• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    華為公司對外直接投資策略探析

    2017-10-19 13:43:20吳昊宋龍飛
    關(guān)鍵詞:投資策略跨國并購華為公司

    吳昊 宋龍飛

    摘要:隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展,越來越多的中國企業(yè)走出國門,參與國際競爭。中國企業(yè)的對外直接投資呈較快增長趨勢,但中國企業(yè)對外直接投資(OFDI)面臨的進入模式和區(qū)位選擇兩大決策戰(zhàn)略選擇時刻困擾著管理層,如何能夠有效的進行對外直接投資是中國企業(yè)管理者所關(guān)心的問題。以近年來成長非常之快的華為公司作為研究對象,分析了華為對外直接投資的動因和投資過程,系統(tǒng)總結(jié)了華為對外直接投資的策略,對中國企業(yè)成功實施OFDI具有重要的借鑒作用。

    關(guān)鍵詞:OFDI;投資策略;跨國并購;華為公司

    中圖分類號:F062.4文獻標識碼:A文章編號:

    16721101(2017)03006104

    Abstract: With the rapid development of Chinas economy, more and more Chinese enterprises go abroad to participate in international competition. Chinas foreign direct investment is showing a rapid growth trend, but the choice of entry mode and location which the Chinese enterprises are facing are concerns of the management. This paper takes HUAWEI, a company grows very fast in recent years, as the research object, analyzing its foreign direct investment motivation and investment process, and summing up the strategy of Huaweis foreign direct investment (FDI), which is an important reference for the successful implementation of OFDI by Chinese enterprises.

    Key words:OFDI; Investment strategy; Cross-border mergers and acquisitions; HUAWEI

    隨著2002年中國加入世界貿(mào)易組織,中國對外投資的數(shù)額自2003年以來逐年遞增。根據(jù)商務(wù)部、國家統(tǒng)計局、國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《2015年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報》,中國對外直接投資凈額(以下簡稱為流量)為1 456.7億美元,同比增長18.3%,截止2015年底,中國一共有2.02萬家境內(nèi)投資者在國(境)外共設(shè)立對外直接投資企業(yè)3.08萬家,分布在全球188個國家和地區(qū),年末境外企業(yè)資產(chǎn)總額達到4.37萬億美元,對外直接投資累計凈額(以下簡稱為存量)為10 978.6億美元。據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議 (UNCTAD)《2016世界投資報告》顯示,2015 年中國對外直接投資分別占全球當年流量、存量的 9.9% 和 4.4%,流量首次超過日本,位列按全球國家(地區(qū))排名的第2位。其中2015年中國企業(yè)共實施對外投資并購項目579起,實際交易總額544.4億美元,其中直接投資372.8 億美元,占并購交易總額的68.5%。中國2015年末對外直接投資存量排前三的非金融企業(yè)分別是中國移動、中石油和中海油,華為技術(shù)有限公司位列15名。

    雖然從對外直接投資凈額和對外投資累計凈額來看,我國企業(yè)參與全球的競爭越來越頻繁,但是由于對東道主國家文化、經(jīng)濟、技術(shù)等的不了解以及國際投資經(jīng)驗的缺乏,中國企業(yè)投資失敗的案例屢見報端,本文以華為公司為研究對象,分析其對外直接投資的動機和策略,為中國企業(yè)走出國門,降低對外直接投資失敗的風(fēng)險提供借鑒。

    一、華為對外直接投資的動因

    許多研究涉及到對外直接投資的動因,但不同動因之間的系統(tǒng)理論分類可能并不明確。最著名的分類是由Dunning和Lundan(2008)[1]提出的,他們將對外直接投資的動因分為市場尋求、資源尋求、戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求和效率尋求四種類型。Buckley et al.(2008b)[2]市場尋求型對外直接投資可以使中國企業(yè)獲得國外的分銷網(wǎng)絡(luò),并減少對國際機構(gòu)的依賴。資源尋求型對外直接是獲取先進技術(shù)的捷徑(劉勝軍和關(guān)淼,2016)[3]。中國企業(yè)的技術(shù)能力相對較弱,阻礙了他們進入發(fā)達國家的市場以獲得更大的利潤。通過對外直接投資,中國企業(yè)可以獲得對自己更新至關(guān)重要的技術(shù)。中國本土品牌一直被認為是廉價和低端的。戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求型對外直接投資可以讓中國企業(yè)享用強大的品牌、管理知識、分銷網(wǎng)絡(luò)等難以模仿的戰(zhàn)略資產(chǎn),增強其在名聲和信譽上的競爭力。效率尋求型對外直接投資的目的是通過直接在出口國直接投資建立工廠集中生產(chǎn)以節(jié)約成本。投資在分析中國中小企業(yè)對外直接投資戰(zhàn)略目標的基礎(chǔ)上以及深入研究中小企業(yè)對外直接投資動因,文寧(2014)[4]歸納出我國中小企業(yè)對外直接投資動因有以下幾個方面:(1)擴大國際市場份額,尋求新市場;(2)獲得更多融資機會;(3)規(guī)避貿(mào)易壁壘;(4)東道國優(yōu)惠政策的吸引;(5)尋求技術(shù)支持和創(chuàng)新;(6)緊跟大型企業(yè)國際化市場進程。但是現(xiàn)存的研究對我國企業(yè)對外直接投資動因研究不足,不同類型的企業(yè)對外直接投資動因有所差別。目前,華為公司發(fā)展為世界一流的電信巨頭,其對外直接投資動因起到了至關(guān)重要的作用。本文將從以下四個方面來分析。

