• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    關(guān)于深化人民幣國(guó)際化改革的思考

    2017-11-09 17:24:04陳蔚文
    對(duì)外經(jīng)貿(mào) 2017年9期
    關(guān)鍵詞:國(guó)際化人民幣

    陳蔚文

    [摘要]選取人民幣國(guó)際化指數(shù)(RII)、香港跨境人民幣結(jié)算金額等數(shù)據(jù),建立回歸模型。實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果顯示,跨境人民幣結(jié)算金額、人民幣兌美元匯率與人民幣國(guó)際化指數(shù)正相關(guān),而滯后一季十年期國(guó)債利率與人民幣國(guó)際化指數(shù)負(fù)相關(guān)。提出進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)地與香港的資本流動(dòng)和金融交易,推動(dòng)人民幣國(guó)際化發(fā)展,同時(shí)推動(dòng)倫敦、新加坡等其他離岸金融市場(chǎng)發(fā)展。

    [關(guān)鍵詞]人民幣;國(guó)際化;離岸金融市場(chǎng)

    [中圖分類號(hào)]F8309

    [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

    [文章編號(hào)]2095-3283(2017)09-0102-03

    一、引言

    改革開(kāi)放以來(lái),我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力大幅增強(qiáng),經(jīng)濟(jì)總量位居世界第二。2013年中國(guó)貿(mào)易總額突破4萬(wàn)億美元,超過(guò)美國(guó)成為全球最大貿(mào)易國(guó),而人民幣在貿(mào)易計(jì)價(jià)、國(guó)際金融計(jì)價(jià)與官方外匯儲(chǔ)備的全球占比僅為164%,中國(guó)經(jīng)濟(jì)地位與人民幣地位嚴(yán)重不平衡。此外,為了降低外匯結(jié)算風(fēng)險(xiǎn),減少外匯結(jié)算成本的考慮,我國(guó)開(kāi)始加緊人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略部署。但是我國(guó)只開(kāi)放了經(jīng)常賬戶,而重要的資本項(xiàng)目尚未完全開(kāi)放,以及缺乏人民幣境外流通市場(chǎng)等因素很大程度上阻礙了人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。一些國(guó)際貨幣,如美元、英鎊、日元等在其國(guó)際化發(fā)展過(guò)程中都通過(guò)離岸金融市場(chǎng)來(lái)擴(kuò)大貨幣的影響。

    IMF定義離岸金融市場(chǎng)為“一個(gè)以不符合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)規(guī)模和融資規(guī)模的方式向非居民提供金融服務(wù)的國(guó)家或地區(qū)”,通常具有以下三個(gè)特點(diǎn):1.離岸金融市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)主要從事非居民業(yè)務(wù),如借貸投資、貿(mào)易結(jié)算及證券交易等,相比在岸市場(chǎng)所受到的監(jiān)管較少;2.與國(guó)內(nèi)的融資金融中介不同,離岸金融市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)外部資產(chǎn)和負(fù)債往往不成比例;3.最顯著的特點(diǎn)是金融機(jī)構(gòu)通常繳納很少的稅款甚至零稅負(fù)。

    根據(jù)形成原因可分為自然形成和政府主導(dǎo)形成:1.自然形成的市場(chǎng)取決于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平,當(dāng)一個(gè)國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平達(dá)到一定水平后,對(duì)外的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增多,產(chǎn)生了新的需求,金融機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)為了適應(yīng)這種需求相應(yīng)地發(fā)生變化,從而建立起相應(yīng)的法規(guī)和制度,最終形成離岸金融市場(chǎng),如倫敦;2.由政府主導(dǎo)而形成的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平通常還未達(dá)到特定的水平,而是政府為了發(fā)展經(jīng)濟(jì)、籌集資金等目的,采取特殊的優(yōu)惠政策,短期之內(nèi)建立的離岸金融市場(chǎng),多則6—10年,少則3—5年[1],如開(kāi)曼群島。

