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    商業(yè)銀行委外投資業(yè)務(wù)風(fēng)險研究

    2017-09-22 17:33:03李兆慧宋建波
    國際商務(wù)財會 2017年6期
    關(guān)鍵詞:流動性風(fēng)險商業(yè)銀行

    李兆慧 宋建波

    【摘要】近年來,銀行委外業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,“委外”成為當(dāng)今金融界最熱門的詞匯。但作為一種銀行創(chuàng)新的業(yè)務(wù)模式,委外帶來的風(fēng)險不容忽視。本文從委外業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀入手,分析委外業(yè)務(wù)給單體銀行和金融市場帶來的風(fēng)險問題,進(jìn)而提出針對性的管理建議,希望本文的觀點能對委外業(yè)務(wù)的發(fā)展起到一定的借鑒意義。

    【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行;委外投資業(yè)務(wù);流動性風(fēng)險;高杠桿風(fēng)險

    【中圖分類號】F832.2

    近兩年在利率市場化和資產(chǎn)荒的背景下,銀行委外業(yè)務(wù)如火如荼地進(jìn)行。委外投資規(guī)模不斷增加,參與其中的機(jī)構(gòu)投資者越來越多,其對金融市場的影響力也逐漸擴(kuò)大。由于近期銀監(jiān)會監(jiān)管文件的出臺,委外業(yè)務(wù)面臨壓力,不少銀行開始提前贖回一部分委外資金,這給股市和債市造成了一定的沖擊。因此,開展銀行委外業(yè)務(wù)的研究對我國商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和金融市場穩(wěn)定發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義,而之前對于這方面的研究較為匱乏。本文通過對委外業(yè)務(wù)現(xiàn)狀及風(fēng)險分析,有助于加強(qiáng)委外業(yè)務(wù)的合理發(fā)展及審慎監(jiān)管。

    一、委外業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀

    委外業(yè)務(wù),即指委托人將資金委托給外部機(jī)構(gòu)管理人,由外部機(jī)構(gòu)管理人按照約定的范圍進(jìn)行主動管理的投資業(yè)務(wù)模式。目前,委外業(yè)務(wù)資金提供方主要是商業(yè)銀行。與銀行合作的委外投資管理者一般為券商資管、保險資管、信托、公募基金、基金專戶、基金子公司、私募基金等。委外資金投資組合策略多樣,涉及固定收益類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)。

    根據(jù)基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)2016年統(tǒng)計年報》,2016年基金公司及基金子公司專戶中來源于銀行委托資金的規(guī)模為9.15萬億,占其總資金規(guī)模超過58.1%,如表1所示。全口徑下銀行委托基金及基金子公司的資金規(guī)模接近10萬億,再加之委托券商資管、公募基金、私募基金等的資金,委外的規(guī)??梢娨话?。

    委外業(yè)務(wù)模式主要有產(chǎn)品模式和投資顧問模式兩種。產(chǎn)品模式是資金委托方通過證券公司資產(chǎn)管理計劃、信托計劃、基金專戶的模式與管理人進(jìn)行產(chǎn)品合作,外部機(jī)構(gòu)收取固定管理費率(一般為4%~5%)以及超額業(yè)績分成。投資顧問模式多見于受政策限制的農(nóng)商行,該模式下,銀行根據(jù)委外機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)自行操作。

    委外業(yè)務(wù)的資金來源有白營資金和理財資金。具體而言,銀行發(fā)行同業(yè)存單和同業(yè)理財產(chǎn)品成為籌集委外資金的重要手段。從2014年以來,銀行同業(yè)存單的規(guī)模不斷攀升,托管量在2017年4月已超過8萬億。而理財產(chǎn)品方面,除外資銀行以外,各類銀行理財產(chǎn)品規(guī)模在2015~2016年間均快速增長,2016年12月對比2015年1月的增量占比高于44%,農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)達(dá)到241%,如表2所示。不僅如此,理財產(chǎn)品中銀行同業(yè)類產(chǎn)品增長尤為顯著,2015年12月銀行同業(yè)類理財產(chǎn)品在理財資金存續(xù)總額中占比為12.77%,而到2016年12月增長為20.61%,如圖1所示。由此可見,銀行通過發(fā)行同業(yè)存單和同業(yè)理財產(chǎn)品,迅速擴(kuò)大了表內(nèi)表外資產(chǎn)規(guī)模,大量資金需要投放使用,而由于投資團(tuán)隊能力不足或政策法規(guī)、監(jiān)管文件限制,銀行產(chǎn)生了委托外部機(jī)構(gòu)投資的需求。

