美國量化寬松貨幣政策對中美貿(mào)易差額的影響

張帥

【摘要】本文探討了量化寬松貨幣政策如何影響到中美貿(mào)易差額的問題。首先明確相關(guān)背景和概念，接著通過經(jīng)濟(jì)學(xué)理論進(jìn)行定性分析，再通過灰色關(guān)聯(lián)分析進(jìn)行研究。通過研究表明，美國量化寬松貨幣政策會(huì)略微縮小中美貿(mào)易差額。

【關(guān)鍵詞】量化寬松 中美貿(mào)易差額 灰色關(guān)聯(lián)

一、引言

自2008年11月美聯(lián)儲宣布實(shí)施第一輪的量化寬松貨幣政策，對于這種應(yīng)對極端經(jīng)濟(jì)狀況的極端貨幣政策就始終充滿了爭議。本文試圖探討的是，美國的量化寬松貨幣政策是以怎樣的路徑傳導(dǎo)至中美貿(mào)易中，以及對目前業(yè)已存在的中美貿(mào)易差額有怎樣的影響。本文將對這一問題進(jìn)行理論研究與分析。

二、量化寬松貨幣政策

量化寬松主要是指中央銀行在實(shí)行近似零利率政策后，導(dǎo)致利率政策沒有實(shí)施空間，從而通過購買國債等中長期債券，使基礎(chǔ)貨幣的供給量得到增加，以此向市場注入大量流動(dòng)性的宏觀調(diào)控手段。

美國的四輪量化寬松政策

為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，緩解金融系統(tǒng)的壓力，美國相繼推行了四輪量化寬松政策[1]。下表簡單回顧了到目前為止美國四輪量化寬松貨幣政策的主要內(nèi)容。

本文便是以中美貿(mào)易關(guān)系為大背景，以中美貿(mào)易差額為切入點(diǎn)，通過實(shí)證的方法，研究美國量化寬松政策會(huì)對中美貿(mào)易產(chǎn)生怎樣的影響。

三、中美貿(mào)易差額

中美兩國互為重要的貿(mào)易伙伴國，雙邊貿(mào)易關(guān)系對兩國的經(jīng)濟(jì)都非常重要。自1979年中美雙方建交以來，三十多年里中美雙邊貿(mào)易飛速發(fā)展。

中美進(jìn)出口貿(mào)易規(guī)模日益增大的同時(shí)，中美貿(mào)易差額也在迅速擴(kuò)大。據(jù)美國官方統(tǒng)計(jì)，自1985年開始中國對美國的貿(mào)易順差保持持續(xù)擴(kuò)大的態(tài)勢，見圖1。1999年亞洲金融危機(jī)時(shí)，中美進(jìn)出口總額出現(xiàn)少量下滑，但是差額不降反增，其原因應(yīng)該是美國受亞洲金融危機(jī)影響較小的緣故。2008年全球金融危機(jī)發(fā)生之后，中美進(jìn)出口總額與貿(mào)易差額均在2009年明顯下降，但在2010年均已超過危機(jī)前水平，說明中美貿(mào)易總規(guī)模以及順差擴(kuò)大的趨勢并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。

四、美國量化寬松貨幣政策對中美貿(mào)易差額影響的理論分析

美國的量化寬松貨幣政策究其根本，就是一種極端的擴(kuò)張性貨幣政策。本文站在美元貨幣屬性以及全球金融體系的角度進(jìn)行剖析。

（一）美元作為一般貨幣

作為普通的貨幣，擴(kuò)張性貨幣政策會(huì)使得美國的貨幣供應(yīng)量急劇攀升。大量的貨幣投放導(dǎo)致美元貶值，人民幣對美元的匯率在全球金融危機(jī)之后一路走高。至此為止，現(xiàn)實(shí)的運(yùn)行并沒有偏離理論的軌道，人民幣升值、美元貶值應(yīng)當(dāng)會(huì)導(dǎo)致我國對美國出口成本增加、進(jìn)口成本下降，因此我國對美國的出口量下降、進(jìn)口量上升，中美貿(mào)易差額有所縮減。但是美元是世界貨幣，它有著更為復(fù)雜的作為世界貨幣的傳導(dǎo)機(jī)制，上述傳導(dǎo)途徑只是其中之一而已。

