對(duì)不同生命周期階段企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的探析

尹皓

摘 要：企業(yè)生命周期理論是20世紀(jì)90年代以來國際上流行的一種管理理論，近年來國內(nèi)外學(xué)者對(duì)于這一理論的相關(guān)研究收獲頗豐，但少有學(xué)者將生命周期理論應(yīng)用于企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的選擇問題上。本文集中闡述了生命周期理論的相關(guān)概念和內(nèi)涵，并系統(tǒng)分析了企業(yè)在不同生命周期階段背景下面臨的不同財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，剖析了不同生命周期階段企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范著重點(diǎn)，并討論了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的選擇，就企業(yè)在不同生命周期階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)提出了自己的見解。

關(guān)鍵詞：生命周期理論；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)指標(biāo)

一、研究背景介紹

1.企業(yè)生命周期的概念

企業(yè)生命周期是指企業(yè)從成立開始，經(jīng)歷的由低級(jí)到高級(jí)的各個(gè)不同的階段，企業(yè)這種出生、成長、成熟、衰退的過程就是企業(yè)的生命周期。生命周期理論還將企業(yè)置于其整個(gè)生命周期的某一個(gè)特定階段去研究，研究的問題就不僅僅局限于企業(yè)成長問題，其他各種問題都可以置于生命周期這個(gè)大背景下進(jìn)行研究，這是一個(gè)嶄新的視角，有利于研究者得出更科學(xué)、更有創(chuàng)新型的結(jié)論。

2.國外研究現(xiàn)狀

生命周期理論起源于1960年，在1960年以前，關(guān)于企業(yè)生命周期理論的正式研究是沒有的。馬森·海爾瑞（Mason Haire）于1960年提出了可以將企業(yè)看作一個(gè)完整的生命體，企業(yè)如同生物一樣經(jīng)歷一個(gè)發(fā)展過程，馬森·海爾瑞將其創(chuàng)造性地稱之為“生命周期”（Mason Haire認(rèn)為企業(yè)與生命體一樣具有一定的生命周期，并指出企業(yè)存在著類似生物的產(chǎn)生、成長、停滯等現(xiàn)象）。他認(rèn)為企業(yè)如同生物體一樣要經(jīng)歷出生、成長、死亡，即企業(yè)也遵循生物成長曲線。

1965年，歌德納（J.W.Gardner）提出具有創(chuàng)造性的觀點(diǎn)，認(rèn)為企業(yè)的生命周期與一般生物體的生命周期相比，存在特殊性。企業(yè)生命周期的特殊性表現(xiàn)在：（1）企業(yè)生命周期的各個(gè)階段跨度時(shí)間不同，企業(yè)生命周期各個(gè)階段所需時(shí)間無法合理估計(jì)，從成長期到衰退期可能需要一兩年，也可能需要幾十年。（2）企業(yè)生命周期可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)既無明顯上升也無明顯下降的階段，即存在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的階段，在這個(gè)階段企業(yè)的發(fā)展保持穩(wěn)定，其曲線圖趨于水平直線，這是一般的生物體的生命周期中不可能出現(xiàn)的。（3）一般生物體的生命周期有始有終，無論壽命長短，在衰退期后終將會(huì)走向消亡。而企業(yè)的生命周期不同，在經(jīng)歷了類似于一般生物體的衰退期以后，企業(yè)不一定走向消亡，企業(yè)可能獲得新的機(jī)會(huì)，找到新的成長點(diǎn)，而開啟又一個(gè)生命周期。

1969年，美國克羅拉多大學(xué)商學(xué)院教授勞倫斯·斯坦梅茨（Lawrence L.Steinmetz）最早開始系統(tǒng)地分析和研究了小企業(yè)的成長過程，他發(fā)現(xiàn)典型的小企業(yè)成長過程近似呈S形曲線（Steinmetz L.L.將企業(yè)成長過程劃分為直接控制、指揮管理、間接控制及部門化組織等四個(gè)階段）。并進(jìn)一步可劃分為四個(gè)階段。舉例來說，其中在初創(chuàng)期企業(yè)所有者對(duì)企業(yè)的經(jīng)營采取直接控制，直接控制員工經(jīng)營，所有者不需要考慮管理問題。在此階段企業(yè)的利潤率較高，資本積累加快，市場(chǎng)需求的增多使得企業(yè)需要租得更大的經(jīng)營場(chǎng)所，雇用更多工人生產(chǎn)，因此企業(yè)進(jìn)入下一個(gè)階段，即指揮管理者階段，在此階段企業(yè)所有者不可能有足夠的精力去直接控制每一個(gè)員工的工作，只能開始分層管理，放權(quán)管理。在經(jīng)歷間接控制后企業(yè)最終達(dá)到部門化組織階段，而此時(shí)小企業(yè)也開始向中大型企業(yè)邁進(jìn)，變得更加規(guī)范。

