)境

本文應(yīng)用赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)(Herfindahl-Hirschman Index，簡稱赫希曼指數(shù)(HHI))來衡量行業(yè)競爭環(huán)境。市場競爭度的分類劃分，借鑒了黃蕾[22]等學(xué)者的指數(shù)化方法，根據(jù)每一年不同行業(yè) HHI均值的中位數(shù)對企業(yè)市場競爭度進(jìn)行了分類，大于HHI中位數(shù)的行業(yè)為低競爭行業(yè)，否則情況相反。

(4)國有控股方類型

基于終極控制權(quán)理論追溯了公司的終極控股股東，根據(jù)已有成果的分類方法[23]，將國有控股公司控股方分為中央控股公司控股方(包括中央政府、各部委)和地方控股公司控股方(包括省、市、縣各級政府)。

(5)控制變量

根據(jù)已有的研究成果，本文控制變量主要包括公司規(guī)模(Size)、財(cái)務(wù)杠桿(Lev)、企業(yè)利潤率(Profit)、資產(chǎn)密集度(NPI)、國有控股方控制權(quán)(Gov)、公司注冊地(Area)。

表1 變量的名稱及定義

(三)模型設(shè)計(jì)

為了檢驗(yàn)治理機(jī)制對企業(yè)R&D投入的影響，本文構(gòu)建模型I，其中CIt+1表示第t+1期的R&D投入，CV表示控制變量。

CIt+1=?+β1HDGIt0+β2CVt+βt模型I

為了檢驗(yàn)市場競爭度對治理機(jī)制和企業(yè)R&D投入的調(diào)節(jié)作用，本文構(gòu)建模型Ⅱ，其中θ=1、2、3，分別表示控制機(jī)制指數(shù)、激勵機(jī)制指數(shù)和約束機(jī)制指數(shù)。

CIt+1=?+βθHDGItθ+β4CVt+βt

CIt+1=?+βθHDGItθ+β4HHIt+β4+θHDGItθ*

HHIt+β8CVt+βt模型Ⅱ

為了檢驗(yàn)不同市場競爭環(huán)境下，治理機(jī)制對企業(yè)R&D投入的影響，構(gòu)建了模型Ⅲ，同時為進(jìn)一步檢驗(yàn)不同市場競爭環(huán)境下，不同類型控股方的治理機(jī)制對企業(yè)R&D投入的影響，本文構(gòu)建模型Ⅳ，其中λ=1，2分別表示低競爭市場和高競爭市場；η=1，2分別表示中央控股和地方控股。

CIt+1=?+βθHDGItθ+β4HHIt+β5CVt+βt模型Ⅲ

CIt+1=?+βθHDGItθ+β4TYPEt,λ+β5HHIt,η+β6CVt+βt模型Ⅳ

四、實(shí)證研究

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

本文涉及的主要變量描述性統(tǒng)計(jì)特征：LN(R&D)的平均值為-0.38，最小值為-7.82，最大值為3.16，標(biāo)準(zhǔn)差為1.63，樣本公司R&D投入差異較大。治理機(jī)制變量中，控制機(jī)制、激勵機(jī)制和約束機(jī)制的均值分別為0.08、0.04和0.14，最小值都為0，最大值分別為0.81、0.46和0.68，標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.05、0.04、0.14。市場競爭環(huán)境變量(HHI)的平均值為0.93，標(biāo)準(zhǔn)差為0.08。

(二) 回歸分析

1.控股方治理機(jī)制與R&D關(guān)系回歸分析

表2顯示了模型Ⅰ、模型Ⅱ-1和模型Ⅱ-2(市場競爭環(huán)境調(diào)節(jié)作用)的回歸結(jié)果和市場競爭環(huán)境調(diào)節(jié)作用的結(jié)果?；貧w結(jié)果表明，國有控股方治理機(jī)制與R&D投入存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，H0得到驗(yàn)證，說明國有控股方治理機(jī)制并沒有有效促進(jìn)公司R&D投入。公司R&D投入與市場競爭度在1%的統(tǒng)計(jì)水平下呈顯著正相關(guān)，說明在產(chǎn)品市場競爭環(huán)境相對較低的領(lǐng)域，國有控股公司創(chuàng)新投入相對較高，H1得以驗(yàn)證?？毓煞筋愋凸烙?jì)系數(shù)顯著為負(fù)，表明相對于地方控股公司，中央控股公司更傾向于增加創(chuàng)新投入，H2得以驗(yàn)證。