（二）美元作為世界貨幣

美元作為世界貨幣，具有比普通貨幣更多的功能性。美國量化寬松貨幣政策也是如此借著美元的世界貨幣屬性，對中美貿(mào)易產(chǎn)生著更為廣泛的影響。

1.價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制。作為國際貿(mào)易的主要貨幣，美元成為一般國際大宗商品的計(jì)價(jià)單位，如石油、有色金屬、大豆等。美國實(shí)施量化寬松貨幣政策之后，美元的供應(yīng)量增加，美元貶值，并對大宗商品價(jià)格產(chǎn)生影響。

作為全球第二大貿(mào)易國，中國的出口結(jié)構(gòu)以加工貿(mào)易為主，而大量原材料的進(jìn)口依存度很高。由于依賴國際能源和原材料的進(jìn)口，使得我國對輸入型通貨膨脹有著更加敏銳的“嗅覺”。一旦進(jìn)口原材料價(jià)格大幅上漲，中國就會(huì)面對原材料成本增加的局面，隨之而來的是中國生產(chǎn)成本的上升，出口價(jià)格提高，出口量下降，中美貿(mào)易差額應(yīng)當(dāng)有所縮小。

2.熱錢傳導(dǎo)機(jī)制。熱錢是投機(jī)性短期資金，以追求高額回報(bào)為目的在國際資本市場上迅速流動(dòng)。金融危機(jī)之后，中國通過大規(guī)模的刺激方案，經(jīng)濟(jì)迅速觸底反彈，走出衰退泥潭。美國量化寬松貨幣政策產(chǎn)生的溢出效應(yīng)，導(dǎo)致中國國內(nèi)通貨膨脹加劇，中國的貨幣存量不得不緊縮。在這樣背景下，中國利率不斷提高，投機(jī)環(huán)境相對較好，而美元供給充裕、美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率也接近于零，所以國際游資大規(guī)模流入中國，進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)，謀求利益。

3.消費(fèi)傳導(dǎo)機(jī)制。如前文所述，美國實(shí)施量化寬松貨幣政策的一個(gè)重要的目的就是恢復(fù)在次貸危機(jī)中嚴(yán)重受損的消費(fèi)者信心，恢復(fù)消費(fèi)這一GDP的增長“引擎”。

美國消費(fèi)的增長深刻的影響著中美貿(mào)易差額。在全球市場上，美國是商品消費(fèi)大國，其商品消費(fèi)需求的增加，將會(huì)極大促進(jìn)全球商品消費(fèi)，而中國作為美國的重要商品進(jìn)口來源地，美國消費(fèi)需求增加也將促進(jìn)中國對美國出口。量化寬松貨幣政策釋放了大量流動(dòng)性，必然增強(qiáng)美國的消費(fèi)需求，從而就會(huì)增加美國從中國的進(jìn)口，從而增加兩國的貿(mào)易差額。

在本文分析的四條量化寬松貨幣政策對中美貿(mào)易差額的影響途徑中，有兩條會(huì)導(dǎo)致中美貿(mào)易差額增加，有兩條會(huì)導(dǎo)致中美貿(mào)易差額的減小。最終的影響將取決于兩種力量的對比。

五、美國量化寬松貨幣政策對中美貿(mào)易差額影響的灰色關(guān)聯(lián)度分析

（一）灰色關(guān)聯(lián)度分析介紹

灰色關(guān)聯(lián)度分析是灰色系統(tǒng)分析的一種較為基本的方法。假設(shè)兩個(gè)系統(tǒng)之間存在諸多因素，它們隨時(shí)間變化或?qū)ο笞兓l(fā)生變化，衡量這種關(guān)聯(lián)性大小的單位尺度，稱為關(guān)聯(lián)度。在整個(gè)系統(tǒng)發(fā)展的過程中，如果兩個(gè)因素變化的趨勢所顯示出的同步變化程度較高，就可以稱作二者關(guān)聯(lián)程度較高；反之，則較低[2]。

