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    股權(quán)激勵(lì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效研究

    2017-08-26 07:58:34張慧
    經(jīng)濟(jì)師 2017年6期
    關(guān)鍵詞:公司績(jī)效股權(quán)激勵(lì)股權(quán)結(jié)構(gòu)

    張慧

    摘 要:在現(xiàn)代公司治理問(wèn)題中,代理問(wèn)題越來(lái)越受到人們的關(guān)注,股東追求股權(quán)價(jià)值的最大化,而管理者是“經(jīng)濟(jì)人”,普遍追求自身利益的最大化,從而產(chǎn)生了股東和管理者追求目標(biāo)不一致的現(xiàn)象,為解決這一問(wèn)題,需要同時(shí)運(yùn)用監(jiān)督和股權(quán)激勵(lì)方法來(lái)使二者的利益趨同。由于我國(guó)不同上市公司之間股權(quán)結(jié)構(gòu)存在差異,使用的股權(quán)激勵(lì)手段也應(yīng)當(dāng)有所不同。

    關(guān)鍵詞:股權(quán)激勵(lì) 股權(quán)結(jié)構(gòu) 公司績(jī)效

    中圖分類號(hào):F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

    文章編號(hào):1004-4914(2017)06-066-03

    一、概念界定

    本文研究股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)激勵(lì)和公司績(jī)效三者之間的關(guān)聯(lián)程度,所以需要對(duì)其進(jìn)行基本概念的簡(jiǎn)單介紹。

    (一)股權(quán)激勵(lì)

    以股權(quán)作為標(biāo)的的上市公司,對(duì)公司成員進(jìn)行的一種非短期的激勵(lì)。管理層股權(quán)激勵(lì)實(shí)質(zhì)上就是公司對(duì)在滿足一定業(yè)績(jī)條件下的管理層進(jìn)行一定獎(jiǎng)勵(lì)的行為,以期緩解在委托代理的過(guò)程中股東和管理者之間由于不能平等的獲取信息導(dǎo)致的“委托—代理”問(wèn)題,使得管理者享有公司一定的股權(quán),與股東的利益逐漸趨同。本文研究對(duì)管理層的股權(quán)激勵(lì)。

    (二)股權(quán)結(jié)構(gòu)

    指在股份公司總體股本當(dāng)中,由于性質(zhì)的不同,產(chǎn)生的不同的股份所占的比例以及之間的相互關(guān)系。通過(guò)持有的股票而擁有對(duì)其公司主張的權(quán)力叫做股權(quán)。一般意義上股權(quán)結(jié)構(gòu)的含義是有兩層的:股權(quán)的集中與分散程度,包括高的股權(quán)集中度,高度分散的股權(quán)集中度和擁有較大股東的同時(shí)擁有其他大股東;二是不同股權(quán)的構(gòu)成,意思是不同背景的股份團(tuán)體對(duì)股份所持的數(shù)量。股權(quán)結(jié)構(gòu)的差異導(dǎo)致產(chǎn)生了公司組織的結(jié)構(gòu)不同,以此決定了企業(yè)各種各樣的治理方式與結(jié)構(gòu),企業(yè)的績(jī)效也會(huì)有不同表現(xiàn)。

    (三)企業(yè)績(jī)效

    指在某一段經(jīng)營(yíng)時(shí)間內(nèi),企業(yè)經(jīng)營(yíng)的好壞、經(jīng)營(yíng)者在這一時(shí)期業(yè)績(jī)的高低。經(jīng)營(yíng)效益主要表現(xiàn)在這一時(shí)期的未來(lái)發(fā)展的能力、企業(yè)的營(yíng)運(yùn)狀況、盈利狀況等方面;而經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)高低衡量依據(jù)是經(jīng)營(yíng)者在這一期間給企業(yè)帶來(lái)多少貢獻(xiàn)。

    二、提出假設(shè)和研究設(shè)計(jì)

    (一)提出假設(shè)