在未加入市場競爭度調(diào)節(jié)變量的情況下，激勵機(jī)制和約束機(jī)制分別在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著相關(guān)，H0c和H0b得以驗(yàn)證，表明加強(qiáng)國有控股公司的激勵機(jī)制有利于促進(jìn)企業(yè)R&D投入，但強(qiáng)化約束機(jī)制會抑制企業(yè)R&D的投入；控制機(jī)制的估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù)，H0a也得以驗(yàn)證，但是相關(guān)關(guān)系符號與假設(shè)相反，說明國有控股公司控股方通過派遣董事會、高管人員以及高管人員變更，對控股公司形成的直接控制機(jī)制并沒有給控股公司帶來相應(yīng)的創(chuàng)新資源和創(chuàng)新動力，反而形成了一定的創(chuàng)新約束。在加入市場競爭度以及各治理機(jī)制與市場競爭度變量的交互項(xiàng)后，回歸系數(shù)顯示，控制機(jī)制與市場競爭度交互項(xiàng)、激勵機(jī)制與市場競爭度交互項(xiàng)以及控約束機(jī)制與市場競爭度交互項(xiàng)的系數(shù)顯著，且系數(shù)分別達(dá)到了8.958、11.41和1.49，結(jié)果進(jìn)一步證實(shí)了本文H1的研究假設(shè)，說明市場競爭環(huán)境可以提高企業(yè)R&D投入敏感性。

注：***表示在0.01水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)，**表示在0.05水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)，*表示在0.1水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)。

2.不同競爭環(huán)境下控股方治理機(jī)制與R&D投入回歸分析

為了驗(yàn)證假設(shè)H1a和H1b，本文將研究樣本按HHI值的不同，劃分為低競爭環(huán)境組(HHI1)和高競爭環(huán)境組(HHI2)，進(jìn)一步分析了不同市場競爭環(huán)境下，控股方治理機(jī)制對企業(yè)R&D投入的影響?；貧w結(jié)果如表3所示，高競爭市場環(huán)境下，控制機(jī)制、約束機(jī)制與企業(yè)R&D投入在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著負(fù)相關(guān)；激勵機(jī)制與企業(yè)R&D投入在5%統(tǒng)計(jì)水平上顯著正相關(guān)，H1b得證；低競爭市場環(huán)境下，企業(yè)R&D投入與激勵機(jī)制在10%的水平上顯著正相關(guān)，控制機(jī)制、約束機(jī)制未通過顯著性檢驗(yàn)，但是相關(guān)關(guān)系的影響方向與假設(shè)H1a一致。

