會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)質(zhì)量對(duì)上市公司權(quán)益資本成本影響研究

劉婉立　阮帥

摘要：文章以2012—2015年滬深兩市A股上市公司為研究樣本，探討了會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)質(zhì)量對(duì)上市公司權(quán)益資本成本的影響。實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)質(zhì)量具有降低上市公司權(quán)益資本成本的作用。而且，較之國(guó)有控股上市公司，審計(jì)質(zhì)量對(duì)權(quán)益資本成本的降低作用在非國(guó)有控股上市公司中表現(xiàn)的更顯著；較之大公司，審計(jì)質(zhì)量對(duì)小規(guī)模上市公司的影響更大。

關(guān)鍵詞：審計(jì)質(zhì)量 權(quán)益資本成本 盈余管理

一、引言

權(quán)益資本成本是企業(yè)通過(guò)發(fā)行普通股股票獲得資金而付出的代價(jià)，同時(shí)也是投資者要求的必要報(bào)酬。因而權(quán)益資本成本的高低不論是對(duì)企業(yè)，還是對(duì)企業(yè)的投資者都至關(guān)重要。截至2016年底，我國(guó)境內(nèi)上市企業(yè)為3 052家，總市值達(dá)到50.82萬(wàn)億元，作為這樣龐大資本市場(chǎng)的核心概念，權(quán)益資本成本的研究關(guān)乎資本市場(chǎng)有效性、投資者保護(hù)等重要問題，具有重要意義。

從投資者的角度講，投資的風(fēng)險(xiǎn)越大，所要求的必要報(bào)酬就越高，則企業(yè)的權(quán)益資本成本越高；而當(dāng)投資風(fēng)險(xiǎn)有限時(shí)，投資者所要求的必要報(bào)酬就相對(duì)較低，則企業(yè)的權(quán)益資本成本就會(huì)較低。根據(jù)Merton的投資者認(rèn)知理論，投資者掌握的信息越多或者質(zhì)量越高，投資風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越小，因此，作為投資決策重要依據(jù)的會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量是影響投資風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要的因素，而會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)質(zhì)量的高低則是決定會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的關(guān)鍵。本文力圖論證會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)質(zhì)量與上市公司權(quán)益資本成本的關(guān)系。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）審計(jì)質(zhì)量與權(quán)益資本成本。會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)質(zhì)量將關(guān)系到投資者所得到的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，影響投資決策的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響預(yù)期收益，即權(quán)益資本成本。

投資者認(rèn)知假說(shuō)（Merton，1987）認(rèn)為，投資者對(duì)于不同公司掌握的信息量不同，基于理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，投資者為了規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)偏好投資于擁有信息量更多的公司。Merton突破了傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）中所有投資者擁有相同信息的假設(shè)，提出了不完全信息條件下的資本市場(chǎng)均衡模型，并形成了投資者認(rèn)知假說(shuō)，闡述了會(huì)計(jì)信息發(fā)揮價(jià)值的作用機(jī)理，即市場(chǎng)中的投資者只能根據(jù)自身所能獲取的會(huì)計(jì)信息判斷投資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而做出投資決策。

信息不對(duì)稱理論（約瑟夫·斯蒂格利茨、喬治·阿克爾洛夫和邁克爾·斯彭斯，1970）認(rèn)為，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，各類人員對(duì)有關(guān)信息的了解是有差異的；掌握信息比較充分的人員，往往處于比較有利的地位，而信息貧乏的人員，則處于比較不利的地位。資本市場(chǎng)是典型的信息不對(duì)稱市場(chǎng)，上市公司負(fù)責(zé)會(huì)計(jì)信息的生產(chǎn)和披露，相對(duì)于投資者具有信息優(yōu)勢(shì)，如果缺乏有效監(jiān)管，上市公司會(huì)根據(jù)自身需要披露會(huì)計(jì)信息，會(huì)計(jì)師事務(wù)所作為專業(yè)的獨(dú)立鑒證機(jī)構(gòu)，其工作質(zhì)量的高低對(duì)甄別上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量起著重要作用。會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)質(zhì)量越高，投資者得到的會(huì)計(jì)信息的可信度就越高，進(jìn)而投資風(fēng)險(xiǎn)越低，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)也就越小，則要求的必要報(bào)酬就會(huì)越低，即權(quán)益資本成本越小?；诖?，本文提出假設(shè)：

