我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)策

張洪潔

摘要：隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，外匯儲(chǔ)備對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用愈加重要，各國(guó)都努力構(gòu)建起科學(xué)的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。本文就我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)策展開(kāi)探討，從擴(kuò)大海外股權(quán)投資、優(yōu)化幣種結(jié)構(gòu)、增加黃金儲(chǔ)備等方面，給出了合理化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的有關(guān)措施，這對(duì)于推進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期健康發(fā)展至關(guān)重要。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu) 風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)策

外匯儲(chǔ)備對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著深刻的影響，不但可以調(diào)控國(guó)際收支，維護(hù)自身貨幣穩(wěn)定，還能夠增加國(guó)家信用，提升融資能力。隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，資本的流動(dòng)對(duì)其國(guó)際收支的影響逐漸增大，在促進(jìn)各國(guó)貿(mào)易發(fā)展的同時(shí)，也引發(fā)了許多的風(fēng)險(xiǎn)。所以，為了確保本國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，對(duì)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的管理愈加重視。下面就我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)策展開(kāi)分析。

一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)

（一）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性一般包括以下兩種：一是籌資的流動(dòng)性；二是市場(chǎng)的流動(dòng)性。前者指的是相關(guān)金融單位缺乏足夠的能力，也就是缺少充足的資金來(lái)負(fù)擔(dān)到期債務(wù)而出現(xiàn)有可能的違約；后者指的是在未出現(xiàn)違約的狀況下，金融單位隨時(shí)的從外界獲取資金或?qū)⑵渌哂械馁Y產(chǎn)變現(xiàn)。

依據(jù)相關(guān)部門發(fā)布的最新數(shù)據(jù)表明，國(guó)內(nèi)的債券投資主要包括了長(zhǎng)期與短期兩種。其中，前者是后者的數(shù)十倍以上，這就表明了國(guó)內(nèi)外匯儲(chǔ)備更多的是以中長(zhǎng)期為主。當(dāng)人民幣出現(xiàn)升值的期望，會(huì)更加吸引巨量的國(guó)際資本流進(jìn)國(guó)內(nèi)；而其更加的樂(lè)于投資到債券、股票等具有較強(qiáng)流動(dòng)性的金融產(chǎn)品中。期限問(wèn)題使得我國(guó)長(zhǎng)時(shí)間的處于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)前，如果出現(xiàn)資本外逃，必將嚴(yán)重影響到我國(guó)經(jīng)濟(jì)。

（二）匯率風(fēng)險(xiǎn)

一般指外匯風(fēng)險(xiǎn)，是在經(jīng)貿(mào)活動(dòng)中，擁有的資產(chǎn)面臨著匯率的不確定性而出現(xiàn)可能的損失。依據(jù)其來(lái)源的不確定性可分成以下三種：一是交易風(fēng)險(xiǎn)，指的是相關(guān)主體在進(jìn)行交易活動(dòng)時(shí)，有可能因?yàn)閰R率的變化而出現(xiàn)資產(chǎn)上的損失；二是折算風(fēng)險(xiǎn)，指的是涉外部門進(jìn)行有關(guān)計(jì)價(jià)時(shí)， 有可能因?yàn)閰R率的變化而出現(xiàn)自身資產(chǎn)上的損失；三是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，指的是在某一時(shí)間內(nèi)，由于匯率的變化，而使得企業(yè)資產(chǎn)或效益出現(xiàn)可能的損失。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，匯率風(fēng)險(xiǎn)日益突顯，美國(guó)的財(cái)政赤字單純靠著約束居民消費(fèi)、降低政府支出是極為困難的，其需要的時(shí)間非常長(zhǎng)，一般來(lái)說(shuō)僅能利用美元的貶值來(lái)補(bǔ)充開(kāi)支。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)的外匯儲(chǔ)備很大部分都是美元或美國(guó)國(guó)債；這就造成了以下風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)的價(jià)值常常會(huì)遭受美元的影響，產(chǎn)生很大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（三）投資收益損失風(fēng)險(xiǎn)

IMF曾指出，我國(guó)外匯儲(chǔ)備成本過(guò)高：盡管我國(guó)沒(méi)有對(duì)外匯儲(chǔ)備的具體配置、所得收入等加以說(shuō)明，但將大量的外匯儲(chǔ)備用來(lái)購(gòu)入美國(guó)國(guó)債也是不爭(zhēng)的事實(shí)。有學(xué)者曾給出數(shù)據(jù)，購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的收益率大約為百分之三，這就導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外匯儲(chǔ)備的成本走高。也有學(xué)者指出，國(guó)內(nèi)外匯儲(chǔ)備投資途徑的過(guò)于單一也造成了成本的增高。

自美國(guó)發(fā)生次貸危機(jī)以來(lái)，其多次調(diào)整聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，這就導(dǎo)致了國(guó)債收益率的進(jìn)一步降低，而作為美國(guó)國(guó)債最大持有者的我國(guó)必將遭遇投資收益損失風(fēng)險(xiǎn)。努力實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的合理化、科學(xué)化，增強(qiáng)外匯儲(chǔ)備的收益，不斷降低各種風(fēng)險(xiǎn)等，是國(guó)內(nèi)相關(guān)管理部門以及政策制定部門必須加以思考的問(wèn)題。