    從宏觀背景上看,委外業(yè)務(wù)在利率市場化、持續(xù)“資產(chǎn)荒”的金融市場環(huán)境下產(chǎn)生。隨著利率市場化的深入,“存款理財化”趨勢明顯,導(dǎo)致銀行的負(fù)債成本上升,負(fù)債穩(wěn)定性下降。因此,銀行需要提高資金運用的收益率,在資產(chǎn)端尋求機(jī)會,由此助推了委托投資的規(guī)模與速度。另一方面,傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)是信貸業(yè)務(wù),但隨著實體經(jīng)濟(jì)增速放緩,投資回報率下行,“低風(fēng)險、高收益”的資產(chǎn)變得越來越稀缺,而銀行資金規(guī)模近年來不斷增長,這樣負(fù)債端高成本和收益端低回報的不匹配造成了“資產(chǎn)荒”。在“資產(chǎn)荒”的壓力下,傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)無法創(chuàng)造足夠的收益,銀行為追求投資種類多元化,解決銀行內(nèi)部投資空白,陸續(xù)將部分資金委托給外部管理機(jī)構(gòu)。

    委外業(yè)務(wù)是銀行謀求資管業(yè)務(wù)升級的一種創(chuàng)新手段,從其運作模式可以看出,適度的委外可以實現(xiàn)“多方共贏”。對銀行來說,一方面可以增加資產(chǎn)配置種類,拓寬投資標(biāo)的范圍,特別是能加入一些權(quán)益類資產(chǎn);另一方面能利用受托方的資源培養(yǎng)人才,獲得宏觀研究、行業(yè)判斷等方面的信息,加強(qiáng)自身投研團(tuán)隊業(yè)務(wù)能力建設(shè)。對委外機(jī)構(gòu)來說,委外能幫助拓寬其資金來源,擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。對實體經(jīng)濟(jì)而言,委外一定程度上能拓寬融資渠道,有利于存在融資難題的企業(yè)尤其是民營企業(yè)進(jìn)行融資。

    二、委外業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險和問題

    委外這一新興業(yè)務(wù)在滿足銀行拓寬投資渠道需求的同時也面臨爭議和風(fēng)險。從微觀和宏觀兩個層面來分析,有以下一些風(fēng)險點,需要高度重視。

    (一)微觀層面:單體銀行面臨的風(fēng)險加大

    銀行委外業(yè)務(wù)主要表現(xiàn)為信用風(fēng)險。從金融服務(wù)流程上看,銀行用代理制度、信托關(guān)系等,將資金委托外部機(jī)構(gòu)管理,一定程度上增加了信用風(fēng)險。委托方和受托方存在信息不對稱,委托方對受托方的信用資質(zhì)、歷史業(yè)績、投研能力和風(fēng)控體系等無法完全了解;同時,僅通過雙方的資管協(xié)議,銀行不能全面掌控委外資金的投資策略、范圍,導(dǎo)致銀行在信用風(fēng)險控制上處于被動地位。在這種情況下,如果委外資金經(jīng)受托方管理后達(dá)不到允諾收益率甚至不能保本,雙方將面臨責(zé)任誰來承擔(dān),損失誰來彌補(bǔ)的糾紛。該種資管方式在法律上無法保證收益率和保本,若基于雙方協(xié)議通過合同法來主張,又存在對受托方投資過失舉證難的問題。