假設(shè)1：控制其他因素的情況下，會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)質(zhì)量與上市公司權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān)。

（二）審計(jì)質(zhì)量、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與權(quán)益資本成本。從企業(yè)外部看，控股股東性質(zhì)不同，審計(jì)質(zhì)量對(duì)權(quán)益資本成本的影響程度不同。國(guó)有控股與非國(guó)有控股上市公司相比，進(jìn)行利潤(rùn)操縱的動(dòng)機(jī)相對(duì)小，成本相對(duì)高，所受監(jiān)管力度相對(duì)較大，進(jìn)而會(huì)計(jì)信息質(zhì)量相對(duì)高。王素蓮（2016）認(rèn)為因經(jīng)營(yíng)目標(biāo)及所受政府監(jiān)管程度的不同，非國(guó)有控股上市公司粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的動(dòng)機(jī)更大，投資者面對(duì)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)更大；鄒萍（2016）認(rèn)為國(guó)有上市公司除了以企業(yè)價(jià)值最大化為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)外，還往往承擔(dān)一些非財(cái)務(wù)目標(biāo)，比如承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任，滿足某種政治經(jīng)濟(jì)需求等，因此受到政府監(jiān)管的力度較大，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量較高；李四海（2015）運(yùn)用應(yīng)計(jì)利潤(rùn)分離法實(shí)證檢驗(yàn)表明私有產(chǎn)權(quán)企業(yè)會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量顯著低于國(guó)有產(chǎn)權(quán)企業(yè)。因此投資者在對(duì)國(guó)有控股上市公司進(jìn)行投資時(shí)，面對(duì)的信息風(fēng)險(xiǎn)小，進(jìn)而對(duì)審計(jì)質(zhì)量的依賴程度相對(duì)較低，審計(jì)質(zhì)量發(fā)揮作用的空間相對(duì)較?。欢菄?guó)有控股上市公司則相反?；诖?，本文提出假設(shè)：

假設(shè)2：高質(zhì)量審計(jì)對(duì)于權(quán)益資本成本的降低作用在非國(guó)有控股上市公司表現(xiàn)的更顯著。

（三）審計(jì)質(zhì)量、公司規(guī)模與權(quán)益資本成本。從企業(yè)內(nèi)部看，企業(yè)規(guī)模不同，審計(jì)質(zhì)量對(duì)權(quán)益資本成本的影響程度不同。公司的規(guī)模一定程度上可以反映公司抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，夏鴻義（2016）認(rèn)為公司規(guī)模的擴(kuò)大有助于改善公司治理水平，提高公司績(jī)效，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；潛力（2016）實(shí)證檢驗(yàn)表明，小規(guī)模公司因經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，面臨的融資約束較多，從而嚴(yán)重影響其投資效率。因此，投資者對(duì)于規(guī)模較小企業(yè)的投資，面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)更大，進(jìn)而對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)質(zhì)量的依賴就更大，審計(jì)質(zhì)量發(fā)揮作用的空間也就更大，作用更顯著。基于此，本文提出假設(shè)：

假設(shè)3：高質(zhì)量審計(jì)對(duì)于權(quán)益資本成本的降低作用在小規(guī)模上市公司中表現(xiàn)的更顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）變量選取。

1.被解釋變量：權(quán)益資本成本（R）。本文采用OJ模型計(jì)算權(quán)益資本成本，該模型的優(yōu)點(diǎn)在于只需要預(yù)測(cè)未來(lái)兩期的每股收益，且不需要對(duì)賬面價(jià)值和凈資產(chǎn)收益率做出估計(jì)，因而在提出之后受到專家學(xué)者的認(rèn)可和推崇。具體計(jì)算方法如下：