    (一)市場尋求

    隨著中國市場的開放和信息時代的到來,電信設(shè)備和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)領(lǐng)域的競爭越來越激烈。世界領(lǐng)先的供應(yīng)商如西門子和思科長期以來進入中國市場。由于擁有先進的技術(shù),他們已成長為中國電信和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)領(lǐng)域的重要供應(yīng)商。另外,中興,大唐,TCL等一些本地企業(yè)發(fā)展迅速,競爭激烈。由于這些競爭對手的發(fā)展,華為在國內(nèi)市場沒有足夠的發(fā)展空間。因此,華為需要開拓中國以外的新興市場。endprint

    (二)資源尋求

    資源尋求的驅(qū)動是獲得在國內(nèi)市場上無法獲得的特定資源或在本國開發(fā)的成本效益。在華為案例中,它是指尋求技術(shù)和尋求勞動力。技術(shù)是電信企業(yè)的關(guān)鍵能力。因此,維持技術(shù)優(yōu)勢是高科技企業(yè)進行對外投資的關(guān)鍵。華為決定參加國際研發(fā)合作,建立研發(fā)體系。截至目前,華為已在全球設(shè)有16個研發(fā)中心,包括美國,印度,俄羅斯等。

    除了技術(shù)尋求之外,勞動力尋求是華為對外直接投資的另一動因。在國內(nèi)市場上,華為面臨著一種兩難境地,即大部分的勞動力缺乏豐富的經(jīng)驗和技能。通過與俄羅斯當?shù)睾献骰锇榈暮腺Y,華為從技術(shù)和廉價勞動力中獲益。

    (三)戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求

    與世界領(lǐng)先的電信競爭對手相比,華為缺乏專有知識和專門的管理知識。于是華為決定出國獲取資產(chǎn)。例如,由于俄羅斯具有豐富的研發(fā)資源和廉價的勞動力,華為在1977年與俄羅斯貝托康澤及俄羅斯電信合作成立合資企業(yè)。通過與俄羅斯企業(yè)的合作,華為可以利用當?shù)氐难邪l(fā)資源和低成本勞動力,幫助華為迅速建立研發(fā)中心。

    (四)效率尋求

    效率尋求的投資旨在在利用相鄰地區(qū)的相對優(yōu)勢,或者開發(fā)跨境規(guī)模經(jīng)濟。華為是一家高科技公司。 眾所周知,電子產(chǎn)品的壽命周期短。 因此,為了獲得更多的利潤,華為需要在本國以外開展規(guī)模經(jīng)濟。

    二、華為對外直接投資策略分析

    華為投資控股有限公司(以下簡稱華為)由1987年的銷售代理生產(chǎn)用戶交換機(PBX)的公司成長為國際性大企業(yè)。華為2015年實現(xiàn)銷售收入3 950億美元同比增長37%,實現(xiàn)凈利潤369.1億美元同比增長32.5%,研發(fā)費用596.07億美元同比增長45.9%,擁有21家全資子公司,其中境外11家。華為在全球9個國家建立5G創(chuàng)新研究中心,華為LTE已進入140多個首都城市,在英國倫敦設(shè)立華為全球財務(wù)風(fēng)險控制中心,監(jiān)管華為全球財務(wù)運營風(fēng)險,在匈牙利建立歐洲物流中心,輻射歐洲、中亞、中東和非洲國家。全球研發(fā)中心總數(shù)達到16個,2015年企業(yè)專利申請以3 898件連續(xù)兩年位居榜首。華為這些成績的取得與其科學(xué)的戰(zhàn)略密不可分,特別是在對外直接投資策略的選擇上,從1995年兼并上海中外合資貝爾通訊企業(yè)以來,華為走上了一條適合自己的對外投資策略之路。

    (一)市場布局——“先易后難模式”

