股權(quán)眾籌融資方式下投資者風(fēng)險及防范策略

王雅婧

伴隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”行動計劃的提出，自2015年起，我國互聯(lián)網(wǎng)金融的投融資規(guī)模不斷增大，其中，眾籌融資平臺的成交額尤為顯著。股權(quán)眾籌作為眾籌融資的模式之一，依托互聯(lián)網(wǎng)平臺，向全社會發(fā)出融資需求，特別是一些初創(chuàng)企業(yè)、缺乏人脈資源的大眾創(chuàng)業(yè)者，在創(chuàng)業(yè)初期籌集資金，同時向投資者出讓一定比例的股權(quán)并在未來給予收益回報。該融資方式相比傳統(tǒng)的間接融資方式在鼓勵大眾創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新方面更具推動作用。

一、股權(quán)眾籌的概念及特點

股權(quán)眾籌指企業(yè)依托互聯(lián)網(wǎng)平臺，向全社會發(fā)出融資需求，投資者出資后取得該企業(yè)一定比例的股權(quán)，并在未來獲得其收益回報的融資方式。該模式聯(lián)通了投資者與企業(yè)所有者，投資者通過互聯(lián)網(wǎng)獲得該企業(yè)發(fā)布的發(fā)展戰(zhàn)略、籌資計劃等，可直接決定是否進(jìn)行投資，同時籌資者亦可通過網(wǎng)絡(luò)尋求投資者贊助，實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)夢想。

股權(quán)眾籌的特點如下：

（一）與傳統(tǒng)的風(fēng)險投資模式相比，股權(quán)眾籌模式打破了前者需求復(fù)雜人脈關(guān)系的困境，創(chuàng)業(yè)者只需要將籌資計劃及項目信息完整地上傳至眾籌平臺，便可收到眾多投資者的反饋，若反饋效果良好，交易便可迅速達(dá)成；

（二）股權(quán)眾籌具有較為廣闊的受眾面，投資者不僅僅提供資金，還有可能為企業(yè)帶來客戶、顧問，營銷代理等，進(jìn)而將一種融資行為擴展為一種營銷行為，更有利于初創(chuàng)企業(yè)的產(chǎn)品推廣及未來發(fā)展；

（三）相比風(fēng)險投資，股權(quán)眾籌成本更低，克服了尋找匹配投資人的時間成本和展現(xiàn)項目亮點的時間成本；

（四）有效分散風(fēng)險。因為優(yōu)秀的眾籌項目能夠獲得眾多投資者的支持，但每一位投資者的投入金額可以很低，在很大程度上分散了投資風(fēng)險；

（五）投資門檻低。眾籌平臺無論是對于發(fā)起者還是投資者，準(zhǔn)入門檻都較低，只要是符合創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的融資項目，無論發(fā)起者的身份和職業(yè)如何，均可通過平臺發(fā)布項目信息進(jìn)行融資，而對于投資者而言，沒有投資金額的限制，可根據(jù)個人偏好及項目預(yù)期確定投資目標(biāo)，金額可低至幾十元。

二、股權(quán)眾籌方式下投資者面臨的風(fēng)險

（一）道德風(fēng)險

目前我國股權(quán)眾籌融資主要以“領(lǐng)投+跟投”模式為主，領(lǐng)投人一般為具有較豐富投資經(jīng)驗的機構(gòu)或個人，而跟投人相比領(lǐng)投人較缺乏投資經(jīng)驗，但具有投資需求。該模式能夠通過領(lǐng)投人將缺乏投資經(jīng)驗的普通投資者帶動起來，使其資源能夠得到充分利用，也能夠為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)吸引更廣泛的資金支持。該模式下跟投人對投資項目的選擇在很大程度上取決于領(lǐng)投人，對領(lǐng)投人的信賴程度是他們鎖定投資目標(biāo)的主要依據(jù)，而眾籌平臺也會發(fā)布領(lǐng)投人的明星項目來吸引投資者，在這樣的運行模式下，如果領(lǐng)投人跟融資方存在某種利益關(guān)系，項目上線后以較大比例投資就會引起跟投人跟進(jìn)項目投資，融資成功后領(lǐng)投人未盡投后管理及告知義務(wù)，甚至與項目發(fā)起人以投資失敗為由給跟投人造成投資損失，而跟投人因信息不對稱等原因無法取得合法依據(jù)行使其權(quán)利，只能將原因歸于投資風(fēng)險。

（二）項目估值失真風(fēng)險

眾籌項目針對的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，很多項目尚處于開發(fā)或?qū)嶒炿A段，發(fā)展前景有待考量，而平臺對于申請上線的項目審核，需要其提供目標(biāo)融資額與擬出讓股份，從而確定發(fā)起者對項目的估值情況。該估值方式下，出讓股份比例過低會難以達(dá)到目標(biāo)融資額，為避免該情況的發(fā)生，企業(yè)可能會為盡快融資而過高估計項目價值，此外，平臺項目審核人員可能并不具備專業(yè)估值技術(shù)，以籌資越多越好為目標(biāo)進(jìn)行測算，使項目估值失真，而很多眾籌投資者又缺乏企業(yè)價值判斷能力，因而從多方面增加了投資者風(fēng)險。

（三）來自眾籌平臺的風(fēng)險

目前我國眾籌平臺對于發(fā)起人信息的審核都由平臺自己完成，而平臺尚無權(quán)限通過銀行系統(tǒng)對發(fā)起人的信用等內(nèi)容進(jìn)行審核，對發(fā)起人的評估無法做到客觀公正。此外，眾籌平臺向融資成功的項目收取一定比例的服務(wù)費是其收入的主要來源，在這樣的利益驅(qū)使下，平臺會降低準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)從而吸引更多項目籌得資金，提高收益。但是，準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的降低會導(dǎo)致一些質(zhì)量較低的項目流入平臺，而這樣的項目會增加投資人收不到投資回報的風(fēng)險。