    根據(jù)功能可分為四種類型:1.內(nèi)外一體型:金融機(jī)構(gòu)的資本流動(dòng)不受政府的限制,流入資金不用繳納存款準(zhǔn)備金,收益無(wú)需納稅,可同時(shí)經(jīng)營(yíng)離岸業(yè)務(wù)和國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù),如倫敦;2.內(nèi)外分離型:雖然金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金和稅收與內(nèi)外一體型相同,但從事離岸業(yè)務(wù)時(shí)必須設(shè)立離岸賬戶,禁止資金在離岸賬戶和國(guó)內(nèi)賬戶間流動(dòng),如紐約;3.內(nèi)外滲透型:是內(nèi)外分離型向一體型發(fā)展的過(guò)渡,雖然形式上在岸、離岸業(yè)務(wù)屬于兩個(gè)賬戶,但允許資金在一定限額內(nèi)相互滲透,或開(kāi)辟資金單向進(jìn)出通道,這也是大多數(shù)國(guó)家離岸金融市場(chǎng)發(fā)展的階段,如新加坡;4.避稅港型:實(shí)際上只是一個(gè)簿記中心,由于極低的稅負(fù),注冊(cè)手續(xù)簡(jiǎn)單,費(fèi)用低,資金自由流動(dòng),因此許多外國(guó)公司在此注冊(cè)以逃避監(jiān)管,如開(kāi)曼群島。

    二、文獻(xiàn)綜述

    對(duì)于離岸金融市場(chǎng)對(duì)貨幣國(guó)際化的影響,很多學(xué)者作了相關(guān)研究。Dong He 和 Robert N McCauley認(rèn)為,離岸金融市場(chǎng)可以幫助提高該國(guó)外出口商、進(jìn)口商、投資者和借款人對(duì)該貨幣的認(rèn)可和接受,但同時(shí)離岸金融市場(chǎng)發(fā)展也會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的貨幣和金融穩(wěn)定構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn),需謹(jǐn)慎管理[2]。Rhee Changyong 和 Sumulong Lea認(rèn)為,發(fā)展人民幣離岸金融市場(chǎng)可以減少對(duì)美元的依賴,有效控制資本賬戶的開(kāi)放速度,資本項(xiàng)下過(guò)快開(kāi)放所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),還有助于推動(dòng)區(qū)域性資本市場(chǎng)的發(fā)展[3]。夏林認(rèn)為,我國(guó)人民幣要實(shí)現(xiàn)國(guó)際化,要做到審慎開(kāi)放人民幣資本賬戶,加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程;借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家離岸金融市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn);加強(qiáng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新,滿足投資需求多樣化;短期內(nèi)以發(fā)展香港人民幣離岸金融市場(chǎng)為重點(diǎn),同時(shí)構(gòu)建境內(nèi)離岸金融市場(chǎng)與之相互支持;完善人民幣離岸金融市場(chǎng)監(jiān)管體系,有效監(jiān)管和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)[4]。安宇超認(rèn)為,加快我國(guó)離岸金融要基于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和離岸金融的發(fā)展經(jīng)驗(yàn),從而探索并創(chuàng)造中國(guó)離岸金融市場(chǎng)建立健全的最終目標(biāo)[5]。

    三、發(fā)展現(xiàn)狀

    當(dāng)前我國(guó)離岸金融市場(chǎng)有香港市場(chǎng)、倫敦市場(chǎng)、新加坡市場(chǎng)等,但是除香港之外,其他的人民幣離岸金融市場(chǎng)都只是人民幣業(yè)務(wù)清算行模式,所以本文重點(diǎn)說(shuō)明香港人民幣離岸金融市場(chǎng)發(fā)展情況。

    根據(jù)2016年香港金融管理局年報(bào)顯示,受市場(chǎng)波動(dòng)和對(duì)人民幣匯率預(yù)期等因素影響,2016年全球離岸人民幣資金池規(guī)模普遍收縮。但是香港仍保持全球最大的人民幣資金池,經(jīng)香港結(jié)算的人民幣維持在日均約8600億元人民幣。據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)(SWIFT)統(tǒng)計(jì), 2016年香港處理約七成人民幣支付交易,這足以證明香港作為全球離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐的地位[6]。10月23日,金管局?jǐn)U大人民幣一級(jí)流動(dòng)性提供行計(jì)劃,將提供行數(shù)目由7 家增至9 家,并把計(jì)劃的總額度增至180 億元人民幣,增加了人民幣資金的流動(dòng)性。12月5日,深港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制“深港通”開(kāi)通是中國(guó)資本賬戶開(kāi)放的一個(gè)里程碑,大大提升了香港的國(guó)際金融中心的地位。