    華為公司在OFDI進入模式的選擇上,按照Johanson和Vahlne (1977 )提出的演進理論,即跨國公司在OFDI進入模式的選擇上是一個演進的過程[5]。華為公司1995年兼并貝爾通訊公司獲得知識產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)產(chǎn)品,并在當年取得了15億人民幣的收入,該收入主要來源于中國農(nóng)村市場。1996年華為開始進軍香港市場,與和記通訊合作并成立了海外市場部,1997年開始進入俄羅斯,采取與本地企業(yè)進行合作來降低企業(yè)對外直接投資的風(fēng)險。1998年華為參與全球各大地區(qū)展會,在亞太、中東、北非、拉美等地的重點國家進行投資。1999年在印度班加羅爾設(shè)立研發(fā)中心開啟海外研發(fā)中心的布局。2001年在西歐市場上,通過與德國著名代理商進行合作,成功打開了德國市場,隨后進入法國和英國市場。2004年華為與西門子公司合作成立合資公司,促其產(chǎn)品本地市場化。在北美市場的開拓上,華為也是通過“先易后難”模式,先通過自己的中低端產(chǎn)品占領(lǐng)市場,進而在當?shù)卦O(shè)立研發(fā)中心,迅速占領(lǐng)當?shù)厥袌觯?001年華為在硅谷和達拉斯設(shè)立研發(fā)中心,2003年與摩托羅拉進行合作成立合資公司,成功打開美國市場。從2009年后華為進入了快速的擴張狀態(tài),其無線接入市場躍居全球第二。

    (二)快速擴張——并購和合資并舉

    華為公司從1995年開始開拓國外市場以來,通過并購和合資的方式進行,特別是在2012年,華為加強了在歐洲的投資,重點加強對英國的投資,在芬蘭新建研發(fā)中心,并在法國和英國成立了本地董事會和咨詢委員會。2014年以現(xiàn)金15百萬英鎊折合人民幣1.42億元從第三方收購英國Neul Limited公司100%股權(quán),本次收購增強了華為公司在物聯(lián)網(wǎng)市場的準入資格。截止2015年華為在歐洲中東非洲、亞太和美洲實現(xiàn)收入分別為人民幣1 280.16億元、人民幣505.27億元和人民幣389.76億元同比增長27.2%、19.1%和26.4%。2015年華為以人民幣1.32億元收購Aspiegel Limited的全部股權(quán),這次收購增強了華為對SDN市場的進入。

    (三)技術(shù)創(chuàng)新——“被集成”

    正如華為投資控股有限公司在2014年年度報告中說的那樣,在企業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域,華為堅持“被集成”,堅持開放合作,與SAP、埃森哲等戰(zhàn)略合作伙伴聯(lián)手,在云計算、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域開拓創(chuàng)新。華為公司在對外直接投資商,特別是在并購其他公司上,也充分顯示了這一點。2013年從第三方購買了Caliopa NV100%的權(quán)益,該公司主要從事硅光子技術(shù)開發(fā);2014年收購的英國Neul Limited公司,從而獲得了在物聯(lián)網(wǎng)市場上的準入資格;2015年收購的Aspiegel Limited公司,增強了其在SDN市場的準入資格……華為的技術(shù)創(chuàng)新一方面來自于自身的研發(fā),但是在對外直接投資這塊,華為對于自己的陌生領(lǐng)域采取并購的方式,直接獲取其生產(chǎn)資格加以利用,我們可以從華為投資控股有限公司2015年年度報告中的一句話“不在非戰(zhàn)略機會點上消耗戰(zhàn)略競爭力量”。這也符合Dunning(1998)[6]提出的OFDI企業(yè)跨國投資的動機系統(tǒng)中的戰(zhàn)略性資產(chǎn)尋求型,企業(yè)在對外直接投資中主要基于能夠給企業(yè)帶來長遠的具有競爭力的知識產(chǎn)權(quán),獲得本地戰(zhàn)略資產(chǎn)的機會和消費者偏好以及市場的準入等等。隋月紅(2010)[7]在Dunning的投資動機的分類的基礎(chǔ)上,對中國企業(yè)對外直接投資按照發(fā)展中國家和發(fā)達國家進行研究,提出了“順梯度”的對外直接投資和“逆梯度”的對外直接投資。從華為對外直接投資中技術(shù)提升來說,主要面向的是發(fā)達國家,從上文的分析中也可以看出,近幾年的并購都是在華為比較薄弱的模塊或者還不是很成熟的模塊,這種技術(shù)反饋效應(yīng)和市場擴展效應(yīng)就顯得十分明顯。華為的這種策略能夠提升其在新興領(lǐng)域的市場占有率和技術(shù)成熟化程度。endprint

