監(jiān)管趨嚴背景下商業(yè)銀行資管業(yè)務的發(fā)展方向研究

馬喜立+++盧文華+++周琰

摘要：商業(yè)銀行依靠雄厚的信用風險管理經(jīng)驗、強大的渠道銷售能力和完善的資產(chǎn)負債管理框架，在過去幾年大力發(fā)展以理財產(chǎn)品為主的資產(chǎn)管理業(yè)務。然而，在資產(chǎn)管理業(yè)務競爭日益激烈，相關的監(jiān)管日趨嚴格的背景下，商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務面臨著嚴峻的挑戰(zhàn)。文章明晰了資產(chǎn)管理業(yè)務的內(nèi)涵，探討了商業(yè)銀行與其他金融機構在資產(chǎn)管理業(yè)務方面的共同點與差異點，提出了有助于商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務未來發(fā)展的若干建議。

關鍵詞：商業(yè)銀行；資產(chǎn)管理；金融監(jiān)管

2017年7月中旬召開的全國金融工作會議，結束了中國資產(chǎn)管理業(yè)務五年以來的飛速發(fā)展史。2012年，監(jiān)管機構對資產(chǎn)管理業(yè)務放松管制，打破了資產(chǎn)管理行業(yè)的分業(yè)經(jīng)營模式。此后，中國的資產(chǎn)管理業(yè)務進入了混業(yè)經(jīng)營時代。商業(yè)銀行、基金、券商、信托、保險等各類金融機構的資產(chǎn)管理業(yè)務的管理規(guī)模持續(xù)增長，它們之間的競爭也日益激烈。然而，蓬勃發(fā)展的資產(chǎn)管理業(yè)務引起了各式各樣的問題，市場風險、操作風險、信用風險等各類金融風險不斷積聚。在實體經(jīng)濟發(fā)展進入“新常態(tài)”的當下，金融監(jiān)管機構把防控金融風險當作監(jiān)管者的首要任務。2017年7月14日～15日，2017年度全國金融工作會議在北京召開，中國的金融企業(yè)進入了史無前例的“嚴監(jiān)管”時代。資產(chǎn)管理業(yè)務，尤其是商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理業(yè)務，將面臨著整頓業(yè)務框架、回歸資管本質的嚴峻挑戰(zhàn)。本文擬探討資產(chǎn)管理業(yè)務的內(nèi)涵，對比商業(yè)銀行與其他金融機構相比的資管優(yōu)勢與劣勢，分析商業(yè)銀行資產(chǎn)管理面臨的若干風險，探討未來商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務的發(fā)展路徑。

一、 資產(chǎn)管理業(yè)務的內(nèi)涵

資產(chǎn)管理的內(nèi)涵是“受人之托，代人理財”，其核心職責包括管理價值和管理風險兩部分。管理價值是使客戶的資產(chǎn)保值、增值，力爭取得高收益；管理風險是把客戶資產(chǎn)貶值的概率控制在一個合理的范圍內(nèi)。金融資產(chǎn)的所有者通過委托代理或信托的法律關系，將資金托付給專業(yè)的資金管理機構進行管理。專業(yè)資管機構可以幫助客戶更好地了解錯綜復雜的金融投資市場，協(xié)調(diào)投資者的投資方向，管理投資者的資產(chǎn)運作，力保投資者的資產(chǎn)保值、增值。資管機構在幫助客戶管理資產(chǎn)的過程中，收取一定數(shù)額的資產(chǎn)管理費，或從客戶的資產(chǎn)收益部分中按某一比例提取傭金。資產(chǎn)管理業(yè)務具有如下特征：

1. 投資者是利益和風險的主要責任人。資產(chǎn)管理業(yè)務要堅持以投資者為中心的投資理念：投資者是資產(chǎn)收益的主要享受者，也是投資風險的主要承擔者。資管機構應當通過合適的渠道向客戶銷售各類資管產(chǎn)品，履行信息披露、審慎投資等義務，享受獲取管理費的收益。投資者應當充分了解產(chǎn)品的收益特點和風險水平，承擔虧損或收益率低于預期的風險。