    根據(jù)委托代理理論,管理者在經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中認(rèn)為自己投入的人力資本沒有得到理想的回報(bào),而公司所有者認(rèn)為自己在公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中收到的信息與管理者是不對(duì)稱的。為避免管理者的短期行為,長(zhǎng)期的激勵(lì)更有利于解決委托代理問(wèn)題,所以實(shí)行股權(quán)激勵(lì)有助于緩解委托代理問(wèn)題,使公司績(jī)效得到提高,所以提出以下假設(shè):

    假設(shè)1:上市公司股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。

    股權(quán)性質(zhì)可以分為公眾股、法人股和國(guó)家股,通過(guò)大量觀察發(fā)現(xiàn),大多數(shù)國(guó)有股股東存在管理的低效率問(wèn)題,國(guó)有股東管理流于形式的現(xiàn)象也比較多,并且國(guó)家終極控股的上市公司股東相對(duì)于非國(guó)有控股上市公司股東而言對(duì)公司管理監(jiān)督的動(dòng)力不足,缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制,實(shí)行股權(quán)激勵(lì)也受到很大的約束,所以提出以下假設(shè):

    假設(shè)2:非國(guó)家控股的上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有利于公司績(jī)效的提升,國(guó)家控股的上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效沒有顯著的相關(guān)性。

    股權(quán)集中度較高的上市公司,大股東掌握公司的控制權(quán),股東更愿意自己進(jìn)行公司經(jīng)營(yíng)管理,不愿假手他人,管理者不能在企業(yè)中有效發(fā)揮自己的作用,所以,即使對(duì)管理者進(jìn)行股權(quán)激勵(lì),管理者也不能更好的參與公司治理當(dāng)中。在股權(quán)集中度相對(duì)集中的上市公司中,股權(quán)被較多的股東持有,股東對(duì)管理者進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)有利于對(duì)管理層的經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生監(jiān)督與激勵(lì)作用。而股權(quán)集中度較低的公司中,股權(quán)過(guò)于分散,股東并不愿意為公司管理者的監(jiān)督提供更多的精力,所以實(shí)行股權(quán)激勵(lì)并不能為管理者提高公司績(jī)效提供幫助,管理者更愿意為提高自身的權(quán)益作出努力,股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效是無(wú)關(guān)的,所以提出以下假設(shè):

    假設(shè)3:上市公司股權(quán)集中度不同,對(duì)公司績(jī)效的作用是不同的。

    假設(shè)3.1:股權(quán)集中度處于20%~40%的公司,股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

    假設(shè)3.2:股權(quán)集中度低于20%或高于40%的公司,股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效無(wú)相關(guān)關(guān)系。

    上市公司股權(quán)制衡度是指第二至第十大股東的持有數(shù)與第一大股東的比值,這一比值大于1時(shí),說(shuō)明對(duì)第一大股東的制衡程度大,第一大股東受到一定的制約,股東之間通過(guò)相互控制約束達(dá)到制衡的效果,改善公司治理質(zhì)量,對(duì)管理者實(shí)行股權(quán)激勵(lì)有助于提高公司績(jī)效。股權(quán)制衡度小于1的上市公司受到第一大股東的控制,股東之間的制衡度較低,公司績(jī)效的高低很大程度上是源于第一大股東的決策,所以提出以下假設(shè):

    假設(shè)4:上市公司的股權(quán)制衡度的不同對(duì)公司績(jī)效會(huì)產(chǎn)生不同的影響。

    假設(shè)4.1:股權(quán)制衡度大于1的公司,股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。

    假設(shè)4.2:股權(quán)制衡度小于1的公司,股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效相關(guān)關(guān)系不顯著。

    (二)研究設(shè)計(jì)

    1.數(shù)據(jù)來(lái)源和樣本選擇。本文應(yīng)用的是2011年-2015年的A股的上市公司,相應(yīng)的數(shù)據(jù)是取于Resset和CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù),并根據(jù)巨潮資訊完善了其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。本文對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了一些處理,避免極端數(shù)據(jù)對(duì)研究結(jié)果的影響,并最終得到有效樣本250個(gè)。利用Eviews8.0軟件及Excel對(duì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)并進(jìn)行處理和分析。遵循一定的原則來(lái)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行數(shù)據(jù)處理,相關(guān)原則如下:ST公司及*ST公司的剔除;同時(shí)發(fā)行B股、H股的上市公司的剔除;金融類及保險(xiǎn)類的上市公司的剔除;剔除缺失及明顯錯(cuò)誤的數(shù)據(jù)。