3.不同競爭環(huán)境下、不同控股方治理機(jī)制與R&D投入回歸分析

為驗(yàn)證H2a和H2b的假設(shè)，在模型Ⅲ分析的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步將樣本劃分為中央控股方組(TYPE1)和地方控股方組(TYPE2)，應(yīng)用模型Ⅳ進(jìn)行多元回歸分析，結(jié)果如表3所示。在高競爭環(huán)境下，中央控股方控制機(jī)制、約束機(jī)制與控股公司R&D投入顯著負(fù)相關(guān)，激勵機(jī)制顯著正相關(guān)。表明在高競爭市場環(huán)境下，中央控股方有效治理模式是弱控制、強(qiáng)激勵、弱約束；地方控股公司的R&D投入與約束機(jī)制在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著負(fù)相關(guān)，與激勵機(jī)制和控制機(jī)制呈正相關(guān)關(guān)系但不顯著，表明在高競爭市場環(huán)境下，地方控股方促進(jìn)公司R&D投入應(yīng)弱化對所屬控股公司的監(jiān)督約束，假設(shè)H2a得以部分驗(yàn)證。在低競爭環(huán)境下，中央控股公司R&D投入與控股方控制機(jī)制、激勵機(jī)制均在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著相關(guān)，但控股方控制機(jī)制相關(guān)關(guān)系為負(fù)向關(guān)系，與假設(shè)方向相反，約束機(jī)制未通過顯著性檢驗(yàn)。結(jié)果表明，在低競爭環(huán)境下，中央控股方的有效治理模式是弱控制、強(qiáng)激勵；地方控股公司R&D投入與控股方激勵機(jī)制、約束機(jī)制均在10%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著相關(guān)，其中，激勵機(jī)制的估計(jì)系數(shù)為正，約束機(jī)制系數(shù)為負(fù)?？刂茩C(jī)制未通過顯著性檢驗(yàn)，相關(guān)關(guān)系為正向關(guān)系，與H2b假設(shè)方向一致。結(jié)果表明，在低競爭環(huán)境下，地方控股方的有效治理模式是強(qiáng)激勵，弱約束。

表3 不同競爭環(huán)境、不同控制人控制下R&D投入實(shí)證結(jié)果比較分析

注：***表示在0.01水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)，**表示在0.05水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)，*表示在0.1水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)。

(四)穩(wěn)健性分析

本文借鑒姚冰湜等[24]的穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法，考慮2010年是我國通過實(shí)施“調(diào)結(jié)構(gòu)”、“保增長”等一系列宏觀調(diào)控政策走出全球金融危機(jī)影響的關(guān)鍵一年。為了驗(yàn)證研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文剔除2010年研究樣本，重新進(jìn)行回歸，研究結(jié)論未發(fā)生變化，說明本文研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

五、研究結(jié)論與政策建議

本文以2010-2015年我國國有控股上市公司為樣本，實(shí)證研究了國有控股方治理機(jī)制對企業(yè)R&D投入的影響，研究發(fā)現(xiàn)：(1)國有控股方治理機(jī)制顯著影響企業(yè)R&D投入，其中激勵機(jī)制對各級各類國有企業(yè)R&D投入具有顯著的促進(jìn)作用；約束機(jī)制對企業(yè)R&D投入具有顯著制約作用，而且影響效應(yīng)穩(wěn)定；控制機(jī)制對企業(yè)R&D投入也具有正向促進(jìn)作用，但是，不同競爭環(huán)境下、不同行政層級控股方控制機(jī)制實(shí)施效應(yīng)不同。(2)不同市場競爭環(huán)境下，各治理機(jī)制對企業(yè)R&D投入的影響不同，呈現(xiàn)不同機(jī)制組合效應(yīng)。在低市場競爭環(huán)境下，控制機(jī)制、約束機(jī)制對企業(yè)R&D投入的影響均不顯著，其中控制機(jī)制呈正向影響，約束機(jī)制為負(fù)向影響，強(qiáng)激勵為有效治理機(jī)制。高市場競爭環(huán)境下，控股方控制機(jī)制、約束機(jī)制對企業(yè)R&D投入呈顯著負(fù)向影響，治理機(jī)制有效組合效應(yīng)為強(qiáng)激勵、弱控制、弱監(jiān)督。(3)不同行政層級控股方在不同市場競爭環(huán)境下，治理機(jī)制對企業(yè)創(chuàng)新投入影響效應(yīng)不同。在低競爭市場環(huán)境下，中央控股方的控制機(jī)制顯著抑制企業(yè)R&D投入，激勵機(jī)制促進(jìn)企業(yè)R&D投入，約束機(jī)制負(fù)向影響作用不顯著，呈強(qiáng)激勵、弱控制的有效機(jī)制組合；而地方控股方呈強(qiáng)激勵、弱約束的有效機(jī)制組合。在高競爭市場環(huán)境下，中央控股方的控制機(jī)制、約束機(jī)制對企業(yè)R&D投入具有顯著抑制作用，激勵機(jī)制顯著促進(jìn)企業(yè)R&D投入，呈強(qiáng)激勵、弱控制、弱約束的有效機(jī)制組合；地方控股方的約束機(jī)制對企業(yè)R&D投入具有顯著抑制作用，激勵機(jī)制和控制機(jī)制對企業(yè)R&D投入的促進(jìn)作用均不顯著，呈弱約束。

