國外風險資本市場的發(fā)展模式及啟示分析

【摘要】國外風險資本市場的發(fā)展模式對我國風險資本市場發(fā)展建設有一定的參考意義，以現階段國外各國典型風險資本市場的發(fā)展情況為基礎，分析國外風險資本市場對我國市場經濟發(fā)展構成的啟示，以此明確我國風險資本市場未來的發(fā)展道路。

【關鍵詞】國外 風險資本市場 發(fā)展模式 啟示

深入分析各國的風險資本市場發(fā)展情況，并且結合其中所含重要意義的特征，為我國培育和發(fā)展具備中國特色風險資本市場體系提供了有效的實踐支持和理論依據，保障風險資本市場與創(chuàng)新產品有機地結合到一起，以此提升我國社會經濟發(fā)展的速度和質量，這對我國實際發(fā)展而言有一定的引導作用。

一、風險資本市場的概念和功能

（一）風險資本市場概述

風險資本市場是一個與一般資本市場相對應的概念，是資本市場中一個具有較大風險的子市場。一般資本市場是政府和較為成熟的大中型企業(yè)籌集長期資本的市場，而風險資本市場則是處于成長期的新生高新技術企業(yè)進行股份融資的市場。

風險資本市場，其不但可以解決傳統(tǒng)意義上金融系統(tǒng)帶來的資本問題，也可以解決高科技中小企業(yè)出現的創(chuàng)新源泉的融資問題，這樣對新興產業(yè)、金融市場以及國民經濟發(fā)展會產生一定的引導作用[1]。

（二）風險資本市場的功能

從市場的結構和組織形式來區(qū)分，風險資本市場可以分為一級市場和二級市場兩部分。

風險資本市場中的一級市場包括了私人風險投資和風險資本兩部分。它的功能是通過私募籌集資金，孵化和培育高新技術企業(yè)達到上市標準。

經過風險資本培育到一定程度的高新技術企業(yè)在這一市場上進一步成長，然后退出風險資本市場而進入一般的二級股票市場。二級市場的功能是為風險資本提供退出機制，并使企業(yè)在公眾市場上籌集資金進一步成長。

風險資本市場，從整體來看，還有以下幾大功能：

（1）資源配置：風險資本市場是一種新興的資本市場形態(tài)，其本身也是一個要素市場，因而同樣具有資本配置的基礎功能。

（2）提供甄別：在傳統(tǒng)的資本市場中，管理型企業(yè)家才能可以得到較好的甄別，而創(chuàng)業(yè)型的企業(yè)家才能卻缺乏必要的顯示信號不易被甄別。風險資本市場的存在則為這些具有創(chuàng)業(yè)型企業(yè)家才能的企業(yè)家提供了自我甄別的機會，他們通過選擇創(chuàng)辦自己的企業(yè)而不是管理別人的企業(yè)來實現創(chuàng)業(yè)型企業(yè)家才能。

（3）企業(yè)試驗：企業(yè)的社會試驗至少需要兩個前提，一是自由創(chuàng)業(yè)制度，二是自由創(chuàng)業(yè)的金融支持。一個國家的企業(yè)制度以及創(chuàng)業(yè)文化所決定一個既定的自由創(chuàng)業(yè)制度，風險資本市場的存在與否則對企業(yè)的社會試驗能否進入良性的循環(huán)起著關鍵的作用。風險資本市場對企業(yè)的社會試驗的支持作用體現在兩個方面，一是提高資本的可獲得性以激勵社會試驗活動的發(fā)生（社會試驗的充分性）；二是通過關系型投資人的風險鑒別加快了市場選擇的過程并且提高選擇的準確性（社會試驗的有效性）。

（4）首次上市：風險資本市場則為企業(yè)提供廣義的Pre-IPO制度，廣義的Pre-IPO制度著眼于再造企業(yè)經營機制和構筑其未來發(fā)展的內外環(huán)境，使得企業(yè)獲得外部權益資本的時間大大提前，這種附帶增值服務的融資伴隨企業(yè)經歷初創(chuàng)期、擴張期，然后由投資銀行接手進入狹義的Pre-IPO，通過上述生產優(yōu)質企業(yè)的“流水線”，質劣的企業(yè)被淘汰，保留下來的企業(yè)逐步而穩(wěn)固地建立良好的運行機制，積累實實在在的經營業(yè)績，成為合格的公眾公司。這對提高上市公司整體質量，降低公開市場的風險乃至經濟的增長都具有重要的意義。

