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    服裝行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配的影響因素探討

    2017-08-22 02:16:50王丹余苗
    商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究 2017年15期
    關(guān)鍵詞:服裝行業(yè)影響因素

    王丹+++余苗

    中圖分類號(hào):F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

    內(nèi)容摘要:本文將現(xiàn)金股利分配作為研究對(duì)象,從服裝行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配和影響因素入手,運(yùn)用相關(guān)分析法和多元線性回歸計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型對(duì)現(xiàn)金股利分配的影響因素進(jìn)行分析,發(fā)現(xiàn)樣本數(shù)據(jù)體現(xiàn)出盈利能力、股權(quán)集中度對(duì)公司現(xiàn)金股利分配的顯著影響。在此基礎(chǔ)上,對(duì)我國(guó)服裝上市公司如何制定出較為合理的現(xiàn)金股利分配與完善公司管理機(jī)制提出相關(guān)建議。

    關(guān)鍵詞:服裝行業(yè) 現(xiàn)金股利分配 影響因素

    服裝行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配的現(xiàn)狀

    (一) 我國(guó)服裝業(yè)上市公司概況

    我國(guó)服裝業(yè)上市公司的特征是規(guī)模小、數(shù)量多、價(jià)值大,從中間產(chǎn)品為主過(guò)渡到以最終產(chǎn)品、品牌企業(yè)為主。服裝上市公司地點(diǎn)深多滬少,2014年我國(guó)服裝業(yè)77家上市公司中,滬市29家、深市48家。在服裝上市公司中,全國(guó)76%以上的市場(chǎng)份額來(lái)自東南沿海省份,地區(qū)分布集中化明顯。

    根據(jù)中國(guó)海關(guān)和中國(guó)服裝協(xié)會(huì)發(fā)布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),從2010年到2014年,我國(guó)服裝出口額由1295萬(wàn)美元增長(zhǎng)到2984.2萬(wàn)美元,平均增長(zhǎng)速度為23.1%。其中2012年發(fā)展最快,環(huán)比增速達(dá)到66.41%,2014年發(fā)展速度放緩,增速只有5.1%;內(nèi)銷(xiāo)額由1032.37萬(wàn)美元發(fā)展到2024.62萬(wàn)美元,平均增長(zhǎng)速度為18.3%。雖然服裝內(nèi)銷(xiāo)平均發(fā)展速度不及出口,但內(nèi)銷(xiāo)發(fā)展平穩(wěn),環(huán)比增長(zhǎng)速度均保持在10%以上。雖然我國(guó)服裝外銷(xiāo)水平大于內(nèi)銷(xiāo),且差距在不斷的拉大,但可以看出外銷(xiāo)增長(zhǎng)速度明顯放緩且后勁不足,而內(nèi)銷(xiāo)依然保持著平穩(wěn)上漲的態(tài)勢(shì)。

    (二)我國(guó)服裝業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀

    2012年以來(lái),服裝業(yè)上市公司數(shù)量進(jìn)入快速增長(zhǎng)期,競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。上市公司在競(jìng)爭(zhēng)中發(fā)展的好壞,與現(xiàn)金股利分配的狀況密切相關(guān),因?yàn)楝F(xiàn)金股利分配作為服裝業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)行為的主要評(píng)價(jià)指標(biāo),對(duì)企業(yè)的股票市價(jià)、市場(chǎng)形象等都存在深遠(yuǎn)的影響(李淑珍,2011)。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)、Choice金融終端等統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的上市公司年報(bào)(見(jiàn)表1),可以看出現(xiàn)金股利分配的狀況。

    第一,現(xiàn)金股利支付水平逐漸提高。2009年以來(lái),我國(guó)大部分服裝上市公司越來(lái)越重視股東回報(bào),股利分配的公司數(shù)量均在50%以上。雖然股利分配比例比往年有所上升,但我國(guó)服裝業(yè)上市公司的現(xiàn)金股利支付水平依然偏低。規(guī)模以上的服裝企業(yè)出口量從21世紀(jì)最初幾年的一半以上降低到2014年的25%。但隨著內(nèi)銷(xiāo)比重?cái)U(kuò)大和企業(yè)投資機(jī)會(huì)的增多,以及再融資的需要和外部分配的影響,使得現(xiàn)金股利有所提升。