根據(jù)本文的研究發(fā)現(xiàn)，提出以下建議：

(1)完善激勵機(jī)制設(shè)計(jì)，加強(qiáng)對國有企業(yè)高層管理者的薪酬、股權(quán)等顯性激勵，彌補(bǔ)和弱化政治晉升的隱性激勵。企業(yè)創(chuàng)新活動與一般經(jīng)營活動不同，具有高風(fēng)險、高不確定性特征。如果不能保證經(jīng)營者的創(chuàng)新收益權(quán)和創(chuàng)新控制權(quán)相匹配，經(jīng)營者將沒有激勵進(jìn)行創(chuàng)新投入。為了避免國有企業(yè)經(jīng)營者在職期間創(chuàng)新收益權(quán)和創(chuàng)新控制權(quán)的嚴(yán)重不對應(yīng)而導(dǎo)致的創(chuàng)新效率損失，應(yīng)在加強(qiáng)和完善國有企業(yè)負(fù)責(zé)人行政任期和股權(quán)激勵等中長期激勵機(jī)制基礎(chǔ)上，引入項(xiàng)目管理的業(yè)績考核體系，強(qiáng)化目標(biāo)管理，弱化過程管理，創(chuàng)新國有企業(yè)負(fù)責(zé)人的項(xiàng)目期權(quán)激勵機(jī)制。激勵國有企業(yè)經(jīng)營者在其任職期間，能夠發(fā)揮企業(yè)家精神，將有限的創(chuàng)新資源投入到投資收益大、周期較長、風(fēng)險較大，且在任職期間項(xiàng)目回報可能會相對較低的創(chuàng)新項(xiàng)目中。

(2)重構(gòu)國有企業(yè)創(chuàng)新監(jiān)督機(jī)制，給國有企業(yè)創(chuàng)新活動松綁，為國有企業(yè)創(chuàng)新提供一定的試錯空間。弱化對國有企業(yè)創(chuàng)新活動的監(jiān)督約束，改變目前監(jiān)督資源分散、多頭重復(fù)監(jiān)督的狀況，整合出資人監(jiān)管、外派監(jiān)事會監(jiān)督和審計(jì)、紀(jì)檢監(jiān)察、巡視等監(jiān)督力量。重構(gòu)國有企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展管理體制，建立容錯機(jī)制的負(fù)面清單，預(yù)留國有企業(yè)負(fù)責(zé)人創(chuàng)新的試錯空間，打破國有企業(yè)經(jīng)營者不敢創(chuàng)新、不愿意創(chuàng)新的困境，激發(fā)國有企業(yè)董事會、高管層的企業(yè)家創(chuàng)新思維，釋放國有企業(yè)創(chuàng)新活力，使國有企業(yè)真正成為自擔(dān)風(fēng)險、自我約束的獨(dú)立市場主體。

(3)強(qiáng)化控制機(jī)制的引導(dǎo)功能，加強(qiáng)國有企業(yè)經(jīng)營者專業(yè)化人才體系建設(shè)。保障國有企業(yè)創(chuàng)新投入決策的科學(xué)性，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)橛善髽I(yè)家驅(qū)動的發(fā)展。面對高風(fēng)險、專業(yè)性、復(fù)雜性以及非程序性的創(chuàng)新活動，要保障創(chuàng)新要素投入和要素組合的科學(xué)性、降低決策風(fēng)險損失，需要加強(qiáng)國有企業(yè)經(jīng)營者隊(duì)伍的專業(yè)化建設(shè)，解決人才管理中“行政化”和“官本位”的問題，為國有企業(yè)創(chuàng)新管理人才松綁，構(gòu)建創(chuàng)新管理行政體系，培養(yǎng)高素質(zhì)的創(chuàng)新人才隊(duì)伍。使高層管理者有能力將研發(fā)資本配置到有效的創(chuàng)新活動中，并能夠給企業(yè)帶來新的創(chuàng)新資源和社會關(guān)系，降低企業(yè)環(huán)境的不確定性。另外，還需要對經(jīng)營者充分授權(quán)和放權(quán)，激發(fā)經(jīng)營者的企業(yè)家精神，使之能夠有動力面向市場主動創(chuàng)新，激發(fā)國有企業(yè)創(chuàng)新活力，實(shí)現(xiàn)由政府引導(dǎo)向市場自發(fā)驅(qū)動創(chuàng)新轉(zhuǎn)變。