式中：Rf是求得的權(quán)益資本成本；EPS1是報(bào)告期下一年預(yù)期的每股收益；EPS2是報(bào)告期后第二年預(yù)期的每股收益；DPS1是報(bào)告期下一年預(yù)期的每股股利，本文DPS1=EPS1×過(guò)去三年平均股利支付率；γ-1指gp，是報(bào)告期兩年后凈利潤(rùn)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率，與股利政策無(wú)關(guān)，等于Rf-3%，Rf為十年債券的平均收益率，本文在實(shí)際計(jì)算中取8%，則γ-1=gp=Rf-3%=5%。

2.解釋變量：審計(jì)質(zhì)量（Audit）。本文采用擴(kuò)展Jones模型計(jì)算的上市公司年度審計(jì)后的可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（DACC）來(lái)衡量審計(jì)質(zhì)量。操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)越大，上市公司盈余管理程度越高，則審計(jì)質(zhì)量越低。

具體計(jì)算過(guò)程如下：

（1）利用最小平方和法找出估計(jì)回歸參數(shù)γ1、γ2、γ3、γ4。

TACCit / TAit-1= γ1（1 / TAit-1）+ γ2[（△REVit-△RECit）/TAit-1]+ γ3（PPEit/TAit-1）+γ4（IAit/TAit-1）+μit

（2）將γ1、γ2、γ3、γ4反代入上述方程，得到非操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)NDACCit/TAit-1。

（3）用總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)減去非操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)得到操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)：

DACCit/TAit-1=TACCit/TAit-1-NDACCit/TAit-1

TACCit=Earningsit-CFOit

CFOit為第t年現(xiàn)金流量表中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~。Earningsit為第t年的經(jīng)營(yíng)性盈余，其值等于凈利潤(rùn)減去非經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)損益之后的余額。TACCit：估計(jì)期總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)；DACCit：估計(jì)期操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)；NDACCit：估計(jì)期非操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)；TAit-1：第t-1期的總資產(chǎn)；△REVit：第t年銷貨收入的變動(dòng)；△RECit：第t年應(yīng)收賬款的變動(dòng)；PPEit：第t年固定資產(chǎn)；IAit：第t年無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)之和；μit：誤差項(xiàng)；i：第i家公司。

3.控制變量。本文實(shí)證研究選取系數(shù)、公司規(guī)模、賬面市值比、股票流動(dòng)性、資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率作為模型的控制變量。具體變量定義見表1。

（二）模型設(shè)計(jì)。為驗(yàn)證假設(shè)1，本文首先以審計(jì)質(zhì)量為解釋變量，權(quán)益資本成本為被解釋變量，加入相關(guān)控制變量，構(gòu)建基本的多元回歸模型（1），預(yù)期系數(shù)α1為正。

Rit=α0+α1Auditit+α2Betait+α3BMit+α4Levit+α5Turnoverit+α6Sizeit+α7Roeit（1）

為驗(yàn)證假設(shè)2，考察上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)審計(jì)質(zhì)量與權(quán)益資本成本關(guān)系的影響，在模型（1）的基礎(chǔ)上加入了虛擬變量產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Soe）和交叉變量Audit×Soe，當(dāng)為國(guó)有控股上市公司時(shí)，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)Soe取值為1，否則取值為0，構(gòu)建模型（2），預(yù)期交叉變量的系數(shù)β3為負(fù)，預(yù)期系數(shù)β2為負(fù)。

Rit=β0+β1Auditit+β2Soeit+β3Auditit×Soe+β4Betait+β5BMitit+β6Levit+β7Turnoverit +β8Sizeit+β9Roeit（2）