    第二,現(xiàn)金股利分配缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示,從2009年到2014年在77家服裝業(yè)上市公司中,持續(xù)派現(xiàn)的公司占15.60%,六年來(lái)都沒(méi)有派現(xiàn)的公司占20.78%。這表現(xiàn)出短期派現(xiàn)行為比較嚴(yán)重,服裝上市公司股利分配缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性。

    第三,以現(xiàn)金股利為主的多樣化分配方式。我國(guó)上市公司股利分配方式除現(xiàn)金股利(派現(xiàn))、股票股利(送股)等基本分配形式外,還具有以下六種表現(xiàn)形式:純轉(zhuǎn)增、純派現(xiàn)、送股+派現(xiàn)、轉(zhuǎn)增+派現(xiàn)、送股+轉(zhuǎn)增+派現(xiàn)、不分配,但現(xiàn)金股利分配仍是我國(guó)上市公司主要分配方式。

    (三)我國(guó)服裝業(yè)上市公司股利分配存在的問(wèn)題

    不穩(wěn)定的股利分配凸現(xiàn)其分配政策的制訂和實(shí)施缺乏遠(yuǎn)見(jiàn)。股利分配政策反映了公司對(duì)股東的投資回報(bào)、公司資本結(jié)構(gòu)狀況、公司形象和運(yùn)營(yíng)前景,同時(shí)肩負(fù)著市場(chǎng)的“信息傳遞”職能。而我國(guó)服裝上市公司股利分配的不穩(wěn)定性源于股利分配政策制訂的短暫性、片面性,這也體現(xiàn)了公司政策制訂者的目標(biāo)不明確,缺乏市場(chǎng)遠(yuǎn)見(jiàn)和發(fā)展的戰(zhàn)略眼光。

    再籌資成為上市公司制定股利分配的直接目的。我國(guó)的上市公司一般將股利分配作為實(shí)現(xiàn)再融資標(biāo)準(zhǔn)的一種手段(李元麗,2013)。國(guó)外上市公司股利分配與經(jīng)營(yíng)狀況的好壞和盈利能力的高低直接相關(guān),經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好就可以多分配。我國(guó)上市公司可以借鑒國(guó)外的做法,摒棄以再籌資為目的股利分配。

    現(xiàn)金股利分配偏向管理層,管理層以自身利益取代了股東利益。我國(guó)有些服裝上市公司高管年收入達(dá)到100多萬(wàn)元,明顯高于股東利益,這種現(xiàn)象越來(lái)越普遍。按照上市公司發(fā)展理論,公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)率是高于企業(yè)高管收入的,從而保證股東收益高于管理層收益。

    服裝行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配影響因素的實(shí)證研究

    (一)研究假設(shè)的提出

    經(jīng)過(guò)剖析服裝上市公司現(xiàn)金股利分配的行為,本文從盈利能力、償債能力、現(xiàn)金流量充足性、公司規(guī)模和股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面(何之望,2013)提出5點(diǎn)假設(shè):

    假設(shè)1:服裝行業(yè)上市公司每股收益越高,派現(xiàn)的可能性越大。因?yàn)槊抗墒找嬖礁?,表明企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)胶?,越有充足的資本來(lái)分配現(xiàn)金股利。

    假設(shè)2:服裝行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率越高,派現(xiàn)的可能性越小。融資能力較弱的公司往往負(fù)債率較高,為避免財(cái)務(wù)狀況的惡化,緩解公司負(fù)債壓力,滿足公司對(duì)資金的需求,公司有可能選擇不分配現(xiàn)金股利。

    假設(shè)3:服裝行業(yè)上市公司每股營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量越好,派現(xiàn)能力越強(qiáng)。只有當(dāng)公司存在大量現(xiàn)金流時(shí),公司才愿意分配現(xiàn)金股利。

    假設(shè)4:服裝行業(yè)上市公司規(guī)模越大,達(dá)到規(guī)模效應(yīng)者,派現(xiàn)能力越強(qiáng)。規(guī)模大的上市公司,營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng),相應(yīng)的股本規(guī)模也比較大,對(duì)貨幣資金的需求就會(huì)減少,公司就越有實(shí)力派現(xiàn)。

    假設(shè)5:服裝行業(yè)上市公司股權(quán)集中度越高,派現(xiàn)的可能性越大。大股東為了獲取控制權(quán),獲得企業(yè)業(yè)績(jī)共享成果,有強(qiáng)制分紅的意愿。

