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    基于EVA法的企業(yè)價值評估

    2017-09-09 17:00:57單苓苓
    中國市場 2017年26期
    關(guān)鍵詞:價值評估

    單苓苓

    [摘要]海信電器在1997年4月上市,法人代表是劉洪欣。海信電器每年生產(chǎn)彩電1610萬臺,是海信集團下屬企業(yè)中規(guī)模最大的一家公司。零售電器及消費電子產(chǎn)品是公司主營業(yè)務(wù)。海信電器從頭到尾一直堅持技術(shù)立企的發(fā)展戰(zhàn)略,每一年投入技術(shù)研發(fā)體系的資金占到每年銷售收入的5%。海信電視在國際市場上都很熱銷,在電視行業(yè)知名度和稱贊度都持續(xù)保持領(lǐng)先地位。在南非、歐洲、澳洲等地區(qū)海信電視完全銷售了自主品牌,同時澳洲市場的占有率 一直保持前五,在南非市場上一直處于第一的地位,在國際市場的10 年海信電視實現(xiàn)了零售額增長了23倍的良好業(yè)績。文章主要用EVA法對海信電器進行估值,通過EVA法的估值得出結(jié)論,希望給投資者和企業(yè)一些建議,使企業(yè)和投資者的收益都能有所提升。

    [關(guān)鍵詞]海信電器;EVA;價值評估

    [DOI]1013939/jcnkizgsc201726189

    1財務(wù)報表分析

    根據(jù)公司 2011—2015 年年報整理,可以得到以下比率,并根據(jù)這些比率進行財務(wù)分析,以更多地掌握海信電器的基本情況見表1。

    11盈利能力分析

    111銷售毛利率

    2011年銷售毛利率=(銷售收入-銷售成本)/銷售收入×100%=2087%

    2012年銷售毛利率=(銷售收入-銷售成本)/銷售收入×100%=1802%

    2013年銷售毛利率=(銷售收入-銷售成本)/銷售收入×100%=1792%

    2014年銷售毛利率=(銷售收入-銷售成本)/銷售收入×100%=1683%

    2015年銷售毛利率=(銷售收入-銷售成本)/銷售收入×100%=1703%

    2011—2014年的銷售毛利呈現(xiàn)遞減的趨勢,2015年銷售毛利率相比2014年有所上升,說明企業(yè)的銷售能力沒有明顯變化。

    112銷售凈利率

    2011年銷售凈利率=凈利潤/銷售收入×100%=728%

    2012年銷售凈利率=凈利潤/銷售收入×100%=646%

    2013年銷售凈利率=凈利潤/銷售收入×100%=57%

    2014年銷售凈利率=凈利潤/銷售收入×100%=487%

    2015年銷售凈利率=凈利潤/銷售收入×100%=524%

    分析:海信集團2011年到2014年的銷售凈利率呈現(xiàn)遞減趨勢,下降了約23%,說明企業(yè)的銷售能力有所減弱,2015年比2014年又上升了013%,說明海信電器銷售略有增長,總體上來看,海信電器的財務(wù)狀況良好。

    113總資產(chǎn)收益率

    2011年總資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額×100%=1195%

    2012年總資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額×100%=948%

    2013年總資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額×100%=852%

    2014年總資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額×100%=711%

    2015年總資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額×100% =740%

    114凈資產(chǎn)收益率

    2011年凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)×100%=2349%

    2012年凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)×100% =1824%

    2013年凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)×100%=1559%

    2014年凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)×100% =1293%

    2015年凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)×100%=1248%

    分析:2011年到2014年的總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率都下降幅度很大,反映了企業(yè)獲取收益的能力減弱,2014年到2015年的總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率基本持平,反映了企業(yè)獲取利益趨于穩(wěn)定。