2. 資管機構的資本占用較低。對于資產(chǎn)管理機構而言，資管業(yè)務是一種“代客理財”的業(yè)務，投資的資金來源于客戶，因此資管機構無需投入自有資本。而這種低資本占用的特點，是資管機構符合監(jiān)管要求的重要前提。此外，在風險承擔方面，投資風險主要由投資者承擔，資管機構承擔的風險相對較低。

3. 投管托三方相互制衡。資產(chǎn)管理業(yè)務基于委托、信托關系成立，投資者出讓資金，托管人存放資金，管理人運用資金。在整個資管業(yè)務鏈條中，投資人、管理人、托管人三方相互制衡，促使資金的投資管理更加透明、合理。

二、 商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務的特殊性

相對于基金、券商、信托等其他資管機構，商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理業(yè)務有其自身的特殊性。商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理業(yè)務是指，商業(yè)銀行設計出各式各樣的理財產(chǎn)品，并向社會募集資金、接受投資人委托代理客戶進行投資管理，收取固定或浮動管理費的行為。商行資管業(yè)務模式主要包括理財產(chǎn)品、受托投資和投資顧問等，其中理財產(chǎn)品占據(jù)商業(yè)銀行資管業(yè)務規(guī)模的90%以上。

相對于其他資管機構而言，商業(yè)銀行處于資管通道的上游位置。雖然它們的網(wǎng)點多、布局廣，具有客戶多、資金量大的天然優(yōu)勢，但相對于基金公司等起步較早的專業(yè)資管機構，商業(yè)銀行的資管業(yè)務還有許多劣勢。這些劣勢主要包括：

1. 凈值型理財產(chǎn)品占比過低。按照是否有投資封閉期、是否有預期收益率，銀行理財產(chǎn)品大致可分為預期收益型和凈值型兩大類。當前，預期收益型產(chǎn)品占絕對主流?！吨袊y行業(yè)理財市場年度報告2016》顯示，2016年中國僅有59家商業(yè)銀行發(fā)行了829只凈值型理財產(chǎn)品，僅占總發(fā)行數(shù)量的0.58%。然而，從資產(chǎn)管理業(yè)務的本質考慮，凈值型理財產(chǎn)品更符合資管的投資理念。由此可見，凈值型理財產(chǎn)品在商業(yè)銀行理財產(chǎn)品中的占比過低，理財產(chǎn)品的結構不合理。

2. 產(chǎn)品同質化嚴重。傳統(tǒng)的資管機構都設計出不同風險、不同投資標的的產(chǎn)品以適應于不同的投資者。以公募基金公司為例，基金產(chǎn)品分為股票型、債券型、混合型、貨幣型等大類；股票型又可細分普通股票型和指數(shù)型；指數(shù)型又可進一步分為被動指數(shù)型和增強指數(shù)型。琳瑯滿目的公募基金可滿足不同人群的需求。相比而言，銀行的理財產(chǎn)品主要投資于各類債券、央行票據(jù)、銀行存款等低風險低收益的金融資產(chǎn)。當然也有少部分產(chǎn)品投資于股票、外匯、資產(chǎn)支持證券等其他標的物的。但總體而言，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的的同質化過于嚴重。它們的風險梯度是模糊的，主要滿足低風險投資者的需求。而對中高風險類型的投資者而言，目前尚無主流銀行理財產(chǎn)品能滿足它們的投資需求。

3. 投資研究能力較低。相對于公募基金、券商等資管機構，商業(yè)銀行，尤其是中小型商行的投資、研究能力非常薄弱。商業(yè)銀行缺少出色的研究型、設計型人才，因此在產(chǎn)品設計、收益梯度構架方面的能力明顯不足，遠不能滿足各類投資者的需求。在此背景下，委外業(yè)務應運而生。商業(yè)銀行將大量的理財資金委托給基金、券商等投研能力較強的資管機構進行投資，而不參與資產(chǎn)管理的核心環(huán)節(jié)，嚴重地背離了資產(chǎn)管理業(yè)務的實質，不利于商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務的發(fā)展。

三、 商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務的主要風險

風險和收益從來都是成對出現(xiàn)的，資產(chǎn)管理業(yè)務能為客戶提供一定的投資收益，同時也面臨著眾多風險。這些風險大致可分為流動性風險、信用風險、市場風險、聲譽風險、操作風險等。endprint