    四、實(shí)證分析

    通過(guò)參照其他學(xué)者的研究以及受到數(shù)據(jù)限制,選取以下四個(gè)變量,數(shù)據(jù)的時(shí)間范圍是從2010年一季度到2016年四季度。

    1.人民幣國(guó)際化指數(shù)(RII)。目前關(guān)于人民幣國(guó)際化發(fā)展情況的指標(biāo),如中國(guó)銀行2014年3月11日推出跟蹤人民幣在離岸金融市場(chǎng)上的資金存量規(guī)模、資金運(yùn)用狀況、金融工具使用等方面發(fā)展水平的“離岸人民幣指數(shù)”(ORI),環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)(SWIFT)發(fā)布的全球支付貨幣活躍度排名,渣打銀行于2012年11月推出的根據(jù)香港、倫敦和新加坡三個(gè)主要的人民幣離岸金融市場(chǎng)存款、點(diǎn)心債券和存款證、貿(mào)易結(jié)算和其他國(guó)際付款以及外匯業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況的渣打人民幣環(huán)球指數(shù)等,在能收集到且較早并具有一定權(quán)威性的數(shù)據(jù)中,決定選用中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所發(fā)布的人民幣國(guó)際化指數(shù)(RII),以理論上貨幣的價(jià)值尺度、支付手段和價(jià)值貯藏功能為依據(jù),綜合考慮人民幣在貿(mào)易計(jì)價(jià)、國(guó)際金融計(jì)價(jià)與官方外匯儲(chǔ)備的全球占比計(jì)算得出。RII取值范圍0—100,如果人民幣是全球唯一的國(guó)際貨幣,則 RII指標(biāo)體系中各項(xiàng)指標(biāo)的數(shù)值就應(yīng)該等于 100%,此時(shí)RII為100,反之則為0。若RII數(shù)值不斷變大,表明人民幣發(fā)揮了更多國(guó)際貨幣職能,其國(guó)際化水平越來(lái)越高[7]。

    2.香港人民幣跨境結(jié)算金額(SE)。香港發(fā)展人民幣離岸金融市場(chǎng)最早,產(chǎn)品和市場(chǎng)規(guī)模都比較大,其跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)是我國(guó)主要的結(jié)算渠道,數(shù)據(jù)比較容易獲得,預(yù)測(cè)與RII正相關(guān)。

    3.滯后一季的十年期國(guó)債利率(LI)。利率是影響一個(gè)國(guó)家貨幣強(qiáng)弱的重要因素,通常利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響具有滯后性,因此采用滯后一季數(shù)據(jù)。利率低人民幣堅(jiān)挺,金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人儲(chǔ)備人民幣的意愿更強(qiáng),預(yù)測(cè)與RII負(fù)相關(guān)。

    4.美元人民幣匯率(EX)。我國(guó)對(duì)外貿(mào)易以出口為主,人民幣貶值有利于貿(mào)易順差,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,可以增加人民幣的流通,但也會(huì)給以人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的國(guó)家造成損失,對(duì)人民幣國(guó)際化造成不利影響,因此不能簡(jiǎn)單判斷正負(fù)。

    先對(duì)香港跨境人民幣結(jié)算金額和人民幣國(guó)際化指數(shù)差分使其平穩(wěn)后,進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn):

    由圖1可知,在1%的顯著性水平下,香港跨境人民幣結(jié)算金額是人民幣國(guó)際化指數(shù)的格蘭杰原因,下面建立實(shí)證模型:

    RII=C+β1SE+β2LI+β3EX+μ

    C表示常數(shù)項(xiàng),各個(gè)β表示各個(gè)變量對(duì)人民幣國(guó)際化指數(shù)的影響系數(shù),μ表示隨機(jī)干擾項(xiàng)。下面通過(guò)Eviews8進(jìn)行回歸分析:

    變量符號(hào)符合預(yù)期,且p值均很顯著,R2=088,調(diào)整 R2=087,說(shuō)明模型中各變量對(duì)人民幣國(guó)際化指數(shù)的影響程度達(dá)到 87%,擬合度較好。查表得DL=1565,DU=172,而DW統(tǒng)計(jì)量=168,說(shuō)明各個(gè)變量和隨機(jī)干擾項(xiàng)μ之間不存在自相關(guān)。