為驗(yàn)證假設(shè)3，考察公司規(guī)模的不同對(duì)審計(jì)質(zhì)量與權(quán)益資本成本關(guān)系的影響，本文將研究樣本按年末總資產(chǎn)的中位數(shù)分為大規(guī)模公司樣本組和小規(guī)模公司樣本組。預(yù)期在小規(guī)模公司樣本中，模型一中α1顯著為正的程度更高。

（三）研究樣本及數(shù)據(jù)來(lái)源。本文數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，以滬、深兩市A股上市公司為研究對(duì)象，考慮權(quán)益資本成本的計(jì)算需要用到延后兩年盈余預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的實(shí)際情況，以2012—2015年為樣本研究期間，為了增加實(shí)證的可靠性，在此基礎(chǔ)上剔除以下數(shù)據(jù)：

（1）剔除金融行業(yè)和保險(xiǎn)行業(yè)的公司樣本，原因在于金融行業(yè)和保險(xiǎn)行業(yè)相比較其他行業(yè)，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則方面具有較大的差異，相關(guān)指標(biāo)不具有可比性。

（2）剔除業(yè)績(jī)過(guò)差的ST和PT公司，這類公司往往虧損較大，在此基礎(chǔ)上計(jì)算的相關(guān)指標(biāo)，存在極端值，影響實(shí)證結(jié)果。

（3）剔除2012—2015沒有連續(xù)盈余預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的公司。

（4）剔除其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司。

經(jīng)過(guò)以上篩選，最終得到393家上市公司，共計(jì)1 572個(gè)樣本數(shù)據(jù)。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)。通過(guò)對(duì)模型變量整體樣本的描述性統(tǒng)計(jì)，可以看出權(quán)益資本成本R的均值約為13.01%，權(quán)益資本成本的極大值為87.13%，極小值為4.78%，說(shuō)明了我國(guó)上市公司之間權(quán)益資本成本存在較大差異。衡量審計(jì)質(zhì)量（Audit）的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（DACC）均值大于0，表明上市公司多數(shù)會(huì)采用正向的盈余管理行為，審計(jì)質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)差說(shuō)明我國(guó)上市公司進(jìn)行盈余管理的方向和程度及會(huì)計(jì)師事務(wù)所提供的審計(jì)質(zhì)量均具有差異性。代表產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的虛擬變量Soe均值為0.7，表明研究樣本中國(guó)有控股上市公司的比例約為70%，印證了我國(guó)股票市場(chǎng)的制度背景。衡量股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的Beta均值接近1，說(shuō)明我國(guó)上市公司的風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)基本保持一致。模型變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2。

（二）相關(guān)性分析。通過(guò)對(duì)因變量R、解釋變量Audit及相關(guān)控制變量的相關(guān)性分析，可以看到，操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)DACC與權(quán)益資本成本R在1%的水平上顯著正相關(guān)，而操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)越高代表審計(jì)質(zhì)量越低，即審計(jì)質(zhì)量與權(quán)益資本成本顯著負(fù)相關(guān)，符合本文假設(shè)1。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與權(quán)益資本成本在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明國(guó)有上市公司相比較非國(guó)有上市公司權(quán)益資本成本較低。此外賬面市值比BM、資產(chǎn)負(fù)債率Lev都與權(quán)益資本成本顯著正相關(guān)，股票換手率、企業(yè)規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率都與權(quán)益資本成本顯著負(fù)相關(guān)，與本文預(yù)期相符。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)Beta與權(quán)益資本成本相關(guān)系數(shù)雖然為正，但并不顯著，留待多元回歸分析中進(jìn)行進(jìn)一步檢驗(yàn)。模型變量的相關(guān)性分析見表3。

（三）多元回歸分析。通過(guò)模型（1）的多元回歸分析可以看出，系數(shù)α1值為0.075，顯著程度為1%，表明操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)DACC與權(quán)益資本成本R顯著正相關(guān)。操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的數(shù)額越大，代表會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)質(zhì)量越低，因此可以得出會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)質(zhì)量與上市公司權(quán)益資本成本顯著負(fù)相關(guān)，假設(shè)1成立，實(shí)證檢驗(yàn)表明會(huì)計(jì)師事務(wù)所高質(zhì)量的審計(jì)確實(shí)具有降低上市公司權(quán)益資本成本的作用。