1. 信用風險。盡管商業(yè)銀行擁有成熟的信用風險管理技術、豐富的信用風險管理經(jīng)驗，但在不良貸款逐漸增加、信用違約事件時有發(fā)生的大形勢下，信用風險仍不容小覷。截至2016年年底，中國商業(yè)銀行的不良貸款余額為1.51萬億元，占貸款總額的比例為1.74%，不良貸款的總量和占比相對于2015年均有所上升。受宏觀經(jīng)濟增長乏力的影響，不良貸款余額的上升態(tài)勢可能還將持續(xù)相當長一段時間。因此，信用風險可能會在商業(yè)銀行體系內(nèi)積聚。《中國銀行業(yè)理財市場年度報告2016》顯示，銀行理財產(chǎn)品投資于企業(yè)債券、資產(chǎn)支持證券、外國債券和其他債券的比例為35.07%，因此面臨著較高的潛在信用風險。此外，銀行理財產(chǎn)品還通過投資于其他金融資產(chǎn)而面臨著間接的信用風險?？傊庞蔑L險是商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務面臨的重要風險。

2. 市場風險。與商業(yè)銀行的表內(nèi)業(yè)務不同，以理財產(chǎn)品為主導的資產(chǎn)管理業(yè)務屬于商業(yè)銀行的表外業(yè)務，因此投資品種較為豐富，受市場風險的影響也較大。最近幾年，商業(yè)銀行理財資金以間接、直接方式進行包括股票質押式回購、結構化定增、結構化配資等各種形式的權益類投資，理財資產(chǎn)的價值受股票、權益類底層資產(chǎn)的價值波動影響較大。例如，在過去一年中，股票市場持續(xù)震蕩，給銀行理財產(chǎn)品帶來一定的市場風險。即使是價值相對穩(wěn)定的債券，也存在市場風險。例如，中證全債指數(shù)從2016年年底的179.97點下跌至2017年5月的172.83點，單一債券的價值波動幅度則更大。因此，市場風險是商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務面臨的重要風險。

3. 流動性風險。長期以來，資產(chǎn)端與負債端久期不匹配是商業(yè)銀行面臨的主要困擾之一，理財業(yè)務也存在久期不匹配問題。目前市場上多數(shù)理財產(chǎn)品的期限較短，即平均久期較??；而理財資產(chǎn)投資的標的資產(chǎn)期限較長，即平均久期較大。這種久期錯配很容易引起銀行理財產(chǎn)品的流動性風險。導致期限錯配的原因主要有兩方面：第一，理財資產(chǎn)配置中流動性資產(chǎn)所占份額較低，客戶對付現(xiàn)金時，投資組合中的資產(chǎn)無法及時、足額變現(xiàn)。第二，同業(yè)業(yè)務在理財資金投資中的占比過高。在資金緊張時，各銀行可能同時面臨著流動性不足的問題，加劇整個銀行業(yè)的流動性風險。綜上所述，流動性風險是商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務面臨的重要風險。

信用風險、市場風險、流動性風險是商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務面臨的最重要的三大風險。除此之外，聲譽風險、操作風險等其他風險也是該業(yè)務面臨的風險，它們同樣應該受到重視。

四、 商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務面臨的監(jiān)管變化

自2004年商業(yè)銀行理財業(yè)務出現(xiàn)以來，銀監(jiān)會陸續(xù)出臺約30部相關文件對該業(yè)務進行監(jiān)管，其內(nèi)容包括理財業(yè)務的資格準入、投資方向、風險管理、操作規(guī)范等各個方面。本文僅梳理2016年年中以來監(jiān)管環(huán)境趨緊情況下的若干代表性政策，以分析商業(yè)銀行理財業(yè)務面臨的監(jiān)管環(huán)境變化。

2016年7月27日，銀監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法》禁止銀行發(fā)放分級產(chǎn)品，也對銀行理財業(yè)務的投資品種、范圍進行了嚴格限定。所謂分級產(chǎn)品，是銀行將同一款產(chǎn)品按照不同的償付先后順序，人為的劃分成若干等級。不同等級的客戶對應著不同的預期收益率和風險。該文件是銀行理財業(yè)務監(jiān)管由松轉嚴的開端，遏制了一些銀行發(fā)行分級理財產(chǎn)品的苗頭。