    為了避免偽回歸,對(duì)殘差進(jìn)行ADF檢驗(yàn):

    殘差A(yù)DF檢驗(yàn)p值=00426,所以殘差項(xiàng)平穩(wěn),模型不存在偽回歸,各變量與人民幣國(guó)際化指數(shù)具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系,因此模型如下:

    RII=-521+623E-065SE-065LI+111EX+μ

    實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果顯示,跨境人民幣結(jié)算金額、人民幣兌美元匯率與人民幣國(guó)際化指數(shù)正相關(guān)。而滯后一季十年期國(guó)債利率與人民幣國(guó)際化指數(shù)負(fù)相關(guān)。

    五、結(jié)論和建議

    通過(guò)實(shí)證分析,發(fā)展人民幣離岸金融市場(chǎng)對(duì)人民幣國(guó)際化具有積極作用。香港作為國(guó)際金融中心,已經(jīng)承擔(dān)起人民幣國(guó)際化的重任,為提升人民幣的國(guó)際地位,國(guó)家要進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)地與香港的資本流動(dòng)和金融交易,如采取增加滬深港通額度,增加香港互認(rèn)基金數(shù)量,開(kāi)放兩地“債券通”等措施,進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化發(fā)展,同時(shí)推動(dòng)倫敦、新加坡等其他離岸金融市場(chǎng)發(fā)展,實(shí)現(xiàn)人民幣的地位與中國(guó)經(jīng)濟(jì)相匹配的遠(yuǎn)大目標(biāo)。

    [參考文獻(xiàn)]

    [1]天津市金融工作局.離岸金融中心的兩種形成模式[EB/OL].www.tjjr.gov.cn,2015-04-10.

    [2]Dong He and Robert N McCauley.Offshore Markets for the Domestic Currency: Monetary and Financial Stability Issues[R].BIS Working Paper,2010

    [3]Changyong Rhee and Lea Sumulong.A Practical Approach to International Monetary SystemReform: Building Settlement Infrastructurefor Regional Currencies[R].ADB EconomicsWorking Paper Series,2013.

    [4]夏林.對(duì)發(fā)展人民幣離岸金融市場(chǎng)的思考[J].重慶三峽學(xué)院院報(bào),2015.

    [5]安宇超.人民幣離岸金融市場(chǎng)的分析與研究[J].財(cái)政金融,2016.

    [6]香港金融管理局.2016年報(bào)[R].www.hkma.gov.hk,2017.

    [7]寇佳麗.人民幣國(guó)際化進(jìn)入窗口期[J].經(jīng)濟(jì),2015.

    (責(zé)任編輯:?jiǎn)毯纾?