（5）擴大市場：風險資本市場是傳統(tǒng)資本市場衍生出來的新興資本市場，它與傳統(tǒng)資本市場共同構成了整個資本市場，資本市場由于風險資本市場的產生而發(fā)生了相應的變化，這種變化表現在資本市場有效邊界的擴大，從而使投資者的效用增加，并使具有高風險-收益偏好的投資者得到滿足。風險資本市場的存在深化了資本市場的層次結構，豐富了資本市場的金融品種，使得投資者的效用水平得到提高，最終表現為資本市場融通資金范圍和深度的改善。

二、國外出眾風險資本市場發(fā)展形式

（一）美國

其主要是將證券市場定為中心模型的象征者，其也擁有了非常大的發(fā)展范圍，相應的功能也非常的多，其中就有私人風險投資、股票市場、風險資本等內容全面的風險資本市場系統(tǒng)。在現實發(fā)展中，銀行參與產生的影響力較低，而不開放性基金、風險資本等都是證券市場的重要內容。在實際發(fā)展中，有限合作制度是市場發(fā)展的重要形式，其存在管理權和所有權分離的特點，也就是所有權過于散亂，風險資本企業(yè)存在自主、高效的自主管理權利，以此可以不斷優(yōu)化市場各項資源，帶來更多激勵內容[2]。

美國在實際發(fā)展中，結合證券市場發(fā)展提出了相關風險資本發(fā)展內容。在1915年美國構建了NASDAQ交易市場，其中主要是為新興企業(yè)的上市籌集資金和風險資本帶來更多的發(fā)展方向，由于這一階段的市場改變速度非常迅速、管理結構過于豐富，促使市場中存在的交易也非常的靈活，其中充滿了競爭和機遇，同時實際發(fā)展的速度非?？?，現階段已經成為美國第一個證券交易場所，同時也是現階段整個世界最大的風險資本市場和場外交易市場，這一階段集中了非常有效而優(yōu)越的資金，對美國經濟發(fā)展的不斷提升有一定的引導作用，其培育了非常多的優(yōu)質、現代化企業(yè)，如微軟等，現階段這一形式已經成為其他國家效仿的依據。

（二）日本

其具備的風險投資市場主要是結合銀行行為中心形式進行，促使各個銀行在風險資本市場發(fā)展中占據重要的地位和影響力。而在市場發(fā)展形式中，銀行主要是結合直接或是間接的形式獲取新興科技企業(yè)發(fā)展過程中的管理權利，新興科技企業(yè)的所有權和管理權出現一定程度上的分散特點，如所有權的集中性、管理人員的獨立性等，都會影響企業(yè)在市場中的發(fā)展，降低市場的監(jiān)管水平，致使企業(yè)發(fā)展存在漏洞。

日本在實際發(fā)展中的風險投資大部分是根據銀行和保險企業(yè)實施的，其提出的風險投資補貼就是如此，融入到風險投資產業(yè)的企業(yè)是為了更好保障其母企業(yè)未來的發(fā)展和進步。銀行在風險投資企業(yè)的資本整體數額中占據了整體行業(yè)的百分之七十五，由此日本的風險投資需要以貸款的形式實施，退休基金不再風險投資當中，也不存再私人風險投資市場。在實施風險投資工作的過程中，由于以往銀行具備一定的偏向性選擇，這樣導致日本風險投資難以進入到研究和創(chuàng)新工作中，致使新興技術產業(yè)更多的是在優(yōu)質產業(yè)的后期或者是中期階段構成影響，最終導致日本區(qū)域的風險投資企業(yè)的倒閉數量也在不斷提升，風險投資實施戰(zhàn)略方案的調節(jié)[3]。endprint