2016年11月23日，銀監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行表外業(yè)務風險管理指引》要求銀行積極響應"去杠桿、防風險"的高層號召，要求銀行打破理財產(chǎn)品的剛性兌付機制。在國際經(jīng)濟形勢仍不明朗、國內(nèi)經(jīng)濟面臨換檔的大背景下，商業(yè)銀行大幅度擴張表外業(yè)務很可能帶來額外的金融風險。長期以來，“剛性兌付”是銀行理財業(yè)務中不成文的潛規(guī)則，也是銀行資管規(guī)模迅速膨脹的重要引擎。然而，“剛性兌付”會使銀行額外承擔本該由投資人承擔的投資風險。一些商業(yè)銀行為滿足“剛性兌付”，被迫將募集的資金投資于高風險的金融資產(chǎn)，從而加劇了商業(yè)銀行的金融風險。因此，銀監(jiān)會發(fā)布的此項措施是“去杠桿、防風險”的重要一環(huán)。但商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理業(yè)務將面臨著規(guī)模增長不足的壓力。

2017年4月6日，銀監(jiān)會發(fā)布《關于開展銀行業(yè)專項治理工作的通知》。該通知對商業(yè)銀行理財業(yè)務的組織管理體系、投資運作、不正當交易行為、投資合作機構、資金投放去向等眾多方面做出了嚴格的規(guī)定。禁止各商業(yè)銀行之間通過互相購買對方的理財產(chǎn)品進行套利，禁止商業(yè)銀行通過旗下不同理財產(chǎn)品之間的相互交易實現(xiàn)調(diào)節(jié)收益的行為，禁止自營資金購買本行發(fā)行的理財產(chǎn)品等規(guī)定都會引領商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務回歸正確的道路，同時也抑制了理財業(yè)務的高速規(guī)模擴張。

2017年7月14日至15日，第五次全國金融工作會議在北京召開。該會議透露，橫跨“一行三會”的監(jiān)管新主體即將誕生，這標志著中國金融業(yè)進行統(tǒng)一監(jiān)管時代，曾經(jīng)的監(jiān)管盲區(qū)將不復存在。此前，商業(yè)銀行依靠理財產(chǎn)品的多層嵌套，繞開銀監(jiān)會監(jiān)管間接投資于高風險高收益領域，同時在多重嵌套中實現(xiàn)風險緩沖、風險分擔。該會議的召開，及時為包括商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務在內(nèi)的商業(yè)銀行發(fā)展方向確定了明確的目標范圍?？梢灶A見，商業(yè)銀行借助通道業(yè)務、同業(yè)業(yè)務實現(xiàn)表外放貸的資產(chǎn)管理模式將難以持續(xù)。

綜上所述，商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務面臨的監(jiān)管環(huán)境正在逐步趨于嚴格、完善。中國金融業(yè)過去實行的是分業(yè)監(jiān)管，商業(yè)銀行的所有行為均由銀監(jiān)會負責監(jiān)管。這導致了銀監(jiān)會對商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理等非核心業(yè)務的監(jiān)管不足，給監(jiān)管套利留下了機會。未來，在混業(yè)監(jiān)管、綜合監(jiān)管的大背景下，商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務將逐步回歸本源，監(jiān)管套利也不復存在。

五、 商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務的改革建議

目前商業(yè)銀行占據(jù)資金上游的天然優(yōu)勢，具有最廣大的客戶資源和資金資源，資產(chǎn)管理規(guī)模高居各類金融機構的榜首。然而，商業(yè)銀行同時也面臨著投研能力低、替客戶承擔投資風險、資管產(chǎn)品同質化等多方面的弱點。此外，監(jiān)管環(huán)境的日益趨緊，也限制了商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務的蓬勃發(fā)展。在銀行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模的年度增速方面，2014、2015年增速均高于50%，而2016年增速僅為23%，這與2016年開始面臨的監(jiān)管環(huán)境變嚴有著密切關系。因此，中國的商業(yè)銀行只有總結、分析、借鑒其他資管機構、發(fā)達國家商業(yè)銀行的經(jīng)驗與教訓，才能促進自身的資產(chǎn)管理業(yè)務長效發(fā)展。鑒此，本文提出如下改革建議：endprint