    猜你喜歡
    國(guó)際化人民幣
    聚焦港口國(guó)際化
    金橋(2022年10期)2022-10-11 03:29:46
    為什么人民幣里沒(méi)有3
    怎樣認(rèn)識(shí)人民幣
    人民幣國(guó)際化十年紀(jì)
    你不了解的人民幣
    走近人民幣
    人民幣中的小發(fā)現(xiàn)
    從園區(qū)化到國(guó)際化
    商周刊(2018年12期)2018-07-11 01:27:18
    100元人民幣知識(shí)多
    風(fēng)電巨頭的艱難國(guó)際化
    能源(2017年8期)2017-10-18 00:47:50
    在线观看午夜福利视频| 欧美亚洲日本最大视频资源| 人成视频在线观看免费观看| 国产成人精品久久二区二区免费| 亚洲七黄色美女视频| 精品电影一区二区在线| 日本在线视频免费播放| 亚洲精品美女久久av网站| 嫩草影视91久久| 9热在线视频观看99| 伦理电影免费视频| 国产国语露脸激情在线看| 久久久水蜜桃国产精品网| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 国产免费男女视频| 欧美另类亚洲清纯唯美| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 一二三四社区在线视频社区8| ponron亚洲| av电影中文网址| 中文字幕最新亚洲高清| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 99国产精品一区二区蜜桃av| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 日本欧美视频一区| 精品久久久精品久久久| 久久久久久国产a免费观看| 一级a爱视频在线免费观看| 日韩欧美国产在线观看| 亚洲国产欧美一区二区综合| 免费高清在线观看日韩| 久久精品国产清高在天天线| 欧美黑人精品巨大| 亚洲国产精品sss在线观看| 成人特级黄色片久久久久久久| 亚洲av五月六月丁香网| 国产亚洲精品综合一区在线观看 | 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 亚洲第一电影网av| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| av福利片在线| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 日本免费一区二区三区高清不卡 | 90打野战视频偷拍视频| 国产在线观看jvid| 国产精品一区二区精品视频观看| 国产激情欧美一区二区| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 两人在一起打扑克的视频| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 电影成人av| 黄频高清免费视频| 黄色视频,在线免费观看| 黄色女人牲交| 纯流量卡能插随身wifi吗| 午夜福利影视在线免费观看| 日韩大尺度精品在线看网址 | 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看 | 男男h啪啪无遮挡| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 操出白浆在线播放| 午夜福利视频1000在线观看 | 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 欧美丝袜亚洲另类 | 欧美 亚洲 国产 日韩一| 成人手机av| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 亚洲av成人av| 亚洲激情在线av| 久久久久久人人人人人| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| av电影中文网址| 最新美女视频免费是黄的| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| www.www免费av| 叶爱在线成人免费视频播放| 久久久久久久午夜电影| 国产亚洲欧美在线一区二区| 国产av一区二区精品久久| 日韩精品青青久久久久久| 色综合婷婷激情| 热re99久久国产66热| 午夜免费鲁丝| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 两人在一起打扑克的视频| 国内精品久久久久久久电影| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 人成视频在线观看免费观看| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片 | 国产av一区在线观看免费| 免费在线观看亚洲国产| 欧美日韩乱码在线| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 在线观看一区二区三区| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 国产精品综合久久久久久久免费 | 色在线成人网| 成人三级黄色视频| 久久人妻熟女aⅴ| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 在线观看一区二区三区| 日本 av在线| 搡老岳熟女国产| 在线观看免费视频网站a站| 一a级毛片在线观看| 亚洲国产精品999在线| 久久久久久免费高清国产稀缺| 日本 av在线| 色播在线永久视频| 校园春色视频在线观看| 亚洲avbb在线观看| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 大码成人一级视频| 亚洲一区高清亚洲精品| 高清在线国产一区| 咕卡用的链子| 看片在线看免费视频| 亚洲成国产人片在线观看| 