    (四)管理變革——共創(chuàng)企業(yè)文化

    華為公司在技術(shù)方面確實走在了世界的前列,華為在其年度報告中寫道“華為是全球領(lǐng)先的信息與通信技術(shù)(ICT)解決方案供應(yīng)商,專注于ICT領(lǐng)域,堅持穩(wěn)健經(jīng)營、持續(xù)創(chuàng)新、開放合作,在電信運營商、企業(yè)、終端和云計算等領(lǐng)域構(gòu)筑了端到端的解決方案優(yōu)勢,為運營商客戶、企業(yè)客戶和消費者提供有競爭力的ICT解決方案、產(chǎn)品和服務(wù),并致力于使能未來信息社會、構(gòu)建更美好的全聯(lián)接世界。目前,華為有17萬多名員工,業(yè)務(wù)遍及全球170多個國家和地區(qū),服務(wù)全世界三分之一以上的人口。”華為作為技術(shù)型的企業(yè),但是在企業(yè)文化的塑造上顯得可能比較薄弱,于是華為加強了與全球領(lǐng)先的專業(yè)服務(wù)公司埃森哲建立了合作關(guān)系,雙方在為客戶創(chuàng)造價值上有一致的觀點。雖然兩者由于地域、種族、文化、制度等的不同,在企業(yè)文化上會存在不同的意見,但是華為與埃森哲的結(jié)合能夠碰撞出更多的火花,以客戶為導(dǎo)向也體現(xiàn)的了平衡記分卡中客戶維度的內(nèi)涵。

    (五)培養(yǎng)人才——“未來種子”

    華為公司自2008年在泰國開始實施“未來種子”計劃開始,6年來華為已經(jīng)將“未來種子”計劃列為公司的社會公益項目,作為公司的長期戰(zhàn)略予以實施。截止2015年華為已在世界67個國家或地區(qū)實施了“未來種子”計劃,選拔學(xué)員7 000多人來華交流學(xué)習(xí),同時受“未來種子”計劃的一部分學(xué)員已經(jīng)加入華為或其他企業(yè)的ICT,為該產(chǎn)業(yè)貢獻力量。華為在履行社會責(zé)任部分主要關(guān)注教育板塊,教育板塊是華為全球CSR活動的重要投入領(lǐng)域。對于對外直接投資的策略,華為正是通過這種社會責(zé)任的履行來宣傳其企業(yè)文化、產(chǎn)品,培養(yǎng)優(yōu)秀人才為ICT領(lǐng)域所用,華為跨域了公司組織的邊界,將觸角深入到教育層面,從最根本的地方來培養(yǎng)人才,雖然這種社會責(zé)任的履行需要雄厚的資金,可能一般的中小企業(yè)無法承擔,但是其他的中小企業(yè)在進行對外直接投資,特別是在企業(yè)發(fā)展到一定程度后,適當?shù)穆男猩鐣?zé)任,對于樹立公司形象或者對于公司的長遠發(fā)展是十分有利的。

    三、結(jié)束語

    華為公司對外直接投資是公司戰(zhàn)略的一步,本文中所列的幾點難以全部概況華為的對外直接投資的策略,華為公司的成功也并非全部歸結(jié)于對外直接投資。但是華為在對外直接投資上的策略確實值得中國企業(yè),特別是高科技類型企業(yè)的學(xué)習(xí)。在區(qū)位選擇方面,電子電器等技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)可以采取“先易后難模式”。首先我國對亞洲地區(qū)投資具有地緣優(yōu)勢以及政治、經(jīng)濟、文化等有利因素,向這一區(qū)位投資可以減少進入障礙,降低風(fēng)險;其次,這一地區(qū)的市場容量大、經(jīng)濟發(fā)展較快、發(fā)展?jié)摿薮?。在進入模式選擇方面,高科技生產(chǎn)型企業(yè)可以采取合資和并購的方式進入國外市場。對于中國企業(yè)而言,一方面從事對外直接投資的企業(yè)大多數(shù)都實力不強、外匯資金有限,而且缺乏跨國經(jīng)營的經(jīng)驗;另一方面,國際市場環(huán)境變幻莫測,風(fēng)險大。在這種情況下,與發(fā)達國家在某些鄰域合資具有相當大的現(xiàn)實意義。

    但是企業(yè)在考慮對外直接投資時也應(yīng)該考慮被投資方的公司治理,對于公司治理類型的選擇和企業(yè)文化的樹立將會直接影響企業(yè)的對外直接投資的成功概率,所以中國企業(yè)OFDI的進入模式研究除了考慮采用新建或者并購?fù)?,對于企業(yè)長遠發(fā)展來看,企業(yè)的戰(zhàn)略選擇以及企業(yè)對所面臨的宏觀和微觀環(huán)境變化的應(yīng)急變化效率直接對企業(yè)產(chǎn)生重要的影響。故本文在建議中國OFDI企業(yè)在進入模式選擇上,不僅僅局限與眼前的方式上,更要在微觀層面,特別是公司治理和公司運營管理上進行創(chuàng)新,這樣才能持續(xù)健康的發(fā)展。參考文獻:

    [1]Dunning J H,Lundan S M. Multinational Enterprises and the Global Economy[M]. Cheltenham: Edwar Elgar,2008:211-213.

    [2]Buckley P J, Cross A R, Hui T,et al. Historic and emergent trends in Chinese outward direct investment[J]. Management International Review,2008,48 (6):715-747.

    [3]劉勝軍,關(guān)淼.跨國公司對外直接投資動機分析[J].商,2016(2):91.

    [4]文寧. 中小企業(yè)對外直接投資動因和風(fēng)險分析[J].人民論壇,2014(11):106-108.