本文選取2009～2014年的季度數(shù)據(jù)作為樣本，共計(jì)20個(gè)樣本。并且采取兩步：第一步是美國量化寬松貨幣政策和四個(gè)變量的灰色關(guān)聯(lián)度分析，母序列是代表美國量化寬松政策的廣義貨幣供應(yīng)量M2，子序列包括代表價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的Brent原油期貨價(jià)格（以下簡稱價(jià)格），代表熱錢傳導(dǎo)機(jī)制的熱錢規(guī)模（以下簡稱熱錢），代表消費(fèi)傳導(dǎo)機(jī)制的美國個(gè)人消費(fèi)支出（以下簡稱消費(fèi)），理論傳導(dǎo)機(jī)制的人民幣對美元的匯率（以下簡稱匯率）；第二步是中美貿(mào)易差額與價(jià)格、熱錢、消費(fèi)、匯率的灰色關(guān)聯(lián)度分析，母序列是中美貿(mào)易差額。

其中，中美貿(mào)易差額、人民幣對美元的匯率、Brent原油期貨價(jià)格以及美國個(gè)人消費(fèi)支出的（數(shù)據(jù)來自http：//www.research.stlouisfed.org/fred2/），熱錢規(guī)模的測算采用直接測算法，即“將直接投資以外的資本和金融項(xiàng)目以及誤差與遺漏項(xiàng)目加總（也稱非直接投資形式的資本流動(dòng)凈額）”，計(jì)算公式為熱錢規(guī)模=資本和金融項(xiàng)目差額-直接投資差額+誤差與遺漏項(xiàng)目（數(shù)據(jù)來自國家外匯管理局http：//www.safe.gov.cn）。

（二）美國量化寬松貨幣政策和中美貿(mào)易差額影響的灰色關(guān)聯(lián)度分析

令灰色關(guān)聯(lián)度的指標(biāo)通過γ表示，則根據(jù)數(shù)據(jù)的測算和結(jié)果顯示：

根據(jù)上述數(shù)據(jù)可知，匯率對中美貿(mào)易差額的灰色關(guān)聯(lián)度為0.933，價(jià)格對中美貿(mào)易差額的灰色關(guān)聯(lián)度為0.926，熱錢對中美貿(mào)易差額的灰色關(guān)聯(lián)度為0.958，消費(fèi)對中美貿(mào)易差額的灰色關(guān)聯(lián)度為0.932。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)灰色關(guān)聯(lián)度大于0.6，匯率、價(jià)格、熱錢、消費(fèi)與中美貿(mào)易差額都有著很強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系。其中，熱錢因素對中美貿(mào)易差額的灰色關(guān)聯(lián)程度最高。

六、實(shí)證結(jié)論和政策建議

第一，實(shí)證研究表明，量化寬松貨幣政策通過匯率、價(jià)格、熱錢以及美國消費(fèi)水平的傳導(dǎo)機(jī)制，量化寬松貨幣政策能對中美貿(mào)易額形成一定影響。更精確上說，本文也通過實(shí)證的方法，以灰色關(guān)聯(lián)度的指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)，匯率和價(jià)格產(chǎn)生的負(fù)相關(guān)動(dòng)力略強(qiáng)于熱錢和消費(fèi)產(chǎn)生的正相關(guān)動(dòng)力，即中美貿(mào)易差額會(huì)略微減少。