    2.變量設(shè)計(jì)。(1)被解釋變量。公司一定期間的績(jī)效Per,公司的財(cái)務(wù)狀況主要由四種能力反映(Profitability,Solvency, Growth,Operating capabilities),體現(xiàn)公司現(xiàn)有的情況和未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r。本文選取了9個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo),體現(xiàn)數(shù)據(jù)的全面性,增強(qiáng)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性,運(yùn)用主成分分析得到公司績(jī)效的表示方法,避免單一指標(biāo)的不全面性。(2)解釋變量。激勵(lì)股本占總股本比例:本文采用A股上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)得到這一比值,運(yùn)用其給高管的激勵(lì)的相關(guān)股份之和占總的股本的大小值反映股權(quán)激勵(lì)的程度,記為X1;股權(quán)集中度:本文中采用上市公司的最大的持有股股東的比例大小來(lái)表示這一比值,它越大表示股權(quán)集中度越高,股權(quán)越集中,相對(duì)的它越小表示越分散,記為X2;股權(quán)性質(zhì):作為虛擬變量,根據(jù)國(guó)家最終的控股,是指國(guó)家所占有的比例超過(guò)50%的對(duì)公司有實(shí)際的控制能力的公司。國(guó)家所占有的比例小于50%的取值為0,否則取1,記為X3;股權(quán)制衡度:本文運(yùn)用第二名至第十名的大股東的持股數(shù)量的加總除以最大股東的持有數(shù)來(lái)表示對(duì)最大股東的制衡程度,記為X4;前五大股東持股比例,記為X5。(3)控制變量。資產(chǎn)負(fù)債率:資產(chǎn)負(fù)債率運(yùn)用年末負(fù)債合計(jì)除以資產(chǎn)合計(jì)表示,李義超的研究表明,公司績(jī)效與資產(chǎn)負(fù)債率成負(fù)相關(guān)關(guān)系,記為X6;企業(yè)規(guī)模:本文用公司總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)反映公司規(guī)模,公司規(guī)模不同帶給公司不同的績(jī)效。由于規(guī)模效應(yīng)的存在,公司績(jī)效因此受到影響,記為X7;托賓Q值:托賓Q值是指用資本市場(chǎng)價(jià)值與重置成本的比值用來(lái)衡量公司業(yè)績(jī),記為X8。

    三、實(shí)證分析

    (一)變量的相關(guān)性檢驗(yàn)

    根據(jù)2011年-2015年的數(shù)據(jù),利用Eviews8.0軟件,對(duì)被解釋變量,解釋變量和控制變量相關(guān)性分析,結(jié)果如表1所示:

    由表1可以看出X1、X2、X3、X4、X5、X6、X7、X8之間的相關(guān)關(guān)系是不明顯的,可以作為模型中的非被解釋變量進(jìn)行研究。

    (二)多元回歸分析

    1.總體樣本中股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的回歸分析。由表2可知模型不存在異方差,變量之間也不存在多重共線性。調(diào)整的R平方為0.4609,說(shuō)明模型的被解釋程度達(dá)到46.09%。模型的調(diào)整的R平方不太高,通過(guò)查閱研究資料,此類研究的調(diào)整的R平方較小,因此認(rèn)為回歸結(jié)果可以接受。

    模型F為18.5783,P值等于0.000,說(shuō)明模型在1%的水平上是顯著的。激勵(lì)股本占總股本比例的系數(shù)為0.0046377,T值為1.70823,P值為0.0866,說(shuō)明激勵(lì)股本占總股本比例對(duì)Per的影響在10%水平上是顯著的。系數(shù)的正值說(shuō)明X1對(duì)公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系,驗(yàn)證了假設(shè)1。