    12償債能力分析

    121流動比率

    2011年年末流動性比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債=163

    2012年年末流動性比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債=164

    2013年年末流動性比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債=181

    2014年年末流動性比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債=191

    2015年年末流動性比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債=214

    分析:海信2011年到2015年流動比率呈上升趨勢,說明海信電器的財務(wù)風(fēng)險有所降低。

    122速動比率

    2011年年末速動資產(chǎn)=(流動資產(chǎn)-存貨)/流動負(fù)債=138

    2012年年末速動資產(chǎn)=(流動資產(chǎn)-存貨)/流動負(fù)債=126

    2013年年末速動資產(chǎn)=(流動資產(chǎn)-存貨)/流動負(fù)債=149

    2014年年末速動資產(chǎn)=(流動資產(chǎn)-存貨)/流動負(fù)債=155

    2015年年末速動資產(chǎn)=(流動資產(chǎn)-存貨)/流動負(fù)債=182

    123負(fù)債權(quán)益比

    2011年年末負(fù)債權(quán)益比=負(fù)債總額/所有者權(quán)益總額=12

    2012年年末負(fù)債權(quán)益比=負(fù)債總額/所有者權(quán)益總額=102

    2013年年末負(fù)債權(quán)益比=負(fù)債總額/所有者權(quán)益總額=096

    2014年年末負(fù)債權(quán)益比=負(fù)債總額/所有者權(quán)益總額=086

    2015年年末負(fù)債權(quán)益比=負(fù)債總額/所有者權(quán)益總額=072

    給海信的意見:

    2015年,電視市場整體增長乏力,競爭進一步加劇。國內(nèi)電視市場呈現(xiàn)三個特點:一是多家新企業(yè)進入;二是渠道多元化趨勢明顯;三是市場份額向優(yōu)勢品牌集中。對更高產(chǎn)品質(zhì)量的追求,就需要更先進的制造水平,這就意味著交貨周期的不斷縮短;對更高產(chǎn)品質(zhì)量的追求,需要產(chǎn)品功能和性能的不斷提升,這意味著滿足顧客更多的需求和更少的使用費用;對更高產(chǎn)品質(zhì)量的追求,需要產(chǎn)品技術(shù)的環(huán)?;@意味著更少的耗能,更少的污染;對更高產(chǎn)品質(zhì)量的追求,意味著全球的海信經(jīng)銷商有更好的盈利;對更高產(chǎn)品質(zhì)量的追求成就的是人類社會的福祉和利益。endprint

    2EVA法估值

    EVA的計算公式為:

    經(jīng)濟增加值=稅后凈經(jīng)營利潤—投入資本×加權(quán)平均資本成本

    海信電器經(jīng)濟增加值的計算 根據(jù)經(jīng)濟增加值的計算原理以及對相關(guān)項目的調(diào)整,計算包括以下四個基本步驟:

    第一步:從資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債和權(quán)益開始,根據(jù)調(diào)整項目計算企業(yè)為創(chuàng)造價值而投入的資本;

    第二步:從利潤表凈利潤開始,根據(jù)調(diào)整項目計算企業(yè)投入資本獲得的稅后凈經(jīng)營利潤;

    第三步:計算企業(yè)加權(quán)平均資本成本;

    第四步:計算經(jīng)濟增加值。

    21計算資本總額(CAP)

    資本總額=短期借款+一年內(nèi)到期的長期借款+長期借款+普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+壞賬準(zhǔn)備+存貨跌價準(zhǔn)備+短期投資跌價準(zhǔn)備+長期投資委托貸款減值準(zhǔn)備+固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備+無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備+遞延貸方余額(-遞延借方余額)+累計商譽攤銷+研究開發(fā)費用的資本化金額-在建工程凈值

    2012年,資本總額=6500000+8981651008+197220954+92947600+78475200+48874900+21948100+22473700-1989100+19903400+795945000-74206955=10189743807

    2013年,資本總額=6500000+10168900000+280856000+106182000+94377700+48874900+22384800+22473700-17409900+1100404347-83773700=11749769847

    2014年,資本總額=6500000+11124700000+304241000+114129000+67974400+48874900+20388900+22473700-82563600+8438100+1128182373-94200600=12669138173

    2015年,資本總額=6500000+12226100000+341941000+127620086+62272102+48874900+19941661+22473700-64682300+1147421372-30519500=13907943021

    數(shù)據(jù)見表2。

    22計算債務(wù)總額和權(quán)益總額并估算資本結(jié)構(gòu)

    2011年的計算如下:

    債務(wù)總額=6500000元

    債務(wù)總額占資本總額的比=6500000/8342310310=00779%

    權(quán)益總額=資本總額-債務(wù)總額=8342310310-6500000=8335810310元

    權(quán)益總額占資本總額的比=8335810310/8342310310=999221%

    由以上計算方法可得2011—2015年的相關(guān)數(shù)據(jù)如表3所示。

    23加權(quán)平均資本成本估算(WACC)

    海信電器有著很好的信用狀況和經(jīng)營狀況,貸款違約的可能性極低,可近似采用當(dāng)年銀行一年期流動資金貸款利率計算債務(wù)總額資金成本。

    權(quán)益成本采用資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)計算:

    R=Rf+β(Rm-Rf)

    其中Rf采用銀行當(dāng)年三個月整存整取的年利率作為最低無風(fēng)險利率,Rm-Rf假定為9%

    做線性回歸后得出,由如下的回歸方程:

    R1=α+β×R2

    計算出β,再計算出R=Rf+β(Rm-Rf)的值。

    則當(dāng)年的加權(quán)平均資本成本可按如下的公式計算:

    WACC=R×[S/(S+B)]+債務(wù)總額資金成本×[B/(S+B)](1-T)

    2011年,債務(wù)總額資金成本=656%,Rf=31%, β=00565

    R=Rf+β(Rm-Rf)=31%+00565×9%=36085%

    WACC=36085%×99747%+656%×0253%×(1-1288%)=3614%

    2012年,債務(wù)總額資金成本=615%,Rf=285%, β=0386

    R=Rf+β(Rm-Rf)=285%+0386×9%=6324%

    WACC=6324%×9948%+615%×052%×(1-1469%)=6318%

    2013年,債務(wù)總額資金成本=531%,Rf=3%, β=11311

    R=Rf+β(Rm-Rf)=3%+11311×9%=131799%

    WACC=131799%×99366%+531%×0633%×(1-132%)=13126%

    2014年,債務(wù)總額資金成本=6%,Rf=285%, β=15863

    R=Rf+β(Rm-Rf)=285%+15863×9%=171267%

    WACC=171267%×9906%+6%×094%×(1-1302%)=17015%

    2015年,債務(wù)總額資金成本=656%,Rf=26%, β=10123

    R=Rf+β(Rm-Rf)=26%+10123×9%=117107%

    WACC=117107%×99418%+656%×0582%×(1-1408%)=11675%

    24計算稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT)

    NOPAT=稅后凈利潤+利息支出+少數(shù)股東損益+本年商譽攤銷+遞延稅項貸方余額的增加(-遞延稅款借方余額的增加)+其他準(zhǔn)備金余額的增加+資本化研究發(fā)展費用-資本化研究發(fā)展費用在本年的攤銷

    假定公司的資本化研究發(fā)展費用的資本化金額按5年平均攤銷

    2012年,NOPAT=1603158980+27592358+0+19903400-1989100+795945000-159189000=2285421638endprint

    2013年,NOPAT

    =1582879067+40470242+0+0-17409900 +1100404347-220080869=2486262887

    2014年,NOPAT=1400041987+42760172+0+8438100-82563600+1128182373-225636474=2271222558

    2015年,NOPAT=1488782382+47696154+0+0-64682300+1147421372-229484274=2389733334

    25計算EVA

    EVA=稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT)-資本總額(CAP)×加權(quán)平均資本成本(WACC)

    2011年,EVA=2215012224-8342310310×3614%=19135211294

    2012年,EVA=2285421638-10189743807×6318%=16416336243

    2013年,EVA=2486262887-11749769847×13126%=9439880969

    2014年,EVA=2271222558-12669138173×17015%=1155686979

    2015年,EVA=2389733334-13907943021×11675%=7659809863

    關(guān)鍵數(shù)據(jù)結(jié)果如表4所示。

    由計算結(jié)果可知,海信電器的經(jīng)濟增加值近三年來,EVA值2014年最高,達1億元,2015年受次貸危機影響,經(jīng)濟增加值有所下降。由于以價值為導(dǎo)向的EVA與以凈利潤為代表的評價指標(biāo),由于計算方式的不同導(dǎo)致了評價結(jié)果的不同。

    3結(jié)論

    海信電器近幾年在穩(wěn)步擴張狀態(tài),在全球經(jīng)濟萎靡和中國經(jīng)濟穩(wěn)定的預(yù)期,在未來面臨著機遇和挑戰(zhàn)。從本分析報告可以看出,負(fù)債率低,發(fā)現(xiàn)財務(wù)危機的可能很小。在未來推進產(chǎn)能擴張時,可增大借貸比例,同時也可獲得財務(wù)杠桿效益。通過估值表明海信電器是個有價值和潛力的企業(yè)。

    參考文獻:

    [1]夏海波以海信電器為例的企業(yè)財務(wù)分析[D].成都:西南交通大學(xué),2004

    [2]中國注冊會計師協(xié)會財務(wù)成本管理[M].北京:經(jīng)濟科學(xué)出版社,2011endprint

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