（三）以色列

這一國家將政府作為基礎形式，在實際發(fā)展中，因為受到國家的支持和指導，確保以色列國家推廣的風險投資工作有一定的效益，尤其是結合政府股權投資混合資本，促使更多的海外投資資金進入到國內民間資本當中。在國內風險投資不斷優(yōu)化的過程中，政府股權可以結合出售的形式轉變成民間形式的私有化，而政府可以在其中逐漸隱退，以色列依據多樣化的的合作促使政府提出的股權投資方案得以全面推廣，確保國內風險投資工作的發(fā)展。除此之外，以色列政府還提出了與各個方面工作相配的風險資本項目，如小企業(yè)擔保方案等內容，以此在實際發(fā)展中逐漸優(yōu)化國家風險資本系統(tǒng)[4]。

三、研究我國中小企業(yè)風險資本市場

（一）明確我國中小企業(yè)資本市場的形式

結合對美國和以色列這兩個經典風險資本市場發(fā)展形式的研究和分析可知，以證券市場為基礎的發(fā)展形式，在投資資源配置、風險文化影響、專業(yè)工作者操作等內容中，這兩種形式都存在著不可比擬的特點。而這兩個內容在現階段我國社會經濟發(fā)展的情況下，受到多樣化政治文化環(huán)境等因素的影響，是存在引導作用的。由此可知，我國在實際推廣中小企業(yè)風險資本市場階段，要以證券市場為根本，引用政府宏觀調節(jié)為基礎和以銀行大量資金儲備為資金源頭等內容，為中小企業(yè)資本市場的發(fā)展奠定基礎[5]。

（二）我國發(fā)展中小企業(yè)風險資本市場的構建

其中主要構建舉措應有以下幾點：

第一，正確展現政府在中小企業(yè)資本市場中的影響力。通過實際發(fā)展經驗分析可知，全面發(fā)展的證券交易市場是不存在長期生存能力的，國家需要對現階段擁有的區(qū)域性股權交易市場進行研究和分析，以此提出全面的管理制度和要求，確保風險投資工作可以為社會經濟發(fā)展帶來一定效益，同時也要保障政府提出的制度滿足社會需求和法律要求。

第二，拓展資金來源?，F階段，我國中小企業(yè)資本市場的獲取方向過于單一，需要各級政府為風險資本的發(fā)展提供一個完善的投資氛圍，這樣有助于我國在實際發(fā)展中構建一個以民間資本為根本的多樣化風險資本融資機制，注重結合風險投資企業(yè)，且依據招股、推廣債券等內容，不斷吸收社會發(fā)展中的資金，為國外的風險投資提供有效依據，從而增加中小企業(yè)資本市場的資金獲取方向。

第三，構建全面的風險資本退出機制。退出是風險投資達到投資效益的最終目標，退出方向的不通暢也會導致風險資本的投資出現問題。

第四，提出完善的風險管理系統(tǒng)。在實際發(fā)展中，中小企業(yè)資本市場風險管理系統(tǒng)中存在政府監(jiān)管、行業(yè)自主管理、市場監(jiān)督等方面的工作。

第五，提出優(yōu)質而整體化的中介服務系統(tǒng)。在實際發(fā)展中，中小企業(yè)資本市場包含的機構主要包含兩方面，一方面是指提供金融服務的中介結構，另一方面是指機構投資人員。隨著中小企業(yè)資本市場的推廣和發(fā)展，我國為中小企業(yè)的發(fā)展帶來有效的金融服務投資銀行，這樣有助于為中小企業(yè)的發(fā)展帶來更為優(yōu)質的服務，如低成本支出、直接融資以及重組等內容的交易形式，以此將市場能力定位發(fā)展根本，指導中小企業(yè)結合實際發(fā)展需求不斷創(chuàng)新自身的培訓系統(tǒng)，確保中小企業(yè)資本市場可以平穩(wěn)發(fā)展[6]。

四、國外風險資本市場發(fā)展形式對我國產生的啟示

（一）全面建設中小企業(yè)資本市場是國外大部分國家一直堅持的目標

全世界的創(chuàng)業(yè)板市場數量在實際發(fā)展中只是增加，并不減少，而實際中小企業(yè)市場也在不斷的優(yōu)化和創(chuàng)新。例如，在二十一世紀初級階段，丹麥哥本哈根證券交易所在自身的主板設計中，提出了另一個中小盤股市場，瑞典創(chuàng)業(yè)板市場正式獲得批準構建了股票交易所，同樣過了不久在新西蘭創(chuàng)業(yè)板市場中正式工作，之后日本佳斯達克晉升為證券交易所，并且推動東京與大阪區(qū)域證券交易所的兩大市場價建設強度。現階段，在全球范圍內，中小企業(yè)資本市場已經達到了四十多家，位于美洲、歐洲以及亞洲等各個區(qū)域。