在多元回歸分析中，對(duì)權(quán)益資本成本R解釋力度最強(qiáng)的是衡量股票流動(dòng)性的股票換手率Turnover，說(shuō)明在我國(guó)股票市場(chǎng)中流動(dòng)性是影響權(quán)益資本成本的重要因素。相關(guān)性分析中沒有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)的Beta值，在多元回歸分析中與權(quán)益資本成本R在5%的水平上顯著正相關(guān)，證明上市公司股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越大，該上市公司的權(quán)益資本成本就越高。其他控制變量與因變量R之間都表現(xiàn)了良好的顯著性，并且符號(hào)都與預(yù)期相符。賬面市值比BM與權(quán)益資本成本顯著正相關(guān)，表明BM效應(yīng)在我國(guó)股票市場(chǎng)同樣存在，賬面市值比越高的公司，表明其股票股價(jià)處于被低估的狀態(tài)，此時(shí)投資者投資此類公司的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)比較大，會(huì)要求更高的回報(bào)，即權(quán)益資本成本越高。資產(chǎn)負(fù)債率Lev與權(quán)益資本成本顯著正相關(guān)，是因?yàn)樨?cái)務(wù)杠杠代表的是公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)杠桿越大，則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，因此權(quán)益資本成本就會(huì)越高。公司規(guī)模Size與權(quán)益資本成本顯著負(fù)相關(guān)，證明在我國(guó)股票市場(chǎng)規(guī)模效應(yīng)同樣存在，投資者認(rèn)為對(duì)于大規(guī)模上市公司的投資風(fēng)險(xiǎn)較小?；貧w分析結(jié)果見表4。

模型（2）在模型（1）的基礎(chǔ)上加入了代表產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的虛擬變量Soe及交叉變量DACC×Soe，回歸結(jié)果顯示：虛擬變量Soe系數(shù)β2值為-0.012，顯著程度為1%，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與權(quán)益資本成本顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明國(guó)有上市公司相比非國(guó)有上市公司權(quán)益資本成本較低，這與上文模型變量的相關(guān)性分析結(jié)論一致。交叉變量DACC×Soe系數(shù)β3值為-0.014，顯著程度為10%，交叉變量DACC×Soe與權(quán)益資本成本在10%的水平上顯著為負(fù)，證明高質(zhì)量審計(jì)對(duì)于權(quán)益資本成本的降低作用在非國(guó)有上市公司中更顯著，假設(shè)2成立。研究結(jié)論表明，非國(guó)有上市公司的權(quán)益資本成本更容易受到會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)質(zhì)量的影響?；貧w結(jié)果見表5。

通過(guò)不同公司規(guī)模下審計(jì)質(zhì)量對(duì)權(quán)益資本成本的回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，在大小規(guī)模公司樣本組，操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)DACC與權(quán)益資本成本回歸系數(shù)均為正，都在10%的水平上顯著，小規(guī)模公司樣本組的P值略小于大規(guī)模公司樣本組，顯著程度略高，研究結(jié)論表明，在小規(guī)模公司中，審計(jì)質(zhì)量對(duì)權(quán)益資本成本的影響作用較大，假設(shè)3成立。正如上文中所述，投資者對(duì)于小規(guī)模公司的投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期更大，因此審計(jì)質(zhì)量發(fā)揮作用的空間就更大。實(shí)證結(jié)果差異不明顯可能是所選樣本數(shù)量較少的原因，為了計(jì)算權(quán)益資本成本的數(shù)值，本文所選樣本為具有連續(xù)四年盈余預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的公司，但由于我國(guó)目前分析師預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)庫(kù)尚不健全，導(dǎo)致樣本缺失較多?；貧w結(jié)果見表6。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)。為了檢驗(yàn)上述實(shí)證結(jié)論的穩(wěn)定性，本文采用PEG模型對(duì)權(quán)益資本成本進(jìn)行了重新測(cè)算，并對(duì)研究模型進(jìn)行再次的多元回歸分析。PEG模型由Easton（2004）年提出，綜合考慮股票的市場(chǎng)價(jià)格、盈余預(yù)測(cè)及盈余增長(zhǎng)率三個(gè)因素，基本表達(dá)式為：