二、應(yīng)對(duì)策略

（一）擴(kuò)大海外股權(quán)投資

股權(quán)投資，指的是直接性的購(gòu)入國(guó)外企業(yè)的股權(quán)，或是以貨幣形式購(gòu)入國(guó)外企業(yè)的股票。與債券等投資進(jìn)行比較可以發(fā)現(xiàn)，股權(quán)投資有著以下特點(diǎn)：期限更長(zhǎng)，收益率更高、流動(dòng)性較差、風(fēng)險(xiǎn)性較低等，可以說(shuō)是一類較值得投資的形式。此外，在某些方面股權(quán)投資有著高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的特性，較為適合外匯儲(chǔ)備的投資， 擴(kuò)大海外股權(quán)投資是實(shí)現(xiàn)我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)優(yōu)化的有效措施。目前來(lái)看，許多先進(jìn)國(guó)家或地區(qū)的投資機(jī)構(gòu)等都已將目光投向股權(quán)投資，將更多的外匯儲(chǔ)備用來(lái)購(gòu)入海外股權(quán)，這也是許多先進(jìn)國(guó)家所采取的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)優(yōu)化的一個(gè)重要手段。比如，新加坡的淡馬錫就曾投資于我國(guó)的中海油等企業(yè)，取得了可觀的收益。吸取國(guó)外先進(jìn)國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)的海外股權(quán)投資呈現(xiàn)不斷上升趨勢(shì)。

（二）優(yōu)化幣種結(jié)構(gòu)

增持美元資產(chǎn)以對(duì)應(yīng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，減持美元貨幣儲(chǔ)備以降低即期匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口。短時(shí)間來(lái)看，美元仍然是國(guó)內(nèi)進(jìn)行外匯儲(chǔ)備的首要選擇。這一方面是因?yàn)槊涝哂锌勺杂蓛稉Q、安全可靠等特點(diǎn)，另一方面也是由其所代表的經(jīng)濟(jì)實(shí)力來(lái)決定的。在經(jīng)濟(jì)全球化日漸加深的今天，美元仍然在國(guó)際金融市場(chǎng)中占據(jù)首要位置，不僅是許多國(guó)家最首要的儲(chǔ)備貨幣，而且也是各國(guó)進(jìn)行經(jīng)貿(mào)往來(lái)最為常用的結(jié)算形式。所以，短時(shí)間來(lái)看，美元仍然是國(guó)內(nèi)進(jìn)行外匯儲(chǔ)備的第一選擇。長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，我國(guó)應(yīng)該增持美元資產(chǎn)以對(duì)應(yīng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，減持美元貨幣儲(chǔ)備以降低即期匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口。美元對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響呈逐年下降趨勢(shì)，考慮到美元在全球貨幣地位的下降，盡管當(dāng)前的全球貨幣體系中美元仍然是占據(jù)首要位置的，但已難說(shuō)擁有絕對(duì)支配優(yōu)勢(shì)。此外，美國(guó)具有越來(lái)越多的外債以及財(cái)政赤字，進(jìn)一步增加了美元貶值的可能性。當(dāng)然， 美元貨幣儲(chǔ)備的減持也是一個(gè)必然性的、漸進(jìn)性的、長(zhǎng)期性的過(guò)程。

近期退歐風(fēng)潮不斷，歐元市場(chǎng)動(dòng)蕩，可考慮適當(dāng)增持歐洲幾個(gè)較為堅(jiān)挺的貨幣幣種，如英鎊、德國(guó)馬克。在今天的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，歐元已上升為國(guó)際第二大貨幣，逐漸占據(jù)了美元在債券市場(chǎng)上的地位。近年來(lái)，歐盟已發(fā)展為我國(guó)第一大的貿(mào)易伙伴、第一大的進(jìn)出口市場(chǎng)；再加上進(jìn)出口貿(mào)易額的逐年上升，國(guó)內(nèi)對(duì)歐元的需求也不斷增加。但近期退歐風(fēng)潮不斷，歐元市場(chǎng)動(dòng)蕩，因此，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)可適度增加歐洲幾個(gè)較為堅(jiān)挺的貨幣幣種，比如英鎊、德國(guó)馬克等。

總的來(lái)說(shuō)，對(duì)于外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)配置的影響因素非常多，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)配置比率并不需要一定是定值，所以我們要有動(dòng)態(tài)化的思維來(lái)研究分析我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)配置的各種問(wèn)題。

（三）增加黃金儲(chǔ)備

長(zhǎng)期以來(lái)，黃金都一直具有較高的保值、增值功能，也承擔(dān)著國(guó)際結(jié)算貨幣的作用。目前來(lái)看，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備黃金占比并不高。而從全球來(lái)看，許多發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)都會(huì)將黃金儲(chǔ)備當(dāng)作外匯儲(chǔ)備的重要組成。有數(shù)據(jù)表明，在美國(guó)黃金占到外匯儲(chǔ)備的比例達(dá)72.8%；在意大利黃金占到外匯儲(chǔ)備的比例達(dá)67%；在法國(guó)黃金占到外匯儲(chǔ)備的比例達(dá)65.6%；考慮到國(guó)內(nèi)的黃金儲(chǔ)備比例與發(fā)達(dá)國(guó)家相比遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，所以我國(guó)政府應(yīng)該適當(dāng)?shù)卦黾狱S金的儲(chǔ)備量，以應(yīng)對(duì)突發(fā)情況下的外匯需求。而從長(zhǎng)期的戰(zhàn)略層面來(lái)看，適時(shí)的增加黃金儲(chǔ)備，既能實(shí)現(xiàn)保值、增值，又能進(jìn)一步的優(yōu)化我國(guó)的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。

三、結(jié)束語(yǔ)

本文首先探討了我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提出了擴(kuò)大海外股權(quán)投資、優(yōu)化幣種結(jié)構(gòu)、增加黃金儲(chǔ)備等應(yīng)對(duì)策略。這能夠有效的幫助相關(guān)管理部門依據(jù)自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，盡全力實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)最小化、效益最大化，從而由被動(dòng)性的應(yīng)對(duì)向積極性的管理過(guò)渡，這對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期健康發(fā)展有著重要意義。