    [5]Andersson U, Johanson J, Vahlne J E. Organic acquisitions in the internationalization process of the business firm[J].Management International Jieview,1997(37): 67-84.

    [6]Dunning J H. Location and the Multinational Enterprise: A Neglected Factor[J]. Journal of International Business Studies,1998, 29(1):45–66.

    [7]隋月紅.“二元”對外直接投資與貿(mào)易結(jié)構(gòu):機理與來自我國的證據(jù)”[J].對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)學(xué)報,2010(6):66-73.

    [責(zé)任編輯:范君,李麗]endprint

    猜你喜歡
    投資策略跨國并購華為公司
    我與華為的友情
    2018中國企業(yè)500強榜揭曉 華為公司發(fā)明專利最多
    企業(yè)跨國并購過程中的財務(wù)風(fēng)險與防范
    跨國并購對我國商業(yè)銀行效率的影響
    基于灰色關(guān)聯(lián)分析的制造企業(yè)跨國并購財務(wù)決策
    實用企業(yè)風(fēng)險投資評價模型
    中國企業(yè)跨國并購的動因分析
    基于財務(wù)安全視角下的家庭理財分析研究
    時代金融(2016年27期)2016-11-25 17:41:41
    淺談選擇投資基金的方法策略和途徑
    期貨市場投資策略研究
    一进一出抽搐gif免费好疼 | 成在线人永久免费视频| 国产色视频综合| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 丁香六月欧美| 悠悠久久av| 免费av毛片视频| 亚洲av第一区精品v没综合| 欧美色视频一区免费| 高清在线国产一区| av免费在线观看网站| 精品人妻1区二区| 国产精品九九99| 亚洲五月天丁香| 欧美乱妇无乱码| 嫩草影院精品99| 亚洲三区欧美一区| 免费在线观看影片大全网站| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 国产精品98久久久久久宅男小说| 免费在线观看影片大全网站| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 在线观看www视频免费| 91成人精品电影| 一a级毛片在线观看| 91成年电影在线观看| 高清毛片免费观看视频网站 | tocl精华| 欧美国产精品va在线观看不卡| 精品久久久精品久久久| 在线观看免费高清a一片| 日韩免费高清中文字幕av| 97人妻天天添夜夜摸| 色哟哟哟哟哟哟| 国产精品影院久久| 久久狼人影院| 亚洲熟妇中文字幕五十中出 | 伦理电影免费视频| 国产不卡一卡二| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 免费观看人在逋| 国产精品成人在线| 免费在线观看亚洲国产| 精品久久久久久成人av| 最近最新免费中文字幕在线| 国产xxxxx性猛交| 啦啦啦免费观看视频1| 男女下面进入的视频免费午夜 | 69精品国产乱码久久久| e午夜精品久久久久久久| 精品欧美一区二区三区在线| 日韩大尺度精品在线看网址 | 岛国在线观看网站| 亚洲成人久久性| 国产xxxxx性猛交| 亚洲av第一区精品v没综合| 桃色一区二区三区在线观看| 亚洲av成人一区二区三| 亚洲国产精品sss在线观看 | 日日夜夜操网爽| 麻豆久久精品国产亚洲av | 久久国产亚洲av麻豆专区| 黄色 视频免费看| 91精品三级在线观看| 成人黄色视频免费在线看| 精品久久久久久久久久免费视频 | a级毛片在线看网站| 精品久久久久久成人av| 少妇 在线观看| 久久精品国产清高在天天线| 在线观看日韩欧美| 色综合婷婷激情| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 99久久综合精品五月天人人| 亚洲五月色婷婷综合| 丰满的人妻完整版| 欧美成狂野欧美在线观看| 国产成人av激情在线播放| 妹子高潮喷水视频| 天堂√8在线中文| 99香蕉大伊视频| 亚洲精品av麻豆狂野| 999久久久国产精品视频| 国产精品日韩av在线免费观看 | 国产精品电影一区二区三区| 男人舔女人的私密视频| 久久中文字幕一级| 美女扒开内裤让男人捅视频| 亚洲中文字幕日韩| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | 免费高清视频大片| 午夜老司机福利片| 热99国产精品久久久久久7| 在线观看一区二区三区| 高清毛片免费观看视频网站 | 国产蜜桃级精品一区二区三区| 国产黄色免费在线视频| 免费观看精品视频网站| 嫩草影视91久久| 日韩视频一区二区在线观看| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 一级黄色大片毛片| 久久精品影院6| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 午夜91福利影院| 91成人精品电影| 亚洲av熟女| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 国产精品亚洲一级av第二区| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 亚洲成a人片在线一区二区| 成人永久免费在线观看视频| 日本 av在线| 久久久久国内视频| 