(4)加強(qiáng)公司治理機(jī)制實(shí)施的柔性，分類治理、分類引導(dǎo)驅(qū)動創(chuàng)新。經(jīng)過“減政放權(quán)”、“行政分權(quán)”等一系列國有企業(yè)改革和“抓大放小”戰(zhàn)略的實(shí)施，不同行業(yè)類型、不同行政背景、不同規(guī)模的國有企業(yè)，擁有不同的創(chuàng)新資源。因此，各類國有控股方應(yīng)基于國有控股公司的特征、功能分類以及公司治理目標(biāo)，根據(jù)市場競爭環(huán)境進(jìn)行分類治理、分類調(diào)整治理機(jī)制組合模式，以有效的相機(jī)治理機(jī)制激發(fā)微觀主體活力，在謀求國有控股公司雙重治理目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新投資水平的有效提升，保障創(chuàng)新項(xiàng)目的有效達(dá)成。尤其在充分競爭市場領(lǐng)域，國有企業(yè)創(chuàng)新應(yīng)發(fā)揮市場機(jī)制對創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的推動作用，逐步降低政府的扶持實(shí)現(xiàn)去行政化，打造國有企業(yè)與非國有企業(yè)公平競爭的市場環(huán)境和機(jī)制，改變要素驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，以創(chuàng)新驅(qū)動推進(jìn)國有資產(chǎn)的保值、增值，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會持續(xù)健康發(fā)展。

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(本文責(zé)編：辛城)

GovernanceMechanismofState-ownedHolding,CompetitiveEnvironmentandR&DInvestment

XU Wei, ZHANG Rong-Rong, ZHOU Wen-Mei

(SchoolofBusiness,UniversityofJinan,Jinan250002，China)

This paper analyzes the state-owned listed companies with R&D investment information published in the 2010-2015 annual report. The result shows that there are differences in the effectiveness of the governance model of different administrative backgrounds in different market environments. Specifically: (1) the incentive mechanism and the control mechanism of the state-owned holding company is beneficial to promoting the innovation input of the company, and the supervisory mechanism restrains the innovation investment of the company. (2) In a highly competitive environment, the weak control, the strong incentive and the weak restraint governance mode are beneficial to the enterprise innovation investment, and in a low competitive environment, the strong incentive governance mode is more effective. (3) In a high competition environment, the effective governance model of the central state holding party is weak control, strong incentive and weak constraints, the effective governance model of local state-owned holding companies is weak constraints, the control mechanism and the incentive mechanism is not significant; in a low competitive market environment, the effective governance mode of the central controlling party is weak control, strong incentive, and the effective governance mechanism of the local state holding party is strong incentive and weak constraint.

state-owned enterprises; governance mechanism of state-owned holding; competitive environment; R&D investment

2017-06-17

2017-10-15

國家社會科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目“國有控股分類治理及其創(chuàng)新驅(qū)動機(jī)制研究”(16AGL008)；國家社科基金青年項(xiàng)目“我國壟斷行業(yè)政府規(guī)制體制改革問題研究”(13CJY004)。

徐偉(1966-)，女，遼寧海城人，濟(jì)南大學(xué)商學(xué)院教授，企業(yè)管理博士、應(yīng)用經(jīng)濟(jì)博士后，研究方向：組織治理與創(chuàng)新管理、網(wǎng)絡(luò)治理。

F202

A

1002-9753(2017)10-0184-09