通過(guò)穩(wěn)定性檢驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，模型（1）中操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)與權(quán)益資本成本同樣表現(xiàn)了良好的正相關(guān)關(guān)系。模型（2）中，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與權(quán)益資本成本顯著負(fù)相關(guān)，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)交乘項(xiàng)與權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān)。模型檢驗(yàn)結(jié)果均與前文一致，這表明，本文得出的結(jié)論具有較好的可靠性。穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果見表7。

五、研究結(jié)論及不足

本文以滬、深兩市A股上市公司為研究樣本，以2012—2015年為研究期間，探討了會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)質(zhì)量對(duì)上市公司權(quán)益資本成本的影響。實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在控制其他因素的情況下，會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)質(zhì)量與上市公司權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān)。從而說(shuō)明，高質(zhì)量的外部審計(jì)在我國(guó)資本市場(chǎng)中可以發(fā)揮積極作用，具有降低投資者風(fēng)險(xiǎn)及上市公司權(quán)益資本成本的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。測(cè)算的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)顯示，我國(guó)上市公司普遍存在盈余管理的行為，且多為正向，提醒監(jiān)管部門應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)上市公司的誠(chéng)信建設(shè)和外部監(jiān)督機(jī)制建設(shè)。

為了使本文的研究更加全面和客觀，本文還分別探討了上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)及公司規(guī)模對(duì)審計(jì)質(zhì)量?jī)r(jià)值作用發(fā)揮的影響。實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，高質(zhì)量審計(jì)對(duì)于權(quán)益資本成本的降低作用在非國(guó)有控股上市公司中表現(xiàn)的更顯著。如今我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革正在逐步進(jìn)行，本文的研究提示在國(guó)有企業(yè)改革過(guò)程中，要更加重視會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)工作；高質(zhì)量審計(jì)對(duì)于權(quán)益資本成本的降低作用在小規(guī)模公司中表現(xiàn)的更顯著，提示在上市公司規(guī)模壯大的過(guò)程中要加強(qiáng)外部監(jiān)管。

本文的不足之處在于，一方面運(yùn)用Jones模型衡量審計(jì)質(zhì)量存在一定的局限性。公司進(jìn)行盈余管理有應(yīng)計(jì)盈余管理、真實(shí)盈余管理兩種手段，Jones模型主要識(shí)別的是應(yīng)計(jì)盈余管理行為，對(duì)真實(shí)盈余管理行為的識(shí)別存在缺陷。真實(shí)盈余管理是企業(yè)管理者通過(guò)構(gòu)造業(yè)務(wù)活動(dòng)或者控制業(yè)務(wù)活動(dòng)發(fā)生的時(shí)間進(jìn)行的盈余管理行為，具有較高的隱蔽性，目前在學(xué)術(shù)界還未有完善的測(cè)算方法，期待在今后的研究中有所突破。另外一方面，目前我國(guó)分析師預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)庫(kù)雖然有了很大程度的擴(kuò)充，但是還有大量上市公司缺失預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，這造成實(shí)證研究中樣本數(shù)量大量減少，也導(dǎo)致不能得到審計(jì)質(zhì)量對(duì)于權(quán)益資本成本影響的行業(yè)分類結(jié)果，相信隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，分析師預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)庫(kù)將會(huì)有進(jìn)一步的擴(kuò)充，精度和準(zhǔn)確度也會(huì)進(jìn)一步完善，本課題的研究也會(huì)有所突破。

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