我國資本市場風(fēng)險投資問題與對策

王翠萍

摘 要： 隨著我國資本市場發(fā)展的不斷完善，風(fēng)險投資在我國資本市場中發(fā)揮著越來越重要的作用，并且逐步成為中小企業(yè)獲取資金的主要來源。如何完善風(fēng)險投資市場的退出機(jī)制，建立風(fēng)險企業(yè)管理制度，培養(yǎng)風(fēng)險投資人才，鼓勵科技創(chuàng)新，加強(qiáng)政府在風(fēng)險投資方面的政策支持以及保證風(fēng)險投資者獲取豐富的資金回報和保證資金安全，健全創(chuàng)業(yè)板市場，成為下一步發(fā)展風(fēng)險投資市場的關(guān)鍵。

關(guān)鍵詞： 資本市場；風(fēng)險投資；風(fēng)險控制

1 風(fēng)險投資問題與文獻(xiàn)綜述

1.1 風(fēng)險投資問題

風(fēng)險投資指的是以高科技和知識密集為基礎(chǔ)的，創(chuàng)業(yè)者將資金投入到新興的、迅速發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的一種投融資方式。發(fā)達(dá)國家早在1946年就有了風(fēng)險投資，美國“研究與發(fā)展公司”，標(biāo)志著現(xiàn)代風(fēng)險投資的開端。目前我國的風(fēng)險投資正處于起步階段，下表從風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的個數(shù)，風(fēng)險資本的增長狀況說明了我國投資的發(fā)展?fàn)顩r。

1.2 文獻(xiàn)綜述

關(guān)于風(fēng)險投資問題，國內(nèi)許多學(xué)者作過創(chuàng)新性研究。張文中（1999）依據(jù)新疆實際說明風(fēng)險投資應(yīng)以烏魯木齊高新技術(shù)開發(fā)區(qū)及經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)為基地，充分利用政策優(yōu)惠持續(xù)不斷地投資，將內(nèi)地作為風(fēng)險投資退出的主渠道，盡快建立風(fēng)險投資的產(chǎn)權(quán)交易和技術(shù)交易市場。郭建林（2007）介紹了通過發(fā)展風(fēng)險投資市場，沖破行政區(qū)劃的限制，降低交易成本，建立包括主板市場，創(chuàng)業(yè)板市場，場外交易市場在內(nèi)的完備的資本市場結(jié)構(gòu)體系。高如娟（2009）分析風(fēng)險投資退出方式出現(xiàn)的種種問題，指出通過完善法律法規(guī)，股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓，完善創(chuàng)業(yè)板市場的配套機(jī)制等渠道來找出風(fēng)險投資的退出路徑。

2 我國資本市場風(fēng)險投資存在的問題

2.1 風(fēng)險投資的組織形式與退出渠道問題

我國的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)組織形式單一。風(fēng)險投資結(jié)構(gòu)的形式主要有有限合伙制，公司制以及信托制。在發(fā)達(dá)國家主要以有限合伙制為主，目前我國風(fēng)險投資的資金來源主要是政府，采取的是事業(yè)型公司制形式。這種形式有很多不利之處，首先，它的資金投向和風(fēng)險項目的選擇受到很多來自政府的限制，而且政府辦投資機(jī)構(gòu)會導(dǎo)致不公平的競爭，容易引發(fā)政府的尋租行為，阻礙民間投資的發(fā)展；難以形成有效的激勵約束機(jī)制，可能造成員工懈怠情緒的滋生和營私舞弊行為。

2.2 風(fēng)險投資的體制問題與資金來源問題

風(fēng)險投資企業(yè)存在著體制障礙。首先，我國風(fēng)險投資企業(yè)規(guī)模小，科技轉(zhuǎn)化率低，科技研發(fā)與經(jīng)營成果相互隔離。科研機(jī)構(gòu)的研究成果，往往不適應(yīng)市場需求難以轉(zhuǎn)化。其次，風(fēng)險投資企業(yè)的制度建設(shè)相對落后。許多中小企業(yè)管理方式滯后，產(chǎn)權(quán)界定不清晰，人才、技術(shù)、資金等要素配置機(jī)制不夠健全，要素之間存在著嚴(yán)重的錯配情況，難以實施有效的激勵和約束。

另一方面，風(fēng)險資金的來源渠道狹窄。從國外發(fā)達(dá)國家來看，風(fēng)險資本的供給呈現(xiàn)多渠道的特點：主要有養(yǎng)老基金，保險公司，商業(yè)銀行，證券公司，大公司資金以及外國資本，政府資金所占比例很小。我國自2000年以來，民間資本已經(jīng)進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域，但是總的狀況是仍然以政府投入為主。從已注冊的風(fēng)險投資公司來看，70%以上的公司是在政府主導(dǎo)下投資創(chuàng)立的，其資本表現(xiàn)為政府獨資或者控股。政府作為風(fēng)險投資的主體，存在種種弊端，首先，很難擺脫計劃和行政干預(yù)，無法按市場化運作。人才選拔方面，風(fēng)險投資家的選擇以及人事上的安排帶有明顯的行政手段。在項目選擇上的投資決策也很難擺脫政府的干預(yù)。再次，政府作為投資決策主體，產(chǎn)權(quán)難以明晰，風(fēng)險資本所有者和風(fēng)險投資經(jīng)營者之間信息存在著明顯的不對稱，行政性的投資容易滋生腐敗。