    從投資標(biāo)的信用資質(zhì)上看,銀行受監(jiān)管約束和投資能力限制,自營投資范圍有限,投資標(biāo)的要求具有高信用等級或擔(dān)保。而外部受托機(jī)構(gòu)在允諾收益率的壓力下,會傾向于選擇高風(fēng)險高收益的產(chǎn)品,投資標(biāo)的信用等級較低,PPN、次級債、交易所發(fā)行的城投私募債和收益率較高的民企債均成為受托機(jī)構(gòu)的資金配置選項。據(jù)市場數(shù)據(jù)顯示,從委外資金投資的品種占比上看,低品質(zhì)的債券品種占比較高,如AA級債券約占75%,AA+級債券約占10%??梢钥闯觯y行委外業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險抵御能力較低,一旦出現(xiàn)大面積集中性的信用風(fēng)險事件,銀行委外資產(chǎn)將受到不小的沖擊。endprint

    (二)宏觀層面:金融市場整體風(fēng)險加大

    1.流動性風(fēng)險

    委外資金規(guī)模巨大,尤其是債券型投資占比高。一旦銀行大規(guī)模贖回委外資金,將會給市場帶來嚴(yán)重的流動性危機(jī),損害有關(guān)各方的利益。

    第一,委外資金期限錯配可能引發(fā)大規(guī)模贖回。銀行委外資金的主要來源是理財資金,實際操作中會將短期的理財資金投向長期的資產(chǎn)項目以提高收益率。這種短債長投、期限錯配的投資方案要求銀行不斷地發(fā)行短期理財產(chǎn)品進(jìn)行償付。如果舊的理財產(chǎn)品到期,而新的理財產(chǎn)品沒有順利發(fā)行,銀行迫于自身的流動性壓力將有可能贖回委外資金。

    第二,達(dá)不到收益目標(biāo)的委外資金可能會被贖回。在股市債市疲軟、“資產(chǎn)荒”愈演愈烈的情況下,委外受托管理者也面臨配置難的問題。部分銀行委外資金出現(xiàn)成本收益倒掛的情況,委外投資收益達(dá)不到預(yù)期,為控制虧損銀行很可能大面積贖回委外資金。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)2016年統(tǒng)計年報》,2016年基金公司專戶債券類產(chǎn)品的平均收益率僅為2.9%,如表3所示。由此可見,銀行委外資金中投向基金公司的部分,平均收益率并不高,可能引起大規(guī)模的贖回。

    第三,監(jiān)管條文的出臺可能導(dǎo)致委外大規(guī)模贖回。近期在銀監(jiān)會接連下發(fā)的多份指導(dǎo)文件中,46號文《關(guān)于開展銀行業(yè)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專項治理工作的通知》提到,非銀機(jī)構(gòu)利用委外資金進(jìn)一步加杠桿、加久期、加風(fēng)險等現(xiàn)象屬于理財空轉(zhuǎn)套利的范疇,銀行機(jī)構(gòu)需對此進(jìn)行自查。在監(jiān)管壓力下,一些銀行開始逐步贖回委外資金,縮小委外投資規(guī)模。從圖2中可以看出,2017年4月,銀行同業(yè)存單發(fā)行量有顯著的下滑,說明一部分同業(yè)存單可能未滾動發(fā)行,這意味著這部分同業(yè)存單支持的委外投資可能被提前贖回。

    2.高杠桿風(fēng)險

    委外投資提高了金融市場的杠桿水平,一旦出現(xiàn)突發(fā)性事件,容易產(chǎn)生金融機(jī)構(gòu)之間的風(fēng)險傳導(dǎo),從而誘發(fā)金融風(fēng)險。

    從委托方來看,2014年末至2015年,利率顯著下行,銀行較低的資金成本與市場資產(chǎn)收益率之間產(chǎn)生了穩(wěn)定的利差,銀行為謀求更高的收益,通過主動負(fù)債擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模,以加大杠桿加大利潤。在存款和個人理財增長緩慢的情況下,銀行通過大量發(fā)行同業(yè)存單、同業(yè)理財擴(kuò)充負(fù)債。在獲得大量資金后,銀行一方面直接進(jìn)行委外投資,另一方面還會利用這些資金繼續(xù)去購買同業(yè)存單、同業(yè)理財,經(jīng)過幾輪同業(yè)嵌套、疊加杠桿之后,再進(jìn)行委外投資??梢钥闯觯瑯I(yè)資金在銀行領(lǐng)域形成了資金空轉(zhuǎn),并且已經(jīng)疊加了杠桿。