1983年，丘吉爾和劉易斯提出企業(yè)五階段成長模型，即企業(yè)生命周期包括創(chuàng)業(yè)階段、生存階段、發(fā)展階段、起飛階段和成熟階段。

3.國內(nèi)研究現(xiàn)狀

我國國內(nèi)對(duì)生命周期理論研究時(shí)間較晚，陳佳貴（1995）按照企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張對(duì)企業(yè)生命周期進(jìn)行了重新劃分，劃分為孕育期、求生存期、高速成長期、成熟期、衰退期和蛻變期。李業(yè)（2000）提出企業(yè)生命周期的修正模型。單文、韓福榮（2002）建立了三維空間企業(yè)生命周期模型。李永峰、張明慧通過選擇典型的企業(yè)評(píng)價(jià)指標(biāo)，構(gòu)建企業(yè)生命周期系數(shù)，以此作為劃分企業(yè)生命周期的依據(jù)。

二、企業(yè)在不同生命周期下的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)與分析

1.初創(chuàng)期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)與分析

（1）初創(chuàng)期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)在其初創(chuàng)期剛剛開始起步，規(guī)模較小，資金有限，沒有穩(wěn)定的市場(chǎng)份額，產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模效益低，單位成本較高，所以其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)很高，并容易引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

①籌資風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)在初創(chuàng)期需要大量的資金以開發(fā)新產(chǎn)品、打開市場(chǎng)，如果企業(yè)無法在數(shù)量和時(shí)間上滿足其大量的資金需求，就會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)造成不利影響。

②投資風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)在初創(chuàng)期的投資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為其投資研發(fā)和生產(chǎn)的產(chǎn)品能否被消費(fèi)者所接受，初創(chuàng)期企業(yè)的產(chǎn)品剛剛推入市場(chǎng)，毫無疑問其產(chǎn)品是不成熟的，消費(fèi)者是否更傾向于選擇其產(chǎn)品是不確定的，因此企業(yè)的商品化風(fēng)險(xiǎn)很大，以此帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)較高。

③營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)在初創(chuàng)期采用的資金回收政策可能會(huì)帶來壞賬風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在初創(chuàng)期可能過于追求營業(yè)額，以拓展市場(chǎng)，而對(duì)客戶采用賒銷方式，這樣會(huì)帶來大量的應(yīng)收賬款，容易產(chǎn)生壞賬。

④現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)：初創(chuàng)期的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為投資經(jīng)營現(xiàn)金流出與籌資現(xiàn)金流入的不對(duì)等，這樣會(huì)造成經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，加劇經(jīng)營的不確定性。

⑤收益分配風(fēng)險(xiǎn)：不進(jìn)行股利分配，風(fēng)險(xiǎn)幾乎沒有。

（2）初創(chuàng)期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)選擇

2.成長期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)與分析

（1）成長期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)在成長期其產(chǎn)品在市場(chǎng)中取得一定份額，并具備一定的資金實(shí)力，企業(yè)在此階段的目標(biāo)是進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增加銷售量，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。但隨著經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，其財(cái)務(wù)活動(dòng)復(fù)雜化，相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。

①籌資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在成長期除了股權(quán)融資外更多地開始選擇長期債務(wù)融資，由此償債風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的長期債務(wù)償還能力面臨考驗(yàn)。endprint

②投資風(fēng)險(xiǎn)加大。在成長期企業(yè)為了快速占據(jù)市場(chǎng)，加大生產(chǎn)，再加上實(shí)行差異化戰(zhàn)略的影響，企業(yè)往往會(huì)大幅度增加投資，投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈值幾乎是負(fù)數(shù)。如果投資戰(zhàn)略不明確而進(jìn)行盲目投資也會(huì)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

③營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)增加。在成長期企業(yè)的資產(chǎn)迅速增加，其營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)增加，主要表現(xiàn)為存貨、應(yīng)收賬款等資產(chǎn)的增加所帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

④現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。在成長期企業(yè)的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)支付債務(wù)利息、償還債務(wù)本金以及投資資金供應(yīng)的不確定性，在經(jīng)營現(xiàn)金流量無法滿足償債和投資需求的情況下，如果籌資不及時(shí)，容易導(dǎo)致資金鏈斷裂，對(duì)企業(yè)成長產(chǎn)生不利影響。