狂野欧美激情性xxxx| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 最近最新中文字幕大全免费视频| cao死你这个sao货| 国产麻豆69| 国产片内射在线| 久久人妻av系列| 一边摸一边抽搐一进一小说| 中文欧美无线码| 性欧美人与动物交配| 多毛熟女@视频| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| a级毛片黄视频| 国产高清激情床上av| 夜夜爽天天搞| 伦理电影免费视频| 欧美国产精品va在线观看不卡| 一级a爱片免费观看的视频| 嫩草影院精品99| 操出白浆在线播放| 欧美成人免费av一区二区三区| 亚洲av片天天在线观看| 亚洲精品国产区一区二| 国产欧美日韩精品亚洲av| 99riav亚洲国产免费| 女人精品久久久久毛片| 高潮久久久久久久久久久不卡| 国产成人欧美| 久久香蕉国产精品| 麻豆国产av国片精品| 级片在线观看| 国产视频一区二区在线看| 在线视频色国产色| 欧美激情 高清一区二区三区| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 大香蕉久久成人网| 操出白浆在线播放| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 一本综合久久免费| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 亚洲人成77777在线视频| 制服诱惑二区| 亚洲精品国产色婷婷电影| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 欧美日本亚洲视频在线播放| 长腿黑丝高跟| 超色免费av| 夫妻午夜视频| 亚洲国产精品合色在线| 亚洲国产精品sss在线观看 | a在线观看视频网站| 日韩欧美在线二视频| 激情视频va一区二区三区| 亚洲精品粉嫩美女一区| 成熟少妇高潮喷水视频| 天堂俺去俺来也www色官网| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | 日韩大码丰满熟妇| 91在线观看av| 国产精品免费一区二区三区在线| www国产在线视频色| 欧美成人午夜精品| 日韩欧美免费精品| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 丁香欧美五月| 成人手机av| 精品国产国语对白av| 午夜a级毛片| 国产熟女午夜一区二区三区| 亚洲av五月六月丁香网| 日本精品一区二区三区蜜桃| 国产亚洲欧美精品永久| 国产99白浆流出| 亚洲性夜色夜夜综合| 国产激情久久老熟女| 成人av一区二区三区在线看| 在线看a的网站| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 日韩有码中文字幕| 又紧又爽又黄一区二区| 成在线人永久免费视频| 国产成人av激情在线播放| 欧美日本亚洲视频在线播放| 99在线视频只有这里精品首页| 欧美人与性动交α欧美软件| 国产一区二区激情短视频| 成人三级做爰电影| 亚洲色图av天堂| 日本黄色日本黄色录像| svipshipincom国产片| 久久人人97超碰香蕉20202| 日日干狠狠操夜夜爽| 黄色a级毛片大全视频| 国产成人系列免费观看| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 午夜福利免费观看在线| 黄片播放在线免费| 99re在线观看精品视频| 亚洲人成伊人成综合网2020| 999久久久精品免费观看国产| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 国产99久久九九免费精品| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 久久性视频一级片| 日韩国内少妇激情av| 欧美黑人欧美精品刺激| 国产激情久久老熟女| 18禁观看日本| 桃红色精品国产亚洲av| 亚洲一区中文字幕在线| av在线天堂中文字幕 | 天天影视国产精品| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 亚洲自偷自拍图片 自拍| 亚洲男人天堂网一区| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 超碰97精品在线观看| 在线看a的网站| 日日爽夜夜爽网站| 国产一卡二卡三卡精品| 欧美另类亚洲清纯唯美| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 中文字幕人妻熟女乱码| 日韩中文字幕欧美一区二区| 欧美在线一区亚洲| 一本综合久久免费| 久久久国产精品麻豆| 国产高清国产精品国产三级| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 首页视频小说图片口味搜索| 波多野结衣高清无吗| 国产精品偷伦视频观看了| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 亚洲久久久国产精品| av网站在线播放免费| 999久久久国产精品视频| 一边摸一边抽搐一进一小说| 欧美日韩精品网址| 午夜福利在线免费观看网站| 欧美最黄视频在线播放免费 | 欧美丝袜亚洲另类 | 丰满的人妻完整版| 一级片'在线观看视频| 不卡一级毛片| 亚洲性夜色夜夜综合| 波多野结衣一区麻豆| 在线看a的网站| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 亚洲中文字幕日韩| 久久精品国产清高在天天线| a在线观看视频网站| 久久久久精品国产欧美久久久| av免费在线观看网站| 免费在线观看完整版高清| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 亚洲中文日韩欧美视频| av中文乱码字幕在线| 