工程類企業(yè)資本結構及其優(yōu)化

趙世鴻

摘 要：從資本結構的影響因素入手，分析探討我國工程類企業(yè)在資本結構上存在的不足，并提出調(diào)整企業(yè)的負債結構、提高自身積累能力、改善股權現(xiàn)狀和建立動態(tài)調(diào)整機制的四條優(yōu)化策略。

關鍵詞：資本結構；影響因素；現(xiàn)狀；優(yōu)化策略

中圖分類號：F275 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2017）30-0012-02

資本結構（Capital Structure）即各種資本的組成及其比例關系。影響資本結構的指標涵蓋范圍很廣。宏觀因素主要包括銀行利率、通貨膨脹和GDP增長率水平。企業(yè)融資方式的選擇受利率大小的主導，意味著利率高低能夠直接影響到企業(yè)資本結構的選擇。通貨膨脹的影響，一方面，貨幣貶值，對于貸款人而言償還的利息將會減少；另一方面，價格的波動、各項需求的變動等這些不確定因素無疑增大了企業(yè)風險的概率，此時反而會選擇股權融資，避免承擔更大的財務風險。GDP增長率體現(xiàn)了一個國家的經(jīng)濟運行狀況，GDP發(fā)展迅速時，整體消費水平也相應提升，對于企業(yè)來說，它的盈利水平會增加，對于資本結構的選擇，企業(yè)利用稅盾效應會選擇債務融資。相反，企業(yè)的盈利水平下降，如果大量舉債反而會增大財務風險，企業(yè)會降低債務融資的比例。微觀因素包括企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)結構和盈利能力等。公司規(guī)模首當其沖，作為一項顯著因素，往往規(guī)模越大的企業(yè)越容易制定出符合發(fā)展的資本結構決策，且公司規(guī)模越大其穩(wěn)定性越強。企業(yè)的資產(chǎn)構成也影響到企業(yè)的資本結構，如果一個企業(yè)的無形資產(chǎn)較多，那么用于擔保的資產(chǎn)就很少。盈利能力在不同的理論下會有不同的表現(xiàn)，權衡理論表示企業(yè)盈利能力越高，越能發(fā)揮稅盾優(yōu)勢，債務融資是最好的選擇。優(yōu)序融資理論認為，當企業(yè)盈利能力高時，要先是內(nèi)部積累，而后才是債務融資和股權融資。

新常態(tài)環(huán)境下，工程企業(yè)資本結構狀況是影響其持續(xù)發(fā)展不可忽視的一個因素。本文以陜西某工程公司為例，簡稱其為A公司。A公司是陜西某集團有限公司控股的多元化股份制施工企業(yè)，組建于1998年12月，注冊資本金10億元，具有建筑工程、公路工程、市政公用工程施工總承包壹級資質(zhì)，橋梁工程、地基基礎工程專業(yè)承包壹級等多項資質(zhì)。本文以A工程公司報表數(shù)據(jù)為樣本，歸納工程類企業(yè)資本結構存在的一些問題。

由上表可以看出，A公司資本結構存在以下幾個方面的問題。

第一，負債結構失衡。負債結構是指公司借入資金的還款結構、渠道結構和成本結構等構成。一般情況下，負債還款的期限結構中應根據(jù)企業(yè)運營的資金需求合理安排流動負債和非流動負債，并保持適當?shù)谋壤?，避免還債期過于集中和還款高峰的出現(xiàn)。A公司的負債構成中流動負債占100%。表明企業(yè)的信用風險和流動性風險很高。

第二，股權高度集中。從實證分析的結果當中明確了股權結構（shareholding structure）與資本結構是負相關的關系，本文以股權集中度（ownership concentration）來表示股權結構，根據(jù)國內(nèi)學者對于股權集中度的分配標準及該公司提供的數(shù)據(jù)表明，A公司屬于股權高度集中，第一大股東的持股比例從2011年的61.34%到2015年的持股比例為52.6%。這種情況從各個股東來看，小股東的利益很容易被忽視，這樣使得小股東在公司的積極性下降，不利于企業(yè)的成長；大股東反而容易操作企業(yè)，對于企業(yè)信息的透明化會有一定的阻礙。同時，股權集中程度影響著債務規(guī)模，股權越集中越不容易使得企業(yè)運用財務杠桿。

第三，自身盈利能力不足。一般來講，盈余公積提得越高，意味著盈利能力強，那么企業(yè)偏向于用留存收益來發(fā)展企業(yè)。而A公司盈余公積和總資產(chǎn)相比，年積累率為0.2%多一點，說明盈利能力不是很理想，其ROE在2015年只有0.8%多點，可見其企業(yè)盈利能力不足。

第四，融資順序出現(xiàn)逆差。優(yōu)序融資理論認為，企業(yè)進行資金積累時，成本是決策依據(jù)，首先，制定的目標是使用內(nèi)部積累；其次，考慮外部融資，外部融資時決策層首先考慮到的會是債權融資，當企業(yè)面臨嚴峻的還款危機時才考慮通過證券市場進行融資。A公司于2011—2015年末，內(nèi)部積累從約218萬～815萬元；其中2013年債務融資2 100萬元，而股權融資增加了約11 300萬元，其中固有法人資本增加約7 270萬元，個人資本增加約4 030萬元。

針對以上不足，需要思考對其進行優(yōu)化的對策。

首先，優(yōu)化負債結構。資產(chǎn)負債率指標可以反映企業(yè)所具備的財務杠桿能力以及企業(yè)所承擔的財務風險的大小，但管理者關心的是給予企業(yè)未來資產(chǎn)負債率的定位問題。在新常態(tài)環(huán)境下，大多數(shù)工程類企業(yè)資金獲利率較前有所降低，尤其像A公司這樣的企業(yè)不僅要降低負債水平，而且要大力壓縮短期貨幣性負債的比例，增加長期性借款，并要極力促進經(jīng)營性負債的增加量，以保證企業(yè)的貨幣性資產(chǎn)大于貨幣性負債。

其次，逐步實現(xiàn)多元化股權結構。優(yōu)化股權結構，從內(nèi)部是指，讓經(jīng)營管理者獲得一些股份，可以起到激勵作用。從外部是指，吸引一些熱衷于做工程事業(yè)的法人或者投資者進行投資，盡快實現(xiàn)多元化的股權結構，以化解經(jīng)營風險，而且外部參與者的加入還可以制衡大股東。

再次，提高自身積累能力。A公司資料表明，2011—2015年中流動負債比率均高達100%，其中短期借款占的比例很高。需要提高企業(yè)的資產(chǎn)獲利能力。當獲利能力高時，就可以通過保留較多的盈余為未來的發(fā)展籌集資金，企業(yè)籌資的渠道和方式選擇的余地也就較大。

最后，建立動態(tài)調(diào)整機制。企業(yè)資本結構決策是一項戰(zhàn)略決策，因為企業(yè)所處的經(jīng)濟環(huán)境以及企業(yè)自身發(fā)展等眾多因素都是處在不斷變化的狀態(tài)中，所以公司的最佳資本結構不是一個數(shù)字點而是一個數(shù)字區(qū)間。因此，資本結構的優(yōu)化也要遵循權變理論。

企業(yè)資本結構不僅是以往融資的結果，也是影響企業(yè)未來融資的一個變量，不僅涉及到資金成本和現(xiàn)金流量等指標，更重要的是對所有者、經(jīng)營者和債權人三者之間的關系和行為產(chǎn)生影響。所以，企業(yè)必須重視資本結構的研究。

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[責任編輯 劉嬌嬌]endprint