（2）成長期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)選擇

3.成熟期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)與分析

（1）成熟期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)在成熟期已完成了資產(chǎn)規(guī)模、市場(chǎng)份額的擴(kuò)大，具備了較強(qiáng)的償債能力、盈利能力和發(fā)展能力，在此期間，企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)由增大生產(chǎn)經(jīng)營、擴(kuò)大市場(chǎng)份額變?yōu)楸３钟芰Γ倪M(jìn)資本周轉(zhuǎn)速度，控制成本。成熟期的企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量較為穩(wěn)定，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。

①籌資風(fēng)險(xiǎn)。成熟期的企業(yè)籌資工作的重點(diǎn)開始轉(zhuǎn)向優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，因此對(duì)資本結(jié)構(gòu)安排不當(dāng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)面臨的最主要的籌資風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)在成熟期尋求新的增長點(diǎn)非常重要，對(duì)企業(yè)未來的償債能力以及資金供應(yīng)能力都有影響。

②投資風(fēng)險(xiǎn)。成熟期企業(yè)開始向多元化發(fā)展，可選的投資項(xiàng)目很多，如果盲目進(jìn)行多元化投資而不充分考察準(zhǔn)備，會(huì)增大企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)，浪費(fèi)企業(yè)資源，并對(duì)企業(yè)尋找新的增長點(diǎn)造成不利影響。

③營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。成熟期企業(yè)的主要任務(wù)之一是完善內(nèi)部管理控制，節(jié)約成本，并進(jìn)行資產(chǎn)管理，避免資產(chǎn)貶值。這些是企業(yè)主要的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。

④現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。成熟期企業(yè)的現(xiàn)金流供應(yīng)比較充足，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)較低。

⑤收益分配風(fēng)險(xiǎn)。成熟期企業(yè)的收益分配風(fēng)險(xiǎn)尤為突出，在此期間企業(yè)會(huì)實(shí)行高股利分配政策，這有利于維護(hù)企業(yè)的良好形象，但會(huì)帶來財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，影響投資和資本結(jié)構(gòu)的改善。

（2）成熟期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)選擇

4.衰退期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)與分析

（1）衰退期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

衰退期并不是每個(gè)企業(yè)必須經(jīng)歷的階段，企業(yè)在成熟期如果能尋找到新的增長點(diǎn)或者找到新的領(lǐng)域，則可以避免進(jìn)入衰退期。但如果決策失誤則會(huì)進(jìn)入衰退期。在衰退期企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)榫S持和完成蛻變，其獲利能力和償債能力下降，產(chǎn)品沒有創(chuàng)新，對(duì)顧客沒有吸引力，在市場(chǎng)競(jìng)爭力下降。如果企業(yè)無法找到創(chuàng)新點(diǎn)進(jìn)入新的周期則會(huì)面臨重組或破產(chǎn)的困境。

①籌資風(fēng)險(xiǎn)。處于衰退期的企業(yè)面臨較高的籌資風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)不能籌集到轉(zhuǎn)型所需資金或是無法償還到期債務(wù)的本息等，都可能使面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。

②投資風(fēng)險(xiǎn)。新項(xiàng)目的不確定性帶來投資風(fēng)險(xiǎn)加大。

③營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。衰退期企業(yè)的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為資產(chǎn)處置風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)價(jià)值被惡性低估會(huì)給企業(yè)造成很大的損失，加速企業(yè)的破產(chǎn)。

④收益分配風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)入衰退期后，企業(yè)可供分配的收益逐漸減少甚至為零，對(duì)投資者會(huì)帶來很大的影響，導(dǎo)致其退出企業(yè)投資，進(jìn)一步加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

⑤現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)現(xiàn)金流出與流入在時(shí)間和數(shù)量上出現(xiàn)高度的不一致，使得企業(yè)面臨現(xiàn)金流斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）成熟期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)選擇

三、研究結(jié)論

1.初創(chuàng)期風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略

（1）一體化的投資戰(zhàn)略

一體化的投資戰(zhàn)略指的是在初創(chuàng)期企業(yè)進(jìn)行的投資活動(dòng)決定權(quán)集中由集團(tuán)總部進(jìn)行決策，避免分權(quán)投資導(dǎo)致的資金分散，因?yàn)槠髽I(yè)在初創(chuàng)期資金有限，不能盲目投資，應(yīng)當(dāng)集中有限資源進(jìn)行合理投資，降低風(fēng)險(xiǎn)。