久久久久久久精品吃奶| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 亚洲成人久久性| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 狂野欧美激情性xxxx| 久热爱精品视频在线9| 亚洲精品美女久久av网站| 精品一区二区三区四区五区乱码| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 婷婷六月久久综合丁香| 桃红色精品国产亚洲av| 国产1区2区3区精品| 大型黄色视频在线免费观看| 性色av乱码一区二区三区2| 亚洲欧美精品综合久久99| 亚洲中文字幕日韩| 日韩视频一区二区在线观看| 久9热在线精品视频| 日本欧美视频一区| 18禁观看日本| 亚洲精华国产精华精| 免费在线观看日本一区| www.自偷自拍.com| 亚洲国产欧美一区二区综合| 亚洲精品久久午夜乱码| 啦啦啦免费观看视频1| 真人一进一出gif抽搐免费| 午夜日韩欧美国产| 88av欧美| 欧美中文日本在线观看视频| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 天堂√8在线中文| 校园春色视频在线观看| 18禁观看日本| 久久久久国内视频| 黄色毛片三级朝国网站| 精品人妻在线不人妻| 欧美日韩一级在线毛片| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 宅男免费午夜| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 国产精品久久久人人做人人爽| 久久久国产成人免费| 国产精品乱码一区二三区的特点 | 大型av网站在线播放| 高潮久久久久久久久久久不卡| 国产xxxxx性猛交| 日本一区二区免费在线视频| 精品福利观看| 亚洲人成77777在线视频| 久久人妻av系列| 亚洲第一av免费看| 国产国语露脸激情在线看| 欧美日韩av久久| 日韩三级视频一区二区三区| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 欧美亚洲日本最大视频资源| 国产伦人伦偷精品视频| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 美女大奶头视频| 久久久精品欧美日韩精品| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 久久中文看片网| 欧美中文综合在线视频| av欧美777| 精品日产1卡2卡| 国产亚洲精品第一综合不卡| 色婷婷av一区二区三区视频| 91成人精品电影| aaaaa片日本免费| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 国产国语露脸激情在线看| 国产高清视频在线播放一区| 国产欧美日韩一区二区精品| 午夜视频精品福利| 无人区码免费观看不卡| 午夜免费成人在线视频| 夜夜夜夜夜久久久久| 国产av在哪里看| 很黄的视频免费| 亚洲 国产 在线| 一级作爱视频免费观看| 91字幕亚洲| 视频区图区小说| 国产精品综合久久久久久久免费 | 日韩有码中文字幕| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 亚洲欧美激情综合另类| 波多野结衣av一区二区av| 十分钟在线观看高清视频www| 国产深夜福利视频在线观看| 老司机午夜十八禁免费视频| 色在线成人网| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 精品一区二区三卡| 色尼玛亚洲综合影院| 日韩精品免费视频一区二区三区| 黑人猛操日本美女一级片| 精品人妻在线不人妻| √禁漫天堂资源中文www| 男人舔女人下体高潮全视频| 夫妻午夜视频| 久久中文看片网| 久久国产精品人妻蜜桃| 亚洲av成人av| 黄色毛片三级朝国网站| 亚洲性夜色夜夜综合| 在线观看舔阴道视频| 99精国产麻豆久久婷婷| 热99国产精品久久久久久7| 狠狠狠狠99中文字幕| 757午夜福利合集在线观看| 亚洲av熟女| 欧美不卡视频在线免费观看 | 999久久久精品免费观看国产| 欧美乱妇无乱码| 欧美亚洲日本最大视频资源| 人人妻人人澡人人看| 嫩草影视91久久| 久久这里只有精品19| 精品人妻1区二区| 十分钟在线观看高清视频www| 在线视频色国产色| 午夜成年电影在线免费观看| 午夜免费观看网址| 亚洲精品久久午夜乱码| 国产精品爽爽va在线观看网站 | 欧美黄色淫秽网站| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 国产成人欧美在线观看| 日韩精品免费视频一区二区三区| 国产精品一区二区在线不卡| 亚洲精品美女久久av网站| 久久国产亚洲av麻豆专区| 淫秽高清视频在线观看| 日韩国内少妇激情av| 交换朋友夫妻互换小说| 中文亚洲av片在线观看爽| 久久午夜亚洲精品久久| 韩国精品一区二区三区| 国产亚洲欧美98| 久久国产乱子伦精品免费另类| 久久久久国产一级毛片高清牌| 精品国产一区二区三区四区第35| 成人影院久久| 老汉色av国产亚洲站长工具| 色播在线永久视频| 在线看a的网站| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 亚洲人成电影观看| 一进一出抽搐gif免费好疼 | 91麻豆精品激情在线观看国产 | 日韩欧美免费精品| 亚洲色图av天堂| 丝袜人妻中文字幕| 少妇粗大呻吟视频| 亚洲一区高清亚洲精品| 男女下面进入的视频免费午夜 | 午夜免费激情av| 黄色 视频免费看| 午夜老司机福利片| 国产一区在线观看成人免费| 国产片内射在线| 亚洲熟妇中文字幕五十中出 | cao死你这个sao货| 精品国产亚洲在线| bbb黄色大片| 国产三级在线视频| 多毛熟女@视频| 