2.3 風(fēng)險投資人才短缺問題

目前，我國風(fēng)險投資的人才匱乏。風(fēng)險投資專家理財?shù)馁Y本運營特點決定了人才的極端重要性。一個風(fēng)險投資企業(yè)要想獲得成功，除了要有較好的技術(shù)成果外，最關(guān)鍵的是創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)。風(fēng)險企業(yè)家既是經(jīng)營者又是管理者，因而必須是既要懂技術(shù)又要懂管理的復(fù)合式人才。我國風(fēng)險企業(yè)最缺乏的是技術(shù)和管理兼?zhèn)涞钠髽I(yè)家，這主要是由于風(fēng)險投資管理者大多是政府行政任命的官員，缺乏技術(shù)產(chǎn)品和資本市場上的經(jīng)驗。

3 解決我國風(fēng)險投資問題的具體措施

3.1 建立風(fēng)險投資政策扶持體系

政府的扶持是風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的重要動力。在稅務(wù)政策方面，考慮風(fēng)險投資的稅收優(yōu)惠問題，風(fēng)險投資者承擔(dān)的稅種主要是所得稅，根據(jù)風(fēng)險投資的獲利來源，大多是靠資本增值，即股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式獲得。因此，可以以此相應(yīng)進(jìn)行稅法調(diào)整，實行資本利得所得稅減免，給予風(fēng)險投資抵扣以及投資減免優(yōu)惠。

3.2 加強(qiáng)風(fēng)險投資體制建設(shè)

在人才選拔和克服委托代理問題方面，可以利用具備信息傳遞或者信號甄別功能的外部信息來對風(fēng)險企業(yè)家進(jìn)行客觀評價，建立完善的風(fēng)險投資運作機(jī)制來克服信息不對稱及逆向選擇問題。風(fēng)險投資家應(yīng)積極參與所投資企業(yè)的重大管理決策，監(jiān)督企業(yè)家，減少代理的隱蔽行為。另一方面，可以對風(fēng)險投資企業(yè)進(jìn)行分階段投資以減少投資失敗帶來的損失。通過靈活的股權(quán)設(shè)置有效協(xié)調(diào)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)、風(fēng)險企業(yè)、以及風(fēng)險企業(yè)員工的利益，從而有效解決風(fēng)險企業(yè)的激勵約束問題。

3.3 完善公司治理結(jié)構(gòu)

完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，依法規(guī)范監(jiān)督，防止內(nèi)部人控制和機(jī)會主義行為，確立市場篩選企業(yè)的運行機(jī)制，防范和化解制度性風(fēng)險。要優(yōu)化機(jī)構(gòu)投資者治理結(jié)構(gòu)和投資結(jié)構(gòu)，形成長期穩(wěn)健投資的機(jī)構(gòu)投資者；要優(yōu)化個人投資者理念及素質(zhì)，優(yōu)勝劣汰，逐步減少數(shù)量，提高質(zhì)量，形成不可或缺的個人投資者群體，并逐步向機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)化。確立誠信價值觀，建立以誠信為核心的資本文化，形成良好的非正式制度體系，并與公司制度相對接，促進(jìn)資本市場規(guī)范發(fā)展。

3.4 規(guī)范市場運行機(jī)制

在股指期貨等做空機(jī)制難以預(yù)期推出的情況下，仍須嚴(yán)格規(guī)范市場發(fā)行和交易規(guī)制，依法規(guī)范管理，防止市場發(fā)行和交易失控，確立規(guī)范的交易規(guī)制體系，防范和化解投機(jī)性風(fēng)險。要繼續(xù)完善網(wǎng)上申購發(fā)行規(guī)制和股票交易漲跌幅限制，包括改進(jìn)網(wǎng)上申購結(jié)構(gòu)，提高個人申購比例；機(jī)構(gòu)投資者的日單筆交易量（單筆買入量和單筆賣出量）和總交易量（日買入總量和日賣出總量）限制；建立交易量警戒線規(guī)制，超警戒線交易者要交納與交易量相匹配的累計印花稅或其他累計稅費；上市公司配股、增資、擴(kuò)容要對持股股東做相應(yīng)回報的承諾；不應(yīng)限制大小非交易，但其必須遵守交易量限制和超警戒線交易累進(jìn)稅規(guī)制；券商、注冊分析師、股票軟件經(jīng)銷商等服務(wù)中介要誠實守信，對誤導(dǎo)投資行為負(fù)責(zé)，并建立其失范、失德、失信數(shù)據(jù)庫和中介服務(wù)淘汰機(jī)制，規(guī)范資本市場服務(wù)環(huán)境；建立跟蹤交易席位異動交易警示和談話制度，規(guī)范交易所交易秩序，促進(jìn)資本市場公平競爭和平穩(wěn)發(fā)展。

4 結(jié)語

風(fēng)險投資在我國已經(jīng)有了初步的發(fā)展，但還不夠成熟，仍然存在著資本退出渠道不暢通，法律制度不完善，人才缺乏，體制不健全等問題。對此，政府應(yīng)及時采取靈活性的對策，通過加大政府對風(fēng)險投資企業(yè)的政策扶持力度，對風(fēng)險投資實行稅收優(yōu)惠，設(shè)立創(chuàng)新基金，加大科技研發(fā)，建立產(chǎn)權(quán)交易和技術(shù)市場以及暢通的退出渠道，完善人才選拔、培養(yǎng)、評估體系等措施來解決。總之，風(fēng)險投資的前景是光明的，政府應(yīng)加大政策的扶持力度，促進(jìn)資本市場風(fēng)險投資業(yè)在中國的蓬勃發(fā)展?！?/p>

參考文獻(xiàn)

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