1. 回歸資產(chǎn)管理業(yè)務本質。資產(chǎn)管理業(yè)務屬于資本占用較低的業(yè)務，是目前各家商業(yè)銀行戰(zhàn)略轉型調(diào)整的重點業(yè)務。商業(yè)銀行應當盡快打破“剛性兌付”的業(yè)內(nèi)規(guī)則，引導投資者了解、學習、掌握投資的風險。將投資風險的主體轉移到投資者身上，謹防投資風險在商業(yè)銀行內(nèi)部不斷積聚，促進商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務的良性發(fā)展。

2. 積極發(fā)展凈值型理財產(chǎn)品。目前，銀行理財產(chǎn)品以預期收益型為主，這使商業(yè)銀行難以逃脫“剛性兌付”的宿命。隨著以“防風險、控風險”為主基調(diào)的監(jiān)管環(huán)境的來臨，收縮預期收益型理財產(chǎn)品、大力發(fā)展凈值型理財產(chǎn)品已經(jīng)迫在眉睫。誠然，商業(yè)銀行大量發(fā)行凈值型產(chǎn)品面臨著一些困難。一方面，商業(yè)銀行暫不具備發(fā)行凈值型產(chǎn)品必備的產(chǎn)品估值、風險計量等技術能力；另一方面，凈值型產(chǎn)品需要標準化資產(chǎn)支撐，但目前的標準化金融資產(chǎn)的可選范圍狹窄，理財直接融資工具的規(guī)模也非常有限。這些困難都會制約凈值型理財產(chǎn)品的大規(guī)模發(fā)展。然而，從資產(chǎn)管理業(yè)務長足發(fā)展的角度考慮，商業(yè)銀行必須克服這些困難，逐漸擴大凈值型產(chǎn)品在理財產(chǎn)品中的比重。

3. 構建資產(chǎn)管理專用平臺。商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理業(yè)務與自營業(yè)務不同，商業(yè)銀行必須堅持單獨核算、風險隔離、行為規(guī)范、歸口管理的要求開展相關業(yè)務。首先，商業(yè)銀行要成立專門的資產(chǎn)管理業(yè)務經(jīng)營部門，在自身的組織架構內(nèi)，搭建符合監(jiān)管要求的資產(chǎn)管理業(yè)務平臺。其次，商業(yè)銀行要將資產(chǎn)管理業(yè)務風險納入全行風險管理體系，構建獨立的理財投資審批體系，建立風險緩釋機制，切實規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務產(chǎn)品的銷售、投資和經(jīng)營行為。

4. 縮減通道業(yè)務占比。過去幾年，商業(yè)銀行為了尋求規(guī)模擴張，利用理財資金，通過券商、信托等機構，間接地把資金貸款給需要資金的企業(yè)。在此過程中，券商、信托扮演了影子銀行的角色。商業(yè)銀行成功地發(fā)放了貸款，實現(xiàn)了資金出表。隨著監(jiān)管環(huán)境的日趨嚴格，通道業(yè)務將難以持續(xù)。與其被動削減，商業(yè)銀行不如主動降低通道業(yè)務的比重。

5. 降低期限錯配風險。目前，商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品主要以短期為主，而理財產(chǎn)品的投資標的物以中長期為主。資金來源于資金投向的期限錯配，極大地制約了商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理業(yè)務的投資行為。商業(yè)銀行應當引導投資者的理財需求長期化，同時對自身的理財產(chǎn)品進行長期化調(diào)整。

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作者簡介：馬喜立（1983-），男，回族，河北省青縣人，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學經(jīng)濟學博士，華夏銀行博士后科研工作站、清華大學博士后流動站博士后，研究方向為資產(chǎn)管理、金融風險；盧文華（1985-），女，漢族，江西省宜春市人，中國社會科學院研究生院經(jīng)濟學博士，華夏銀行博士后科研工作站、中國人民大學博士后流動站博士后，研究方向為資產(chǎn)管理、并購金融；周琰（1985-），女，漢族，福建省武夷山市人，中國人民大學經(jīng)濟學博士，華夏銀行博士后科研工作站、中國人民大學博士后流動站博士后，研究方向為私人銀行和財富管理。

收稿日期：2017-09-16。endprint