    (二)變量設(shè)計(jì)與建模

    以每股現(xiàn)金股利作為被解釋變量(陳玥,2012),以每股收益、資產(chǎn)負(fù)債率、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、總股本對(duì)數(shù)和第一大股東持股比例為解釋變量,如表2所示。

    以Y代表DPS為因變量,α是回歸模型的截距,用a1到a5代表研究假設(shè)各個(gè)變量與現(xiàn)金股利的相關(guān)程度。x1到x5是自變量,U是隨機(jī)誤差,采用以下線性回歸模型對(duì)上述5個(gè)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。

    Y=α+α1·x1+α2·x2+α3·x3+α4·x4+α5·x5+u

    (三)數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選取

    本文在全球上市排名前77位的中國(guó)A股紡織服裝企業(yè)中,選擇有代表性的15家服裝上市公司作為研究對(duì)象。根據(jù)Choice金融終端、中證網(wǎng)的數(shù)據(jù),分析其在2013年和2014年的現(xiàn)金股利分配情況,共收集了30個(gè)樣本。

    (四)實(shí)證結(jié)果及分析

    第一,各變量的描述性統(tǒng)計(jì)。由表3知,樣本的每股現(xiàn)金股利均值為0.2697,即現(xiàn)金股利支付水平較低;每股收益均值為0.5091,可以看出盈利能力有待提升;資產(chǎn)負(fù)債率均值為0.3497,即不存在明顯的償債風(fēng)險(xiǎn);每股運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流量均值為1.0163,說(shuō)明資金流動(dòng)性較好、變現(xiàn)能力強(qiáng);最小值為-0.29,說(shuō)明部分上市公司,存在透支現(xiàn)有資金的現(xiàn)象;總股本對(duì)數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差為4.92919,即所選樣本公司之間的規(guī)模有一定差距;第一大股東持股比例為0.4414,說(shuō)明樣本公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。

    第二,相關(guān)性分析。首先用spss17.0檢驗(yàn)解釋變量之間的相關(guān)性,由表4各變量相關(guān)性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可知,相關(guān)系數(shù)的最大值為0.472。以相關(guān)系數(shù)0.5為分界點(diǎn),即每股收益、資產(chǎn)負(fù)債率、每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量、總股本對(duì)數(shù)、第一大股東持股比例之間不存在多重共線性,可將變量引入計(jì)量模型。

    第三,多元線性回歸。采用spss17.0軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線性回歸分析,從模型回歸效果和表5來(lái)看:擬合度R2=0.802,表明模型的擬合效果較好;F檢驗(yàn)的伴隨概率為P=0.000<0.01,說(shuō)明該模型中變量整體對(duì)被解釋變量有顯著影響;DW=1.664896,表明該模型不存在序列自相關(guān)。

    根據(jù)以上實(shí)證結(jié)果得出:

    (1)服裝行業(yè)上市公司每股收益與每股現(xiàn)金股利呈顯著正相關(guān),每股收益與預(yù)期假設(shè)符號(hào)相符,假設(shè)1成立。盈利能力越強(qiáng),會(huì)產(chǎn)生更多可供分配的利潤(rùn),公司越有實(shí)力提高現(xiàn)金股利支付水平。

    (2)服裝行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與每股現(xiàn)金股利呈正相關(guān)關(guān)系,樣本數(shù)據(jù)關(guān)系不顯著,說(shuō)明樣本數(shù)據(jù)不支持假設(shè)2。

    (3)服裝行業(yè)上市公司每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量與每股現(xiàn)金股利成正相關(guān)關(guān)系,樣本數(shù)據(jù)關(guān)系不顯著,說(shuō)明樣本數(shù)據(jù)不支持假設(shè)3。

    (4)服裝行業(yè)上市公司總股本對(duì)數(shù)與每股現(xiàn)金股利呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,樣本數(shù)據(jù)關(guān)系不顯著,說(shuō)明樣本數(shù)據(jù)不支持假設(shè)4。

    (5)服裝行業(yè)上市公司第一大股東持股比例與每股現(xiàn)金股利呈顯著正相關(guān)關(guān)系,樣本數(shù)據(jù)關(guān)系顯著,表明樣本數(shù)據(jù)支持假設(shè)5?;诮楣蓶|利益服務(wù)、吸引投資者、公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)的股利分配,股權(quán)越集中的服裝上市公司越傾向于高派現(xiàn)。