（四）流動性風(fēng)險

流動性風(fēng)險是投資者對所持有的股權(quán)在變現(xiàn)過程中遇到變現(xiàn)或折價困難的風(fēng)險。根據(jù)我國目前對于互聯(lián)網(wǎng)平臺營運的相關(guān)規(guī)定，眾籌平臺不得提供股權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)服務(wù)，而且，在“領(lǐng)投+跟投”模式下，跟投者的股權(quán)由領(lǐng)投人或其合伙企業(yè)代持，要轉(zhuǎn)讓股權(quán)需要經(jīng)過很復(fù)雜的轉(zhuǎn)讓手續(xù)，這樣就會導(dǎo)致投資者在項目實現(xiàn)退出前缺乏相應(yīng)的渠道完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓，增加流動相風(fēng)險。

（五）領(lǐng)投人的代理風(fēng)險

在以“領(lǐng)投+跟投”為主的眾籌模式下，籌資項目成功后，眾籌平臺會與投資者協(xié)商成立有限責(zé)任公司或有限合伙企業(yè)，投資人在新設(shè)立的企業(yè)中享有相應(yīng)的股權(quán)分額，并在未來期間分享投資收益。跟投人則將其股權(quán)委托給領(lǐng)投人代持，由領(lǐng)投人代為行使股東權(quán)利，跟投人不參與企業(yè)的日常經(jīng)營管理及重要決策，領(lǐng)投人雖有義務(wù)就項目的運作情況及成果告知跟投人，但目前并未出臺相應(yīng)的監(jiān)督機制督促領(lǐng)投人為跟投人的利益行事，而跟投人也會因信息不對稱而無法全面獲取項目信息，導(dǎo)致投資風(fēng)險增加。

三、投資者風(fēng)險應(yīng)對策略

（一）完善眾籌平臺運作管理機制

眾籌平臺作為股權(quán)眾籌的信息中介，不僅需要承擔(dān)對發(fā)起人、融資方案及投資人的審核責(zé)任，更要成為該模式下的風(fēng)險控制和監(jiān)管的關(guān)鍵點。該平臺運作流程是否規(guī)范、完善直接關(guān)系到各參與主體的利益。目前我國眾籌平臺剛剛起步，在管理制度和運作機制等方面尚需投入大量的資金及人力成本，從平臺自身利益出發(fā)并不會在這些方面盡勤勉義務(wù)，但隨著競爭的日益加劇，不斷建立完善的監(jiān)督管理機制及有效的風(fēng)險控制制度是其立足的關(guān)鍵。

各眾籌平臺應(yīng)嚴(yán)格自律，對申請融資的各項目上線門檻、項目發(fā)起人、融資成功后對投資者的信息披露以及發(fā)起人與投資者的利益分配等內(nèi)容做好相應(yīng)的監(jiān)督和管理。比如要求發(fā)起人定期披露項目資金的使用情況及公司的運營狀況等，提取一定比例的風(fēng)險準(zhǔn)備金等維護參與各方利益的措施。

（二）借力私募股權(quán)降低代理風(fēng)險

在上文的分析中，眾籌平臺的普通投資者因缺乏投資經(jīng)驗或信息不對稱不得不承擔(dān)領(lǐng)投人的代理風(fēng)險，若引入私募股權(quán)投資機構(gòu)，有該機構(gòu)與眾籌平臺合作成立專項領(lǐng)投基金，建立有專業(yè)人士構(gòu)成的投資團隊，基金由該私募股權(quán)機構(gòu)管理，同一個融資項目可由多個領(lǐng)投基金共同領(lǐng)投，對申請的融資項目的審核由兩者組成的投資人團隊共同完成，在投后管理中，由基金管理人代理跟投人進(jìn)行投資管理，并從投資人收益中提取一定比例費用，從而實現(xiàn)領(lǐng)投人與跟投人的利益綁定，有限降低跟投人風(fēng)險。

（三）引入詢價機制進(jìn)行項目估值

因目前眾籌平臺的項目估值采用固定估值的模式，容易出現(xiàn)項目估值不準(zhǔn)確甚至超額估值現(xiàn)象，而市場化的詢價機制下，項目的價值由市場決定，不再由籌資平臺進(jìn)行評估，由眾多投資者通過報價方式?jīng)Q定項目的最終價值。這樣可以在一定程度上避免因平臺為自身利益而估值過高給投資者帶來風(fēng)險。

四、結(jié)語

股權(quán)眾籌融資作為互聯(lián)網(wǎng)金融的新型融資模式，連接了有資金需求的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)與擁有閑置資金的大眾投資者，為解決我國中小企業(yè)融資難的問題提供了新的途徑，對激活民間資本具有一定的現(xiàn)實意義。但我國股權(quán)眾籌模式剛剛起步，有很多方面需要參與各方的共同努力，本文通過對股權(quán)眾籌融資模式的運作流程分析，從投資者保護角度提出相應(yīng)的風(fēng)險防范策略，為股權(quán)眾籌在我國的發(fā)展提供借鑒。（作者單位為重慶人文科技學(xué)院）

本文系重慶市教育委員會2016年人文社會科學(xué)研究一般項目《股權(quán)眾籌融資風(fēng)險及防范策略研究》（16SKGH217）階段性成果