第二，站在宏觀的角度，我們可以看出，量化寬松貨幣政策仍是通過經(jīng)濟(jì)要素（匯率、價(jià)格、消費(fèi)）的路徑傳導(dǎo)影響到中美貿(mào)易差額，也就是說這種極端的貨幣政策是間接影響到中美貿(mào)易差額的。因此，從長期來看，中美貿(mào)易差額的問題，最終還是要?dú)w結(jié)為球化的國際分工、人民幣相對美元的匯率等中美經(jīng)濟(jì)政治力量的博弈的因素上。

政策建議

1.應(yīng)對量化寬松貨幣政策即將退出對中美貿(mào)易的沖擊。隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象的日益明顯，量化寬松貨幣政策的退出也提上日程，屆時(shí)將會(huì)對我國對外貿(mào)易產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。本文研究量化寬松貨幣政策對中美貿(mào)易影響的目的之一，就是通過整個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制的研究，提出相應(yīng)的政策建議，從而最大限度減輕由該政策退出導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)后果。主要政策建議如下。

（1）改善我國整體外匯儲備結(jié)構(gòu)過分依賴美元的現(xiàn)狀。在一定程度上增加歐元等其他外幣資產(chǎn)的比重，以分散由美元大起大落匯率風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定外匯儲備價(jià)值的作用[3]，減小美元價(jià)值大起大落對我國外匯資產(chǎn)價(jià)值造成的不確定性。

（2）加強(qiáng)對跨境資本的監(jiān)管，加大對出口騙退稅、虛假外資等違規(guī)違法行為的打擊力度，完善對外貿(mào)易之間的規(guī)范和準(zhǔn)則，最大限度減少熱錢的流入，以緩解中美貿(mào)易的失衡現(xiàn)狀。

（3）要及時(shí)做好準(zhǔn)備，應(yīng)對主要貿(mào)易伙伴由于量化寬松政策退出引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退所帶來的間接影響[4]。比如，印度、巴西等國家很可能出現(xiàn)貨幣貶值、資金外逃等經(jīng)濟(jì)問題，在這種情況下，中國與這些國家的貿(mào)易將受到負(fù)面的沖擊。同時(shí)，在國際場合加強(qiáng)與新興市場經(jīng)濟(jì)體的協(xié)調(diào)，對美國濫用經(jīng)濟(jì)霸權(quán)施加反壓力。

（4）利用退出機(jī)會(huì)逐步推進(jìn)人民幣國際化。各經(jīng)濟(jì)體必然將會(huì)受到量化寬松政策退出的影響，中國可以憑借自身資金優(yōu)勢，加快與其他經(jīng)濟(jì)體的貨幣互換進(jìn)程和人民幣離岸中心的建設(shè)。同時(shí)也可以以此促進(jìn)出口貿(mào)易的多元化。

2.逐步扭轉(zhuǎn)中美貿(mào)易差額不斷拉大的不平衡狀態(tài)。盡管量化寬松貨幣政策影響了中美貿(mào)易，不過長期來看，中美貿(mào)易差額不斷拉大的失衡狀態(tài)才是我們最終的關(guān)注點(diǎn)，而全球化的國際分工、人民幣相對美元的低估、國外直接投資政策和美國對華出口限制等直接因素才是導(dǎo)致中美貿(mào)易失衡的的原因。

因此，我們應(yīng)該從以下兩個(gè)方面逐步解決中美貿(mào)易失衡的問題：一方面，要采取相應(yīng)的外交手段和經(jīng)濟(jì)措施，妥善處理兩國之間的貿(mào)易摩擦和貿(mào)易糾紛，逐漸縮減中美之間的貿(mào)易差額，緩解中美貿(mào)易失衡的現(xiàn)狀。另一方面，要站在中美新型大國關(guān)系的角度，從更加開闊地角度看待中美貿(mào)易失衡問題，發(fā)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對外貿(mào)易中存在諸多弊病，逐步探索有利于我國經(jīng)濟(jì)和對外貿(mào)易長期穩(wěn)定、共榮發(fā)展的對策，促進(jìn)以中美雙邊貿(mào)易為代表的對外經(jīng)貿(mào)關(guān)系繼續(xù)向前良好發(fā)展。

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