（二）全球范圍的中小企業(yè)資本市場突破傳統(tǒng)意義上的約束，展現出新的發(fā)展形式

其中具體展現為全球中小企業(yè)資本市場數據提升的非?？?，投資人員也自主參與其中，促使市場交投數量逐漸提升。直到現階段，英國AIM市場指數同期上漲了百分之百，市場交易信息也得到了有效提升。

（三）全球創(chuàng)業(yè)板市場的豐富不但滿足中小企業(yè)的融資需求，還可以提升經濟

從二十世紀九十年代初期到二十一世紀初期，其中存在八千多家中小企業(yè)依據全球創(chuàng)業(yè)板市場進行第一次上市，整體籌集資源達到了四千五百億美元。中小企業(yè)市場首次公開募股非常獲取，這樣也會讓經濟發(fā)展充滿活力。例如韓國在這段時間里，一共有七百三十五家企業(yè)進行了首次公開募股，其中百分之九十三都是選擇在科斯達克上市，而有專家提出，科斯達克市場就是韓國經濟提升的打洞機。

（四）國外中小企業(yè)資本市場關注市場劃分程度，并且向新興科技風險企業(yè)偏斜

如在實際發(fā)展中，英國市場的發(fā)展目標更為關注上市企業(yè)結構向著多樣化的方向前進，上市企業(yè)包含的范圍非常寬裕，但是高科技企業(yè)依舊占據百分之三十以上。而以新興技術產業(yè)和技能為根本的中小企業(yè)資本市場，有助于預防市場在實際發(fā)展中出現高風險，并且在實際發(fā)展中還可以優(yōu)化自身的發(fā)展技能，確?？萍技夹g與資本合作發(fā)展。

（五）國外中小企業(yè)資本市場嚴謹應用退市規(guī)定，提出優(yōu)質的淘汰機制

如在實際發(fā)展中，日本的創(chuàng)業(yè)板市場推廣的就是退市規(guī)定，需要市價整體價值沒有達到五日元的企業(yè)自主退市，最近一年的營銷數額達不到一億日元的萬損公司自主推出市場。韓國科斯達克市場要求在兩年內信息披露出現問題的投資則三次以上自主退出市場，股價十天低于百分之二十的企業(yè)也要直接下市等，這些制度的推廣可以有效保障市場的發(fā)展[7]。

五、結束語

通過分析我國經濟體制、市場發(fā)展狀況和各國風險資本市場發(fā)展實際情況可知，我們應秉承結合政府指導、市場機制、政府支持等方式，為帶動國家風險資本市場有效發(fā)展，應不斷學習借鑒吸收全球各國市場發(fā)展的特點，不斷優(yōu)化風險資本市場，注重推廣新興技術產業(yè)的發(fā)展，建立健全有效的市場進入和淘汰機制。

參考文獻

[1]付軍.我國風險投資和私募股權基金選擇IPO退出的動因[J].西南財經大學，2014.

[2]高兵.把技術優(yōu)勢轉化為資本優(yōu)勢——國外風險勘查資本市場對國有地勘單位改革發(fā)展的啟示[J].資源導刊，2015，（02）：42-43.

[3]張靜.中國風險資本市場的發(fā)展研究[J].西南財經大學，2015.

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[5]黃星亮.我國風險資本的融資機制研究[J].湘潭大學，2015.

[6]張小蒂，李風華.風險資本市場理論及其對我國中小型科技企業(yè)發(fā)展的啟示[J].金融研究，2016，（08）：35-41.

[7]李報.我國外商風險投資法律問題研究[J].首都經濟貿易大學，2016.

作者簡介：楊昕（1989-），男，漢族，江西南昌人，中國人民大學在職研究生，研究方向：西方經濟學。endprint