    從受托方來看,從銀行得到的委外資金大多被投入債市,受托方為達(dá)到允諾收益率并擴(kuò)大自身收益,會以場內(nèi)債券回購、場外結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品和分級基金的方式加杠桿,杠桿水平大致在1:1.5至1:4之間。

    此外,通過以下數(shù)據(jù)也能證明委外業(yè)務(wù)中的加杠桿現(xiàn)象。從表4中得出,銀行理財產(chǎn)品的收益率在4%~5%,而很多信用債的收益率僅在3.5%左右。理財產(chǎn)品之所以能實現(xiàn)如此

    高的收益率,背后的原因很可能是通過委外業(yè)務(wù)進(jìn)行期限錯配,疊加杠桿。

    可以看出,銀行以同業(yè)資金來支撐數(shù)倍的債券資產(chǎn),使得委外業(yè)務(wù)成為誘發(fā)高杠桿的重要資金來源。另外,由于銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)沒有體現(xiàn)委外資產(chǎn)配置,只體現(xiàn)了同業(yè)投資,真正的杠桿風(fēng)險游離在監(jiān)管之外。

    三、對委外業(yè)務(wù)的管理建議

    從銀行層面來看,在進(jìn)行委外投資時,銀行要注重風(fēng)險防范和監(jiān)督管理。在選擇委外機(jī)構(gòu)時,要做好風(fēng)控和盡職調(diào)查,從業(yè)務(wù)規(guī)模、歷史業(yè)績、風(fēng)控體系、組織結(jié)構(gòu)、服務(wù)鏈條、投研能力等各方面篩選委外機(jī)構(gòu)。比如,銀行在選擇債券管理人時,根據(jù)資金規(guī)模做排名,取前面的機(jī)構(gòu)進(jìn)入白名單。之后,在歷史業(yè)績、研究能力及公司組織架構(gòu)等方面對白名單中的機(jī)構(gòu)進(jìn)行分項打分評估。委外投資過程中,銀行也需做好與外部機(jī)構(gòu)的跟蹤合作,在投資策略、投資范圍、風(fēng)險控制方面嚴(yán)把關(guān)。比如,要求受托機(jī)構(gòu)按時遞交估值表,統(tǒng)計投資債券的品種、久期、信用資質(zhì)等,并給出收益圖表和業(yè)績歸因。

    從監(jiān)管層面來看,目前銀監(jiān)會對銀行委外業(yè)務(wù)的監(jiān)管思路主要如下:一是嚴(yán)格控制交易杠桿比率,不能違規(guī)放大投資杠桿;二是對委外資金落實穿透管理。三是限制同業(yè)業(yè)務(wù)的多層嵌套,杜絕“空轉(zhuǎn)套利”,從資金來源方面限制委外投資。從近期銀監(jiān)會發(fā)布的一系列文件(表5)可以看出,對同業(yè)存單-同業(yè)理財-委外套利鏈條的監(jiān)管態(tài)度是明確的,但這些文件傾向于宏觀框架性質(zhì),并未明確闡述其中的具體問題。比如,什么樣的委外是合理的,什么樣的委外要嚴(yán)格禁止,什么樣的委外需要調(diào)整策略規(guī)范發(fā)展,委外怎樣規(guī)范發(fā)展等問題。對此,筆者認(rèn)為,監(jiān)管部門應(yīng)該對規(guī)范合理的委外業(yè)務(wù)做出界定,進(jìn)一步劃清銀行開展委外業(yè)務(wù)的自主權(quán)限,明確指出杠桿率上限,對銀行進(jìn)行業(yè)務(wù)指導(dǎo),幫助其認(rèn)識風(fēng)險,謹(jǐn)慎投資;另一方面,由于委外資金深入債市股市,監(jiān)管的“風(fēng)吹草動”會對市場信心產(chǎn)生很大影響,因此監(jiān)管部門要避免“暴力”去杠桿,應(yīng)該從同業(yè)存單-同業(yè)理財-委外的鏈條入手,引導(dǎo)銀行調(diào)整業(yè)務(wù)方式,溫和消解杠桿,以避免市場動蕩。endprint

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