    表示股權(quán)結(jié)構(gòu)的解釋變量X2、X3、X4未通過(guò)顯著性檢驗(yàn),說(shuō)明股權(quán)結(jié)構(gòu)與Per不是線性相關(guān)關(guān)系,與假設(shè)相符。資產(chǎn)負(fù)債率與Per成負(fù)相關(guān)關(guān)系,公司規(guī)模與Per呈正相關(guān)關(guān)系,驗(yàn)證了假設(shè)1。

    2.股權(quán)制衡度的分組樣本股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效的回歸分析。(1)股權(quán)制衡度小于1。根據(jù)Eviews8.0統(tǒng)計(jì)得出:調(diào)整的R平方等于0.401858,表明Per有40.18%被解釋,P值等于0.000,說(shuō)明其在1%的水平顯著,而X1的P值0.1471,表明是沒有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)的,說(shuō)明了X4小于1時(shí)的樣本數(shù)據(jù),股權(quán)激勵(lì)與Per的相關(guān)關(guān)系并不顯著,驗(yàn)證了假設(shè)4.2。(2)股權(quán)制衡度大于1。在股權(quán)制衡度大于1時(shí),調(diào)整R平方為0.631066,說(shuō)明Per有63.1066%得到解釋,P值為0.000,說(shuō)明回歸模型在1%的水平上是顯著的。X1系數(shù)為正,P值為0.0405,說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)在X4大于1的樣本中,X1與Per在5%的水平上是顯著的,驗(yàn)證了假設(shè)4.1。

    3.股權(quán)集中度的分組樣本股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效的回歸分析。(1)股權(quán)集中度在0.2到0.4。由Eviews8.0統(tǒng)計(jì):調(diào)整的R的平方有0.6865,也就是被解釋變量有68.65%得到解釋,P值為0.000,說(shuō)明其在1%的水平上顯著,而且X1前系數(shù)為0.0190,P值的大小為0.0218,說(shuō)明在樣本中,股權(quán)激勵(lì)對(duì)Per的正向影響作用,是在5%水平上顯著,驗(yàn)證假設(shè)3.1。(2)股權(quán)集中度大于0.4。X2大于0.4時(shí),X1的系數(shù)為0.029577,P值為0.5087,未通過(guò)顯著性檢驗(yàn),說(shuō)明在這組樣本中,股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效的相關(guān)關(guān)系不顯著,驗(yàn)證了假設(shè)3.2。(3)股權(quán)集中度小于0.2。股權(quán)集中度小于0.2的樣本中,激勵(lì)股本占總股本的比例的系數(shù)為0.011656,P值為0.7748,說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效沒有顯著地正相關(guān)關(guān)系,驗(yàn)證了假設(shè)3.2。

    4.股權(quán)性質(zhì)分樣本中股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響。(1)非國(guó)家控股。在非國(guó)家控股的情況下,調(diào)整的R平方為0.371220,說(shuō)明模型對(duì)Per的解釋程度達(dá)到了37.1220%,P值為0.000,說(shuō)明模型在1%的水平上是顯著的。經(jīng)閱讀相關(guān)資料研究可知此類研究的調(diào)整的R平方都比較低,所以此處的調(diào)整的R平方被認(rèn)為是可以接受的。X1的系數(shù)為0.055292,并且P值為0.0807,說(shuō)明激勵(lì)股本比例占總股本比例的影響在非國(guó)家控制股權(quán)的上市公司對(duì)Per在10%的水平上是顯著的,并且非國(guó)家所控制股權(quán)的上市公司X1對(duì)Per呈正相關(guān)關(guān)系,驗(yàn)證了假設(shè)2。(2)國(guó)家控股??芍趪?guó)家控股的上市公司,激勵(lì)股本占總股本比例的P值為0.5126,說(shuō)明兩者之間相關(guān)關(guān)系不顯著,驗(yàn)證了假設(shè)2。

    四、結(jié)論及建議

    (一)研究結(jié)論

    本文基于相關(guān)理論研究了股權(quán)激勵(lì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)以及與公司績(jī)效之間的相互關(guān)系,再結(jié)合現(xiàn)在我國(guó)上市公司的情況以及以前的研究有下面幾個(gè)結(jié)論是可以得到的:

    1.上市公司股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效(Per)呈正相關(guān)關(guān)系。也就是說(shuō)上市公司對(duì)高層管理人員的股權(quán)激勵(lì)可以使公司績(jī)效得到提升。本文中運(yùn)用了激勵(lì)股本數(shù)量占總股本數(shù)量的比例來(lái)衡量股權(quán)激勵(lì)程度,通過(guò)四類9個(gè)指標(biāo)解釋公司績(jī)效,實(shí)證研究表明這一比值與公司績(jī)效回歸系數(shù)為正的關(guān)系是顯著的。

    2.股權(quán)集中度可以根據(jù)曾曉濤、謝軍(2007)的研究,將股權(quán)集中度分為低于20%、20%~40%以及高于40%三種情況。當(dāng)股權(quán)集中度在20%~40%時(shí),股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效有顯著的正向的相關(guān)影響,當(dāng)股權(quán)集中度小于20%和大于40%時(shí)股權(quán)激勵(lì)對(duì)Per沒有顯著的相關(guān)性。

    3.非國(guó)家終極控股的上市公司中,股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效是正相關(guān)的,并且是顯著的,說(shuō)明在此類上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì),對(duì)公司績(jī)效有上升作用的。而國(guó)家控股的上市公司股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效相關(guān)關(guān)系不顯著。

    4.股權(quán)制衡度大于1的上市公司,股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效有促進(jìn)作用,并且這種作用是顯著的,而股權(quán)制衡度小于1的上市公司,股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效的相關(guān)關(guān)系不顯著。

    綜上,雖然我國(guó)股權(quán)激勵(lì)相較于國(guó)外處于起步階段,但是,通過(guò)相關(guān)的實(shí)證研究之后發(fā)現(xiàn),股權(quán)激勵(lì)會(huì)對(duì)公司的績(jī)效產(chǎn)生促進(jìn)作用。在不同股權(quán)屬性、集中度和制衡度下股權(quán)激勵(lì)會(huì)產(chǎn)生不同的影響效果。所以股權(quán)激勵(lì)要求上市公司結(jié)合股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀來(lái)制定具體實(shí)施的方案,使得其效果達(dá)到比較滿意的水平。

    (二)建議

    1.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。結(jié)合我國(guó)上市公司相應(yīng)的現(xiàn)狀,對(duì)其股權(quán)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整,使得最大股東的控制程度在合理的范圍內(nèi),同時(shí)相應(yīng)地提高對(duì)最大股東的控制程度,使得公司股權(quán)制衡度大于1,以保證公司內(nèi)部治理機(jī)制是合理并且可以有效實(shí)施。

    2.降低國(guó)有控股股東的持股比例。通過(guò)上述研究表明,國(guó)有股股東持股比例使得公司激勵(lì)情況對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生影響,非國(guó)家控制股權(quán)的上市公司對(duì)高層管理者的股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的效果會(huì)更好,所以上市公司應(yīng)當(dāng)減少其持股比例。例如可以通過(guò)再融資的方法使得國(guó)有股相對(duì)的減持,投資主體多元化,從而提高公司績(jī)效。

    3.健全高管激勵(lì)機(jī)制。我國(guó)上市公司中,高管的持股比例依舊較低,對(duì)股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的作用的認(rèn)識(shí)還不夠充分,為使其發(fā)揮更好的效應(yīng),上市公司應(yīng)當(dāng)建立科學(xué)有效的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制,面對(duì)不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的上市公司提出不同的股權(quán)激勵(lì)方案,從而使得股東和管理者目標(biāo)趨同。

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    [3] 王錦,朱小龍.股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)增加價(jià)值的影響研究[J].山東農(nóng)業(yè)工程學(xué)院學(xué)報(bào),2016(4)

    [4] 張燕.股權(quán)激勵(lì)、高管薪酬與公司績(jī)效實(shí)證研究[D].東北財(cái)經(jīng)大學(xué),2015

    [5] 徐茜.不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響[D].東北財(cái)經(jīng)大學(xué),2015

    (作者單位:山西省展覽館 山西太原 030024)

    (責(zé)編:賈偉)

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