上市公司兼并收購行為對市值管理效果的實證研究

顧惠明

摘 要：當(dāng)前，兼收并購已成為上市公司發(fā)展擴張的一種重要方式。通過兼收并購，可以為企業(yè)提供新的經(jīng)濟增長點，因而近幾年來，我國的上市公司兼收并購行為越來越多。在這一背景下，研究企業(yè)兼收并購對市值管理造成的影響無疑對于企業(yè)的發(fā)展具有重要意義。本文結(jié)合當(dāng)前我國上市公司的兼收并購行為，對其市值管理現(xiàn)狀進行了分析，并針對其中存在的問題提出了針對性應(yīng)對策略。

關(guān)鍵詞：上市公司；兼收并購；市值管理

縱觀我國股票市場30余年的發(fā)展歷程中，從一開始的毫無規(guī)范性到現(xiàn)在的擁有完善的市場體系，經(jīng)過了一個漫長的過程。股票市場為企業(yè)募集資金，促進其發(fā)展壯大具有十分重要的作用。上市公司作為股票市場的主要參與者，其發(fā)展與股票市場具有緊密聯(lián)系。兼收并購是上市公司發(fā)展的一種重要途徑，能夠大幅提升企業(yè)的市場競爭能力。隨著我國市場經(jīng)濟的完善，兼收并購已被越來越多的上市公司認可與采納。而隨著上市公司大舉“兼收并購”之際，與其相關(guān)的另一概念“市值管理”也逐漸引起人們的重視。由此，對上市兼收并購后的市值管理進行實證研究，對于進一步研究企業(yè)的管理行為、完善市場體系建設(shè)都具有重要意義。

一、上市公司市值管理的綜合評價

本文研究中，選取了2015年至2016年上市公司的兼收并購情況進行研究，收集2014年至2016年期間公司的年報數(shù)據(jù)，刪除其中ST、*ST及PT等虧損公司、刪除沒有停復(fù)牌等運行不規(guī)范上市公司、刪除數(shù)據(jù)不完整公司，最終收集到418家公司1205份樣本數(shù)據(jù)。本次數(shù)據(jù)來源于國泰君安數(shù)據(jù)庫。

對于上市公司的市值管理水平進行綜合評價，首先需要關(guān)注公司內(nèi)在價值的持續(xù)增長性。這也是市值管理的根本目的之所在。本文在對上市公司的市值管理進行評價分析時，以《市值管理評價體系》等文件作為參考。在評價分析過程中，由于需要分析的指標比較多，數(shù)據(jù)量較大，因此本文采用了主成分分析法對數(shù)據(jù)進行分析。該分析方法的精髓之處在于通過適當(dāng)?shù)木€性變換將多指標轉(zhuǎn)化為少數(shù)的彼此之間具有一定獨立性的綜合指標，其公式如下：

本文各項指標統(tǒng)計如表1所示，并對樣本數(shù)據(jù)進行Bartlett檢驗與KMO檢驗。Bartlett檢驗中Sig.<0.05可接受，KMO檢驗中的統(tǒng)計量介于0與1之間，當(dāng)KMO取值越接近1時，說明指標變量之間的相關(guān)性越強，原始數(shù)據(jù)更適合進行因子分析。

采用主成分分析法提取公共因子進行分析，如表2所示，通過計算獲得2014年至2016年期間，原始量貢獻方差累積值分別為79.259%、78.361%、76.129%，基本與80%要求相符合，能夠較真實的反應(yīng)上市公司的市值管理情況。根據(jù)SPSS因子分析過程可得到各因子的得分，進而計算出各主成分的得分：

Fi表示主成分i的得分，變量標準差（i=1，2，···n），并代入計算公式：

隨后根據(jù)上市公司當(dāng)年與前一年的市值管理得分之間的差值，作為評價其兼收并購的改變的基準。

二、對上市公司兼收并購影響市值管理效果的實證分析

1.研究設(shè)計

首先，根據(jù)上市公司的兼收并購對市值管理的影響進行研究假設(shè)：

假設(shè)一：上市公司兼收并購對其市值管理具有正面影響效果。

假設(shè)二：收購方與被收購方市值規(guī)模比例與市值管理影響效果之間存在倒U關(guān)系。

其次，根據(jù)上市公司市值管理DEP得分等數(shù)據(jù)資料構(gòu)建模型：

隨后，對各樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計與分析。本次共選擇了2015年至2016年上市公司的兼收并購狀況，經(jīng)過篩選后最終得到418份樣本。其中302個樣本的兼收并購行為已經(jīng)完成，占72.24%，116個樣本的兼收并購行為以失敗告終，占27.76%。

2.回歸分析

將DEP得分等相關(guān)數(shù)據(jù)導(dǎo)入至模型中，采用SPSS軟件進行回歸分析，得到結(jié)果如表3所示。

a：預(yù)測變量，常辯量，X1、X2、X2square，X3

b因變量：Y

根據(jù)分析結(jié)構(gòu)，方為0.335，將R方調(diào)整為0.270，得到F值為32.105，Sig=0.003，由此說明該方程較為顯著，但擬合度較低。分析認為可能是由于影響因素較多導(dǎo)致。

3.實證結(jié)論

上市公司的兼并收購對于市值管理具有正面的影響效果，而兼并收購是否完成的系數(shù)為9.930，和DEP得分在0.05水平上呈正相關(guān)。由此表明，當(dāng)上市公司成功完成兼并收購時，對其市值管理具有證明影響效果。假設(shè)一成立。

對比收購方與被收購方的市值規(guī)模比值與對市值管理產(chǎn)生的影響，兩者之間具有倒U關(guān)系。收購雙方的市值規(guī)模比系數(shù)（X2）為3.352，與DEP得分在0.05水平上具有相關(guān)性。進一步對數(shù)據(jù)處理后，可發(fā)現(xiàn)收購雙方規(guī)模比值的平方（X2square）和DEP得分之間呈負相關(guān)。由此表明收購方與被收購方之間的市值比值與市值管理效果之間具有倒U關(guān)系。假設(shè)二成立。

另外，通過分析還發(fā)現(xiàn)，收購溢價率（X3）與市值管理效果之間具有正相關(guān)性，兩者在0.05水平上具有顯著相關(guān)。由此說明，在收購過程中溢價率越高，對于上市公司市值管理造成的影響越大。

三、結(jié)語

通過本次實證分析，對于上市公司兼并收購影響市值管理效果有了進一步認識。兼收并購能夠顯著提升上市公司的市值水平。在影響因素上，收購是否成功、收購溢價率會對市值管理造成重要影響。另外，兼收并購之后，受多方面因素影響，部分企業(yè)的市值增長出現(xiàn)不穩(wěn)定現(xiàn)象，這一點也應(yīng)該引起注意，以便幫助企業(yè)各做出更合理的決策，促進上市公司的發(fā)展。

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