亚洲男人的天堂狠狠| 精品日产1卡2卡| 国内精品久久久久久久电影| 桃红色精品国产亚洲av| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 他把我摸到了高潮在线观看| 国产真人三级小视频在线观看| 精品人妻1区二区| 欧美亚洲日本最大视频资源| 97人妻天天添夜夜摸| 韩国av一区二区三区四区| 中文字幕av电影在线播放| 9色porny在线观看| 久久伊人香网站| 国产区一区二久久| 亚洲人成电影免费在线| 久久这里只有精品19| 久久午夜亚洲精品久久| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 国产欧美日韩一区二区三| 欧美黄色片欧美黄色片| 他把我摸到了高潮在线观看| 91精品三级在线观看| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 欧美在线黄色| 老汉色∧v一级毛片| 中文亚洲av片在线观看爽| 亚洲 国产 在线| 涩涩av久久男人的天堂| 18禁观看日本| 黄色 视频免费看| 999久久久精品免费观看国产| 成年版毛片免费区| 欧美激情久久久久久爽电影 | 亚洲av第一区精品v没综合| 一级片免费观看大全| 成年人黄色毛片网站| 国产精品亚洲av一区麻豆| 色av中文字幕| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 亚洲午夜理论影院| 国产精品免费视频内射| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 精品久久久久久久久久免费视频| 99国产精品一区二区三区| 国产精品98久久久久久宅男小说| 动漫黄色视频在线观看| 日韩欧美国产一区二区入口| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 欧美日本亚洲视频在线播放| 亚洲国产精品sss在线观看| 一级a爱片免费观看的视频| 宅男免费午夜| 淫秽高清视频在线观看| 免费搜索国产男女视频| www.www免费av| 中亚洲国语对白在线视频| 欧美日韩福利视频一区二区| 亚洲av电影不卡..在线观看| 精品国产一区二区久久| 操出白浆在线播放| 久久九九热精品免费| 性色av乱码一区二区三区2| 高清毛片免费观看视频网站| 91国产中文字幕| 好男人在线观看高清免费视频 | 午夜亚洲福利在线播放| 日本 欧美在线| 高清毛片免费观看视频网站| 性少妇av在线| 日韩欧美免费精品| 18禁美女被吸乳视频| a在线观看视频网站| 精品久久久久久成人av| 久久久久久久久免费视频了| 精品不卡国产一区二区三区| 日韩成人在线观看一区二区三区| 长腿黑丝高跟| 老鸭窝网址在线观看| 久久久国产成人精品二区| 成人欧美大片| 日韩中文字幕欧美一区二区| 国产又爽黄色视频| 日本精品一区二区三区蜜桃| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | 欧美不卡视频在线免费观看 | 国产精品九九99| 90打野战视频偷拍视频| 搡老妇女老女人老熟妇| 丝袜人妻中文字幕| 久久九九热精品免费| 免费不卡黄色视频| 欧美国产日韩亚洲一区| 丁香六月欧美| 欧美日韩精品网址| 欧美亚洲日本最大视频资源| 免费看a级黄色片| 在线观看免费视频网站a站| 天堂动漫精品| 亚洲熟妇熟女久久| 亚洲九九香蕉| 一边摸一边抽搐一进一小说| 男人操女人黄网站| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 久久人妻av系列| 亚洲中文日韩欧美视频| 不卡av一区二区三区| 动漫黄色视频在线观看| 精品人妻1区二区| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| av超薄肉色丝袜交足视频| 性少妇av在线| 淫妇啪啪啪对白视频| 97人妻天天添夜夜摸| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 天堂动漫精品| 亚洲人成电影免费在线| 多毛熟女@视频| 手机成人av网站| 日本 av在线| 久久精品成人免费网站| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 黄色a级毛片大全视频| 亚洲一区二区三区不卡视频| 午夜福利高清视频| 99精品欧美一区二区三区四区| 久久人妻熟女aⅴ| a在线观看视频网站| 欧美一级毛片孕妇| 高潮久久久久久久久久久不卡| 午夜福利影视在线免费观看| 成人特级黄色片久久久久久久| 精品人妻1区二区| www.999成人在线观看| 国产亚洲精品久久久久5区| 久久性视频一级片| 欧美成人免费av一区二区三区| av天堂久久9| 国产精品98久久久久久宅男小说| 欧美av亚洲av综合av国产av| 亚洲男人天堂网一区| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 亚洲人成电影观看| 日本在线视频免费播放| 老司机在亚洲福利影院| 啦啦啦观看免费观看视频高清 | 亚洲一区二区三区色噜噜| 亚洲精品一区av在线观看| 国产男靠女视频免费网站| 大型黄色视频在线免费观看| 色综合欧美亚洲国产小说| 国产不卡一卡二| 欧美成人午夜精品| 动漫黄色视频在线观看| 亚洲五月色婷婷综合| 又紧又爽又黄一区二区| 97人妻天天添夜夜摸| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 9191精品国产免费久久| 看免费av毛片| 两个人看的免费小视频| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 欧美日韩一级在线毛片| 午夜精品久久久久久毛片777| 国产精华一区二区三区| 亚洲国产精品成人综合色| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 国产成人精品在线电影| 国产精品,欧美在线| 日日干狠狠操夜夜爽| 美女 