    根據(jù)多元線性回歸結(jié)果,資產(chǎn)負(fù)債率、每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流、總股本對(duì)數(shù)指標(biāo)不會(huì)影響到上市公司對(duì)現(xiàn)金股利的分配。服裝業(yè)上市公司基于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展目標(biāo)、股東的利益,現(xiàn)金股利分配的選擇更側(cè)重于上市公司的營(yíng)運(yùn)能力、管理層意愿。

    我國(guó)服裝行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配優(yōu)化建議

    (一)從企業(yè)角度優(yōu)化我國(guó)服裝行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利行為

    完善股利分配制度,提升盈利能力。我國(guó)服裝業(yè)上市公司股利分配缺乏連續(xù),盈利能力作為股利分配的先決條件,一定程度上說(shuō)明盈利能力已成為影響企業(yè)財(cái)務(wù)分配的重要因素,提升我國(guó)服裝業(yè)上市公司的盈利程度對(duì)現(xiàn)金股利的分配異常重要。

    加強(qiáng)現(xiàn)金流管理,提升現(xiàn)金股利的監(jiān)管。根據(jù)目前服裝行業(yè)上市公司資產(chǎn)管理能力的現(xiàn)狀來(lái)說(shuō),資產(chǎn)和存貨周轉(zhuǎn)率有待提升。股利分配與現(xiàn)金流量在理論上有密切的關(guān)系,基于我國(guó)服裝類上市公司的現(xiàn)金股利分配仍呈現(xiàn)出缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性的消極特征,提高現(xiàn)金流的監(jiān)管將有助于公司提高資產(chǎn)的流動(dòng)性,加快變現(xiàn)能力。

    培養(yǎng)服裝主業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力,加強(qiáng)公司成長(zhǎng)性。中國(guó)服裝行業(yè)受到市場(chǎng)環(huán)境的不斷沖擊,要在新一輪調(diào)整期中突出重圍,服裝企業(yè)就應(yīng)加強(qiáng)自身修煉,造就并提高服裝企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

    穩(wěn)固服裝主業(yè),提高企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿,適當(dāng)擴(kuò)大規(guī)模。由于我國(guó)上市公司面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng),原有的服裝企業(yè)也在擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。通過(guò)穩(wěn)定的股利分配吸引投資者,或者適當(dāng)提高負(fù)債比率,并利用財(cái)務(wù)杠桿借助債務(wù)融資,適當(dāng)申請(qǐng)銀行貸款,再擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、提高規(guī)模效益,適度調(diào)整流動(dòng)負(fù)債比率將有助于企業(yè)穩(wěn)固服裝主業(yè),適當(dāng)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。

    (二)從政府的角度優(yōu)化我國(guó)服裝業(yè)上市公司現(xiàn)金股利行為

    提高企業(yè)會(huì)計(jì)信息的公開(kāi)透明度。會(huì)計(jì)信息越透明,市場(chǎng)越有效。政府部門(mén)可客觀地出臺(tái)相應(yīng)的扶持分配,進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)服裝行業(yè)上市公司的良性發(fā)展。

    對(duì)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展與完善。我國(guó)的債券市場(chǎng)前景很明朗,國(guó)內(nèi)服裝行業(yè)債券市場(chǎng)的持續(xù)完善,促進(jìn)了金融體制的改革,推動(dòng)了企業(yè)重組和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,支持了服裝業(yè)上市公司的進(jìn)一步發(fā)展。但由于許多影響服裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的因素不單是依靠企業(yè)自身就能夠解決的,所以政府需要加強(qiáng)對(duì)債券市場(chǎng)的監(jiān)管與完善。

    加強(qiáng)服裝傳統(tǒng)行業(yè)的文化精神導(dǎo)向。服裝業(yè)作為我國(guó)的傳統(tǒng)行業(yè),具有一定的文化精神向?qū)?。大部分的服裝企業(yè)都通過(guò)對(duì)生活方式、中國(guó)自身歷史文化的深入學(xué)習(xí),將服裝的未來(lái)建立在產(chǎn)品和品牌中都包含有中國(guó)自身民族元素的基礎(chǔ)之上。在挖掘中華文化的內(nèi)涵品牌上,政府應(yīng)加強(qiáng)民族文化的傳播。

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