（2）權(quán)益資本型的籌資戰(zhàn)略

初創(chuàng)期企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模小，資金有限，迫切需要融資，但其獲取利潤的能力有限，如果選擇債務(wù)融資會(huì)面臨很大債務(wù)壓力，不利于企業(yè)在初創(chuàng)期的成長，選擇權(quán)益資本型的籌資戰(zhàn)略可以減少籌資活動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，增大自己來源。

（3）零股利分配政策

初創(chuàng)期企業(yè)需要更多的現(xiàn)金維持經(jīng)營生產(chǎn)活動(dòng)，沒有多余的資金來進(jìn)行股利分配，實(shí)行零股利分配政策可以有效減小資金壓力，有利于企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模。

（4）加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款管理

企業(yè)在初創(chuàng)期可能過于追求營業(yè)額，以拓展市場(chǎng)，而對(duì)客戶采用賒銷方式，這樣會(huì)帶來大量的應(yīng)收賬款，容易產(chǎn)生壞賬。加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款管理水平，采用先進(jìn)管理模式，例如客戶評(píng)級(jí)制度等，有效避免壞賬，以減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.成長期風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略

（1）權(quán)益籌資和適度的負(fù)債籌資

在成長期除了穩(wěn)健的權(quán)益籌資外，為進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，企業(yè)可以適度選擇負(fù)債籌資，不能過多選擇負(fù)債融資，否則企業(yè)的長期債務(wù)償還能力將面臨考驗(yàn)，增大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）適度分權(quán)的投資戰(zhàn)略

在成長期企業(yè)為了快速占據(jù)市場(chǎng)，加大生產(chǎn)，再加上實(shí)行差異化戰(zhàn)略的影響，企業(yè)應(yīng)當(dāng)增加投資，這個(gè)時(shí)候如果依然實(shí)行一體化投資戰(zhàn)略顯然是低效的，為了提高效率企業(yè)可以采用分權(quán)的投資戰(zhàn)略，但必須適度，否則可能引起各分部盲目投資，帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）低股利分配政策

在成長期隨著盈利的增加，收益分配政策的選擇會(huì)給企業(yè)經(jīng)營帶來不確定性，其在成長期存在由支付債務(wù)利息、償還債務(wù)本金以及投資資金供應(yīng)的不確定性帶來的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，因此采用低股利分配政策有利于緩解資金壓力，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.成熟期風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略

（1）激進(jìn)型的籌資策略

在成熟期企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)定，銷售高而穩(wěn)定且利潤空間合理，對(duì)債務(wù)償還有穩(wěn)定的保障，選擇激進(jìn)型的籌資戰(zhàn)略是上佳之選。

（2）強(qiáng)化成本管理為核心的財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略

成熟期企業(yè)的主要任務(wù)之一是完善內(nèi)部管理控制，節(jié)約成本，并進(jìn)行資產(chǎn)管理，避免資產(chǎn)貶值，此期間企業(yè)的盈利能力的提高主要來源于內(nèi)部控制成本降低。

（3）高股利的股利分配政策

成熟期的企業(yè)資金較為寬裕，利潤穩(wěn)定，實(shí)行高股利的股利分配政策有利于企業(yè)良好形象的建立，其可能引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較低。

（4）投資戰(zhàn)略考慮新增長點(diǎn)

前面的分析已經(jīng)提到如果企業(yè)在成熟期不進(jìn)行創(chuàng)新，尋找新的增長點(diǎn)，將會(huì)進(jìn)入衰退期，為了避免這種情況發(fā)生，企業(yè)在此期間的投資戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)考慮未來新產(chǎn)品或新領(lǐng)域的開拓。

4.衰退期風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略

企業(yè)在衰退期獲利能力和償債能力下降，產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭力下降，因此其戰(zhàn)略目標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)榫S持和完成蛻變，并找到創(chuàng)新點(diǎn)進(jìn)入新的周期否則會(huì)面臨重組或破產(chǎn)的困境。

（1）尋找新的增長點(diǎn)，進(jìn)入新的周期。集中財(cái)務(wù)資源，投資已確定要進(jìn)入的領(lǐng)域與行業(yè)。

（2）如果企業(yè)退出某一行業(yè)時(shí)得到的高現(xiàn)金流量并沒有新的投資戰(zhàn)略，可以施行高支付率的分配戰(zhàn)略。

（3）加強(qiáng)資產(chǎn)營運(yùn)能力，控制存貨。

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