人体艺术 gogo| 亚洲第一电影网av| 国产免费男女视频| 老汉色∧v一级毛片| 免费在线观看完整版高清| 亚洲av熟女| 亚洲人成电影观看| 十分钟在线观看高清视频www| 最新美女视频免费是黄的| 757午夜福利合集在线观看| 亚洲全国av大片| 99国产精品免费福利视频| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 夜夜爽天天搞| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 在线观看免费视频日本深夜| 乱人伦中国视频| 国产精品免费一区二区三区在线| 欧美激情高清一区二区三区| 后天国语完整版免费观看| 老司机福利观看| 色综合婷婷激情| 亚洲色图av天堂| 久久欧美精品欧美久久欧美| 亚洲第一青青草原| а√天堂www在线а√下载| 成人手机av| 校园春色视频在线观看| 精品卡一卡二卡四卡免费| 国产午夜福利久久久久久| 免费在线观看完整版高清| 国产极品粉嫩免费观看在线| 99久久99久久久精品蜜桃| 99re在线观看精品视频| 母亲3免费完整高清在线观看| 美女扒开内裤让男人捅视频| 韩国av一区二区三区四区| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 国产精品二区激情视频| 国产色视频综合| 日韩大尺度精品在线看网址 | 久久久精品欧美日韩精品| 99香蕉大伊视频| 精品久久久久久久人妻蜜臀av | 亚洲片人在线观看| 国产精品爽爽va在线观看网站 | 91精品三级在线观看| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | svipshipincom国产片| 色婷婷久久久亚洲欧美| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 国产一区二区在线av高清观看| 亚洲精华国产精华精| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| av免费在线观看网站| 一进一出好大好爽视频| 国产熟女午夜一区二区三区| 麻豆一二三区av精品| 一边摸一边做爽爽视频免费| 成人三级黄色视频| 极品教师在线免费播放| 一进一出抽搐动态| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 女同久久另类99精品国产91| 亚洲,欧美精品.| 电影成人av| 亚洲avbb在线观看| 女性被躁到高潮视频| 亚洲精品一区av在线观看| 90打野战视频偷拍视频| 老鸭窝网址在线观看| 国产精品久久视频播放| 嫁个100分男人电影在线观看| 国产成人av教育| 国产精品一区二区免费欧美| 欧美久久黑人一区二区| 成人永久免费在线观看视频| 久热爱精品视频在线9| 亚洲中文字幕日韩| 午夜福利高清视频| 一a级毛片在线观看| 黄色视频,在线免费观看| a级毛片在线看网站| 久9热在线精品视频| 在线观看日韩欧美| 老司机福利观看| 啦啦啦观看免费观看视频高清 | 99精品欧美一区二区三区四区| 久久久久国内视频| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 亚洲男人的天堂狠狠| av免费在线观看网站| 国产成年人精品一区二区| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 怎么达到女性高潮| 国产av在哪里看| 女性生殖器流出的白浆| 日本vs欧美在线观看视频| 亚洲专区字幕在线| 18禁观看日本| 精品免费久久久久久久清纯| 婷婷丁香在线五月| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 亚洲 国产 在线| av有码第一页| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 国产精品亚洲一级av第二区| 丰满的人妻完整版| 成年人黄色毛片网站| 国产精品电影一区二区三区| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 69精品国产乱码久久久| 亚洲一区二区三区不卡视频| 午夜免费观看网址| 久久这里只有精品19| 日韩精品中文字幕看吧| 午夜福利,免费看| 亚洲人成伊人成综合网2020| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 一区二区日韩欧美中文字幕| 青草久久国产| 亚洲av片天天在线观看| 91成人精品电影| 亚洲人成电影观看| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | av网站免费在线观看视频| 精品第一国产精品| 久久婷婷成人综合色麻豆| 精品久久久久久久毛片微露脸| 色综合欧美亚洲国产小说| 久久国产精品影院| 免费高清视频大片| 少妇的丰满在线观看| 国产精品免费视频内射| 91精品三级在线观看| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 国产免费男女视频| 男女做爰动态图高潮gif福利片 | 校园春色视频在线观看| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 变态另类丝袜制服| 欧美丝袜亚洲另类 | 久久久久久大精品| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 亚洲一区高清亚洲精品| 在线观看舔阴道视频| 波多野结衣一区麻豆| 老司机深夜福利视频在线观看| 99精品欧美一区二区三区四区| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 亚洲专区国产一区二区| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 中文字幕最新亚洲高清| 亚洲精品一区av在线观看| 亚洲五月天丁香| 黑人操中国人逼视频| av欧美777| 