在线免费观看的www视频| 亚洲精品久久午夜乱码| 国产av精品麻豆| a级毛片黄视频| 超色免费av| ponron亚洲| 操美女的视频在线观看| 久久狼人影院| 精品一区二区三区av网在线观看| 90打野战视频偷拍视频| 国产精品国产高清国产av| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片 | 亚洲色图综合在线观看| 日韩欧美免费精品| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 视频区图区小说| 国产精品综合久久久久久久免费 | 免费av中文字幕在线| 亚洲第一青青草原| 色综合婷婷激情| 日本a在线网址| 亚洲专区国产一区二区| 欧美日韩一级在线毛片| 丁香欧美五月| xxx96com| 成在线人永久免费视频| 亚洲av五月六月丁香网| 欧美色视频一区免费| 日本五十路高清| 亚洲avbb在线观看| 欧美黑人欧美精品刺激| 韩国av一区二区三区四区| 人成视频在线观看免费观看| 亚洲一区二区三区色噜噜 | 国产一区二区三区视频了| 精品无人区乱码1区二区| 欧美在线黄色| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 国产精品av久久久久免费| 美女国产高潮福利片在线看| 真人一进一出gif抽搐免费| 亚洲少妇的诱惑av| 色尼玛亚洲综合影院| 成年人免费黄色播放视频| 日韩免费高清中文字幕av| 午夜福利在线观看吧| 久久婷婷成人综合色麻豆| 免费不卡黄色视频| 欧美黑人精品巨大| 亚洲 欧美一区二区三区| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 一边摸一边做爽爽视频免费| x7x7x7水蜜桃| 婷婷六月久久综合丁香| 国产精品野战在线观看 | 黄网站色视频无遮挡免费观看| 视频区图区小说| 国产不卡一卡二| 高潮久久久久久久久久久不卡| 久久中文字幕人妻熟女| 在线观看免费视频日本深夜| 精品无人区乱码1区二区| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 亚洲精品久久午夜乱码| 18禁美女被吸乳视频| 一区二区三区激情视频| 国产亚洲欧美98| 久久天堂一区二区三区四区| 国产亚洲精品综合一区在线观看 | 少妇粗大呻吟视频| 婷婷丁香在线五月| 亚洲熟妇中文字幕五十中出 | 超色免费av| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 日韩欧美在线二视频| 黄色视频不卡| 激情在线观看视频在线高清| 欧美日韩视频精品一区| 亚洲成人精品中文字幕电影 | 一区福利在线观看| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 亚洲一码二码三码区别大吗| 丝袜在线中文字幕| 精品日产1卡2卡| 久久精品影院6| 欧美国产精品va在线观看不卡| 成年人黄色毛片网站| 村上凉子中文字幕在线| 国产高清videossex| 午夜福利免费观看在线| 久热爱精品视频在线9| 国产成人av教育| 精品人妻在线不人妻| 美女福利国产在线| 日韩人妻精品一区2区三区| 久久久久久人人人人人| 国产激情久久老熟女| 国产一区二区激情短视频| 手机成人av网站| 国产欧美日韩一区二区精品| 国产真人三级小视频在线观看| 免费在线观看日本一区| cao死你这个sao货| 亚洲全国av大片| 日本三级黄在线观看| 成人亚洲精品一区在线观看| 黄色成人免费大全| x7x7x7水蜜桃| 国产精品免费一区二区三区在线| 日韩免费高清中文字幕av| 两性夫妻黄色片| 丁香欧美五月| 亚洲色图综合在线观看| 一个人观看的视频www高清免费观看 | 手机成人av网站| 国产极品粉嫩免费观看在线| 午夜福利一区二区在线看| 色播在线永久视频| 国产成人影院久久av| 国产野战对白在线观看| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 最近最新中文字幕大全免费视频| ponron亚洲| 色尼玛亚洲综合影院| 黑丝袜美女国产一区| 激情视频va一区二区三区| 中出人妻视频一区二区| 啦啦啦 在线观看视频| 777久久人妻少妇嫩草av网站| x7x7x7水蜜桃| 99热只有精品国产| www日本在线高清视频| 一级作爱视频免费观看| 久热这里只有精品99| 黑人操中国人逼视频| a在线观看视频网站| 亚洲成人精品中文字幕电影 | 丰满的人妻完整版| 成人永久免费在线观看视频| 麻豆国产av国片精品| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 在线国产一区二区在线| 在线观看免费日韩欧美大片| 啦啦啦免费观看视频1| 真人做人爱边吃奶动态| 麻豆av在线久日| 色在线成人网| 国产精品电影一区二区三区| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 最好的美女福利视频网| 黄色a级毛片大全视频| 免费人成视频x8x8入口观看| 伊人久久大香线蕉亚洲五| av天堂久久9| 一夜夜www| 大型黄色视频在线免费观看| 91大片在线观看| 欧美成人性av电影在线观看| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 久久国产精品人妻蜜桃| 国产成人精品久久二区二区91| 国产深夜福利视频在线观看| 久久久久久久久免费视频了| 交换朋友夫妻互换小说| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 一级毛片女人18水好多| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 精品久久久久久,| 久久国产亚洲av麻豆专区| 一区二区三区精品91| 99re在线观看精品视频| 99久久99久久久精品蜜桃|