免费在线观看黄色视频的| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 天堂√8在线中文| 大码成人一级视频| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 最新美女视频免费是黄的| av中文乱码字幕在线| 亚洲五月天丁香| 亚洲av片天天在线观看| 国产高清激情床上av| 在线观看免费午夜福利视频| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 亚洲av成人av| 亚洲男人的天堂狠狠| 日韩免费av在线播放| av视频在线观看入口| 久久精品国产综合久久久| 深夜精品福利| 久久伊人香网站| 搡老岳熟女国产| 免费在线观看亚洲国产| 中文字幕色久视频| 久久国产精品影院| cao死你这个sao货| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 免费高清在线观看日韩| 黄色毛片三级朝国网站| 18禁国产床啪视频网站| 色播亚洲综合网| 久久亚洲真实| 国内精品久久久久精免费| 少妇被粗大的猛进出69影院| 成人国语在线视频| 黄色 视频免费看| 最近最新免费中文字幕在线| 在线观看舔阴道视频| 国产欧美日韩精品亚洲av| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 国产一区二区三区视频了| 男女下面插进去视频免费观看| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 精品久久久久久,| 性少妇av在线| 妹子高潮喷水视频| 一级片免费观看大全| 午夜日韩欧美国产| 日韩欧美三级三区| 正在播放国产对白刺激| 丁香欧美五月| 国产国语露脸激情在线看| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 日日干狠狠操夜夜爽| 精品卡一卡二卡四卡免费| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 欧美中文综合在线视频| 一区二区三区高清视频在线| 人成视频在线观看免费观看| 国产成+人综合+亚洲专区| 啦啦啦 在线观看视频| 多毛熟女@视频| 美女大奶头视频| 亚洲人成电影免费在线| 国内精品久久久久精免费| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 久久精品成人免费网站| 欧美日本视频| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 狂野欧美激情性xxxx| 12—13女人毛片做爰片一| 99国产精品一区二区蜜桃av| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 丰满的人妻完整版| 狂野欧美激情性xxxx| 午夜视频精品福利| 午夜福利在线观看吧| 亚洲午夜理论影院| 亚洲av成人av| 多毛熟女@视频| 午夜影院日韩av| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 欧美精品亚洲一区二区| 久久中文字幕一级| 99精品在免费线老司机午夜| 黄色女人牲交| 久久草成人影院| 村上凉子中文字幕在线| 欧美日韩福利视频一区二区| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 无限看片的www在线观看| 亚洲精品美女久久av网站| 日日爽夜夜爽网站| 久久久国产精品麻豆| 久久国产亚洲av麻豆专区| 亚洲精品粉嫩美女一区| 怎么达到女性高潮| 男女床上黄色一级片免费看| 两个人看的免费小视频| 久久天堂一区二区三区四区| 成人18禁在线播放| 一区二区日韩欧美中文字幕| 午夜久久久在线观看| avwww免费| 国产激情久久老熟女| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 国产精品影院久久| 国产成人一区二区三区免费视频网站| ponron亚洲| 在线观看日韩欧美| www.自偷自拍.com| 热99re8久久精品国产| 精品人妻1区二区| 最新在线观看一区二区三区| 色在线成人网| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 好男人电影高清在线观看| 99精品久久久久人妻精品| 老汉色∧v一级毛片| 亚洲成av人片免费观看| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 一级,二级,三级黄色视频| 美女国产高潮福利片在线看| 性色av乱码一区二区三区2| av电影中文网址| 成在线人永久免费视频| 久久久久久久久中文| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 黄色毛片三级朝国网站| АⅤ资源中文在线天堂| 亚洲在线自拍视频| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 两个人看的免费小视频| 丰满的人妻完整版| 亚洲天堂国产精品一区在线| 久久天堂一区二区三区四区| 多毛熟女@视频| 亚洲伊人色综图| 国产精华一区二区三区| 成人特级黄色片久久久久久久| 中国美女看黄片| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 1024视频免费在线观看| 一级黄色大片毛片| 麻豆av在线久日| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 色精品久久人妻99蜜桃| 国产亚洲av高清不卡| 大香蕉久久成人网| 国产成人欧美| 三级毛片av免费| 久久久国产欧美日韩av| 中出人妻视频一区二区| 欧美在线黄色| 色尼玛亚洲综合影院| 1024香蕉在线观看| 黄片播放在线免费| 一二三四社区在线视频社区8| 国产精品电影一区二区三区| 成人免费观看视频高清| 波多野结衣巨乳人妻|